宏观市场 | 库存增速上升开启补库了吗?——评2023年12月工业企业利润数据

（以下内容从兴业研究《宏观市场 | 库存增速上升开启补库了吗?——评2023年12月工业企业利润数据》研报附件原文摘录）
　　工业企业利润，行业结构，库存 工业企业利润仍保持修复态势，8-12月当月同比连续5个月保持正增长。12月规模以上工业企业利润当月同比增速16.8%，较前值下降12.7个百分点。在量、价、利润率方面，量升价升，利润率有所下降。从所有制看，国有、外商企业利润持续增长。 从行业结构来看，行业增速修复分化，公用事业、基础工业、装备制造业拉动显著。公用事业利润高速增长，其中，供电供热拉动工业企业当月利润增长4.5个百分点；装备制造业利润增速由负转正，当月同比增速1.8%，其中，铁路船舶航空航天运输设备、汽车行业、电气机械行业、通用设备行业贡献显著；基础工业行业利润持续修复，当月同比增速28.9%，其中，钢铁、有色、石油利润改善显著；外贸轻工业利润降幅持续收窄，当月同比降幅6.6%，呈现改善态势。 从库存来看，工业企业库存增速小幅上升，但产成品周转天数处于较高水平，仍处于被动去库阶段，补库仍需等待。12月库存同比增速上升0.4个百分点至2.1%，产成品周转天数略有下降，录得19.3天，仍显著高于历史同期。其中，高技术制造业去库加速，装备制造业库存维持高增速。库存分位数较低且营收分位数较高的行业有：汽车制造、化纤、家具制造业。 事件： 2023年12月，工业企业利润当月同比16.8%，前值29.5%。 点评： 一、整体变化：利润持续修复 工业企业利润持续修复，连续5个月保持正增长。12月规模以上工业企业利润当月同比16.8%，较前值降低12.7个百分点，反映了基数回升的影响。从全年来看，2023年，规上工业企业实现利润总额76858亿元，比2022年下降2.3%，主要受第一、二季度增速偏低拖累，但累计降幅有所收窄。 在量、价、利润率方面，量升价升，利润率有所下降。从“量”来看，12月工业增加值当月同比上升0.2个百分点至6.8%，支撑盈利修复。从“价”来看，PPI当月同比降幅收缩0.3个百分点至-2.7%，工业品价格在11月高基数下，多数工业品环比增速仍有上涨，如螺纹钢、铁矿石、水泥、玻璃等，带动工业企业利润修复。从利润率来看，利润率当月同比有所下降，利润率的拉动略有回落。同时营业成本收入比小幅下降至83.3%，或表明费用成本（如财务、管理、销售费用等）有所上升。 从所有制看，国有、外商企业利润持续增长，股份制、私营企业利润同比由正转负。12月国有企业利润当月同比为182.3%，主要在于利润绝对规模较小，基数影响较大导致年末当月同比增速波动性较大。国有企业利润同比显著上升，营业收入增速小幅上升，当月同比0.4%；外商企业利润同比上升4.4个百分点至5.8%，营业收入增速小幅下降至-0.6%；股份制企业利润增速下降21.2个百分点至-0.4%，营业收入增速由正转负，录得-4.9%；私营工业企业利润当月同比由正转负，较上月下降20.5个百分点至-14.7%，营业收入增速降幅扩大。 从全年来看，2023年规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额22623.1亿元，比上年下降3.4%；股份制企业实现利润总额56773.0亿元，下降1.2%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额17975.1亿元，下降6.7%；私营企业实现利润总额23437.6亿元，增长2.0%。 二、行业结构：装备制造业、基础工业、公用事业支撑显著 我们按照行业特性将41个工业细分行业分为三大类，分别为：采矿业、制造业、公用事业三大类别。其中，制造业中28个细分行业[1]进一步分为五类：基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业[2]。 从利润当月占比来看，12月内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业利润占比分别上升3.4、2.6、9.6、0.8个百分点至12.8%、6.9%、35.5%、16.5%，而采矿业、基础工业、公共事业利润占比分别下降11.5、0.7、4.3个百分点至1.7%、22.9%、3.8%。 从利润当月同比来看，行业增速修复分化，公用事业、基础工业、装备制造业拉动显著。采矿业12月利润当月同比降幅显著增加，录得-73.9%，前值-4.6%，部分受2022年末高基数因素影响。其中，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、非金属矿采选业和其他采矿业利润同比均为负数，石油和天然气开采业12月利润较去年同期减少238.9亿，对采矿业利润拖累显著。公用事业利润增速显著上升，主要由于去年同期公共事业利润为负值，基数较小，但其绝对规模仍为近六年历史同期最高值。制造业12月利润增速增幅收窄，录得3.4%。其中，基础工业增速放缓，但仍维持高增，当月同比增速为28.9%，前值为58.6%；装备制造业利润增速由负转正，当月同比增速为1.8%，前值为-3.6%；高技术制造业利润增速由正转负，当月同比增速为-6.9%，前值为16.5%；内销轻工业利润增速由正转负，12月增速为-4.8%，前值为5.0%；外贸轻工业增速降幅收窄，12月增速为-6.6%，前值为-9.5%。 从细分行业来看，装备制造业、基础工业、公共事业表现亮眼。 第一，装备制造业利润增速由负转正，当月同比增速1.8%，对利润修复形成支撑。其中，铁路船舶航空航天运输设备、汽车行业、电气机械行业、通用设备行业贡献显著。根据国家统计局解读，“分行业看，受益于造船订单较快增长、汽车产量创历史新高等因素，铁路船舶航空航天运输设备、汽车行业利润比上年分别增长22.0%、5.9%；电气机械行业受光伏、锂离子电池等新能源产业带动，利润增长15.7%；通用设备行业受产业链持续恢复带动，利润增长10.3%。”[3] 第二，基础工业行业利润持续修复，当月同比增速28.9%，其中，钢铁、有色、石油利润改善显著，价格拉动作用明显。根据国家统计局解读：“原材料、消费品行业利润降幅收窄，助推规上工业利润改善。固定资产投资平稳增长，下游需求持续恢复，带动原材料行业盈利明显好转。2023年，原材料制造业利润降幅比上年大幅收窄17.8个百分点。其中，钢铁行业受需求改善及低基数等因素共同作用，利润增长1.57倍；有色、石油加工行业利润分别增长28.0%、26.9%。” 第三，公用事业利润高速增长，其中，供电供热拉动工业企业当月利润增长4.5个百分点。根据国家统计局解读：“随着宏观经济回升向好，发、售电量较快增长，叠加燃料价格同比下降、发电成本降低等因素，电力热力生产和供应业利润增长71.9%。” 第四，外贸轻工业利润降幅持续收窄，当月同比降幅6.6%，呈现改善态势。根据国家统计局解读，“随着扩大内需、提振消费各项政策措施持续显效，消费需求逐步回暖，消费品行业盈利明显改善。2023年，消费品制造业利润比上年下降1.1%，利润规模接近上年水平，降幅比上年明显收窄10.0个百分点。其中，纺织、酒饮料茶、食品制造、皮革制鞋行业利润分别增长2.0%—8.5%。” 三、库存：延续被动去库 工业企业库存小幅上升，仍处于被动去库阶段，新一轮补库仍需要等待。12月库存同比增速较11月上升0.4个百分点至2.1%，但产成品周转天数录得19.3天，仍明显高于历史同期。从库存领先指标来看，M1、挖掘机销量、原材料价格同比等均处于较低的水平，且处于下降趋势。 分行业看，高技术制造业去库加速，装备制造业库存维持高增速。11月，基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业库存同比分别录得-2.0%、1.7%、1.2%、5.5%、0.2%。其中，高技术制造业增速放缓，较上月同比减少1.6个百分点。主要行业中，专用设备、纺织、供电供热、运输设备等行业的库存增速分位数较高，均处于50%历史分位数以上；电气机械、食品、有色金属采选、农副食品加工、石油煤炭加工业处于5%历史分位数以下。库存分位数较低且营收分位数较高的行业有：汽车制造、化纤、家具。 注： [1] 注：制造业细分行业为31个，其中，其他制造业、废弃资源综合利用业、金属制品机械和设备修理业占比较小，对不同类别变化影响较小，且行业分类特性不显著，故暂不进行分类。 [2] 注：基础工业包括：化工、化纤、橡胶塑料、非金属矿、钢铁、有色、石油共7个行业；轻工业-内销包括: 农副食品、食品制造、酒水饮料、烟草制品、木材加工、造纸业、印刷业共7个行业；轻工业-外贸包括：纺织业、纺织服装、制鞋业、家具制造、文体用品共5个行业；装备制造业包括：金属制品、通用设备、专用设备、汽车制造、运输设备、电气机械共6个行业；高技术制造业包括：医药制造、计算机电子、仪器仪表共3个行业。 [3]注：统计局解读数据为累计同比数据。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 销 售 人 员 盛奕杰 15021275158 shengyijie@cib.com.cn 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。

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