板块行情继续扩散,关注基本面分化——银行投资观察20240127

（以下内容从广发证券《板块行情继续扩散,关注基本面分化——银行投资观察20240127》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 板块表现方面：上周银行板块上涨4.4%，所有板块中排在所有行业第7位，上周市场上半周急跌，银行板块表现出强防御性，周中国常会表态关注资本市场，央行宣布降准，地产政策加力，下半周市场反弹，在中特估行情和政策预期好转加持下继续上涨，全周大幅跑赢市场。 个股表现方面：上周A股银行均上涨，涨幅前三为齐鲁银行涨15.42%、宁波银行涨9.25%、中国银行涨7.81%。板块行情继续扩散，高股息、中特估、经济大省、复苏进攻均有表现。H股银行涨幅前三为招商银行涨15.11%、邮储银行涨9.65%、工商银行涨6.41%。 投资建议：总体来看由于中国经济在区域和结构上出现较大分化，不同的银行由于自身禀赋不同，基本面趋势也随之出现较大分化。东部和中西部地区分化，去年7月份政治局会议提出“有效防范化解地方债务风险”以来，具体政策措施相继落地，据经济观察报报道，多个重点省份（主要在中西部）被要求严格控制新建政府投资项目，清理规范在建项目。而中央经济工作会议提出，经济大省挑大梁（主要在东部地区），年初开始地方政府已开始自上而下抓大项目落实。政府、实体、居民需求分化。经济大省政府部门大项目加速落地，配套融资需求强劲，特别是城投平台公开市场融资受约束后，贷款和非标渠道替代的需求在增加。实体企业需求分化，大型实体企业和行业龙头竞争力进一步加强。而政府和大型实体企业需求明显好于居民部门。 银行基本面滞后于宏观经济，目前还在承压趋势中，年初以来银行板块行情更多是市场预期因素所推动，一方面源自年初保险开门红叠加存量资产到期再配置驱动高股息银行上涨，另一方面源自预期因素导致市场自发进入低估值银行板块防御并博弈政策预期可能反转，两者叠加带来本轮银行板块系统性行情。往后看，基本面承压是行业趋势，市场已有预期，不影响板块绝对收益，但基本面趋势的分化在银行内部选股上值得关注。往后看，与今年经济大省政府需求高度相关的地方性银行基本面可能会超预期，而零售小微下沉客群风险暴露情况值得关注。货币地产政策明确发力，市场预期再修复过程中，继续看好银行板块绝对收益，建议绝对收益投资者关注高股息国股行，相对收益投资者关注前期调整较多、资产质量优异、内生资本可持续的股份行和区域行。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 目录索引 01 本期观察：银行板块普涨 本期观察区间：20240122-20240126。本文数据来源于Wind数据。 板块表现方面（图6-13，表1-2）：上周万得全A涨0.52%，A股银行板块整体（中信一级行业）上涨4.4%，所有板块中排在所有行业第7位，明显跑赢市场。国有大行涨幅最大,上涨4.83%，国有大行、股份行、城商行、农商行均上涨，分别上涨4.83%、4.48%、4.17%、2.57%。H股银行涨幅4.9%，跑赢A股银行。上周市场上半周急跌，银行板块表现出强防御性，周中国常会表态关注资本市场，央行宣布降准，地产政策加力，下半周市场反弹，在中特估行情和政策预期好转加持下继续上涨，全周大幅跑赢市场。 个股表现方面（表3-6）：上周A股银行均上涨，涨幅前三为齐鲁银行上涨15.42%、宁波银行上涨9.25%、中国银行上涨7.81%，涨幅后三为江阴银行上涨1.36%、沪农商行上涨1.43%、江苏银行上涨1.97%。H股银行涨幅前三为招商银行上涨15.11%、邮储银行上涨9.65%、工商银行上涨6.41%，涨幅后三为广州农商银行下跌2.19%、渤海银行持平、浙商银行上涨2.97%。银行板块行情继续扩散，高股息、中特估、经济大省、复苏进攻均有表现。 北向资金方面（图14，表7-8）：Wind数据显示1月26日银行业北向资金持股占比为2.03%，较1月19日增持5.3bp，板块获增最高为兰州银行。 银行转债方面（图15-18，表9-11）：上周银行转债平均价格上涨0.77%，跑赢中证转债0.58个百分点。个券方面，涨幅前三为常银转债（+3.60%）、齐鲁转债（+2.43%）、南银转债（+1.94%），涨幅后三为上银转债（-0.95%）、无锡转债（+0.03%）、江银转债（+0.06%）。 盈利预期方面（图20-38，表12-15）：本期市场对银行2023年、2024年银行营收和归母净利润一致预期基本不变。 02 投资建议：关注基本面分化 总体来看由于中国经济在区域和结构上出现较大分化，不同的银行由于自身禀赋不同，基本面趋势有分化趋势。 东部和中西部地区分化，去年7月份政治局会议提出“有效防范化解地方债务风险”以来，具体政策措施相继落地，据经济观察报报道，多个重点省份（主要在中西部）被要求严格控制新建政府投资项目，清理规范在建项目。而中央经济工作会议提出，经济大省挑大梁，如浙江在政府工作报告中提到“2024年，要推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，为全国大局勇挑大梁、多作贡献”，广东政府工作报告也提到“2024年，要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，要坚决扛起‘经济大省要真正挑起大梁’的责任”。经济大省挑大梁的政策精神下，年初开始地方政府已开始自上而下抓大项目落实，如1月2日江苏省就举办《2024年全省重大项目建设启动会议》、浙江“千项万亿”工程重大项目也在加速落地。 政府、实体、居民需求分化。经济大省政府部门大项目加速落地，配套融资需求强劲，特别是城投平台公开市场融资受约束后，贷款和非标渠道替代的需求在增加。实体企业需求分化，大型实体企业和行业龙头竞争力进一步加强。而政府和大型实体企业需求明显好于居民部门，一方面是居民资产中所占比例超过70%的房地产价格承压，另一方面，经济下行压力下收入预期也承压。居民存量资产和流量收入双承压环境下，零售和小微信贷存量资产质量和新增需求难免承压，这一趋势的扭转需要看到名义GDP增速的回升。目前看货币政策已经发力，地产政策也在加力，接下来关注财政政策是否跟进。 因为银行基本面滞后于宏观经济，目前还在承压趋势中，所以年初以来银行板块行情更多是市场预期因素所推动，一方面源自年初保险开门红叠加存量资产到期再配置驱动高股息银行上涨，另一方面源自预期因素导致市场自发进入低估值银行板块防御并博弈政策预期可能反转，两者叠加带来本轮银行板块系统性行情。往后看，基本面承压是行业趋势，市场已有预期，不影响板块绝对收益，但基本面趋势的分化在银行内部选股上值得关注。往后看，与今年经济大省政府需求高度相关的地方性银行基本面可能会超预期，而零售小微下沉客群风险暴露情况值得关注。 目前货币地产政策明确发力，市场预期再修复过程中，继续看好银行板块绝对收益，建议绝对收益投资者关注高股息国股行，相对收益投资者关注前期调整较多、资产质量优异、内生资本可持续的股份行和区域行。 03 板块表现：银行板块上涨，周度换手率上升 涨跌幅：上周（2024/01/22-2024/01/26）银行（中信一级行业）板块整体上涨4.41%，在30个中信一级行业中排第7，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约4.61个百分点。 换手率：上周银行（中信一级行业）板块周换手率1.48%，较前一周上升0.21个百分点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2024年01月26日，银行板块最新市盈率（TTM）4.95X，最新市净率（最新财报，下同）0.55X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.2，最新相对市净率为0.28，均处在历史较低水平。 04 个股表现：银行板块普涨，H股优于A股 涨跌幅：上周个股涨幅最高的为齐鲁银行+15.42%、宁波银行+9.25%、中国银行+7.81%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为4.83%、4.48%、4.17%、2.57%，国有行、股份行、城商行、农商行均为上涨趋势。 换手率：上周个股换手率靠前的为瑞丰银行27.80%、齐鲁银行13.20%、苏农银行10.16%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.85%、2.11%、3.88%、6.38%，交易活跃度较上一周均有所上升，农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.12X、4.58X、4.64X、5.04X，最新市净率分别为0.57X、0.50X、0.58X、0.53X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.04、0.93、0.94、1.02，最新相对市净率分别为1.03、0.90、1.04、0.96。 05 北向资金：本期银行板块获增较高为兰州银行（+0.49PCT） Wind数据显示截至2024年01月26日，北向资金银行业持股占比为2.03%，较上期末（2024/01/19）增持5.34bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（6.91%）、厦门银行（6.30%）、招商银行（5.27%）。本期增持比例前三为兰州银行（0.49pct）、西安银行（0.27pct）、紫金银行（0.26pct）；三季报披露以来增持比例前三为苏农银行（1.34pct）、建设银行（0.80pct）、江阴银行（0.64pct）。 06 转债表现：上周银行转债平均价格上涨0.77% 上周银行转债平均价格上涨0.77%，中证可转换债券指数上涨0.18%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约0.58个百分点。正股方面，上周银行板块上涨4.41%。个券方面，上周2024年1月26日江阴转债到期，下周无锡转债到期。转债价格分化，涨幅较大的为常银转债+3.60%、齐鲁转债+2.43%、南银转债+1.94%。个券周换手率表现继续分化，较上一周有所回升，换手率靠前的为江银转债30.21%、无锡转债21.56%、苏农转债13.44%。截至2024年01月26日，17只银行转债中，苏行转债价格最高为117.66元，转股溢价率为14.13%，正股价格低于强赎价格26.09%。 07 盈利预测跟踪：23、24年业绩增速一致预期基本不变 08 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《板块行情继续扩散，关注基本面分化——银行投资观察20240127》 对外发布日期：2024年01月29日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 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