【招商轻工赵中平】周观点:政策驱动家居行情,TEMU半托管模式搅动跨境格局

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　周观点&数据更新 本 周专题：政策驱动家居行情，TEMU半托管模式搅动跨境格局。 （1）内销方面：地产政策密集出台，家居板块估值底部，布局Q4业绩预期较高标的。 地产政策密集出台：本周国家金融监督管理总局及广州市政府办公厅共推出三项地产政策，房企端、需求端有望充分修复，家居需求有望得到充分支撑。 家居股息率整体较好，收益确定性较强，板块超跌明显，地产预期修复下，板块向上可期。从股息率角度来看，家居公司股息率整体尚可，部分公司股息率可观，具体看最近12个月欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜股息率较高。板块估值超调明显，家居成长性仍有保障，把握短期布局窗口。 （2）外销方面：跨境电商全托管模式大幅增加工厂型卖家入驻，半托管模式吸引具备仓储物流能力卖家。 全托管：22年、23年跨境电商平台纷纷推出全托管业务，卖家仅负责供货，其后环节由平台承担，吸引大批工厂型或工贸一体型卖家入驻，但此类模式下薄利多销为核心，卖家的定价权被削弱，无法吸引到具有品牌型卖家。 半托管：2024年起速卖通、阿里国际站与TEMU纷纷推出半托管模式，为卖家提供一定灵活性及自主权，在TEMU的半托管模式中，卖家申报供货价格后由平台进行核价，定价权仍在平台手中，但卖家可自行安排仓库管理、产品配送以及逆向物流，不需要使用平台指定的仓库物流服务商。 作用：该模式旨在吸引具备仓储物流能力的卖家入驻，丰富产品供给的同时提升物流效率，对于卖家而言，也能够起到拓展销售渠道，扩展客户覆盖度，以及以相对低价清理冗余库存，提升库存周转率的目的，行业内具备海外仓的公司包括致欧科技、赛维时代、恒林股份及乐歌股份。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 家居：地产政策密集出台，家居板块估值底部，布局Q4业绩有望超预期标的。政策端看，近期地产政策密集出台，金融支持层面，1月25日、26日，金融监管总局表态，部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作，要建立授信绿色通道，优化审批流程、缩短审批时限，积极满足合理融资需求。限购方面，27日，广州市购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。地产政策进一步优化，房企端、需求端有望充分修复，家居需求有望得到充分支撑。从股息率看，家居板块较多公司股息率较好，如欧派家居、索菲亚、江山欧派、顾家家居、慕思股份等，收益确定性较强，板块超跌明显，地产预期修复下，板块向上可期。展望2024年，内销方面，成长性较高的智能家居赛道或将仍有明显超额增速，同时关注内销家居整体的复苏强度，阶段性底部布局板块龙头。板块多数公司均处于估值底部，重点布局多条主线：（1）优质低估白马：推荐品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地，志邦家居区域渠道拓展等等；（2）家居出口景气度持续：关注自主品牌高成长的匠心家居，外销稳步改善的永艺股份等；（3）高成长标的：推荐智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特，智能晾晒龙头好太太等；（4）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派，建议关注皮阿诺、森鹰窗业等。 造纸包装：主要纸种利润上升，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸方面，1）文化纸，考虑到下游消费行业多为出版社投标模式，对于文化纸质量要求较高，下游需求稳定；2）白卡纸，大厂产能投放影响有限， 23Q4盈利能力略有承压。推荐造纸龙头具备上游林业稀缺资源的太阳纸业，关注领先布局林业碳汇的岳阳林纸、白卡纸龙头博汇纸业。3）箱板瓦楞纸，供需格局相对平衡。推荐箱板瓦楞龙头玖龙纸业、山鹰国际。特种纸方面。装饰原纸价格维稳，消费类特种纸小幅多频提价，盈利修复有所分化。仙鹤股份各纸种普遍实现小幅度提价，且23Q4成本低位，吨利有望超预期修复；五洲特纸食品卡23Q2跌至历史低位，吨利有望延续向上趋势；华旺科技成本端仍处于较低位，木浆贸易或扭亏，预计23Q4吨利环比维稳。包装方面。下游需求逐渐复苏，包装企业订单或随之改善，成本端受益降本增速，市场景气度回暖，同时行业集中度持续提升，利好头部企业。推荐裕同科技、新巨丰、奥瑞金。 出口&消费出海：（1）TEMU拟于3月推出半托管模式：半托管是介于全托管和商家自运营之间的模式，为卖家提供一定灵活性及自主权，不同平台“放权”的环节略有差异，在TEMU的半托管模式中，卖家申报供货价格后由平台进行核价，定价权仍在平台手中，但卖家可自行安排仓库管理、产品配送以及逆向物流，不需要使用平台指定的仓库物流服务商。此举旨在吸引具备仓储物流能力的卖家入驻，入驻后此类卖家能够拓展销售渠道，获得营收增量，同时能以较低价清理冗余库存，提升库存周转率，行业内具有海外仓的跨境电商企业包括致欧科技、赛维时代、恒林股份、乐歌股份。（2）2023年消费降级为海外电商主线，细分品类销售情况受销售量的差异影响出现分化。家具行业整体销售额同增7%，销量同增53%，平均客单同降32%。细分品类如家庭办公家具、沙发及水杯均经历客单价下行，但销量增速呈现一定分化，带来销售额增速的差异，（1）办公家居销量同增28%，客单同降33%，整体销售额同降12%，（2）沙发销量同增56%，客单同降28%，整体销售额同增17%，（3）玻璃杯和水杯销量同增48%，客单同降25%，整体销售额同增16%，关注行业景气度持续的嘉益股份、匠心家居。 新型烟草：（1）全年电子烟出口数据出炉，2023年全年中国电子烟出口金额达到791亿元人民币，其中，12月份的出口额为79.57亿元人民币，环比增长16.34%，同比增长10.94%。分地区来看，美国以219亿元人民币的出口额位居榜首，占2023年年度总出口额约36.5%。其次是英国、德国和韩国，出口额为100.4亿元、56.01亿元和50.33亿元人民币，占比约为16.71%、 9.33%和8.38%。（2）劲嘉股份拟出资450万元在伦敦设子公司：为进一步拓展新型烟草产业的海外业务，公司出资450万元在伦敦设子公司，构建海外的电子烟产品品牌营销平台，为存量客户及目标客户提供更多的增值服务。建议关注电子烟业务绑定优质大客户菲莫国际(PMI)，随着HNB渗透率提升+公司代工品类拓展带来营收增量的盈趣科技、开启海外扩张之路的雾芯科技、绑定新客户且向上下游延伸代工，带来增长新动能的雾麻科技、重研发投入技术及产能壁垒深厚的思摩尔国际。 电工：工具行业去库存周期渐入尾声，公牛不断升级产品&扩展渠道，市占率持续攀升。随着下游供应商主动去库存周期渐入尾声，龙头零售商沃尔玛库存同比降幅已收窄至-5.5%，订单修复在即，工具企业盈利有望企稳回升。同时工具消费作为地产经济的后周期属性，美国新建住房销量高增，新屋和成屋库存下降，下游房地产景气度回升为工具市场回暖提供支撑；美地产链预期向上、基本面筑底，叠加去库尾声，持续看好工具出口业绩修复。持续推荐有望持续享受行业锂电化浪潮红利的泉峰控股，全球手工具龙头巨星科技，全球无绳电动工具领先生产商创科实业。公牛产品升级持续发力，渠道布局加速。集团通过门店方案设计、建店帮扶和门店调试帮扶进行赋能。转换器稳健增长、墙开显著修复、新能源充电桩&无主灯增长超预期，推荐公牛集团。 二轮车：板块Q4淡季较为平淡，龙头增速领先，期待后续基本面向上验证。新电池方面，1月27日，电池市场又有新情况，目前终端新电池价格整体稳定，局部库存较大的地区开启了限时促销；废电池方面，1月27日，废电池继续小幅下跌，最新收购参考价9755—9810元/吨。据来自多个铅冶炼厂的消息，受铅价连跌影响，多地炼企开始下调采购价。展望2024年，从龙头策略、市场情况看，我们认为行业竞争有望趋于缓和，整体行业量价表现有望好于2023年。推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技等。摩托车板块建议关注精准卡位大排量赛道、爆款产品占领市场的钱江摩托、外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。 宠物：内销自主品牌有望持续超预期，外销部分品类收入陆续回暖。乖宝宠物发布2023年度业绩预告，23年实现归母净利润4.1亿元至4.4亿元，同比增长超过50%。我们认为Q4仍有更多公司有望超预期，内销方面：在国内养宠人群快速提升，人均养宠支出快速增长背景下，国产品牌依靠强产品力，实现在电商渠道的快速超车，我们预判整体板块国产品牌的内销将持续保持高增长。外销：食品、用品等板块有望受益于去库存周期，相关产品经历了一整年的去库阶段，整体行业库存已处于良性水平。海外重要的商超客户采购量有望增加，驱动业绩进一步向上。推荐乖宝宠物，关注中宠股份、天元宠物、依依股份等。 文娱个护：12月销售数据一定承压。 1）文娱用品：淘宝与天猫平台上纸张本册与书写工具销售额同比-25.9%，行业竞争加剧下头部品牌销售额出现一定下滑，得力纸张本册与书写工具销售额同比-12%，晨光同比-21%。2）个护用品：淘宝与天猫平台上纸巾与湿巾销售额同比增速下滑5%，销量上涨13%但均价下降15%，分品牌来看，维达/心相印/清风/洁柔销售额分别为-10%/-1%/-2%/10%。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、专题：政策驱动家居行情，TEMU半托管模式搅动跨境格局 1、内销：地产政策密集出台，家居板块估值底部，布局Q4业绩预期较高标的 地产政策密集出台，地产销售有望改善，充分支撑家居需求。近期地产政策密集出台，从金融支持层面，1月25日，国家金融监管总局，释放出重要信号：.房地产产业链条长、涉及面广，对国民经济具有重要影响，金融业责无旁贷，必须大力支持；1月26日，金融监管总局召开会议，部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作，要建立授信绿色通道，优化审批流程、缩短审批时限，积极满足合理融资需求。27日，广州市政府办公厅印发《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》提出，在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。地产政策进一步优化，房企端、需求端有望充分修复，家居需求有望得到充分支撑。 家居股息率整体较好，收益确定性较强。从股息率角度来看，家居公司股息率整体尚可，部分公司股息率可观，具体看最近12个月欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜股息率分别为2.7%、4.1%、3.1%、3.2%，整体股息率较高，顾家家居、慕思股份、喜临门分别为3.1%、3.2%、0.5%，软体家居股息率略有差异，门窗子版块，江山欧派、森鹰窗业股息率分别为5.3%、3.7%。 板块估值超调明显，家居成长性仍有保障，把握短期布局窗口。从估值角度看，欧派家居、顾家家居等行业龙头PE估值在13倍左右，较前期估值回调明显，处于历史低位，二线品牌，如志邦家居、金牌厨柜等估值在11倍左右，相对估值优势明显。家居板块短期受地产波动等影响，股价超跌，相对优势明显，同时展望未来，家居公司市占率提升空间仍广阔，行业格局分散，未来集中趋势不改，成长性依旧客观。短期看，其成长性被地产波动掩盖，中长期，其成长趋势将会更加明显，理应享受更高估值，因此我们看好板块在地产修复+消费复苏背景下的估值修复，同时地产政策改善带来的房屋销售需求有望进一步增厚公司EPS，进一步驱动公司上行。 结合23Q4业绩前瞻，布局业绩稳健增长公司。根据我们前期报告：《周观点&数据更新—Q4前瞻与Q1策略：消费出海寻补涨标的，底部布局大众消费改善》，23Q4前瞻：整体家居内销增长中枢将维持在个位数左右，利润好于收入，高成长单品类增速表现好于多品类，外销在美国家居库存去化&降息预期下补货加速背景下，外销持续高增长。定制板块主要公司（欧派、索菲亚等）Q4收入增速预计在个位数左右，软体板块收入增速有所分化，外销占比高的增速较快（顾家等），高成长单品板块增速领先，瑞尔特、好太太等公司业绩表现较优；利润端，受益于原材料成本下降，公司降本增效逐步体现，利润表现好于收入。 2、外销：全托管模式大幅增加工厂型卖家入驻，半托管模式吸引具备仓储物流能力卖家 全托管模式下平台与卖家分工明确，卖家仅负责供货，其后环节由平台承担，吸引大批工厂型商家入驻，同时以低价吸引消费者注意。跨境电商主要分为“选品备货-运营推广-仓储物流-售后”几大环节，全托管模式下卖家仅需对产品的供应负责，平台负责随后的店铺运营、仓储物流和售后服务等环节，大幅降低入驻门槛，吸引大批工厂型或工贸一体型卖家入驻；同时源头工厂直面终端消费者的模式也降低了加价倍率，为消费者争取了更优惠的价格。2022年9月，拼多多跨境Temu上线，将全托管模式引入跨境电商领域，随后在2022年12月、2023年4月、2023年5月、2023年7月，速卖通、Lazada、TikTok、Shopee分别推出“全托管”模式。 半托管是介于全托管和商家自运营之间的模式，为卖家提供一定灵活性及自主权，不同平台“放权”的环节略有差异。全托管模式下平台方具备较高的话语权，卖家的产品及报价需经过平台品鉴官的审核，卖家的定价权被削弱，甚至面临被替代的风险。而在半托管模式下，平台为卖家提供一定自主权，但“放权”的环节在各平台间略有差异，如速卖通的半托管模式中卖家具备定价自主权，但物流仍由平台负责，而在temu的半托管模式中，卖家申报供货价格后由平台进行核价，定价权仍在平台手中，但卖家可自行安排仓库管理、产品配送以及逆向物流，不需要使用平台指定的仓库物流服务商。 TEMU即将推出的半托管模式，旨在吸引具备仓储物流能力的卖家入驻，丰富产品供给的同时提升物流效率，此类卖家也能够拓展销售渠道，获得营收增量。2024年1月24日TEMU称将推出半托管业务，计划于2024年3月15日在美国站点上线，3月底开放欧洲站点。1）对平台而言，TEMU即将推出的半托管模式与全托管模式相比，主要是在仓储及物流履约方面存在差异，旨在吸引具备海外仓储物流能力的卖家入驻，以弥补平台物流时效不足的劣势（速卖通与菜鸟联合推出“全球5日达，亚马逊的FBA配送也能让Prime会员在两日内、普通用户在2-5日内收到货物，相比之下TEMU 7-10天的的配送效率存在劣势），此外，TEMU平台目前的销售仍以小件的3C及服装配饰为主，半托管模式有助于吸引在海外具有一定库存的家居等大件产品卖家，提升其产品丰富度。2）对在海外具有库存的卖家而言，TEMU的半托管模式推出后，卖家能够增添销售渠道，扩展客户覆盖度，同时也能以相对低价清理冗余库存，提升库存周转率，行业相关标的如下所示。 二、家居：住宅竣工面积稳健增长，销售面积增速仍待回暖 12月住宅竣工面积增速同比变动+12.5%，增速环比变动0pcts；住宅销售面积方面，12月住宅销售面积增速同比变动-25.8%，增速环比变动-2.3pcts。12月限额以上企业家具类零售额同比+2.3%，环比变动+0.1pcts；建材家居卖场销售额12月单月同比+79.7%，增速变动-37.1pcts。 2.1地产：住宅竣工稳定增长，销售数据持续承压 地产方面，12月住宅竣工面积增速同比变动+12.5%，增速环比变动0pcts；住宅销售面积方面，12月住宅销售面积增速同比变动-25.8%，增速环比变动-2.3pcts。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数12月单月同比变动-7.4%。分城市来看，一线城市成交套数12月单月同比-6.6%，环比变动+10.2pcts；二线城市成交套数12月单月同比-8.3%，环比变动+3.9pcts；三线城市成交套数12月单月同比-6.1%，环比变动+26.9pcts。 12月家具零售额增速微增，12月建材家居卖场销售大幅增长。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售稳健增长，12月限额以上企业家具类零售额同比+2.3%，环比变动+0.1pcts；建材家居卖场销售额12月单月同比+79.7%，增速变动-37.1pcts。 三、文娱用品：11月社会零售额同比出现分化，淘系线上同比下降 文娱用品12月社会零售额品类出现分化，文具行业天猫淘宝平台23年12月销售额同比上升11.3%， CR2（得力、晨光）为9%。 3.1 行业数据：零售额同比增速品类分化 体育文娱用品12月零售额同比上涨16.7%，增速环比上升0.70pcts；金银珠宝类12月零售额同比上升29.40%，增速环比上升18.7 pcts；文化办公用品类12月零售额同比下降9%，增速环比下降0.8pct。 3.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比上升，CR2环比下降 文具行业天猫淘宝平台12月销售额同比上升11.3%，CR2（得力、晨光）为9%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计23年12月销售额同比上升11.3%，CR2环比下降，为9%。 四、烟草及宠物数据更新 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业12月营业收入同比+13.80%；烟草制品业规模以上工业企业12月利润总额同比-25.76%；卷烟12月产量同比-23.20%，12月累计同比+0.40%。 4.2 宠物行业数据 2023年12月，猫零食销售额为2.8亿元，同比-13%；狗零食销售额为1.2亿元，同比-12%；全价猫主粮销售额为9.1亿元，同比-16%；全价狗主粮销售额为4.2亿元，同比-19%。 2023年12月，猫零食销售均价为42.3元，同比-22%；狗零食销售均价为33.4元，同比-7.58%；全价猫主粮销售均价为122元，同比-29%；全价狗主粮销售均价为145元，同比-15%。 2023年12月，猫零食CR10为27.7%，较上月-7.0pct，CR5为17.6%，较上月-4.6pct；狗零食CR10为40.1%，较上月-12pcts，CR5为30.3%，较上月-12.1pcts；全价猫主粮CR10为34.8%，较上月-6.3pcts，CR5为23.3%，较上月-2.0pct；全价狗主粮CR10为36.7%，较上月-7.1pcts，CR5为24.8%，较上月-5.9pct； 五、主要纸种价格环比持平，核心纸种利润下降 价格端：截至2024年1月26日，从企业报价来看，白卡纸、文化纸价格持平、箱板瓦楞纸价格环比持平；外盘浆价方面，截至2024年1月26日智利银星针叶浆价格环比持平，巴西金鱼阔叶浆价格为5050美元/吨，环比下降（-50元/吨），纸浆期货价格持平，为5,602.00 元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格为745元/吨，环比下降（-15元/吨）。特种纸价格指数上升，2023年11月28日申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比+0.36点）。 利润端：成品纸方面，截止2024年1月26日，双胶纸毛利为374元/吨（环比+34元/吨），铜版纸毛利为742元/吨，环比持平，白卡纸毛利为653.33元/吨（环比+10元/吨）。截止2024年1月31日，生活用纸利润约为-250.88元/吨（环比-121.20元/吨），毛利率为-3.86%。 供给端：2023年10月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增长10.20%；单月造纸产量同比上升15.80%；2023年11月双胶纸进口数量同比+9.09%，瓦楞纸进口数量同比+16.17%。库存情况：截至2023年11月30日，青岛港纸浆库存112.5万吨，环比上周增加1.17%，常熟港纸浆库存46.7万吨，环比上周减少-17.78%。 需求端：2023年11月，出口金额2,919.35亿美元，同比上升6.22%；社会消费品零售总额42,505.00亿元，同比下降1.91%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求下降，白酒产量46.90万千升，同比上升14.11%；啤酒产量159.70万千升，同比下降13.54%；乳制品产量280.10万吨，同比上升4.48%；2023年11月，快递行业规模以上快递业务收入1,364,293.40 万件，同比上升13.17%；印刷业营业收入624.4亿元，同比下降13.54%。 5.1价格：主要纸种价格环比持平，特种纸价格指数环比上升 文化纸：本周价格环比持平。截至2024年1月26日：双胶纸价格，晨鸣纸业6,200元/吨（环比持平），太阳纸业6,200元/吨（环比持平）；铜版纸价格，晨鸣纸业6,200元/吨（环比持平），太阳纸业6,000元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2024年1月26日：白卡纸价格，晨鸣纸业4,810元/吨（环比持平），博汇纸业5,110元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周箱板纸价格环比持平，瓦楞纸价格环比持平。截至2024年1月19日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3550元/吨，（环比持平），东莞玖龙瓦楞纸3,000元/吨（环比持平）。 特种纸方面：本周价格环比上升。截至2023年11月28日：申万特种纸行业价格指数1,471.96点（环比+0.36点）。 浆价方面，针叶浆环比持平、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2024年1月26日，智利银星针叶浆价格为745美元/吨（环比持平），巴西金鱼阔叶浆价格为630美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比下降。截至2024年1月26日，废纸价格环比持平，天津玖龙废旧黄板纸为745元/吨（环比+15元/吨）。 5.2利润：核心纸种利润环比上升，生活用纸利润上升 核心纸种利润环比上升。截止2024年1月26日，双胶纸毛利为374元/吨（环比+30元/吨），铜版纸毛利为742元/吨（环比+30元/吨），白卡纸毛利为653.33元/吨（环比+10元/吨）。 生活用纸利润上升。截止2024年1月31日，生活用纸利润约为-250.88元/吨（环比-121.20元/吨），毛利率为-3.86%。 5.3供给：12月固定资产投资累计同比增加，港口库存环比下降 12月固定资产投资累计同增10.10%。截止2023年12月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加10.10%；产量方面，2023年12月，我国机制纸及纸板当月产量1358.80万吨，同比上升3.10%。 12月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比+14.58%/+57.13%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约1.65万吨，环比增加-8.33%，同比增加14.58%；2023年1-10月双胶纸累计进口数量17.77万吨，同比减少38.85%。 瓦楞纸进口数量约25.27万吨，环比减少78.51%，同比减少219.20%；2023年1-10月瓦楞纸累计进口数量359.15万吨，同比增加47.89%。 库存方面，10月纸浆港口库存环比下降，生活用纸社会库存微幅上升。截至2023年12月1日，青岛港纸浆库存112.5万吨，环比上周增加1.17%，常熟港纸浆库存46.7万吨，环比上周减少17.78%。月变化上，截至2023年11月30日，青岛港纸浆库存112.5万吨，同比增加14.45%，常熟港纸浆库存46.70万吨，同比增加13.90%；合计159.2万吨，同比增加14.29%，环比减少5.23%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2023年11月，双胶纸社会库存45.78千吨，环比增加5.97%，铜版纸社会库存33.36千吨，环比增加2.55%，白板纸社会库存152千吨，环比减少2.01%，白卡纸社会库存230千吨，环比持平，瓦楞纸社会库存43千吨，环比减少14.00%，箱板纸社会库存58千吨，环比减少17.14%，截至2023年11月，生活用纸社会库存126.20，环比增加0.46%。 库存方面，10月纸浆港口库存环比下降，生活用纸社会库存微幅上升。截至2023年12月1日，青岛港纸浆库存112.5万吨，环比上周增加1.17%，常熟港纸浆库存46.7万吨，环比上周减少17.78%。月变化上，截至2023年11月30日，青岛港纸浆库存112.5万吨，同比增加14.45%，常熟港纸浆库存46.70万吨，同比增加13.90%；合计159.2万吨，同比增加14.29%，环比减少5.23%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2023年11月，双胶纸社会库存45.78千吨，环比增加5.97%，铜版纸社会库存33.36千吨，环比增加2.55%，白板纸社会库存152千吨，环比减少2.01%，白卡纸社会库存230千吨，环比持平，瓦楞纸社会库存43千吨，环比减少14.00%，箱板纸社会库存58千吨，环比减少17.14%，截至2023年11月，生活用纸社会库存126.20，环比增加0.46%。 5.4需求：12月社会消费品零售总额同比上涨2.46% 下游需求有所复苏，12月社会消费品零售总额同比上涨2.46%。根据Wind数据，2023年11月，出口金额2919.35亿美元，同比上升6.22%；2023年12月，社会消费品零售总额43550.20亿元，同比上涨2.46%；白酒行业需求上升、啤酒行业需求上升，白酒产量54.90万千升，同比上升17.06%；啤酒产量214.80万千升，同比上升34.50%；乳制品产量254.70万吨，同比下降0.59%；2023年11月，快递行业规模以上快递业务收入1364293.40万件，同比上升13.17%；印刷业营业收入624.4亿元，同比下降13.54%。 六、出口&消费出海：12月进出口增速均转正，电商销售情况向好 6.1 12月进出口增速均转正 2023年12月，我国进出口总值为5,318.96亿美元，同比增加1.40%，前值为持平。其中，出口3,036.18亿美元，同比增加2.30%，前值为0.50%；进口2,282.78亿美元，同比增加0.20%，前值为-0.60%；贸易顺差753.40亿美元，同比增加9.18%，前值为3.97%。 6.2 分地区：我国对美国出口增速转负 12月我国出口欧盟/美国/东盟/俄罗斯联邦的金额分别为428/422/502/107亿美元，同比-1.93%/-6.89%/-6.14%/+21.58%。此外，12月我国对日本/韩国/澳大利亚/加拿大/英国/菲律宾/马来西亚/中国香港/中国台湾的出口额同比分别-8%/-4%/-12%/+1%/-4%/-20%/+0.6%/+1%/ +6%。 6.3 分品类：多数轻工品类出口仍然承压 烟草12月出口额为1.21亿元，单月同比-28.07%；卷烟12月出口额为4.08亿元，单月同比+238.28%；电子烟12月出口额为78.72亿元，单月同比+11.53%； 纸类12月出口额为188.10亿元，单月同比-0.56%； 家具12月出口额为894.23亿元，单月同比+9.67%； 办公用品12月出口额为16.17亿元，单月同比+23.53%；纸质文具12月出口额为1.57亿元，单月同比+16.02%； 自行车12月出口额为15.31亿元，单月同比-9.80%；摩托车12月出口额为61.98亿元，单月同比+20.03%； 眼镜12月出口额为30.48亿元，单月同比+9.85%；照明12月出口额为302.72亿元，单月同比+2.76%；文化产品12月出口额为2.21亿元，单月同比+1.69%；PLA12月出口额为0.20亿元，单月同比+186.81%；保温杯12月出口额为28.86亿元，单月同比+23.19%；人造草坪12月出口额为4.49百万元；沙发12月出口额为57.02亿元，单月同比+34.65%；办公椅12月出口额为0.33亿元，单月同比+32.12%。 6.4 海运费：受红海事件影响，出口集装箱运价环比上行 12月中国出口集装箱运价综合指数为874.88，同比下降36%（前值49%），环比上升2.3%，各航线运价指数同比均出现不同程度的下滑，欧洲航线当月指数为1028，同比下降47%（前值-63%），环比上升6.8%，美东航线当月指数为852，同比下降41%（前值-54%），环比上升2%，美西航线当月指数为721，同比下降20%（前值-32%），环比下降2%，东南亚航线当月指数为682，同比下降10%（前值-24%），环比上升4%。 6.5 电商销售情况：家居与服饰销售增速稳定 1）亚马逊美国站家居类目12月销售额为9.17亿美元，同比上升14.48%。其中，办公家居销售额为0.97亿美元，同比下降7.83%，沙发销售额为1864.26万美元，同比上涨22%。2）亚马逊美国站水杯类目12月销售额为0.45亿美元，同比上升8.99%，其中，Stanley/YETI/Simple Modern 的销售额分别同比+103%/+15%/+71%。3）亚马逊美国站服装、鞋子及珠宝类目12月销售额为46.51亿美元，同比上升6%。 七、本周重要资讯 7.1行业新闻 中国电子烟出口十大市场。2023年，我国继续保持全球最大的电子烟制造国和出口国优势，电子烟产品出口总额达110.84亿美元，2022年为98.54亿美元，同比增长12.50%。2023年美国依然是中国电子烟出口最大市场，以31.01亿美元占比27.98%，英国紧随其后。美国、英国、德国、韩国、俄罗斯、马来西亚、荷兰、加拿大、澳大利亚、菲律宾位列中国电子烟出口前十大市场。2023年中国向这十个国家总共出口电子烟80.94亿美元，占全年出口总额的73.02%。(来源：电子烟，2024-01-25, https://mp.weixin.qq.com/s/8fO0-VD-kCQaidNuRsQcrA) FDA对电子烟公司Bidi Vapor发出禁售令。2024年1月22日，美国FDA向电子烟生产商Bidi Vapor发布了其Bidi Stick–Classic电子烟的营销拒绝令 (MDO)，这是一款封闭式烟草味一次性电子烟。FDA要求Bidi Vapor不得在美国营销或分销该产品，否则将面临FDA执法行动，除了确保制造商遵守该命令外，FDA还打算确保分销商和零售商遵守该命令。Bidi Vapor公司可以向FDA提交新的申请以供审查。FDA表示，在审查该公司提交的PMTA申请后，确定该申请缺乏足够的证据来证明允许该产品上市适合保护公众健康，而这是2009年《家庭吸烟预防和烟草控制法案》法律要求的标准。(来源：电子烟，2024-01-24, https://mp.weixin.qq.com/s/jJUUxRqXf4DotnNP0xSoqg) TEMU将在“全托管”模式之外推出“半托管”业务。该模式计划于2024年3月15日在美国站点上线，3月底开放欧洲站点。目前，TEMU半托管模式已开启招商，品类未有限制。此次推出的半托管模式主要针对货在海外仓的卖家。卖家自己导入平台订单，自行完成发货履约。半托管模式为卖家提供了更大的定价空间和自由度，有助于提升利润率，为卖家提高发货时效，也有利于提升消费者满意度。(来源：电子烟，2024-01-24, https://mp.weixin.qq.com/s/syj0c4fa2UEuFOe0pHnoWQ) 亚马逊、Shopify Q4订单量双双增长。1月18日，仓储、库存管理服务商Extensiv公布了其2023年第四季度美国电商平台洞察。数据显示，2023年第四季度，亚马逊第三方卖家订单量同比增长65%，而Shopify的订单量增长了19%，其他第三方平台保持不变。亚马逊在感恩节/黑色星期五的订单量同比增长了111%，而Shopify增长了16%，其他第三方平台增长了3%。(来源：AMZ123跨境电商，2024-01-22, https://mp.weixin.qq.com/s/tFnL5RdAHvcgA0IRG3p7Fg) 八、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：如果国内经济出现波动，消费者收入或随之波动，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来较大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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