【招商食品|最新】春节动销开启,期待环比改善

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 行业定期报告 2024年1月28日 签约客户可长按扫码阅读报告： 旺季动销拉开序幕，节前备货有望按计划完成。随着春节临近，行业内开始密集动销，本周春运也拉开序幕，根据交通运输部预测，全社会跨区域人员流动量将创历史新高。我们预计返乡带动下，在特定的春节场景下，大众消费同比仍会有不错的表现。白酒实际动销平稳，高端茅五泸开门红进度过半，区域名酒也基本符合公司规划，伴随着密集返乡和动销，预计渠道观望情绪有所转变，回款任务进一步推进，价格压力也有望缓解。食品中零食等礼赠品类受益返乡带动表现亮眼，不少零食公司一些品项甚至出现断货。白酒：更关注竞争格局变化。大众品：春节错期影响更明显，去年底库存普遍不高，1月份低基数下有望高增长，加大关注零食、乳饮等礼赠品类实际动销。 核心观点 核心公司跟踪：乳制品即将步入盈利释放期，天味食品全年稳健收官。 乳制品专题：企业诉求更均衡，盈利释放高分红。龙头诉求更均衡，从份额、收入转向利润、现金并重，进入盈利释放周期。 酱酒天演论：酱酒周期领先行业，有望率先反转，企业决策带来拐点分化。我们梳理了酱酒行业的商业特征和分析框架，对未来发展空间进行了分析。 天味食品：Q4利润高增，全年稳健收官。公司发布2023年业绩快报，全年营收31.49亿元，同比+17.02%。 东鹏饮料：Q4预计实现营收24.2~26.7亿元，同比+30.0~43.4%。公司预计2023年实现营业收入110.6~113.1亿元，同比增长30~33%； 百润股份：完成年度计划目标，Q4预计归母净利润0.9~1.9亿元。公司发布业绩预告，预计23年实现归母净利润7.6~8.6亿元，同比增长45~65%。 水井坊：Q4预计营收同比+50.8%，归母净利润同比+55.3%。公司发布业绩预告，预计23年营收较上年增加约2.8亿，达到49.5亿元，同比增长6%。 顺鑫农业：预计Q4归母净利润为-0.8~0.4亿元，白酒业务盈利。公司发布业绩预告，预计23年归母净利润为-3.7~-2.5亿元之间，白酒业务盈利，其他业务亏损较大。 安井食品：控股股东国力民生五年内不减持公司股份。公司控股股东国力民生目前持有安井食品25%的股权。 投资建议：旺季动销拉开序幕，节前备货有望按计划完成。随着春节临近，行业内开始密集动销，本周春运也拉开序幕，根据交通运输部预测，全社会跨区域人员流动量将创历史新高。我们预计返乡带动下，在特定的春节场景下，大众消费同比仍会有不错的表现。白酒实际动销平稳，高端茅五泸开门红进度过半，区域名酒也基本符合公司规划，伴随着密集返乡和动销，预计渠道观望情绪有所转变，回款任务进一步推进，价格压力也有望缓解。食品中零食等礼赠品类受益返乡带动表现亮眼，不少零食公司一些品项甚至出现断货。 白酒：更关注竞争格局变化。区域酒春节景气度延续但市场担心竞争，可以趁情绪低点逐步布局。 大众品：大众品春节错期影响更明显，去年底库存普遍不高，1月份低基数下有望高增长，加大关注零食、乳饮等礼赠品类实际动销。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：乳制品即将步入盈利释放期，天味食品全年稳健收官 乳制品专题:企业诉求更均衡，盈利释放高分红。液态奶行业增速虽然放缓，但我们认为不必对行业空间过度悲观，短期来看，人口冲击是一个长期慢变量，不会成为压制因素，中长期来看，发酵乳、固体乳制品等品类还有挖潜空间。在此背景下，龙头伊利蒙牛诉求更均衡，原奶成本下行但液体奶价格仍然坚挺，费用投入上也更重视效率提升，步入利润率提升阶段。现金流视角看，龙头资本开支下降，现金流处于平衡点右侧，具备提升分红的基础。 酱酒天演论：酱酒周期领先行业，有望率先反转，企业决策带来拐点分化。我们梳理了酱酒行业的商业特征和分析框架，复盘了自2017年以来的本轮酱酒周期，并对未来酱酒行业的发展空间，竞争要素进行了系统性的分析。整体来看，酱酒行业依然具备渗透率提升空间，预计2027年行业规模可达3600亿，在过程中，企业走向全方位的综合竞争。投资策略上，建议将价格作为重要判断指标，当下行业有望领先白酒周期率先反转。 天味食品：Q4利润高增，全年稳健收官。公司发布2023年业绩快报，全年营收31.49亿元，同比+17.02%，营收增长略低于年初规划。归母净利润4.49亿元，同比+31.26%，推算23Q4公司收入9.15亿，同比+17%，归母净利润为1.28亿元，同比+31.5%，采购成本的下降和运营效率的提升推动公司利润增长明显，利润方面表现优异。公司Q4毛利率同比提升明显，环比也有所提升，主要来自于全年原材料成本下降红利，叠加费用投放和运营管理效率的提升，公司Q4净利率约14%，同比提升1.6pct。 东鹏饮料：Q4预计实现营收24.2~26.7亿元，同比+30.0~43.4%。公司发布业绩预告，预计2023年年度实现营业收入110.6~113.1亿元，同比增长30~33%；预计实现归母净利润19.9~20.6亿元，同比增长38~43%；预计实现扣非后归母净利润18.2~18.9亿元，同比增长35%~40%；据此推算23Q4预计实现营收24.2~26.7亿，同比+30.0~43.4%，归母净利润3.3~4.0亿元，同比+17.9~45.4%。 百润股份：完成年度计划目标，Q4预计归母净利润0.9~1.9亿元。公司发布业绩预告，预计2023年年度实现归母净利润7.6~8.6亿元，同比增长45~65%；预计实现扣非后归母净利润7.3~8.3亿元，同比增长50~70%；据此推算23Q4预计实现归母净利润0.9~1.9亿元，同比-58.3~-12.0%，扣非后归母净利润0.8~1.8亿元，同比-61.0~-12.2%。公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入保持较快增长，完成年度计划目标。 水井坊：Q4预计营收同比+50.8%，归母净利润同比+55.3%。公司发布业绩预告，预计2023年年度营收较上年增加约2.8亿，达到49.5亿元，同比增长6%；预计归母净利润增加0.5亿元，达到12.7亿元，同比增长4%；据此推算23Q4预计实现营收13.6亿元，同比+50.8%，归母净利润2.5亿元，同比+55.3%。 顺鑫农业：预计Q4归母净利润为-0.8~0.4亿元，白酒业务盈利。公司发布业绩预告，预计2023年年度实现营收100~110亿元，归母净利润为-3.7~-2.5亿元之间，亏损幅度较去年缩窄3.7亿元左右；据此推算23Q4预计实现营收11.9~21.9亿元，同比-53.7~-14.9%，归母净利润-0.8~0.4亿元，同比改善88.6~105.7%。非经常性损益预计约为2.8亿元，主要因出售顺鑫佳宇100%股权产生。报告期内，公司白酒业务盈利，其他业务受市场环境变化及行业周期性的影响，产品销售价格持续低迷，亏损较大。 安井食品：控股股东国力民生五年内不减持公司股份。1月26日公司公告，基于对公司未来发展的信心和对公司内在价值的认可，公司控股股东国力民生自愿承诺五年内（自2024年1月25日至2029年1月24日）不以任何方式减持其持有的公司股份。目前国力民生共持有安井食品25%的股权。 二、春节动销开启，期待环比改善 旺季动销拉开序幕，节前备货有望按计划完成。随着春节临近，行业内开始密集动销，本周春运也拉开序幕，根据交通运输部预测，全社会跨区域人员流动量将创历史新高。我们预计返乡带动下，在特定的春节场景下，大众消费同比仍会有不错的表现。白酒实际动销平稳，高端茅五泸开门红进度过半，区域名酒也基本符合公司规划，伴随着密集返乡和动销，预计渠道观望情绪有所转变，回款任务进一步推进，价格压力也有望缓解。食品中零食等礼赠品类受益返乡带动表现亮眼，不少零食公司一些品项甚至出现断货。 白酒：白酒板块更关注竞争格局变化。区域酒春节景气度延续但市场担心竞争，可以趁情绪低点逐步布局。 大众品：大众品春节错期影响更明显，去年底库存普遍不高，1月份低基数下有望高增长，加大关注零食、乳饮等礼赠品类实际动销。 参考报告 1、《企业诉求更均衡，盈利释放高分红—乳制品专题》2024-01-24 2、《食品饮料行业周报（1.21）—春节回款有序推进，预期底部关注改善》2024-01-22 3、《食品饮料行业周报（1.14）—春节备货拉开序幕，低预期下布局良机》2024-01-15 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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