浙商研究 | 二月金股

（以下内容从浙商证券《浙商研究 | 二月金股》研报附件原文摘录）
　　特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 01 金股推荐 02 宏观观点 宽货币落地，关注外需链 政策面来看，降准+定向降息落地后，市场对货币宽松的博弈暂告一段落；总量政策刺激可能阶段性蓄力，短期增量有限。 基本面来看，2月春节农民工返乡，基建地产项目逐步停工；短期聚焦美国补库带来的外需景气度改善，重点关注轻工纺服、家电等行业。 参考报告： 《降准+定向降息，宽松政策影响几何？》 03 策略观点 市场迎转折，权重先发力 展望2月，我们认为市场有望转折向上，一方面经历了1月的调整后市场估值和情绪处在低位，另一方面改革开放和稳增长政策的持续加码显著提升市场风险偏好。 就结构而言，一方面重视低估值，另一方面小盘股也有望活跃。就低估值而言，边际催化在于央企改革和稳增长加码，且多数行业具备稳定分红的优势。就小盘股而言，关注人工智能、半导体国产化、MR销量等催化剂动态。 参考报告： 《小盘股风格能否延续？》 《寻找反弹先锋》 04 金工观点 大盘先上行，小盘才跟进 尾部风险已经修复，上证综指重回2900点。下一阶段或将进入权重股估值修复进程，未来央企市值管理等政策出台是估值重塑开启的重要催化，预计阻力小、ROE确定性高将成为下一阶段选股的关键词。结构上，看好地产链景气上修，尤其是钢铁、建材板块。 参考报告： 《第二阶段：权重股估值修复》 05 固收观点 聚焦中短债，待春季行情 转债：我们仍然看好春季行情，通过分析5个春季行情确认较晚或者特征不明显的年份，春节前后是市场反弹与否的关键时点。市场定价围绕爆发性增长、确定性增长、稳定性增长、防御性增长波动，我们认为按照增长的稳定性思维，配置银行、公用事业等稳定性标的；按照增长的确定性思维，配置刚需消费品、理性消费等确定性产业方向的标的；按照增长的爆发性思维，配置处在渗透率有望大幅提升的新兴产业领域。 纯债：货币政策降准＋结构性降息背景下，一季度政策利率调降概率下降，对应当前长债赔率偏低，策略上建议可继续优化仓位结构。对应不同期限品种： 1）针对中短债，我们认为，在当前货币政策调控思路下，资金面大幅收敛概率有限，且春节后资金面存在缓释可能，叠加其绝对配置价值仍在，因此中短债安全边际相对较高； 2）针对长债和超长债，我们提示，当前机构的行动的一致性相对较强，低利率环境下，一旦长债利率回调，静态票息难以覆盖资本损失，参照2023年债市调整的幅度和节奏，若能规避前一两周调整风险，则后续长债持有的安全边际可能会相对偏高。 参考报告： 《转债：定价思维的切换或将开启》 《三大视角下看债市行情演绎》 《转债：市场从哪里反弹》 06 个股逻辑 银行 农业银行（601288.SH） 农业银行是一家高拨备、高分红、低估值的国有大行，有望受益于红利低波行情。 一、推荐逻辑 金融工作会议提出大型金融机构做优做强，国有银行具有负债成本和客户基础的双重优势，且可以通过下沉对冲经营压力。叠加当前“资产荒”压力延续，高股息、低估值品种有望迎来估值修复，推荐“大而稳”的国有银行，以类债股思路进行择时和选股，优选股息率高、拨备厚、渠道下沉的农业银行。 1、渠道价值强：农业银行23H1末网点数目达到2.3万个，排名四大行首位，线下渠道优势领先，资产挖掘能力强。 2、拨备水平足：农行23H1末拨备覆盖率达304%，在四大行中排名首位，充足拨备水平支撑下，农行利润增长持续性强。2023Q1-3，农业银行归母净利润同比增速5.0%，较2023H1逆势修复1.5pc，增速水平、环比修复幅度均在国有行中排名首位。 3、估值性价比：农行股息率高，估值低。截至2024年1月26日收盘，农行2023E 股息率6.08%，2024E PB估值仅0.52x，估值性价比仍高。 二、有别于市场认识 1、市场预期：市场认为农业银行作为传统国有大行，经营特色不突出。 2、我们认为：农业银行渠道优势强、拨备水平足，在大行中，资产获取能力、利润增长可持续性的优势突出。 三、未来可能催化剂 资产荒延续。 四、风险提示 宏观经济失速；不良大幅暴露。 参考报告： 《寻找阻力最小的方向》 《农业银行：资产质量向好》 非银 国联证券（601456.SH） 区域精品券商，有望通过整合提升综合实力。 一、推荐逻辑 1、首先，从行业层面来看，我们认为对于券商股应当底部前瞻战略配置。 1）当前板块持仓低，23Q4末公募基金对证券股的配置比例为0.38%，较23Q3的0.51%环比下降0.13pct，机构持仓处于历史低位，交易拥挤度低。 2）估值低：截至2024年1月26日收盘，券商指数（申万二级）PB（LF）估值1.15倍，位于十年2.5%分位；PE（TTM）估值20倍，位于十年31%分位。 3）有催化：2023年11月，证监会表示“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强”、“引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展”，政策方面鼓励业内收并购，预计2024年会有收并购事件的推进或落地，催化板块行情。 4）弹性大：上证指数突破关键点位往往需要券商股作为抓手，此时板块弹性较大。 2、其次，从公司层面来看，国联证券有望通过整合提升综合实力。 2023年12月，国联集团获证监会批准成为民生证券主要股东，国联集团表示将有序推进国联证券与民生证券的整合工作。23Q1-3国联证券营业总收入、归母净利润、总资产、净资产分别排名上市券商中第32/28/27/33位，若国联证券与民生证券合并，则国联的总收入、归母净利、总资产、净资产可提升至18/17/20/18名，分别提升14/11/7/15名，投行业务与营业部网点布局方面也能形成互补，长期来看国联证券有望实现较好的整合效果，提高行业地位。 二、有别于市场的认识 1、市场认为：市场认为收并购主题仅仅是短期的风口。 2、我们认为：国联证券于民生证券存在业务上的互补，长期有望实现1+1>2的效果。 三、未来可能催化剂 1、行业积极政策推出； 2、与民生证券的整合推进。 四、风险提示 宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；整合进度不及预期。 参考报告： 《国联证券：财富管理领先的区域精品券商》 《寻找阻力最小的方向》 地产 保利发展（600048.SH） 保利发展是大湾区土储充足的龙头房企，充分受益广州新政。 一、超预期逻辑 1、广州放松限购，公司广州旧改储备充足，有望受益“三大工程”推进。2024年1月25日广州市发布《进一步优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，其中明确优化调整限购政策，提出在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。广州作为首个将改善型住房全面放开的一线城市，政策出台的速度和力度超过我们原有的预期，这显示了政策企稳房地产的决心。 保利发展拥有8个已确权旧改土储项目及2个已签订意向合作旧改土储项目，旧改储备在广州市名列前茅。广州新政叠加三大工程推进，保利发展作为总部设立在广州且大湾区土储充裕的头部央企，将充分受益政策利好。 2、央企市值管理拟纳入考核，公司做表率，彰显发展信心。 1）央企市值管理纳入考核，公司实控人用实际行动维护公司价值及股东权益，充分彰显了对公司长期稳健发展的信心。公司于2023年12月发布股东增持公告以来，截至2024年1月22日，股东保利集团已增持公司2140万股，占总股本的0.18%，累计增持金额达2亿元，已达到增持计划金额下限的80.25%； 2）公司强调2023-2025年分红比例不低于40%，积极分享公司成长，有利于提升年投资者回报。 二、检验与催化 1、月度新房及二手房销售数据； 2、城中村推进进展。 三、研究价值 1、市场认为：行业基本面仍未复苏，销售量价恢复持续性有待观察，公司销售规模可能难保持。 2、我们认为：保利发展扎实的基本面和央企背景，中长期具备“剩”者为王的优势。2023Q4至2024年1月，公司股价持续回调，截至1月26日，公司股价对应2024年PB已经低至0.55倍。我们认为，结合短期政策利好+公司股东回购+分红比例提升+估值历史低位，保利发展配置价值凸显。 四、风险提示 房地产政策放松效果不及预期；销售超预期下滑。 参考报告： 《保利发展：央企+高分红比例，受益广州新政》 轻工 瑞尔特（002790.SZ） 卫浴代工龙头，自主品牌强势延续，海外订单回暖及新品放量有望反转。 一、超预期逻辑 1、市场预期：市场对公司2024年业绩兑现保守，主要基于： 1）2023年海外订单下滑，未来趋势不明朗； 2）自主品牌2023年高增长态势在2024年或难维持。 2、我们预期： 1）海外订单有望回暖，且弹性较大：冲水组件出口订单有望受益于欧美地产链及海外补库共振，同时可关注智能马桶代工出口增量弹性； 2）国内智能马桶代工预计稳增：中国智能马桶行业仍处于低渗透、高增长阶段，我们预计新老客户增量可以冲抵大客户订单下滑风险； 3）自主品牌强势高增预计延续：智能马桶赛道景气度较高，且公司自主品牌产品技术领先，性价比高，线上线下同步发力，目前市占率还处于低位，增长势能较优。 3、检验及催化 海外订单翻正；智能马桶代工出口订单增长；智能马桶行业景气度维持；自主品牌高增。 二、风险提示 智能马桶代工出口放量不及预期；行业竞争加剧；地产波动风险；智能渗透率提升不及预期；原材料价格波动；大客户订单波动；自主品牌增长不及预期；费用投放超预期等。 参考报告： 《瑞尔特：卫浴代工龙头，自主品牌崛起》 《瑞尔特：智能马桶出口有望放量，自主品牌强势延续可期》 交运 宁沪高速（600377.SH） 公司区位优势突出且具有稳健高分红特性。 一、投资逻辑 1、市场认为：稳增长政策持续发力，风险偏好提升。 2、我们认为：当前时点国债收益率仍处历史偏低水平，公路板块作为具备稳定分红回报的高股息资产仍具备配置价值。公司区位优势突出，基本面稳健、现金流充裕且分红比例高。 二、未来可能催化剂 1、公司进一步提升分红； 2、行业整体后续或有政策催化。 三、风险提示 宏观经济修复低预期；导致车流量恢复不及预期；高速公路收费折扣进一步加大等。 参考报告： 《公路行业研究框架：稳中谋胜》 机械 中国船舶（600150.SH） 全球造船龙头，受益周期景气上行，盈利改善。 一、超预期逻辑 1、市场认为： 1）民船周期上行不及预期； 2）新造船价后续无增长空间。 2、我们预测： 1）船舶行业：处于周期景气上升期，多因素驱动行业需求。 2023年度全国造船完工量4232万载重吨，同比增长12%；新接订单量7120万载重吨，同比增长56.4%。截至12月底，手持订单量13939万载重吨，同比增长32%。2023年度，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的50.2%、66.6%和55%，国际竞争持续保持领先，行业龙头地位稳固。 周期位置：底部反弹，景气上行。受益于集装箱船船东盈利，行业自2021年起新船订单显著增长，新船造价不断提升，目前行业随箱船新增+油船新增、置换需求持续高增长，周期目前已经底部反弹，处于景气上升期；后续干散船作为存量最大的一种主力船型，BDI指数上涨或带来新增及置换需求加速，油轮及干散货船接力行业发展。 2）2024新船造价有望持续上涨。截至2023年12月，新造船价格指数报收178点，同比增长10%，与年初相比增长9.7%，处于历史峰值93%分位；其中集装箱船、油轮、干散货船新造价指数分别同比上涨2.4%、8.6%、1.5%；细分船型报价中，截至2023年11月底，2.3万TEU集装箱船报收2.34亿美元，相比2020年底累计涨幅65%创新高；阿芙拉型油轮、好望角型干散货船价格均持续上涨，相比2020年底累计涨幅分别为50.5%、40.9%。我们判断由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，多家公司业绩弹性大。 二、检验与催化 1、检验的指标：新船订单价格、新接订单量。 2、可能催化剂：IMO环保公约促进换船需求增加，油运运价、干散货运价上涨导致新船订单增加。 三、研究价值 1）市场可能认为央企价值已充分体现，我们看好军工央企价值重估，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益。1月24日，国资委表示将进一步研究市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。我们认为：该事件长期利好多家军工央企，军工央企作为资产质量高，技术壁垒高，研发能力强的多条现代产业链“链长”，后期有望随政策落地持续提质增效，实现业绩估值双提升，看好军工央国企价值重估。 2）市场认为新船订单需求驱动不足；我们认为未来多因素驱动行业需求： ①船舶老龄化加速，更新需求紧迫； ②环保减排促船舶更新加速，双燃料成发展趋势； ③地缘政治冲突拉长航线，船队规模有望扩大； ④船东盈利或带来强资本开支需求，期待后续运价向好。 四、风险提示 订单增速不及预期；业绩释放不及预期。 参考报告： 《中国船舶：全球造船龙头，乘行业大周期“扬帆起航”》 《中国船舶：14.6亿美元大额合同签订，长期看好造船龙头景气上行》 《中国船舶：2023归母净利润大增，造船龙头景气上行》 石化 荣盛石化（002493.SZ） 低估值炼化龙头，收购沙特炼厂打开成长空间。 一、超预期逻辑 1、市场预期：市场认为公司国内民营大炼化龙头企业，业绩处于复苏通道。 2、我们判断：公司有望回归业绩中枢、迎来价值重估。原因在于： 1）2024美国纺服行业有望进入补库周期，带动国内纺服、涤纶长丝出口，提振芳烃链利润。 2）目前公司PB估值已处于历史底部，低于炼化项目投产之前，上行弹性充足。 二、有别于市场的认识 1）截至2023年11月，美国服装面料批发商库存已去化至333亿元，库销比已降至2.83，有望开启补库。 2）公司拟收购沙特阿美SASREF股权的50%，权益炼能有望大幅提升，成长空间广阔。 三、未来可能催化剂 1）纺服出口、涤纶长丝消费量超预期； 2）沙特炼厂项目进度超预期。 五、风险提示 原油价格大幅波动；下游需求不振；项目进度不及预期等。 参考报告： 《荣盛石化：低估值炼化龙头，布局正当时》 《荣盛石化：公司拟收购沙特阿美SASREF股权的50%，权益炼能有望大幅提升》 电子 寒武纪-U（688256.SH） 国产AI芯片领军，受益贸易政策困境反转。 一、超预期逻辑 1、市场预期：市场认为英伟达特供版出口放松将会对2024年国产替代市场格局造成冲击，且公司产能供给不足，不利于份额提升。 2、我们判断：2024年将是国产AI芯片跨越鸿沟的元年，公司份额有望超预期。原因在于： 1）英伟达在国内虽仍能保证优势份额，但相比此前接近垄断的地位已有很大变化，CSP客户均有很强的自主可控诉求； 2）公司供应渠道逐渐多元化，产能瓶颈逐步缓解。 二、有别于市场认识 与众不同的认识：2024年国产AI芯片开始规模导入，公司研发积累深厚，产能供应充足，份额有望实现突破。 三、未来可能催化剂 1、互联网厂商大批量订单； 2、新产品研发进度超预期。 四、风险提示 下游需求不及预期。 参考报告： 《寒武纪-U：股权激励彰显信心，内外兼修抢抓机遇》 传媒 皖新传媒（601801.SH） 公司是安徽省内唯一具备教材发行资质的公司，同时开展一般图书和音像出版业务，并有相关供应链服务，近年来积极布局新渠道和数字化，看好公司稳健的基本盘和新业务带来的增量。 一、超预期逻辑 1、市场预期： 1）市场预期当前时间点图书业务属于成熟行业，处稳步发展阶段，增量较小，出版企业一般比较难以从该项业务获得新的营收增量或有较快营收增速； 2）市场通过历史数据判断公司的分红比例处于较低的位置，因此判断分公司未来有可能长期保持这一水平。 2、我们认为： 1）图书业务中，教材业务的确受到人口因素影响较大，但首先，我们认为，安徽省内的学龄人口目前仍尚未达峰，且安徽省近年来承接长三角产业，并在新能源产业上有了较大发展，重点城市人口处于净流入状态，因此短期内教材业务还有一定红利。另外，公司积极布局教辅图书和创新业务，有望在学龄人口达峰后开启第二成长曲线。 2）从分红比例角度来说，公司过去三年分红比例在50%上下，2022年为52%。我们认为，公司未来在分红比例上提高的空间较大。 二、检验与催化 1、教辅图书带来的业绩贡献； 2、未来的分红比例； 3、创新业务带来的营收增量。 三、研究价值 1、与众不同的认识： 1）看好公司通过优秀的线下渠道布局教辅图书给业绩带来的增量； 2）看好公司在数字化战略下开展的创新业务，包括“皖新学习机”、电商新渠道、AI相关应用等。 2、与前不同的认识：与公司的历史数据对比，公司的分红比率提升空间较大。 四、风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险；教辅图书、AI教育等新业务发展不及预期风险；相关政策收紧的风险。 参考报告： 《皖新传媒：主营业务稳步提升，加速建设文化新业态》 通信 中国联通（600050.SH） 电信运营商改革标兵，数字经济景气上行周期叠加资本开支占收比下行周期，有望驱动公司业绩/估值双击。 一、超预期驱动因素 1、资本开支占收比处于下降通道，利好现金流和盈利能力改善，有助于利润进一步释放。 2、创新业务投资布局将继续巩数字经济国家队优势，带动B端创新业务保持较快增长。 二、有别于市场的认知 1、市场担心： 1）运营商加大算力投资会对整体资本开支造成较大压力； 2）B端新兴业务后续增长乏力将导致公司整体业绩后劲不足。 2、我们认为： 1）5G投资高峰已过，运营商资本开支占收比保持下降趋势，算力建设虽持续加码，但对整体资本开支压力预计有限。原因有三： ①与5G网络投资相比，算力网络投资规模相对较小； ②单位算力成本长期来看处于下降态势； ③运营商资本开支倾向于在整体规模可控的基础上实现投资结构的优化。 2）面对数字经济蓝海，尤其数据要素、云计算、AIGC、算力网络有望给公司带来新的发展机遇，公司全面发力数字经济主航道，运营商中首提将“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”作为主责主业，实现发展动力、路径和方式的全方位转型升级，更好地开辟新发展空间。2023年上半年公司产业互联网收入约430亿元同比增长16.3%，占主营收入比例提升至25.1%，继续保持快速增长。市场担心包括云计算在内的产业互联网业务增速放缓影响公司业绩。我们认为，一方面，运营商经过多年的快速发展政企业务收入规模已经相当可观，而随着云网融合等优势的逐步凸显，运营商的竞争力将进一步提升，政企业务将持续贡献增长动能，政企业务的规模效应有望带来更好的利润回报；另外运营商从现金流、盈利能力等方面提升政企项目质量，也有助于提升整体经营效率。 3）从过去三年的表现来看，公司高度重视股东回报，现金分红比例持续提升，2020-2022年港股年度现金分红比例分别为41%/45%/51%，A股比例为37%/43%/46%，同时公司表示将继续努力提升盈利能力和股东回报。在目前央企对市值管理重视程度提到新的高度的情况下，有望继续保持较高的分红比例数据。 三、可能的催化剂 1）市值管理考核将带动央企价值重估，包括提高分红比例、回购、股权激励、并购重组等。 2）数据要素产业发展超预期。 四、风险提示 ARPU提升不及预期；新兴业务发展不及预期；成本费用管控不及预期；分红派息不及预期等。 参考报告： 《推荐“稳健成长+高股息”投资机会》 《中国联通：业绩符合预期，大数据业务领跑行业》 风险提示：大盘系统性风险；个股业绩不及预期。 相关报告：《2024年二月策略金股报告》 路演详情：浙商研究 | 2024年二月策略金股会议 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）