建议围绕“再通胀”左侧配置(东吴固收李勇 陈伯铭)20240130

（以下内容从东吴证券《建议围绕“再通胀”左侧配置(东吴固收李勇 陈伯铭)20240130》研报附件原文摘录）
　　摘 要 后市观点及投资策略 上周（1.22-1.26)自24年年初以来，全球主要国债收益率普遍迎来反弹。美债10Y自低点反弹约35bp，美债2Y约20bp，德债10Y约40bp，日债10Y约15bp，同期主要发达经济体股市延续涨势，结合伴随宽松预期的周期中调整特性，短期海外收益率下行的趋势有所放缓，美中等利差再度走扩，人民币或存在进一步贬值的预期差。 国内方面，在持续面临总需求不振的压力下，总量型、结构性政策持续释放，对外开放的顶层文件不断出台，自贸区/自贸港相关标的题材热度有所升温。我们认为在国内物价指标未出现稳定向好的迹象前，不易快速切换配置风格，短期债性标的伴随1）债底抬升2）正股超跌修复3）部分标的下修博弈空间较大，在大类配置中仍将扮演重要角色，仍建议配置正股具有较好弹性的低价转债标的。 题材方面，或可以围绕“再通胀”做左侧配置思考，稳物价诉求下，对外抓手来源于人民币双向波动带来的“输入型通胀”，对海外营收占比较高企业形成汇兑利好，规模较大且兼具正股超跌修复逻辑的隆22转债、天23转债值得关注；对内抓手可关注公用事业“顺价”逻辑的后续演绎，跟涨能力较强的燃23转债、蓝天转债值得关注。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，上周（1月22日-1月26日）权益市场涨跌互现：上证综指累计上涨2.75%，收报2910.22点；深证成指累计下跌0.28%，收报8762.33点；创业板指累计下跌1.92%，收报1682.48点；沪深300累计上涨1.96%，收报3333.82点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.18%，收报382.63点。 2.1. 权益市场整体下跌，多行业收跌 上周（1月22日-1月26日）权益市场涨跌互现；两市日均成交额较上周放量约839.92亿元至7992.09亿元，周度环比回升11.74%。 具体来看，周一（1月22日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.68%、3.50%、2.83%；总体上个股跌多涨少，两市近5200只个股下跌，上涨个股不足200只，逾200股跌超9%。两市成交额7940亿，较上个交易日放量1274亿。盘面上，无上涨板块，拼多多、传媒、数据要素、鸿蒙概念等板块跌幅居前。周二（1月23日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.53%、1.38%、1.24%；总体上个股涨多跌少，两市超2900只个股上涨。两市成交额7043亿，较上个交易日缩量897亿。盘面上，手机游戏、上海国资、CPO、证券等板块涨幅居前，服装家纺、家用轻工、PEEK材料、食品加工等板块跌幅居前。周三（1月24日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 1.80%、1.00%、0.51%；总体上个股涨多跌少，两市超4000只个股上涨，近百股涨超9%。两市成交额7669亿，较上个交易日放量626亿。盘面上，多元金融、上海国企改革、证券、中字头等板块涨幅居前，BC电池、半导体、MR、电力设备等板块跌幅居前。周四（1月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 3.03%、2.00%、1.45%；总体上个股涨多跌少，两市超4800只个股上涨，超百股涨停或涨超10%。两市成交额8915亿，较上个交易日放量1246亿。盘面上，中字头、上海国资、房地产、数据要素等板块涨幅居前，PEEK材料等少数板块下跌。周五（1月26日）上证指数上涨0.14%，深证成指、创业板指分别下跌-1.06%、2.23%；总体上个股跌多涨少，两市超3000只个股下跌。两市成交额8287亿，较上个交易日缩量628亿。盘面上，PEEK材料、海南、房地产、上海国资等板块涨幅居前，CRO、半导体、MR、BC电池等板块跌幅居前。 行业方面，本周（1月22日-1月26日）31申万一级行业中19个行业收涨，其中10个行业涨幅超2%；房地产、建筑装饰、石油石化、煤炭、非银金融涨幅居前，分别上涨8.98%、6.84%、6.80%、6.22%、5.83%；美容护理、电力设备、电子、医药生物、纺织服饰跌幅居前，跌幅分别达-5.16%、-3.41%、-3.27%、-2.73%、-1.86%。 2.2. 转债市场整体下跌，多行业收跌 本周（1月22日-1月26日）中证转债指数上涨0.18%，29个申万一级行业中12个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共2个。煤炭、建筑装饰、交通运输、非银金融涨幅居前，分别上涨2.39%、2.38%、1.30%、1.15%；社会服务、美容护理、汽车、电力设备、电子跌幅居前，分别下跌-2.13%、-2.12%、-1.42%、-0.94% -0.78%。本周转债市场日均成交额为374.85亿元，大幅缩量-36.09亿元，环比变化-8.78%；成交额前十位转债分别为丰山转债、北方转债、欧晶转债、花王转债、中富转债、大秦转债、东南转债、润达转债、思特转债、万顺转债；周度前十转债成交额均值达47.77亿元，成交额首位达103.88亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约34.77%的个券上涨，约28.29%的个券涨幅在0-1%区间，6.49%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，上周（1月22日-1月26日）全市场转股溢价率继续上涨，上周日均转股溢价率达59.92%，较上上周上涨2.86pcts。分价格区间来看，除100-110元和110-120元价格区间的转债日均转股溢价率走窄，其余价格区间转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达14.55pcts。分平价区间来看，除110-120元和120元以上价格平价区间的转债日均转股溢价率走窄，其余价格区间转债转股溢价率均走阔，其中100-110平价区间的转债走阔幅度最大，达11.57pcts。 从各行业溢价率变化来看，本周27个行业转股溢价率走阔，其中26个行业走阔幅度超2pcts；商贸零售、社会服务、电力设备、基础化工、家用电器等行业走阔幅度居前，分别达12.84pcts、11.53pcts、10.54pcts、9.40pcts、9.33pcts；传媒、银行、非银金融、石油石化、煤炭等行业走窄幅度居前，分别达-12.42pcts、-0.84pcts、0.15pcts、2.13pcts、3.64pcts。 转股平价方面，本周没有行业平价走高；传媒、家用电器、计算机、电力设备、机械设备等行业走窄幅度居前，分别达-10.21%、-8.64%、-8.52%、-8.45%、-8.01%。 2.3 股债市场情绪对比 本周（1月22日-1月26日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅为正，中位数为负，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升14.02%，并位于2022年以来6.70%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加8.42%，位于2022年以来25.20%的分位数水平，正股、转债成交额均大幅放量。从股债涨跌数量占比来看，本周约35.08%的转债收涨，约30.04%的正股收涨；约67.74%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（1月22日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌2.06%，正股成交额环比上涨17.25%，分别位于2022年以来1.20%、34.50%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约1.61%的转债、正股上涨，约95.16%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（1月23日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨30.05%，正股成交额环比下跌12.81%，分别位于2022年以来11.80%、14.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约56.45%、54.84%的转债、正股上涨，约50.81%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二转债市场交易情绪更佳。周三（1月24日）转债、正股的涨跌幅加权平均值均为正，转债的中位值为负，正股的中位值为正，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌8.74%，正股成交额环比上涨2.37%，分别位于2022年以来7.40%、17.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约31.85%、76.01%的转债、正股上涨，约82.66%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三正股市场交易情绪更佳。周四（1月25日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨11.87%，正股成交额环比上涨11.17%，分别位于2022年以来13.10%、33.90%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约97.98%、96.17%的转债、正股上涨，约82.06%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（1月26日）转债、正股的涨跌幅加权平均值均为正、转债的中位值为正，正股的中位值为负，且转债涨幅更大；转债成交额环比下跌15.11%，正股成交额环比下跌4.77%，分别位于2022年以来4.50%、25.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约55.85%、41.53%的转债、正股上涨，约62.90%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 上周（1.22-1.26)自24年年初以来，全球主要国债收益率普遍迎来反弹，美债10Y自低点反弹约35bp，美债2Y约20bp，德债10Y约40bp，日债10Y约15bp，同期主要发达经济体股市延续涨势，结合伴随宽松预期的周期中调整特性，短期海外收益率下行的趋势有所放缓，美中等利差再度走扩，人民币或存在进一步贬值的预期差。 国内方面，在持续面临总需求不振的压力下，总量型、结构性政策持续释放，对外开放的顶层文件不断出台，自贸区/自贸港相关标的题材热度有所升温。我们认为在国内物价指标未出现稳定向好的迹象前，不易快速切换配置风格，短期债性标的伴随1）债底抬升2）正股超跌修复3）部分标的下修博弈空间较大，在大类配置中仍将扮演重要角色，仍建议配置正股具有较好弹性的低价转债标的。 题材方面，或可以围绕“再通胀”做左侧配置思考，稳物价诉求下，对外抓手来源于人民币双向波动带来的“输入型通胀”，对海外营收占比较高企业形成汇兑利好，规模较大且兼具正股超跌修复逻辑的隆22转债、天23转债值得关注；对内抓手可关注公用事业“顺价”逻辑的后续演绎，跟涨能力较强的燃23转债、蓝天转债值得关注。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 相关报告 低信用风险、高海外营收低价转债标的筛推（东吴固收李勇 陈伯铭）20240115 “尔滨”出圈的经济学思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20240110 围绕“人”的新型城镇化建设为何说正当时？（东吴固收李勇 陈伯铭）20240102 市场持续承压下的转债策略思考（东吴固收李勇 陈伯铭）20231226 人民币“被动”升值压力仍存？（东吴固收李勇 陈伯铭）20231218 美中利差收窄为何不见效？（东吴固收李勇 陈伯铭）20231212 转债三季报盘点（五）：大金融+公用板块分析（东吴固收李勇 陈伯铭）20231204 转债三季报盘点（四）：下游消费板块分析（东吴固收李勇 陈伯铭）20231127 转债三季报盘点（三）：TMT板块分析（东吴固收李勇 陈伯铭）20231120 转债三季报盘点（二）：中游设备板块分析（20231113） 转债三季报盘点（一）：上游原材料板块分析（20231107） 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