美国:经济暂稳,通胀回落——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)
（以下内容从海通证券《美国:经济暂稳,通胀回落——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：美国方面，2023年4季度经济增速仍然偏稳。通胀继续降温，2023年12月核心PCE同比回落至3%以下。景气指数回升，2024年1月制造业与服务业PMI均有所回升。2023年12月耐用品新订单增速有所回落。2023年12月美国居民收支增速仍处高位，新房销售同比增速继续下降。 市场降息预期稳定。截至1月26日，市场预期的大概率降息时点仍维持在2024年5月；市场预期的年内大概率有6次降息，全年降息幅度为150BP。美债收益率维持4.15%。 欧洲方面，2024年1月欧元区制造业PMI指数回升，但仍相对较低。欧元区19国消费者信心指数仍处低位。2023年12月粗钢产量同比增速有所回落，但较2022年底已有明显回升。 政策：欧央行维持利率不变，多位官员重申降息仍尚早。日央行将基准利率维持在-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近。加拿大央行将政策利率维持在5%不变。挪威央行维持基准利率在4.50%不变。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 美国：经济暂稳，通胀回落 美国经济短期仍然稳定。美国2023年4季度GDP环比折年率为3.3%，高于市场预期。4季度GDP同比增速回升0.2个百分点至3.1%，即使剔除基数效应，同比增速也有2.0%，与2023年3季度持平。此外，2023年全年美国实际GDP同比增长2.5%，较2022年回升0.6个百分点。 美国经济韧性来自何处？第一，居民资产负债表并未明显受损，使得消费仍然稳健。第二，财政政策仍然积极，对经济起到明显支撑。第三，贸易逆差收窄，净出口不再拖累经济增速（详见《经济支撑来自哪里？——美国2023年4季度GDP点评》） 核心通胀继续回落。2023年12月美国PCE价格指数同比增速为2.6%，与11月持平。核心PCE同比较11月回落0.2个百分点至2.9%，低于市场预期（3.0%）。当前美国通胀延续降温趋势，后续需重点关注劳动力市场变化以及房地产市场变化。 景气有所回升。2024年1月美国Markit综合PMI为52.3，较2023年12月回升1.4。其中，制造业PMI较2023年12月上升2.4至50.3，再次回升到荣枯线上。服务业PMI较12月上升1.5至52.9。 耐用品新订单增速回落。2023年12月美国除国防外耐用品新增订单同比增速从11月的10.5%回落至5.9%，环比增速由6.9%下降至0.5%。耐用品订单的波动或主要受到运输类订单影响，2023年12月运输类订单同比增速由11月的25.6%回落至9.5%。 2023年12月，剔除国防与飞机的核心资本品制造业新订单同比增速为1.9%，较11月回落0.3个百分点。环比增速也由11月的1.0%回落至0.3%。 居民收支增速仍高。2023年12月美国个人可支配收入同比增速为6.9%，较11月下降0.2个百分点，但仍高于疫情前水平（2019年平均值为4.6%）。个人消费支出同比增速较11月回升0.5个百分点至5.9%。整体来看，在薪酬增速仍高、居民家庭资产增值明显以及超额储蓄仍有余量等影响下，居民收支仍维持一定的韧性。 从消费的高频数据来看，BEA基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示，截至1月17日，零售和食品服务支出（移动四周平均）较前一周有所上升，仍高于疫情前（2020年3月）的水平。 新房销售增速继续回落。2023年12月美国新房销售同比较11月回落1.3个百分点至4.4%，新房销售中位价同比为-13.8%，跌幅较11月（-7.9%）进一步扩大。当前30年期抵押贷款固定利率有所回落，但仍处于高位，居民购房能力与购房意愿的回升或仍需等待利率水平的进一步下行。 市场降息预期稳定。截至1月26日，市场预期的大概率降息时点仍维持在2024年5月。市场预期年内大概率有6次降息，全年降息幅度为150BP。 美债收益率稳定在4.15%。截至1月26日，美国10年期国债名义收益率为4.15%，与一周前持平。其中，10年期美债实际收益率为1.85%，较上一周上行4BP，10年期通胀预期较上一周下降4BP至2.30%。 2 欧洲：景气回升，但仍较低 景气指数仍低迷。2024年1月欧元区综合PMI为47.9，较2023年12月回升0.3，已连续8个月处于荣枯线之下。其中，制造业PMI为46.6，较2023年12月的44.4有明显回升，但仍处于荣枯线之下。服务业PMI回落0.4至48.4。整体来看，高利率对经济的抑制效果或仍在持续。 消费者信心仍处低位。2024年1月欧元区19国消费者信心指数为-16.1，较2023年12月回落1.1，与疫情前水平（2019年12月为-7.6）相比仍处于低位。在利率仍然较高的影响下，消费者信心或仍将受到压制。 粗钢产量同比增速有所回落。2023年12月欧盟28国粗钢产量同比增速为-1.1%，较11月回落2个百分点，但自2022年12月以来总体仍呈回升态势。 3 政策：欧日央行仍保持定力 欧央行维持利率不变。欧央行1月货币政策会议将存款便利利率、主要再融资利率、边际贷款利率分别维持在4.00%、4.50%、4.75%不变，符合市场预期，这是欧央行连续第三次维持利率不变。 欧央行多位官员重申降息仍尚早。欧央行行长拉加德表示，现在降息还为时尚早是欧央行管委会的共识，但其仍认为欧央行可能会在夏季开始降息。欧央行管委Muller也表示，对通胀已被消除的想法信心不足，现在谈论降息还为时尚早。关于降息时点，欧央行管委Simkus表示，货币政策决策必须基于数据而非日期，相信数据不会支持3月份降息；欧央行管委Vujcic认为可能会在晚些时候降息，但幅度会更大，当开始降息时更倾向于降息25个基点。 日央行继续“按兵不动”。日本央行将基准利率维持在-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。日本央行预计2024年CPI同比增幅可能会超过2%，实现价格目标的确定性继续上升。日央行行长植田和男表示，如果价格目标实现在望，将考虑是否还应维持负利率；不过，即使结束负利率，宽松的政策环境依然会持续。 此外，日央行发布12月会议纪要。一些委员认为必须耐心维持宽松政策，多位委员表示需要确认积极的工资-通胀周期，才能考虑结束负利率和YCC政策。不过，也有一名委员表示货币政策正常化的时机已经临近。 加拿大央行将政策利率维持在5%不变。自去年7月以来，加拿大央行已连续四次在政策会议中维持利率不变。 挪威央行维持基准利率在4.50%不变。 风险提示：海外货币政策调整超预期 系列报告（点击链接可查看原文）： 美国：消费偏强，降息预期回落——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：市场降息预期仍强烈——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：美债利率反弹至“4%”——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 美国：房价增速持续回升——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：居民收支仍强，成屋市场回暖——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美联储偏鸽，欧央行偏鹰——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 美国消费明显趋缓——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：美国方面，2023年4季度经济增速仍然偏稳。通胀继续降温，2023年12月核心PCE同比回落至3%以下。景气指数回升，2024年1月制造业与服务业PMI均有所回升。2023年12月耐用品新订单增速有所回落。2023年12月美国居民收支增速仍处高位，新房销售同比增速继续下降。 市场降息预期稳定。截至1月26日，市场预期的大概率降息时点仍维持在2024年5月；市场预期的年内大概率有6次降息，全年降息幅度为150BP。美债收益率维持4.15%。 欧洲方面，2024年1月欧元区制造业PMI指数回升，但仍相对较低。欧元区19国消费者信心指数仍处低位。2023年12月粗钢产量同比增速有所回落，但较2022年底已有明显回升。 政策：欧央行维持利率不变，多位官员重申降息仍尚早。日央行将基准利率维持在-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近。加拿大央行将政策利率维持在5%不变。挪威央行维持基准利率在4.50%不变。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 美国：经济暂稳，通胀回落 美国经济短期仍然稳定。美国2023年4季度GDP环比折年率为3.3%，高于市场预期。4季度GDP同比增速回升0.2个百分点至3.1%，即使剔除基数效应，同比增速也有2.0%，与2023年3季度持平。此外，2023年全年美国实际GDP同比增长2.5%，较2022年回升0.6个百分点。 美国经济韧性来自何处？第一，居民资产负债表并未明显受损，使得消费仍然稳健。第二，财政政策仍然积极，对经济起到明显支撑。第三，贸易逆差收窄，净出口不再拖累经济增速（详见《经济支撑来自哪里？——美国2023年4季度GDP点评》） 核心通胀继续回落。2023年12月美国PCE价格指数同比增速为2.6%，与11月持平。核心PCE同比较11月回落0.2个百分点至2.9%，低于市场预期（3.0%）。当前美国通胀延续降温趋势，后续需重点关注劳动力市场变化以及房地产市场变化。 景气有所回升。2024年1月美国Markit综合PMI为52.3，较2023年12月回升1.4。其中，制造业PMI较2023年12月上升2.4至50.3，再次回升到荣枯线上。服务业PMI较12月上升1.5至52.9。 耐用品新订单增速回落。2023年12月美国除国防外耐用品新增订单同比增速从11月的10.5%回落至5.9%，环比增速由6.9%下降至0.5%。耐用品订单的波动或主要受到运输类订单影响，2023年12月运输类订单同比增速由11月的25.6%回落至9.5%。 2023年12月，剔除国防与飞机的核心资本品制造业新订单同比增速为1.9%，较11月回落0.3个百分点。环比增速也由11月的1.0%回落至0.3%。 居民收支增速仍高。2023年12月美国个人可支配收入同比增速为6.9%，较11月下降0.2个百分点，但仍高于疫情前水平（2019年平均值为4.6%）。个人消费支出同比增速较11月回升0.5个百分点至5.9%。整体来看，在薪酬增速仍高、居民家庭资产增值明显以及超额储蓄仍有余量等影响下，居民收支仍维持一定的韧性。 从消费的高频数据来看，BEA基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示，截至1月17日，零售和食品服务支出（移动四周平均）较前一周有所上升，仍高于疫情前（2020年3月）的水平。 新房销售增速继续回落。2023年12月美国新房销售同比较11月回落1.3个百分点至4.4%，新房销售中位价同比为-13.8%，跌幅较11月（-7.9%）进一步扩大。当前30年期抵押贷款固定利率有所回落，但仍处于高位，居民购房能力与购房意愿的回升或仍需等待利率水平的进一步下行。 市场降息预期稳定。截至1月26日，市场预期的大概率降息时点仍维持在2024年5月。市场预期年内大概率有6次降息，全年降息幅度为150BP。 美债收益率稳定在4.15%。截至1月26日，美国10年期国债名义收益率为4.15%，与一周前持平。其中，10年期美债实际收益率为1.85%，较上一周上行4BP，10年期通胀预期较上一周下降4BP至2.30%。 2 欧洲：景气回升，但仍较低 景气指数仍低迷。2024年1月欧元区综合PMI为47.9，较2023年12月回升0.3，已连续8个月处于荣枯线之下。其中，制造业PMI为46.6，较2023年12月的44.4有明显回升，但仍处于荣枯线之下。服务业PMI回落0.4至48.4。整体来看，高利率对经济的抑制效果或仍在持续。 消费者信心仍处低位。2024年1月欧元区19国消费者信心指数为-16.1，较2023年12月回落1.1，与疫情前水平（2019年12月为-7.6）相比仍处于低位。在利率仍然较高的影响下，消费者信心或仍将受到压制。 粗钢产量同比增速有所回落。2023年12月欧盟28国粗钢产量同比增速为-1.1%，较11月回落2个百分点，但自2022年12月以来总体仍呈回升态势。 3 政策：欧日央行仍保持定力 欧央行维持利率不变。欧央行1月货币政策会议将存款便利利率、主要再融资利率、边际贷款利率分别维持在4.00%、4.50%、4.75%不变，符合市场预期，这是欧央行连续第三次维持利率不变。 欧央行多位官员重申降息仍尚早。欧央行行长拉加德表示，现在降息还为时尚早是欧央行管委会的共识，但其仍认为欧央行可能会在夏季开始降息。欧央行管委Muller也表示，对通胀已被消除的想法信心不足，现在谈论降息还为时尚早。关于降息时点，欧央行管委Simkus表示，货币政策决策必须基于数据而非日期，相信数据不会支持3月份降息；欧央行管委Vujcic认为可能会在晚些时候降息，但幅度会更大，当开始降息时更倾向于降息25个基点。 日央行继续“按兵不动”。日本央行将基准利率维持在-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。日本央行预计2024年CPI同比增幅可能会超过2%，实现价格目标的确定性继续上升。日央行行长植田和男表示，如果价格目标实现在望，将考虑是否还应维持负利率；不过，即使结束负利率，宽松的政策环境依然会持续。 此外，日央行发布12月会议纪要。一些委员认为必须耐心维持宽松政策，多位委员表示需要确认积极的工资-通胀周期，才能考虑结束负利率和YCC政策。不过，也有一名委员表示货币政策正常化的时机已经临近。 加拿大央行将政策利率维持在5%不变。自去年7月以来，加拿大央行已连续四次在政策会议中维持利率不变。 挪威央行维持基准利率在4.50%不变。 风险提示：海外货币政策调整超预期 系列报告（点击链接可查看原文）： 美国：消费偏强，降息预期回落——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：市场降息预期仍强烈——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：美债利率反弹至“4%”——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 美国：房价增速持续回升——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：居民收支仍强，成屋市场回暖——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美联储偏鸽，欧央行偏鹰——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 美国消费明显趋缓——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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