南华期货丨期市早餐2024.1.29
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.1.29》研报附件原文摘录）
金融期货早评 人民币汇率：美国经济似乎向软着陆前行 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1808，较前一交易日下跌129个基点，夜盘收报7.1780。当日人民币对美元中间价报7.1074，较前一交易日调贬30个基点。 【重要资讯】1）2023年12月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模43391亿元，同比增长2%。其中，货物贸易出口20568亿元，进口16468亿元，顺差4099亿元；服务贸易出口2280亿元，进口4076亿元，逆差1796亿元。2）美国2023年12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低，预期3%，前值3.20%；环比上升0.2%，预期0.20%，前值0.10%。PCE物价指数同比上升2.60%，与预期及前值一致；环比上升0.2%，预期升0.20%，前值降0.10%。 【核心逻辑】展望后市，海外方面，我们认为“美强欧弱”格局在短期大概率仍将延续，给予美元指数一定支撑，但其不具备大幅上行的动力。关注本周1月美联储利率决议结果及会后鲍威尔发言对市场降息预期的调整情况。国内方面，虽然受到政策利好（降准）刺激，稍改善了前期市场偏弱的信心，起到了稳定市场预期的作用。当前国内经济整体维持弱复苏局面不变， 我们认为，市场仍需看到实质性变化才能给到汇率较为坚实的升值动力。但作为当前内外均衡支撑点的汇率，预计监管层大概率不会允许人民币汇率在未来出现问题。综上，预计本周（1月29日-2月2日）人民币汇率运行区间为7.14-7.24，保持双向波动。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：情绪面观察期，谨慎操作 【市场回顾】上周五A股规模指数回归震荡，以沪深300指数为例，收盘下跌0.27%。从成交量来看，北向资金净流入15.10亿元；两市成交额回升627.39亿元。期指方面，IH缩量上涨，其余各品种均缩量下跌。 【重要资讯】1、中国2023年规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比下降2.3%，降幅比1-11月收窄2.1个百分点。2023年12月规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%，为连续5个月正增长。2、证监会进一步优化融券机制，具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。 【核心逻辑】周末公布12月规模以上工业企业利润数据，同比增长16.8%，但主要受低基数影响，从分项来看，需求仍不强，尤其是外需。结合此前工业企业数据公布之后，市场反应有限。预计对于今日股市走势影响有限。除此之外，周末证监会进一步优化融券机制，全面暂停限售股出借，维稳股市意图明显，但这一机制调整，更多的是拖底作用，对股市拉动有限，可能情绪面会有一定的助力。短期情绪面处于观察期，北向资金净流入与两市成交额均收窄，市场或再度陷入震荡，“纠结”的整理态势。不过政策入场后，预计指数再突破前低的可能性比较小，短期建议趋势策略以观望为主。 【策略推荐】卖出看跌期权，敞口不宜过大。 国债：关注回调趋势 【行情回顾】：国债期货今日多数下行，短债强于长债，T主力合约下行明显。资金利率保持平稳，银行间隔夜利率较昨日下行约2bp。央行在公开市场开展7天期逆回购4610亿，今日逆回购到期710亿，净回笼3900亿。 【重要资讯】：1. 市场1月26日下午流传一份禁止与某些生物技术供应商签订合同以及用于其他目的的法案截图，其中提到将华大基因、药明康德等公司纳入“受关注的生物技术公司” 名单。华大基因：看到了海外相关消息，内部还在做评估。 2.住建部：加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，支持房地产项目开发建设，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。 【核心逻辑】：上周五权益市场涨势收敛，权重依旧收涨，但中小盘指数均呈现不同程度的下跌。国新办发布会住建部发言支持房企融资，地产相关板块表现相对强势。整体来看近期多部委表态以及政策出台体现了维稳市场的决心：指数要想延续涨势可能需要更多与居民部门切实相关的利好助推，但不论程度有多强，风险偏好的方向大概率还是向上的。债市方面维持前期观点，降准落地后利率易上难下，国债期货没有趋势下 跌的基础但冲高后继略显乏力，关注曲线策略机会以及风险偏好调整情况。 【投资策略】：长债冲高止盈 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：期价涨跌互现 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货价格走势总体偏宽幅震荡。截至收盘，各月合约价格涨跌互现。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为0.69%，收于1973.6点；各月合约中波动幅度最大的仍是10月合约，价格降幅为1.87%，收于1368.1点；主力合约持仓量为29345手，较前值略有回升。 【重要资讯】：商务部：支持上海市及浦东新区加强贸易促进与国际合作。 【核心逻辑】：我们延续近期的逻辑，目前红海事件影响逐渐偏向中长期化，虽然英美与胡塞武装的冲突仍在持续，对于期价和运价仍有一定支撑，但总体没有前期那么高了，仅使得期价回落速度变慢，集运市场的淡季也即将到来，但随着期价逐渐下跌，对于部分投资者来说，期价已接近短期低点，毕竟现货运费报价虽有所回落，但仍维持高位震荡。从基本面来看，最新公布的欧元区制造业PMI初值报于46.6，高于前值（44.4）和预期（44.8），说明红海危机并未对欧线的需求面造成太多不利影响，需求面向好。可以说整体集运期货市场多空因素交织。综合来看，预计期价接下来将呈现宽幅震荡偏下行的走势。现货即期运价指数也证明了这一点——SCFI欧线最新一周报于2861美元/TEU，环比下降5.58%，NCFI欧线最新一周报于1889.98点，环比下降7.22%。同时今日公布的期货标的结算运价指数也将是一个很好的参考指标。 【策略观点】建议投资者可轻仓入场，高抛低吸，并于日内平仓。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：3月降息预期分歧加剧 关注周四美利率决议指引 【上周总结】周内贵金属金震银涨，白银波动较为明显。周一受国内降息预期落空，包括国内股市在内的风险资产普跌影响下，工业属性较强的银价大幅下挫；另外价差层面受国内库存新低下2-6正套交易，也打压6月主力大幅下挫。但此后国内超预期降准后，白银收复失地并重新回到5900交投区域。而黄金价格则整体表现平稳震荡，周内美联储3月降息预期有所摇摆，但变化不大，降息概率仍在5成左右，市场分歧依然较大，美指亦表现震荡。前圣路易斯联储主席布拉德日前表示，他预计美联储将在通胀率回落至2%之前开始降息，最早可能在3月行动。数据方面，周四晚间公布的美四季度GDP年化季率3.3%，高于预期2%，反映美经济韧性，但数据后降息预期并未因此削弱，主要因与降息有关的通胀环比折年率回落至美联储通胀目标水平以下；此外，同时公布的美初请失业金人数高于预期达到21.4万人，降息预期略有走升。周五晚间公布的美PCE数据总体符合预期，但个人支出大幅超预期。此外，周四晚间召开的欧央行利率决议，如期连续第三次维持利率不变，拉加德表示讨论降息为时尚早，“有概率”在夏天降息，但市场仍预期随着工资和通胀的回落，欧央行可能最早将在3月降息。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减2吨至858.92吨；白银ETF总持仓周增441.23吨至22040.77吨。短线基金持仓看，根据截至1月23日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少10419张至169474张，其中多头减持21260张，空头减持10841张；白银非商业净多头寸减少7856张至17737张，主要因空头增加6976张。库存方面，COMEX黄金库存周降11.3吨至609.57吨，COMEX白银库存减少126.9吨至8591.32吨；SHFE黄金库存维持不变，SHFE白银库存减少31.62吨至914.2吨，上海金交所白银库存（截至1月19日当周）则增加44.16吨至1366.11吨。 【本周关注】数据方面：重点关注周五美1月非农就业报告，以及之前公布的职位空缺数与ADP小非农数据。事件方面：周四凌晨将召开美联储利率决议，建议重点关注有关缩表放缓及降息前景暗示；此外，美财政部将公布再融资公告，关注对美债及美元影响。 【策略建议】中长线维持看多，但中短期在降息预期修正期进入震荡回调阶段，但回调仍视为中长期布多或加仓机会。上周黄金震荡微跌，日线均线进一步缠绕，短线缺乏方向指引，周内关注重要数据及事件对行情影响，上方阻力在20日均线2037-2040区域，如突破可进一步看高至2070区域；下方支撑在2000-2005区域，然后1990。SHFE黄金支撑位476.5，然后470；阻力482，然后485。上周白银周线收低位小阳柱，在跌至22附近后录得较强买盘支撑，周内首先关注20日均线在23.2附近阻力有效性，如突破上方则有望进一步上试23.8；下方支撑22，如跌穿则不排除进一步下探前低20.85可能。SHFE白银支撑位5850，然后5750；阻力位5920-5930；然后6000。 铜：震荡格局，或触顶回调 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅上涨至6.88万元每吨附近，上海有色现货几近平水，上期所库存小幅回升至5万吨。进阶数据方面，计算精废价差小幅上涨至千元每吨以上；铜铝比回落3.61；铜矿TC大幅回落至28美元每吨，周下跌6美元每吨，较2024年长协价格80美元每吨低52美元每吨；现货进口窗口持续关闭。 【产业表现】自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）发布2023年第四季度报告。报告显示，自由港麦克莫兰2023年第四季度铜产量为10.95亿磅，同比增长2.3%；黄金产量为57.3万盎司，同比增长21.4%；钼产量为2000万磅，同比下降9.1%。2023年全年，铜产量为42.12亿磅，同比微增0.1%；黄金产量为199.3万盎司，同比增长10.1%；钼产量为8200万磅，同比下降3.5%。 【核心逻辑】铜价在周中小幅偏强，主要依靠宏观方面对价格的推动。宏观方面，央行决定将于2月5日下调存款准备金率0.5%，向市场提供流动性1万亿元。1月25日起下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25%，由2%下调至1.75%。基本面，精废价差被拉大，说明目前的上涨并不具备基本面的支持。同时，现货低升水甚至贴水也反映出下游需求较弱。尽管铜矿TC持续回落，实际对价格的影响还未向中游冶炼端传导。上期所处于季节性类库中。展望未来一周，价格或依然以震荡为主，难以进一步向上。首先，宏观利好有限。目前中国已经非常接近流动性陷阱，即利率的降低给市场带来实际上的流动性增加大幅低于预期，从资本市场上获得的资金大概率还会回流到资本市场，造成资金空转。其次，铜价下方支撑位已现，在6.76万元每吨附近。该支撑位可以被认为是短期弱支撑。然后，随着春节临近，部分企业已经完成节前备货，最晚到下周，大部分企业都将完成节前备货。中下游加工厂及终端企业已经开始逐步放假，这和上期所的累库进程相契合，使得铜价难以进一步大幅向上。综上所述，铜价或在下周触顶回调。 【策略观点】整体震荡行情，触顶回调，周运行区间：6.83万-6.98万元每吨。 铝&氧化铝：宏观主导，震荡上行 【盘面回顾】上周铝价低位反弹，震荡上行，周五沪铝主力收于19055元/吨，周环比+2.12%，伦铝收于2258美元/吨，周环比+3.94%；氧化铝持仓回落，周五主力收于3220元/吨，周环比-0.56%。 【宏观环境】国内方面，为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），向市场提供长期流动性约1万亿元。海外方面，欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期；美国财长耶伦认为，美国经济今年没有理由出现衰退。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.77万吨，环比-0.01万吨，12月氧化铝产量679.5万吨，环比+5万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.91。需求：SMM数据显示，1月22日铝锭出库11.73万吨，环比+0.24万吨；铝棒出库3.11万吨，环比-1.35万吨。加工环节开工率59.7%，周环比-1.2pct。库存:截至1月26日，国内铝锭+铝棒社会库存54.77万吨，周环比+2.29万吨，其中铝锭-0.4万吨至43.7万吨，铝棒+2.69万吨至11.07万吨。LME库存54.63吨，周环比-0.9万吨。氧化铝港口库存22.2万吨，周环比-0.8万吨；铝土矿港口库存2125万吨，周环比+9.4万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-15元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-408元/吨。成本：氧化铝边际成本2968元/吨，电解铝加权完全成本16953元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，年前铝价受宏观因素影响为主，基本面季节性走弱，矛盾不显，对盘面影响有限。近期起落均由宏观情绪起伏主导，前期回落系美3月加息预期大幅降温，伦铝拖累沪铝下行，同时造成进口窗口扩大，进口压力增强。而后国内降准以及政策端对股市利好传闻引发国内宏观情绪好转，带动有色集体反弹，铝因绝对库存处于明显低位，预期春节累库也受铝水比例影响不及往年，铝锭低库存为铝创造更安全的做多环境。氧化铝：几内亚铝土矿问题迅速降温，从几内亚出港船只数量看实际影响有限。不过，氧化铝矛盾仍在供给端，但是国产矿紧缺现实仍存。近期矿端紧张，对南北生产均造成影响。但由于矿端问题并未进一步发酵，甚至山西矿紧缺有一定缓解，在盘面持仓显著回落的背景下，氧化铝缺乏上行驱动，只余下方支撑。此外，现货层面价格走高，但仓单方面存在注销压力，未来现货价格跟随盘面走低概率更大。 【策略观点】铝多单持有，1.95w以上考虑减仓；氧化铝区间操作，高位空单持有，关注3200支撑。 锌：关注止盈点位 【盘面回顾】1月26日，沪锌2403合约收于21410元/吨，周跌幅3.56%，周内触底回升，偏强运行；LME锌收于2577.5美元/吨，周内上涨4.69%。本周锌价在成本支撑和宏观情绪回暖的双重刺激下止跌回升。即将进入春节，工厂陆续进入假期，现货升水走弱。 【宏观环境】周一受国内降息预期落空，包括国内股市在内的风险资产普跌影响下，工业属性较强的银价大幅下挫；但此后国内超预期降准后，金属开始止跌反弹。周内美联储3月降息预期有所摇摆，但变化不大，降息概率仍在5成左右，市场分歧依然较大，美指亦表现震荡。前圣路易斯联储主席布拉德日前表示，他预计美联储将在通胀率回落至2%之前开始降息，最早可能在3月行动。数据方面，周四晚间公布的美四季度GDP年化季率3.3%，高于预期2%，反映美经济韧性，但数据后降息预期并未因此削弱，主要因与降息有关的通胀环比折年率回落至美联储通胀目标水平以下；此外，同时公布的美初请失业金人数高于预期达到21.4万人，降息预期略有走升。周五晚间公布的美PCE数据总体符合预期，但个人支出大幅超预期。此外，周四晚间召开的欧央行利率决议，如期连续第三次维持利率不变，拉加德表示讨论降息为时尚早，“有概率”在夏天降息，但市场仍预期随着工资和通胀的回落，欧央行可能最早将在3月降息。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-661元/金属吨，下跌311元/吨。本周国内锌精矿TC4100元/金属吨，较上周持平。2、锭：上周精炼锌进口盈亏录得-609元/吨，环比下跌438元/吨，国内进入假期后需求环比缩量，进口窗口趋关闭。冶炼理论利润约-44元/吨，较上期上涨46元/吨，上周锌价回落，TC持平。3、根据SMM数据，本周社库录得7.86万吨，较上周增0.77万吨；LME仓单库存去10450吨至19.16万吨，SHFE仓单库存去1354吨至3821吨。 【核心逻辑及策略】成本端支撑日益增强，低价锌带动现货需求好转。美指走高后上方压力增加，在3月之前对于降息的预期将呈现反复，宏观压力近日有所缓解。国内24年首次降准，进入宏观利多情绪炒作阶段。推荐策略：多单持有，等待21600以上分批止盈机会。 镍&不锈钢：事件助推镍价企稳 【盘面回顾】沪镍本周走势偏强向上突破震荡区间，沪镍主力NI24023收130100元/吨，周度涨幅1.78%。不锈钢主力先扬后抑SS2403收14000元高位运行收14180元/吨（-0.25%）。 【宏观环境】周内美联储3月降息预期有所摇摆，但变化不大，降息概率仍在5成左右，市场分歧依然较大，美指亦表现震荡。前圣路易斯联储主席布拉德日前表示，他预计美联储将在通胀率回落至2%之前开始降息，最早可能在3月行动。数据方面，周四晚间公布的美四季度GDP年化季率3.3%，高于预期2%，反映美经济韧性，但数据后降息预期并未因此削弱，主要因与降息有关的通胀环比折年率回落至美联储通胀目标水平以下；此外，同时公布的美初请失业金人数高于预期达到21.4万人，降息预期略有走升。周五晚间公布的美PCE数据总体符合预期，但个人支出大幅超预期。 【产业表现】1、镍矿：镍矿库存继续小幅去库（-40.8万吨）至817.1万湿吨，矿价维持低迷SMM菲律宾1.5% FOB37美元/湿吨，CIF41美元/湿吨。2、精炼镍：2023年12月全国精炼镍进口量8701吨，23年累计同比减少39%。SMM精炼镍社会库存小幅累库462吨至19660吨。3、中间品：MHP系数继续上调至78，中间品产硫酸镍成本抬升，12月印尼高冰镍进口量4.39吨， 23年累计同比增长62% ，MHP进口量2.63万镍吨，23年累计同比增多65.8%。4、硫酸镍：周五SMM电池级硫酸镍价格继续小幅走高至26600元/吨，SMM12月硫酸镍进口量1.17万金属吨，23年累计同比增加123%。5、镍铁：SMM8-12%高镍生铁出厂价稍有走弱至930元/镍点。12月国内镍生铁进口量10.6万镍吨，23年累计同比增多35.2%，钢厂原材料备货节奏稍放缓。6、不锈钢：不锈钢库存较上周小幅累库3660吨，12月不锈钢进口量26.82万吨，环比增多，23年累计同比-6%。12月不锈钢出口量33.55万吨，23年累计同比-9%。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观和事件影响下镍产业链价格稍有反弹，澳洲镍矿关停和RKAB审批延期支撑镍价，中间品和硫酸镍价格也底部企稳，三元厂年前刚需备货现货偏紧支撑价格，预计年前价格持稳；下游钢厂年前备料陆续完成，镍铁价格企稳，如临近过年，钢厂和贸易商陆续放假，成交预计减少，铁价和钢价年前预计维持震荡。 【策略】轻仓过节，观望为主。 锡：宏观基本面均利好锡价，短期价格或触顶 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中上涨3.49%至22.2万元每吨，连续两周上涨超过3%，上期所库存稳定在6500吨附近。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费小幅稳定在1.46万元每吨；锡现货升水进一步回落，至200元每吨。 【产业表现】矿产勘探和开发商Cornish Metals Inc提供了South Crofty项目的最新进展情况，2023年9月公司完成最新的矿产资源量评估显示下部矿区的控制性含锡量增加了31.6%。该项目控制资源量为290万吨，含锡1.50%；推断资源量为263百万吨，含锡1.42%。展望2024年，公司 预计将进一步推进正在进行的将历史矿井脱水至地表以下360米的工程。此外，公司计划启动地下加密钻探，目标是完成14孔、9000米宽地层的勘探钻探计划。该项目初步经济评估（PEA）计划于2024年上半年完成。 【核心逻辑】锡价在周中的上涨主要得益于宏观和基本面的双重支持。宏观方面，央行决定将于2月5日下调存款准备金率0.5%，向市场提供流动性1万亿元。1月25日起下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25%，由2%下调至1.75%。基本面，矿端供给偏紧逐步向中游冶炼厂传导，1月两次下调锡加工费已经说明锡矿供给相对不足的情况。需求端得益于海外半导体板块利好，半导体制造公司的更新迭代有望对下游及终端消费进行刺激，iPhone 15系列的降价潮也有望推动销量，促进锡的消费。展望未来一周，锡价目前虽然突破了22万元每吨的阻力位，我们仍然认为该阻力位短期存在，因为宏观利好有限，同时基本面需求端的利好尚未完全被终端消费认可。 【策略观点】小幅回调，周运行区间21万-23万元每吨。 碳酸锂：震荡延续，节前观望 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至1月26日收于100650元/吨，周内下跌0.75%，依然以震荡状态运行。SMM电碳均价96500元/吨，持稳，工碳均价88600元/吨，上涨300元/吨。 【产业表现】1、 12月，中国锂精矿进口43.57万吨，同比增41.1%，累计同比增53.2%；其中，自澳洲进口28.8万吨，同比增3.8%。2、12月碳酸锂净进口20029吨，同比增加100.8%，环比增20.3%，智利和阿根廷均贡献较大增量。3、SMM碳酸锂周度产量8584吨，周环比减少13吨；百川周产量8687吨，周环比减少117吨，锂辉石CIF价格继续回落，MB报价850美元/吨，即期生产利润率回升至23.7%。4、正极材料环节短期基本保持稳定。 【库存】截止1月25日，SMM碳酸锂库存录得73735吨，周环比增684吨，其中下游库存增392吨至15690吨，上游盐厂去3768吨至39179吨。盐厂周度产量持稳，下游温和补库；交易所仓单库存14454吨，周内增加900吨。 【核心逻辑及策略】目前基本面呈现出供需均温和增长的状态，库存缓慢积累，自身矛盾不突出；盘面价格接近9.5万元/吨支撑偏强，供应端利润被挤压后开始频繁出现扰动；与此同时，需求侧在汽车端价格战和补贴持续进行的情况下，需求增速放缓的节奏有所延迟，长期来看碳酸锂将进入抵抗式下跌的格局，短期以震荡为主。推荐策略：节前观望。 工业硅：年前暂无驱动，维持震荡运行 【盘面回顾】上周工业硅期货低位震荡，主力03合约周五收于13365元/吨，周环比-0.8%。现货方面，现货市场价格维持弱势，节前部分贸易商降价出货回笼资金。SMM现货华东553报15050元/吨，周环比-0.7%，SMM华东421报15500元/吨，周环比持平。 【产业表现】供给方面，供给方面，新疆石河子大气污染依旧严重，前期停产企业复产受阻；内蒙古持续存在限负荷，但较前期影响减小。据百川盈孚统计，工业硅上周产量7.92万吨，环比+3420吨。其中，新疆3.99万吨，环比+4300吨；云南0.83万吨，环比-590吨；四川0.32万吨，环比-200吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.39万吨，环比+300吨。据百川，下游多晶硅大厂计划招标，但由于买卖双方心理预期价格差距过大，实际成交量较小。春节前市场成交基本以少量补库为主；有机硅：据百川数据，上周DMC产量3.77万吨，环比+1200吨，DMC库存3.77万吨，环比-2500吨。目前各单体厂接单节奏较前期有所放缓，部分企业订单签至春节后；铝合金：少量再生铝合金企业周内有放假情况，多数再生铝合金厂集中在2月7-2月9日放假，放假市场多数集中在一周至两周左右，多数铝合金企业年前备货结束库存可用至2月底。库存方面，截至1月26日，工业硅厂内库存0.63万吨，环比+2700吨；工厂+港口库存15.97万吨，环比+2700吨。据广期所数据，交易所仓单折21.99万吨，周环比+0.47万吨。综上，显性库存37.96万吨，环比+0.74万吨。 【核心逻辑】展望后市，由于年前企业备库基本结束，供给端又逐渐有所修复，因此预期短期内矛盾不限，年前价格震荡为主。供给方面，虽然前期新疆企业复产不顺，但是从百川统计样本来看新疆产量修复正在加速，对现货价格造成压力。需求方面，多晶硅少量补库为主，库存压力逐渐向硅粉端转移，年前补库需求增量有限。有机硅前期检修企业仍在减产状态，行业趋紧，库存逐步走低，对于工业硅而言下游库存走低，年后存在潜在的自中游向上传导的补库驱动，建议关注。此外，显性库存继续走高，高库存对近端价格压力仍存。整体来看，下方成本强支撑在1.3w附近，上行空间因需求短期无增量驱动难打开。 【策略观点】期货多单观望，长线交易可考虑低位布局底仓。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。 黑色早评 螺纹钢：驱动不足 【盘面回顾】震荡偏强 【信息整理】住房和城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会：首批房地产项目名单月底前落地。 【南华观点】近期钢厂原料库销比上升较快，原料补库驱动弱化，但是钢厂利润近期有所恢复，前期检修的钢厂也陆续复产，铁水产量在缓慢回升以及长流程钢厂废钢比仍处于年内高位，春节前部分钢厂对原料仍有一定补库需求；建材需求呈现季节性下滑，但是本周电炉厂进入集中停产阶段，将较大缓解建材供给压力，且高炉铁水主要流向也不在建材，卷板材等因制造业和出口需求维稳仍具有较强韧性，成材整体供需矛盾不大，形成负反馈的可能性很小；下方还有盘面冬储做支撑，螺纹买盘较稳，综上所述，螺纹钢下方空间有限。淡季下盘面主要由宏观驱动，虽然目前国内宏观利好信息不断，但是多数利好信息已被计价，预计年前难有新的强驱动，因此螺纹钢多呈现区间波动(3850-4050)，操作建议上仍是高抛低吸或是买入场外向上固赔期权。 热卷：追多需谨慎 【南华观点】热卷价格在宏观利好下回升。供应端，钢厂检修结束、利润回升后热卷供给增量显著，产量已经超过了表观需求量。需求端，热卷需求良好，海外出口订单支撑，且有下游终端补库需求，但节前补库接近尾声。库存端，在高供给压力下，去库放缓，社会库存累积。价格主要受到宏观利好的支撑下上涨，乐观预期下期货价格已经平水/升水现货，并且期限结构走平。时间节点上，有资金提前交易节后需求不及预期的风险。目前点位追多需谨慎，多单考虑逢高减仓。 铁矿石：降准利好，情绪扭转 【南华观点】铁矿石价格在宏观利好下持续反弹。基本面上，铁矿石维持供需双弱的季节性特征。供应端，全球发运量维持在低位。澳洲和巴西发运量维持在低位。需求端，钢厂利润回升后，钢厂复产积极，铁水产量两连增。库存端，港口小幅累库，钢厂小幅补库，库销比小幅走高。价格回升的主要因素来自于宏观层面，央行宣布降准，并且表示有财政加力的空间。市场的悲观情绪好转，黑色系反弹。春节前预计铁矿石价格维持高位震荡，多单逢高止盈，空单开始重点观察，铁矿石2405合约1000~1030为重点观察区间，观察铁水有没有进一步上升，并且关注下游需求和经济复苏情况，市场有提前交易春节后需求不及预期的可能性。 焦煤焦炭：宏观支撑仍强 【盘面点评】年前减仓震荡，等待增仓放量信号。 【信息整理】1月26日柳林哪哈沟9中硫主焦煤A10，S1.2，V18-20，G72，Y12，MT10挂牌0.5万吨，起拍价1850成交价2060-2065，溢价210-265全部成交，涨47 (上期1月19日成交价2015) 【南华观点】宏观层面，12月经济数据与地产数据均不及预期，但三大工程仍提供预期支撑，警惕地方政府化债对于基建投资的影响。估值层面，基差走弱，第三轮提降预期落地概率不大，估值修复。供应层面，多地煤矿逐渐进入年前休假规划中，上周汾渭原煤产量小幅增加0.48万吨至593.48万吨，短盘运费较低，蒙煤贸易商加速拉运，蒙煤贸易库存有所累积。需求层面，独立焦化二轮提降落地后亏损加剧，减产明显，钢厂焦化产量跟随铁水维持稳定。策略层面，建议中期逢低做多，或卖出看跌期权。 铁合金：硅铁估值修复，硅锰抛压渐显 硅锰：估值方面，硅锰当前盘面利润中性偏高，进一步上涨或面临抛压。内蒙古现货价格下调，基差走缩，现货市场情绪萎靡，预计后续盘面继续上涨的动力不足。驱动方面，短期内硅锰开工高位，需求季节性走弱，供需矛盾不断激化，盘面回调压力逐渐增大。中长期，硅锰供给还有增产空间，节后终端需求并不乐观，如果叠加宏观刺激证伪或不及预期，硅锰将开启下跌周期。具体来看，供给端，本周硅锰开工环比持平，当前供应高于往年平均水平，短期内硅锰供应压力不减。中长期，节前硅锰企业陆续复产，如果不出现大幅亏损，产量将在当前基础上继续增加，远月供应压力仍在。需求端，三大材产量季节性减少，钢招补库力度不如往年，短期内硅锰炼钢需求较为疲软。中长期，随着节后下游钢厂陆续复产，炼钢需求将有序恢复，但在终端需求拖累下，硅锰远月需求并不乐观。 硅铁：估值方面，当下硅铁估值中性偏低，受现货快速降价影响，宁夏企业亏损加重，部分厂家存在停产检修情况，预计硅铁将在减产影响下走出一波估值修复行情。中长期来看，宁夏减产只是短期利多，若节后下游无法消化硅铁的高库存，缺乏利多因素支撑，硅铁或再度承压下行。驱动方面，短期内硅铁减产速度较快，需求端弱稳，基本面矛盾有所缓和，预计盘面偏强震荡。中长期，一旦厂家利润修复，硅铁增产空间较大，远月需求关注钢材出口，预计节后出口需求不及去年，硅铁供需矛盾有再度积累的可能，中长期偏空对待。具体来看，供给端，近期宁夏现货利润快速走缩，厂家开启检修停产，短期内硅铁供应有紧缩预期。中长期，疲弱的需求挤压硅铁厂家生存空间，等待市场出清低效产能需要时间，远月仍有增产空间。需求端，日均铁水产量连续四周增加，但增速放缓，硅铁炼钢需求缓慢恢复。节前冬储临近尾声，对比来看，今年的补库力度不如往年。中长期，如果节后钢材出口无法保持去年的高增速，高铁水产量难以维持，硅铁炼钢需求有走弱的可能。 废钢：供需双降 【现货价格】1月29日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2736.5元/吨，较上日涨0.9。 【信息整理】国内电炉厂陆续开始停产 【南华观点】临近春节，废钢基本面整体呈现供需双降，供给端因资源减少、加工基地库存不高以及逐步进入放假状态会逐步缩减;需求端从长流程钢厂来看，目前因废钢仍较铁水具备性价比，废钢添加比仍是居于年内高位，不过其库存基本已经补足，短流程钢厂虽逐步开启停产，但是其库存很低，因为春节后加工基地工人以及产废端普遍复工较晚，其为明年能正常开工仍有一定备库需求。综上所述，废钢因供给缩减以及部分钢厂还有备库需求下方支撑较强，但是考虑到成材现实成交临近春节逐步冷清，盘面主要由宏观驱动，虽宏观利好信息不断，但未有新的强驱动，且成材上涨后期现套保盘也会增多，所以盘面进一步突破也较难，因此钢厂对废钢进一步提涨意愿也不强，预计废钢年前多呈现偏稳运行，窄幅波动。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：地缘风险频发，原油突破上行 【原油收盘】截至1月26日收盘： NYMEX原油期货03合约78.01涨0.65美元/桶或0.84%；ICE布油期货03合约83.55涨1.12美元/桶或1.36%。中国INE原油期货主力合约2403涨11至582.8元/桶，夜盘涨10.7至593.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，由于美国制裁和支付问题，截至上周五，14艘满载1000万桶俄罗斯Sokol等级 原油 的船只已在韩国丽水港附近滞留数周，其中包括11艘阿芙拉型油轮和3艘VLCC超大型油船。二是，俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯已在一月份实现了每日50万桶的石油和石油产品出口削减。三是，俄罗斯能源部长Shulginov：俄罗斯在Norsi炼油厂事故后略微减少了汽油出口。四是，一艘由贸易巨头托克集团运营的油轮在穿越红海时遭到导弹袭击，这是胡塞武装迄今对一艘运油船只发动的最重大袭击。五是， EIA报告：01月19日当周美国国内原油产量减少100.0万桶至1230.0万桶/日。美国战略石油储备（SPR）库存+92.0万桶至3.565亿桶，除却战略储备的商业原油库存-923.3万桶至4.21亿桶，库欣原油库存-200万桶。美国炼油厂开工率下降7%至85.5%，精炼油库存减少141.7万桶，汽油库存+491.2万桶。 【核心逻辑】当前美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。美国炼厂开工率小幅回落，美国寒潮以及俄罗斯有汽油出口缩减预期，提振汽油裂解，柴油裂解也处于阶段高位，炼化利润有一定改善；供给端OPEC+产量整体稳定，1月份OPEC+减产开始执行，产量约有45万桶/天的缩量；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；沙特大幅下调OSP，出口小幅增长，地缘政治风险频发，支撑油价上涨。 【策略观点】观望 LPG：仓单增加，价格回落 【价格变动】2月FEI至603美元/吨。CFR折算PDH利润小幅亏损。运费回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至41美元/吨和95美元/吨。至1月19日当周，美国丙烷库存环比上周-840万桶，大幅去库主要来自寒潮影响下的产量回落，天气转暖后前期寒潮对价格的支撑在减弱。至1月25日国内PDH开工率至57.9%，环比上周+0.4%。宁波民用气现货跌至4450元/吨附近，上周仓单增823手至4962手。 【观点和策略】PDH利润小幅修复，但市场买兴依然较弱，PDH开工率低位，更多PDH工厂的买货或需等待更长时间的利润修复；同时，油价上涨和丙烷对石脑油的替代支撑丙烷价格，丙烷估值降至5年同期低位后该种支撑作用在逐步增强，但想要逆转价格的弱势需更多替代需求的持续出现，FEI前期在下破640关键支撑位后，目前在600-625震荡，价格偏弱。内盘期货方面，基差持续走弱后仓单增加，上周五夜盘价格大跌。策略上，中东地缘冲突加剧，油价大涨后lpg空头或面临风险，PG2403在上周四和周五反弹后若有做期货空头寸可平仓离场，观望。 甲醇：不推荐做空 【盘面动态】:周五甲醇05夜盘收于2446 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+115 【库存】: 上周甲醇港口库存仅窄幅增加，长江口封航影响进船进度，且不少社会库提货表现尚算良好；浙江地区有三条外轮补充，MTO停车一套背景下库存积累。华南港口库存整体去库。广东地区周内少量进口及内贸船只抵港，到货偏少及下游刚需消耗下，库存亦有减少；福建地区进口船只补充供应，以及下游开工降低导致消耗速度放缓，提货表现一般，库存略有累积。 【南华观点】:近期甲醇跟随整体化工有了一定幅度的反弹，根据我们与周围产业的交流，不少交易员的前期多单都开始离场，有的则已经开始做空，聊下来整体的理由还是认为甲醇定性仍是震荡行情，不具备持续的上行驱动，因为目前价格已经接近前期框定的价格区间偏上沿，因此开始分批布局空单，上去了再加。但是我们认为这种操作并不合适，首先，所谓价格区间是某一个瞬间所赋予的概念，区间应是随着基本面的变化在调整的，目前价格是整体化工品价格重心在向上移动，下游乙烯端普涨，甲醇的上涨并没有给下游带来任何的利润上的压力。（MTO利润环比没变化），因此之前市场所锚定的区间上沿也是随着时间在向上移动的。目前甲醇从绝对库存水平、基差、产业利润分配的维度均没有特别明确的矛盾，这种逢高做空与前期2300附近的逢低买入是有本质区别的，甲醇作为化工中间品，很多时候价格就是不由自身供需锚定的，我们认为这种左侧做空风险较大，并不推荐。综上，多单可以根据自身风险偏好考虑部分离场，但是不推荐反手做空。 PVC：大库存矛盾短期无解 【盘面动态】：价格底部震荡 【现货反馈】：本周价格小幅反弹后，成交全周低迷。 【库存】：近期库存表现尚可，本周华东库存累库0.42万吨，华南累库0.22万吨，上游库存去库4.5万吨，预售量走强4.36万吨，较多货源直销至大型下游与样本外社库。 【南华观点】：近期pvc盘面小幅反弹，整体由于过低的估值导致春检的预期增加，且前期空头过于集中，部分底部减仓导致价格小幅反弹，这种走势其实是有一定预期的，我们前期周报重点强调了5800继续往下打盈亏比很低，但是PVC未来上涨可能也是比较乏力的状态，近期虽然表需表现很好，显性总库存仍在持续去化，但是实际却对应着大量库存流向样本外的社库与下游，这会提前透支节后的需求，需求上真实弹性很低，国内成交只要价格一反弹必定萎靡，下游不跌价不补库的思路已经十分明确，市场寄希望于出口，出口最近虽然询盘增加，但是实际新增单子有限，且持续性堪忧，整体春节前弹性不大。市场反弹能去博弈的仍然只有低估值下的春检预期，但是对应如此之高的现实库存，力度也不会很强，因此大概率仍是价值比较低的行情。 燃料油：受原油提振上涨 【盘面回顾】FU03报价3078元/吨，升水新加坡3月合约-7美元/吨 【产业表现】供给端，进入1月份伊朗高硫出口-6万桶/天，伊拉克+22万桶/天，中东整体减少+43万桶/天出口，俄罗斯出口+3.6万桶/天，拉美-1.1万桶/天，出口整体回升。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-11.7万桶/天，中国-6万桶/天，印度-3万桶/天，中美印对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【核心逻辑】高硫现货供应充裕，但美国高硫来料加工需求大幅放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；FU和新加坡仍处于贴水状态，估值依然偏低。 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油提振上升 【盘面回顾】LU04报价4401元/吨，升水新加坡3月合约16美元/吨 【产业表现】供给端：1月份马来西亚+12万桶/天，俄罗斯+5.2万桶/天，印尼-3.8万桶/天，巴西-2万桶/天，中东+0.6万桶/天，1月份供应宽松。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。库存端，新加坡库存149.2万吨和ARA库存+10万吨。 【核心逻辑】低硫短期供应逐步宽松，在科威特方面，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，低硫与去年同期依然处于低位。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，预计未来供给紧张在不断缓解，库存有阶段性提振，低硫裂解上方空间有限，以逢高空为主。 【策略观点】单边观望 沥青：高位震荡 【盘面回顾】BU03报价在3763元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3500元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油有所恢复，山东开工率6.2%至33.9%，华东+2.3%至36.4%，中国沥青总的开工率+1.1%至28.9%，产量+2万吨至50.3万吨。需求端，中国沥青出货量-3.65万吨，山东-2.45万吨，出货一般。山东社会库存+1.9万吨和山东炼厂库存+0.1万吨，中国社会库存+4.7万吨，中国企业库存-1.3万吨 【核心逻辑】目前重油贴水上升是支撑沥青价格的主旋律，但基本面表现一般，山东和华东地区炼厂开工率回升，产量供应增加，出货一般，终端库存开始回升。目前山东地区现货价格依然稳定在3500附近，盘面给出3760以上的高价，虽然基差较大，但原油短期推涨沥青下方空间有限。 【策略观点】空单可适当减仓 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13665（-95），RU2409收盘13790（-85） ，5-9价差较上一交易日走扩-125（-10）。主力NR2403合约收盘11195（-65），NR2403-RU2405价差走缩-2470（30）。 主力BR2403合约收盘12210（55），02-03月差 -45（25），03-04月差走扩至-40（-30），04、05合约平水。 【现货反馈】供给端：海南基本全面停割，云南全面停割，昨日暂无原料报价。泰国南部降水偏多，胶水价格64.5（0.2），杯胶价格50.35（0.8），胶水-杯胶价差14.15（-0.6）。需求端：多数半钢胎企业外贸出货顺畅，内销补前期订单为主，整体供应仍较为偏紧。全钢胎样本企业山东东营、潍坊地区部分企业计划在月底停工，个别企业已逐步进入节前收尾阶段，拖拽样本企业产能利用率小幅走低。周内外销仍对企业出货形成一定支撑，内销整体出货缓慢，库存延续增势。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年1月21日，中国天然橡胶社会库存155.79万吨，较上期减少0.09万吨，降幅0.06%。中国深色胶社会总库存为93.49万吨，较上期减少1.02%。其中青岛现货库存环比减少0.77%；云南增加1.22%；越南10#增加12.73%；NR库存下降8.99%。中国浅色胶社会总库存为62.3万吨，较上期增加1.42%。其中老全乳胶环比下降1.43%，3L环比增加2.84%，RU库存小计增加4.96%。 【南华观点】上周A股在降准公布后半周上涨，上证指数周五收盘重回2900点上方，宏观情绪好转，北向资金流入。文华商品指数先涨后跌，整体处于上涨趋势，原油上周走涨。外盘新胶上周小幅下跌，盘面c结构。20号胶、橡胶周初深跌后缓慢回升，周五再次转跌，夜盘跟涨合成胶。20号胶主力换月，03合约限仓前减仓换月 04合约，03-04月差走扩至75，04-05合约在50左右；橡胶持仓量增加，5-9月差走扩至125，9-1月差走缩至975。基本面方面，泰国南部高产期原料在高价刺激下增加产出，上周胶水价格涨势逐渐放缓，杯胶价格由于泰国东北部逐渐进入停割期上涨导致杯水价差走缩，近期乳胶、烟片现货价格上涨较多，下游需求并未明显好转，节前备货应该也告一段落，预计20号胶、橡胶本周继续走跌。合成胶上周跟随橡胶走势先跌后涨周五夜盘拉涨，品种持仓量增仓3000手，近期上游丁二烯价格跟涨海外，现货难买，顺丁橡胶即期加工利润下滑，丁苯橡胶即期加工利润转负；杨巴起火对丁二烯影响产能，但国内现货库存较大，且事件过去已经好几天了，目前海外丁二烯缺货问题应该对盘面影响更大，预计近期震荡为主。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：节后需求后置，压力逐渐反转 【盘面动态】：周五尿素05收盘2092 【现货反馈】：周末国内尿素行情稳中上扬，局部上调10-40元/吨，大颗粒成交氛围好于小颗粒，主流区域中小颗粒价格参考2040-2150元/吨附近。 【库存】: 截至2024年1月24日，国内尿素企业库存量 58.40万吨，环比+4.2万吨。中国主要港口尿素库存统计 16.85万吨，环比-0.15万吨。。 【南华观点】：春节假日逐渐临近，越来越多的尿素厂家开始考虑春节8天假期的订单，尽量为春节假期的订单适当多放单收款，在这样的背景下，厂商降价收单已成为常态，但考虑到时间的推移，尿素的压力会逐渐从供应端转移到需求端。因为在下游需求托底的情况下，厂商一旦挺过节前的需求淡季，将在节后迎来卖方市场的话语权。春节前后江苏、安徽少数区域的小麦冬腊肥追肥，其他农业市场年底前基本已无需求。大部分农业需求将集中在春节后释放。从主力合约期现基差来看，从贴水上涨至升水，估值博弈的重要性也在不断提升。随着尿素期货的关注度越来越高，投资者市场不断多元化，尿素远月合约的定价将呈现出更多的金融属性。综上考虑，我们认为尿素主力05合约在节前维持偏强震荡格局，节后迎来上涨行情。建议投资者节前逢低做多，或买入看涨期权持有至节后。 纸浆：维持震荡 【盘面回顾】截至1月26日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌38元至5734元/吨。夜盘上涨4元至5738元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5800元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5050元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货05主力合约价格震荡下行，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上来看，短期盘面动能反复波动区间收窄，5800附近形成短期上行压力。现货端外盘报价相对坚挺，海外制浆成本及企业资金成本提升使得报价维持高位，巴西2月份阔叶浆报价对欧洲及北美地区继续提涨。国内需求端偏弱表现，生活用纸及文化用纸部分纸厂相继发出2、3月份涨价函，从终端需求来看，对此轮涨价接受程度偏低，周度成品纸均价还有小幅走弱迹象。短期纸浆市场交投偏弱，价格预计维持前期震荡区间。 【策略观点】短线05合约5600-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：近两天偏强，注意仓位管理 【期货动态】03收于14055，跌幅0.35% 【现货报价】昨日全国生猪均价15.27 /斤，涨幅0.32元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.93、14.70、14.95、14.90、15.60元/公斤，辽宁价格下降0.1，其余分别上涨0.35、0.35、0.70、0.37元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：调运开始畅通，北方短期供应呈现外地猪源流入； 2.需求端：降温后南北需求均有所转暖； 3.从现货来看，仍旧建议切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】随着猪价连续的上涨以及南北价差的倒挂，基本可以确定前期河南、山东的猪病导致了相当一部分猪源的损失，叠加北方腊八前后以及随之而来返乡，正是生猪消费的旺盛时点，持续拉动猪价上涨，而北方的拉涨带动了南方猪价的跟涨，虽然从南方的供应和需求的表现来看，目前还没有看到像北方那般浓厚，但北方的带动使得全国猪价一起上涨。当然在价格快速拉涨后，终端的消费能力可能存在压力，白毛价差的增速又一次倒挂，北方在最后消费旺季的“缺猪”是事实，但缺很多或许是假象（从出栏体重和屠宰来看有压栏迹象），仔猪涨价又是另一远月对近月的干扰项，南方价格的反转或许是这场涨价风波拐点的导火索，短期仍存上涨动力，注意锁仓或部分仓位的止损操作。 油料：破位下跌 【盘面回顾】跟随美豆不断下跌的同时，成本端巴西报价不断下行持续打压盘面。国内需求端提货不及预期，盘面创出新低。 【供需分析】对于进口大豆，从到港方面来看，当前1月维持820万吨的到港， 年前大豆供应充足。2、3月船期看560、450万吨到港，一季度整体看近月原料端供给仍偏紧，但由于前期杂粕买船的陆续到港，杂粕整体供给表现充沛，或将对豆粕供应缺口形成补充。从买船角度来看，本周巴西CNF贴水报价下行幅度较大，促进商业买船进度，主要为1/2、2月巴西船期，目前看巴西CNF升贴水报价极具性价比。压榨端来看，当前大豆压榨利润也随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度也因此有所加快。 对于国内豆粕，本周油厂开机有所上行，大豆到港量的逐渐减少使得油厂大豆库存小幅下行，但仍处于同期高位，原料供应仍充足。产成品豆粕由于下游需求所导致的负反馈使得原料端难有去库出现，当前年前备货仅剩两周时间，开单提货情况仍不及预期，整体库存仍然偏高。本年二育情绪一般，下游备货不积极，豆粕库存去化较慢。尽管当前饲料厂库存继续维持低位，但由于养殖利润持续面临亏损，考虑将以维持成本为主，当前杂粕的充足替代供应下，对于豆粕的需求仍将以维持刚需补库为主，同时生猪产能的去化将持续对豆粕消费形成利空预期。 【后市展望】供应端南美大豆绝对产量的实现预期将通过成本CNF报价持续压制盘面，国内压榨端的反季节性累库同样难以在短期得到缓解。预期后市在供应与需求双重压力下，盘面维持偏弱，备货需求的增加对盘面的支撑和提振能力谨慎看待。 【策略观点】逢高沽空。 油脂：价差参与 【盘面回顾】上周由于节日备货等因素影响，油脂价格整体冲高，但随着进口窗口逐步打开上方空间缩窄，考虑向上高度有限。 【供需分析】棕榈油：由于气温开始明显下降，棕榈油在国内的消费场景开始缩窄，消费约束下，尽管供给端进口量同样下降，但库存去化速度考虑将会有边际减缓的趋势。且当前由于性价比相对较低的豆棕价差，尽管在现货端棕榈油依旧保持了对豆油的性价比，但在盘面表现上该性价比已经完全消失甚至相对价差间存在了豆油对棕榈油的替代利润。因此在消费预期和品种间相对表现两方面，考虑后续棕榈油的性价比逐步下降，上方空间考虑较为有限。 豆油：由于当前豆粕较差的提货状态和消费情绪，油厂压榨受制于豆粕偏高的库存，令豆油供给被动收紧，尽管当前原料库存表现良好，但部分地区的现货端提货依旧表现紧张，且随着假期临近，节日备货的季节性旺季到来，豆油在近端供紧需旺的预期下，价格在油脂中相对表现偏强。 菜油：供给端来看，菜油依旧受制于成本偏弱压制和库存偏高影响，叠加小品种油供给来的冲击对菜油价格与供给的牵连影响，供给考虑依旧在宽松状态。消费端则考虑其在品种间的性价比，当前处在偏弱状态，与季节性消费旺季相抵消，消费增长处在预期之内，对供给的影响考虑有限。此外，由于当前加拿大出口节奏偏慢，需要警惕南美大豆上市后对加菜籽的牵连影响导致的成本端进一步承压可能性。 【后市展望】整体来看，短期继续震荡整理，油脂间价差或存在参与机会。 【策略观点】逢低做多05豆棕价差。 豆一：弱势难改 【期货动态】周五夜盘03合约收于4660元/吨，下跌49个点，跌幅1.04%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，仓单生成速度加快，总仓单量处于近五年来最高水平，目前春节逐渐临近，豆制品需求略有增加，但整体需求仍较为平淡，加工企业采购节奏较慢，谨慎补库，贸易商收购积极性也不高，而进口豆价格的下滑使得国内外大豆价差拉大，一定程度上也挤压了国豆的市场份额，且国储新增收购数量有限，短期国豆供强需弱的基本面难以改变。 【南华观点】随着春节临近，农户售粮意愿增强，国豆收购价格稳中有跌，短期豆一弱势难改，上涨动力不足，关注下游走货及农户惜售情况。 玉米&淀粉：震荡磨底 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五下跌1.22%，因南美收成前景改善，以及在美国饲料谷物供应充足的情况下对需求感到担忧。 大连玉米、淀粉夜盘小幅收红。 【现货报价】玉米：锦州港报价2310元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2430元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2130元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3180元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北玉米价格大体稳定，涨跌互现。产区售粮进度有所加快，本地部分贸易商入市收购，多数地区售粮进度过半，市场心态有所改观。华北玉米市场价格呈现弱势，目前价格达到近期低点，市场心态不佳，春节临近，市场购销逐步趋于平缓。销区玉米市场价格震荡运行。饲料企业销量下滑，多维持安全库存，滚动补库，采购谨慎。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉企业提货状态良好，原料玉米价格维持低位，短期内玉米淀粉价格个别调整为主。华南地区液体糖浆开机高位增量，箱板纸/瓦楞纸开机下滑运行，目前港口现货偏紧。 【南华观点】中长期逢高沽空。当前震荡磨底阶段，估值偏低，空单注意阶段性止盈保护。 棉花：反复上探，动力欠缺 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1.5%，美棉周度出口销售量走弱。周五夜盘郑棉小幅下跌。 【外棉信息】近期美国与澳洲均迎来大量降雨，澳棉主产区昆士兰州水库蓄水量不断回升，截至1月25日同比降幅缩窄至2.5%，后续灌溉用水可得到保障，美国旱情也持续改善，尤其得州干旱地区大幅缩减，新年度植棉弃耕率有望显著下降。 【郑棉信息】目前新棉加工已基本结束，截止到1月25日，2023年度全国棉花公证检验量已达543.26万吨，其中新疆监管棉公证检验530.42万吨，已超过前期国家棉花市场监测系统对新疆产量524.9万吨的预期，同时美棉、巴西棉仍在大量陆续到港，前期随着滑准税进口配额下放后，纺企加大了对进口棉的采购，从棉花的工业库存结构来看，进口棉比重不断提高，12月占比达到25.87%，远高于过去五年里8.5%左右的平均值，但目前纺企在前期的一波节前备货后采购速度逐渐放缓，港口库存重新加速增加，目前进口棉花主要港口库存已超过50万吨，青岛仓库库存基本爆满。下游近期年前补库的行情逐渐转弱，工厂负荷稳中有降，对原料的采购积极性有所下滑，成品库存去化放缓，有重新小幅累库的迹象，纱厂的纺纱利润虽在不断修复，但内地部分小厂还是处于亏损状态，目前纺企基本还是以成品去库回笼资金为主。 【南华观点】短期下游走货放缓且新棉套保压力尚存，棉价上涨动力不足，关注万六关口突破情况，可考虑在16000附近短线轻仓试空。 白糖：短期承压 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周五下跌超过1%，交易商正在对供需格局进行研判。 周五夜盘，郑糖收十字星，受60日均线压制。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6600元/吨，下跌30元/吨。昆明中间商报价6510-6560元/吨，下跌10-20元/吨。 【市场信息】1、Unica数据显示，巴西中南部1月上半月甘蔗压榨量111万吨，同比增加152.3%，糖产量4.8万吨，同比增加148.6%，乙醇产量3.38亿公升，同比增加62.4%。1月上半月乙醇销售量同比增加44%至12.7亿公升。 【南华观点】短期关注60日均线博弈。 鸡蛋：空单延续 【期货动态】03收于3242，跌幅0.43% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.08元/斤；主销区鸡蛋均价为4.44元/斤，主产区淘汰鸡5.18元/斤。 【现货分析】 1.供应端：产能仍旧增加，囤货现象短期支撑价格； 2.需求端：内销备货刺激需求； 【南华观点】周末内销较强，带动北方蛋价上涨，但南方蛋价偏弱。目前北方有消费需求短暂支撑，但1月总体的鸡蛋供应仍然偏多，虽然近期加速在淘汰，但产蛋率的高位抵消了一部分，并且库存来看，南方地区明显偏多，如果南方的蛋运往北方，那么北方蛋价可能也会受到压制，短期来看反弹有限，空单延续。 苹果：低位走软 【期货动态】苹果期货昨日大跌，60日均线压力较大。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货3.3元/斤，白水70#以上果农统货3.15元/斤。 【现货动态】产地果农货价格稳弱，春节备货阶段，客商多以发自存货源为主，果农货成交有限。陕西客商仍在发自存货源，果农货偏少，部分已包装礼盒货源有回库现象，果农货价格稳弱。广东批发市场昨日早间到车量有所增多，槎龙批发市场早间到车31车左右。市场中转库仍存积压状态，走货未见明显提升。 【南华观点】短期维持低位震荡，走势疲弱。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 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金融期货早评 人民币汇率：美国经济似乎向软着陆前行 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1808，较前一交易日下跌129个基点，夜盘收报7.1780。当日人民币对美元中间价报7.1074，较前一交易日调贬30个基点。 【重要资讯】1）2023年12月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模43391亿元，同比增长2%。其中，货物贸易出口20568亿元，进口16468亿元，顺差4099亿元；服务贸易出口2280亿元，进口4076亿元，逆差1796亿元。2）美国2023年12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低，预期3%，前值3.20%；环比上升0.2%，预期0.20%，前值0.10%。PCE物价指数同比上升2.60%，与预期及前值一致；环比上升0.2%，预期升0.20%，前值降0.10%。 【核心逻辑】展望后市，海外方面，我们认为“美强欧弱”格局在短期大概率仍将延续，给予美元指数一定支撑，但其不具备大幅上行的动力。关注本周1月美联储利率决议结果及会后鲍威尔发言对市场降息预期的调整情况。国内方面，虽然受到政策利好（降准）刺激，稍改善了前期市场偏弱的信心，起到了稳定市场预期的作用。当前国内经济整体维持弱复苏局面不变， 我们认为，市场仍需看到实质性变化才能给到汇率较为坚实的升值动力。但作为当前内外均衡支撑点的汇率，预计监管层大概率不会允许人民币汇率在未来出现问题。综上，预计本周（1月29日-2月2日）人民币汇率运行区间为7.14-7.24，保持双向波动。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：情绪面观察期，谨慎操作 【市场回顾】上周五A股规模指数回归震荡，以沪深300指数为例，收盘下跌0.27%。从成交量来看，北向资金净流入15.10亿元；两市成交额回升627.39亿元。期指方面，IH缩量上涨，其余各品种均缩量下跌。 【重要资讯】1、中国2023年规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比下降2.3%，降幅比1-11月收窄2.1个百分点。2023年12月规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%，为连续5个月正增长。2、证监会进一步优化融券机制，具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。 【核心逻辑】周末公布12月规模以上工业企业利润数据，同比增长16.8%，但主要受低基数影响，从分项来看，需求仍不强，尤其是外需。结合此前工业企业数据公布之后，市场反应有限。预计对于今日股市走势影响有限。除此之外，周末证监会进一步优化融券机制，全面暂停限售股出借，维稳股市意图明显，但这一机制调整，更多的是拖底作用，对股市拉动有限，可能情绪面会有一定的助力。短期情绪面处于观察期，北向资金净流入与两市成交额均收窄，市场或再度陷入震荡，“纠结”的整理态势。不过政策入场后，预计指数再突破前低的可能性比较小，短期建议趋势策略以观望为主。 【策略推荐】卖出看跌期权，敞口不宜过大。 国债：关注回调趋势 【行情回顾】：国债期货今日多数下行，短债强于长债，T主力合约下行明显。资金利率保持平稳，银行间隔夜利率较昨日下行约2bp。央行在公开市场开展7天期逆回购4610亿，今日逆回购到期710亿，净回笼3900亿。 【重要资讯】：1. 市场1月26日下午流传一份禁止与某些生物技术供应商签订合同以及用于其他目的的法案截图，其中提到将华大基因、药明康德等公司纳入“受关注的生物技术公司” 名单。华大基因：看到了海外相关消息，内部还在做评估。 2.住建部：加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，支持房地产项目开发建设，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。 【核心逻辑】：上周五权益市场涨势收敛，权重依旧收涨，但中小盘指数均呈现不同程度的下跌。国新办发布会住建部发言支持房企融资，地产相关板块表现相对强势。整体来看近期多部委表态以及政策出台体现了维稳市场的决心：指数要想延续涨势可能需要更多与居民部门切实相关的利好助推，但不论程度有多强，风险偏好的方向大概率还是向上的。债市方面维持前期观点，降准落地后利率易上难下，国债期货没有趋势下 跌的基础但冲高后继略显乏力，关注曲线策略机会以及风险偏好调整情况。 【投资策略】：长债冲高止盈 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：期价涨跌互现 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货价格走势总体偏宽幅震荡。截至收盘，各月合约价格涨跌互现。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为0.69%，收于1973.6点；各月合约中波动幅度最大的仍是10月合约，价格降幅为1.87%，收于1368.1点；主力合约持仓量为29345手，较前值略有回升。 【重要资讯】：商务部：支持上海市及浦东新区加强贸易促进与国际合作。 【核心逻辑】：我们延续近期的逻辑，目前红海事件影响逐渐偏向中长期化，虽然英美与胡塞武装的冲突仍在持续，对于期价和运价仍有一定支撑，但总体没有前期那么高了，仅使得期价回落速度变慢，集运市场的淡季也即将到来，但随着期价逐渐下跌，对于部分投资者来说，期价已接近短期低点，毕竟现货运费报价虽有所回落，但仍维持高位震荡。从基本面来看，最新公布的欧元区制造业PMI初值报于46.6，高于前值（44.4）和预期（44.8），说明红海危机并未对欧线的需求面造成太多不利影响，需求面向好。可以说整体集运期货市场多空因素交织。综合来看，预计期价接下来将呈现宽幅震荡偏下行的走势。现货即期运价指数也证明了这一点——SCFI欧线最新一周报于2861美元/TEU，环比下降5.58%，NCFI欧线最新一周报于1889.98点，环比下降7.22%。同时今日公布的期货标的结算运价指数也将是一个很好的参考指标。 【策略观点】建议投资者可轻仓入场，高抛低吸，并于日内平仓。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：3月降息预期分歧加剧 关注周四美利率决议指引 【上周总结】周内贵金属金震银涨，白银波动较为明显。周一受国内降息预期落空，包括国内股市在内的风险资产普跌影响下，工业属性较强的银价大幅下挫；另外价差层面受国内库存新低下2-6正套交易，也打压6月主力大幅下挫。但此后国内超预期降准后，白银收复失地并重新回到5900交投区域。而黄金价格则整体表现平稳震荡，周内美联储3月降息预期有所摇摆，但变化不大，降息概率仍在5成左右，市场分歧依然较大，美指亦表现震荡。前圣路易斯联储主席布拉德日前表示，他预计美联储将在通胀率回落至2%之前开始降息，最早可能在3月行动。数据方面，周四晚间公布的美四季度GDP年化季率3.3%，高于预期2%，反映美经济韧性，但数据后降息预期并未因此削弱，主要因与降息有关的通胀环比折年率回落至美联储通胀目标水平以下；此外，同时公布的美初请失业金人数高于预期达到21.4万人，降息预期略有走升。周五晚间公布的美PCE数据总体符合预期，但个人支出大幅超预期。此外，周四晚间召开的欧央行利率决议，如期连续第三次维持利率不变，拉加德表示讨论降息为时尚早，“有概率”在夏天降息，但市场仍预期随着工资和通胀的回落，欧央行可能最早将在3月降息。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减2吨至858.92吨；白银ETF总持仓周增441.23吨至22040.77吨。短线基金持仓看，根据截至1月23日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少10419张至169474张，其中多头减持21260张，空头减持10841张；白银非商业净多头寸减少7856张至17737张，主要因空头增加6976张。库存方面，COMEX黄金库存周降11.3吨至609.57吨，COMEX白银库存减少126.9吨至8591.32吨；SHFE黄金库存维持不变，SHFE白银库存减少31.62吨至914.2吨，上海金交所白银库存（截至1月19日当周）则增加44.16吨至1366.11吨。 【本周关注】数据方面：重点关注周五美1月非农就业报告，以及之前公布的职位空缺数与ADP小非农数据。事件方面：周四凌晨将召开美联储利率决议，建议重点关注有关缩表放缓及降息前景暗示；此外，美财政部将公布再融资公告，关注对美债及美元影响。 【策略建议】中长线维持看多，但中短期在降息预期修正期进入震荡回调阶段，但回调仍视为中长期布多或加仓机会。上周黄金震荡微跌，日线均线进一步缠绕，短线缺乏方向指引，周内关注重要数据及事件对行情影响，上方阻力在20日均线2037-2040区域，如突破可进一步看高至2070区域；下方支撑在2000-2005区域，然后1990。SHFE黄金支撑位476.5，然后470；阻力482，然后485。上周白银周线收低位小阳柱，在跌至22附近后录得较强买盘支撑，周内首先关注20日均线在23.2附近阻力有效性，如突破上方则有望进一步上试23.8；下方支撑22，如跌穿则不排除进一步下探前低20.85可能。SHFE白银支撑位5850，然后5750；阻力位5920-5930；然后6000。 铜：震荡格局，或触顶回调 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅上涨至6.88万元每吨附近，上海有色现货几近平水，上期所库存小幅回升至5万吨。进阶数据方面，计算精废价差小幅上涨至千元每吨以上；铜铝比回落3.61；铜矿TC大幅回落至28美元每吨，周下跌6美元每吨，较2024年长协价格80美元每吨低52美元每吨；现货进口窗口持续关闭。 【产业表现】自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）发布2023年第四季度报告。报告显示，自由港麦克莫兰2023年第四季度铜产量为10.95亿磅，同比增长2.3%；黄金产量为57.3万盎司，同比增长21.4%；钼产量为2000万磅，同比下降9.1%。2023年全年，铜产量为42.12亿磅，同比微增0.1%；黄金产量为199.3万盎司，同比增长10.1%；钼产量为8200万磅，同比下降3.5%。 【核心逻辑】铜价在周中小幅偏强，主要依靠宏观方面对价格的推动。宏观方面，央行决定将于2月5日下调存款准备金率0.5%，向市场提供流动性1万亿元。1月25日起下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25%，由2%下调至1.75%。基本面，精废价差被拉大，说明目前的上涨并不具备基本面的支持。同时，现货低升水甚至贴水也反映出下游需求较弱。尽管铜矿TC持续回落，实际对价格的影响还未向中游冶炼端传导。上期所处于季节性类库中。展望未来一周，价格或依然以震荡为主，难以进一步向上。首先，宏观利好有限。目前中国已经非常接近流动性陷阱，即利率的降低给市场带来实际上的流动性增加大幅低于预期，从资本市场上获得的资金大概率还会回流到资本市场，造成资金空转。其次，铜价下方支撑位已现，在6.76万元每吨附近。该支撑位可以被认为是短期弱支撑。然后，随着春节临近，部分企业已经完成节前备货，最晚到下周，大部分企业都将完成节前备货。中下游加工厂及终端企业已经开始逐步放假，这和上期所的累库进程相契合，使得铜价难以进一步大幅向上。综上所述，铜价或在下周触顶回调。 【策略观点】整体震荡行情，触顶回调，周运行区间：6.83万-6.98万元每吨。 铝&氧化铝：宏观主导，震荡上行 【盘面回顾】上周铝价低位反弹，震荡上行，周五沪铝主力收于19055元/吨，周环比+2.12%，伦铝收于2258美元/吨，周环比+3.94%；氧化铝持仓回落，周五主力收于3220元/吨，周环比-0.56%。 【宏观环境】国内方面，为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），向市场提供长期流动性约1万亿元。海外方面，欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期；美国财长耶伦认为，美国经济今年没有理由出现衰退。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.77万吨，环比-0.01万吨，12月氧化铝产量679.5万吨，环比+5万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.91。需求：SMM数据显示，1月22日铝锭出库11.73万吨，环比+0.24万吨；铝棒出库3.11万吨，环比-1.35万吨。加工环节开工率59.7%，周环比-1.2pct。库存:截至1月26日，国内铝锭+铝棒社会库存54.77万吨，周环比+2.29万吨，其中铝锭-0.4万吨至43.7万吨，铝棒+2.69万吨至11.07万吨。LME库存54.63吨，周环比-0.9万吨。氧化铝港口库存22.2万吨，周环比-0.8万吨；铝土矿港口库存2125万吨，周环比+9.4万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-15元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-408元/吨。成本：氧化铝边际成本2968元/吨，电解铝加权完全成本16953元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，年前铝价受宏观因素影响为主，基本面季节性走弱，矛盾不显，对盘面影响有限。近期起落均由宏观情绪起伏主导，前期回落系美3月加息预期大幅降温，伦铝拖累沪铝下行，同时造成进口窗口扩大，进口压力增强。而后国内降准以及政策端对股市利好传闻引发国内宏观情绪好转，带动有色集体反弹，铝因绝对库存处于明显低位，预期春节累库也受铝水比例影响不及往年，铝锭低库存为铝创造更安全的做多环境。氧化铝：几内亚铝土矿问题迅速降温，从几内亚出港船只数量看实际影响有限。不过，氧化铝矛盾仍在供给端，但是国产矿紧缺现实仍存。近期矿端紧张，对南北生产均造成影响。但由于矿端问题并未进一步发酵，甚至山西矿紧缺有一定缓解，在盘面持仓显著回落的背景下，氧化铝缺乏上行驱动，只余下方支撑。此外，现货层面价格走高，但仓单方面存在注销压力，未来现货价格跟随盘面走低概率更大。 【策略观点】铝多单持有，1.95w以上考虑减仓；氧化铝区间操作，高位空单持有，关注3200支撑。 锌：关注止盈点位 【盘面回顾】1月26日，沪锌2403合约收于21410元/吨，周跌幅3.56%，周内触底回升，偏强运行；LME锌收于2577.5美元/吨，周内上涨4.69%。本周锌价在成本支撑和宏观情绪回暖的双重刺激下止跌回升。即将进入春节，工厂陆续进入假期，现货升水走弱。 【宏观环境】周一受国内降息预期落空，包括国内股市在内的风险资产普跌影响下，工业属性较强的银价大幅下挫；但此后国内超预期降准后，金属开始止跌反弹。周内美联储3月降息预期有所摇摆，但变化不大，降息概率仍在5成左右，市场分歧依然较大，美指亦表现震荡。前圣路易斯联储主席布拉德日前表示，他预计美联储将在通胀率回落至2%之前开始降息，最早可能在3月行动。数据方面，周四晚间公布的美四季度GDP年化季率3.3%，高于预期2%，反映美经济韧性，但数据后降息预期并未因此削弱，主要因与降息有关的通胀环比折年率回落至美联储通胀目标水平以下；此外，同时公布的美初请失业金人数高于预期达到21.4万人，降息预期略有走升。周五晚间公布的美PCE数据总体符合预期，但个人支出大幅超预期。此外，周四晚间召开的欧央行利率决议，如期连续第三次维持利率不变，拉加德表示讨论降息为时尚早，“有概率”在夏天降息，但市场仍预期随着工资和通胀的回落，欧央行可能最早将在3月降息。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-661元/金属吨，下跌311元/吨。本周国内锌精矿TC4100元/金属吨，较上周持平。2、锭：上周精炼锌进口盈亏录得-609元/吨，环比下跌438元/吨，国内进入假期后需求环比缩量，进口窗口趋关闭。冶炼理论利润约-44元/吨，较上期上涨46元/吨，上周锌价回落，TC持平。3、根据SMM数据，本周社库录得7.86万吨，较上周增0.77万吨；LME仓单库存去10450吨至19.16万吨，SHFE仓单库存去1354吨至3821吨。 【核心逻辑及策略】成本端支撑日益增强，低价锌带动现货需求好转。美指走高后上方压力增加，在3月之前对于降息的预期将呈现反复，宏观压力近日有所缓解。国内24年首次降准，进入宏观利多情绪炒作阶段。推荐策略：多单持有，等待21600以上分批止盈机会。 镍&不锈钢：事件助推镍价企稳 【盘面回顾】沪镍本周走势偏强向上突破震荡区间，沪镍主力NI24023收130100元/吨，周度涨幅1.78%。不锈钢主力先扬后抑SS2403收14000元高位运行收14180元/吨（-0.25%）。 【宏观环境】周内美联储3月降息预期有所摇摆，但变化不大，降息概率仍在5成左右，市场分歧依然较大，美指亦表现震荡。前圣路易斯联储主席布拉德日前表示，他预计美联储将在通胀率回落至2%之前开始降息，最早可能在3月行动。数据方面，周四晚间公布的美四季度GDP年化季率3.3%，高于预期2%，反映美经济韧性，但数据后降息预期并未因此削弱，主要因与降息有关的通胀环比折年率回落至美联储通胀目标水平以下；此外，同时公布的美初请失业金人数高于预期达到21.4万人，降息预期略有走升。周五晚间公布的美PCE数据总体符合预期，但个人支出大幅超预期。 【产业表现】1、镍矿：镍矿库存继续小幅去库（-40.8万吨）至817.1万湿吨，矿价维持低迷SMM菲律宾1.5% FOB37美元/湿吨，CIF41美元/湿吨。2、精炼镍：2023年12月全国精炼镍进口量8701吨，23年累计同比减少39%。SMM精炼镍社会库存小幅累库462吨至19660吨。3、中间品：MHP系数继续上调至78，中间品产硫酸镍成本抬升，12月印尼高冰镍进口量4.39吨， 23年累计同比增长62% ，MHP进口量2.63万镍吨，23年累计同比增多65.8%。4、硫酸镍：周五SMM电池级硫酸镍价格继续小幅走高至26600元/吨，SMM12月硫酸镍进口量1.17万金属吨，23年累计同比增加123%。5、镍铁：SMM8-12%高镍生铁出厂价稍有走弱至930元/镍点。12月国内镍生铁进口量10.6万镍吨，23年累计同比增多35.2%，钢厂原材料备货节奏稍放缓。6、不锈钢：不锈钢库存较上周小幅累库3660吨，12月不锈钢进口量26.82万吨，环比增多，23年累计同比-6%。12月不锈钢出口量33.55万吨，23年累计同比-9%。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观和事件影响下镍产业链价格稍有反弹，澳洲镍矿关停和RKAB审批延期支撑镍价，中间品和硫酸镍价格也底部企稳，三元厂年前刚需备货现货偏紧支撑价格，预计年前价格持稳；下游钢厂年前备料陆续完成，镍铁价格企稳，如临近过年，钢厂和贸易商陆续放假，成交预计减少，铁价和钢价年前预计维持震荡。 【策略】轻仓过节，观望为主。 锡：宏观基本面均利好锡价，短期价格或触顶 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中上涨3.49%至22.2万元每吨，连续两周上涨超过3%，上期所库存稳定在6500吨附近。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费小幅稳定在1.46万元每吨；锡现货升水进一步回落，至200元每吨。 【产业表现】矿产勘探和开发商Cornish Metals Inc提供了South Crofty项目的最新进展情况，2023年9月公司完成最新的矿产资源量评估显示下部矿区的控制性含锡量增加了31.6%。该项目控制资源量为290万吨，含锡1.50%；推断资源量为263百万吨，含锡1.42%。展望2024年，公司 预计将进一步推进正在进行的将历史矿井脱水至地表以下360米的工程。此外，公司计划启动地下加密钻探，目标是完成14孔、9000米宽地层的勘探钻探计划。该项目初步经济评估（PEA）计划于2024年上半年完成。 【核心逻辑】锡价在周中的上涨主要得益于宏观和基本面的双重支持。宏观方面，央行决定将于2月5日下调存款准备金率0.5%，向市场提供流动性1万亿元。1月25日起下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25%，由2%下调至1.75%。基本面，矿端供给偏紧逐步向中游冶炼厂传导，1月两次下调锡加工费已经说明锡矿供给相对不足的情况。需求端得益于海外半导体板块利好，半导体制造公司的更新迭代有望对下游及终端消费进行刺激，iPhone 15系列的降价潮也有望推动销量，促进锡的消费。展望未来一周，锡价目前虽然突破了22万元每吨的阻力位，我们仍然认为该阻力位短期存在，因为宏观利好有限，同时基本面需求端的利好尚未完全被终端消费认可。 【策略观点】小幅回调，周运行区间21万-23万元每吨。 碳酸锂：震荡延续，节前观望 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至1月26日收于100650元/吨，周内下跌0.75%，依然以震荡状态运行。SMM电碳均价96500元/吨，持稳，工碳均价88600元/吨，上涨300元/吨。 【产业表现】1、 12月，中国锂精矿进口43.57万吨，同比增41.1%，累计同比增53.2%；其中，自澳洲进口28.8万吨，同比增3.8%。2、12月碳酸锂净进口20029吨，同比增加100.8%，环比增20.3%，智利和阿根廷均贡献较大增量。3、SMM碳酸锂周度产量8584吨，周环比减少13吨；百川周产量8687吨，周环比减少117吨，锂辉石CIF价格继续回落，MB报价850美元/吨，即期生产利润率回升至23.7%。4、正极材料环节短期基本保持稳定。 【库存】截止1月25日，SMM碳酸锂库存录得73735吨，周环比增684吨，其中下游库存增392吨至15690吨，上游盐厂去3768吨至39179吨。盐厂周度产量持稳，下游温和补库；交易所仓单库存14454吨，周内增加900吨。 【核心逻辑及策略】目前基本面呈现出供需均温和增长的状态，库存缓慢积累，自身矛盾不突出；盘面价格接近9.5万元/吨支撑偏强，供应端利润被挤压后开始频繁出现扰动；与此同时，需求侧在汽车端价格战和补贴持续进行的情况下，需求增速放缓的节奏有所延迟，长期来看碳酸锂将进入抵抗式下跌的格局，短期以震荡为主。推荐策略：节前观望。 工业硅：年前暂无驱动，维持震荡运行 【盘面回顾】上周工业硅期货低位震荡，主力03合约周五收于13365元/吨，周环比-0.8%。现货方面，现货市场价格维持弱势，节前部分贸易商降价出货回笼资金。SMM现货华东553报15050元/吨，周环比-0.7%，SMM华东421报15500元/吨，周环比持平。 【产业表现】供给方面，供给方面，新疆石河子大气污染依旧严重，前期停产企业复产受阻；内蒙古持续存在限负荷，但较前期影响减小。据百川盈孚统计，工业硅上周产量7.92万吨，环比+3420吨。其中，新疆3.99万吨，环比+4300吨；云南0.83万吨，环比-590吨；四川0.32万吨，环比-200吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.39万吨，环比+300吨。据百川，下游多晶硅大厂计划招标，但由于买卖双方心理预期价格差距过大，实际成交量较小。春节前市场成交基本以少量补库为主；有机硅：据百川数据，上周DMC产量3.77万吨，环比+1200吨，DMC库存3.77万吨，环比-2500吨。目前各单体厂接单节奏较前期有所放缓，部分企业订单签至春节后；铝合金：少量再生铝合金企业周内有放假情况，多数再生铝合金厂集中在2月7-2月9日放假，放假市场多数集中在一周至两周左右，多数铝合金企业年前备货结束库存可用至2月底。库存方面，截至1月26日，工业硅厂内库存0.63万吨，环比+2700吨；工厂+港口库存15.97万吨，环比+2700吨。据广期所数据，交易所仓单折21.99万吨，周环比+0.47万吨。综上，显性库存37.96万吨，环比+0.74万吨。 【核心逻辑】展望后市，由于年前企业备库基本结束，供给端又逐渐有所修复，因此预期短期内矛盾不限，年前价格震荡为主。供给方面，虽然前期新疆企业复产不顺，但是从百川统计样本来看新疆产量修复正在加速，对现货价格造成压力。需求方面，多晶硅少量补库为主，库存压力逐渐向硅粉端转移，年前补库需求增量有限。有机硅前期检修企业仍在减产状态，行业趋紧，库存逐步走低，对于工业硅而言下游库存走低，年后存在潜在的自中游向上传导的补库驱动，建议关注。此外，显性库存继续走高，高库存对近端价格压力仍存。整体来看，下方成本强支撑在1.3w附近，上行空间因需求短期无增量驱动难打开。 【策略观点】期货多单观望，长线交易可考虑低位布局底仓。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。 黑色早评 螺纹钢：驱动不足 【盘面回顾】震荡偏强 【信息整理】住房和城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会：首批房地产项目名单月底前落地。 【南华观点】近期钢厂原料库销比上升较快，原料补库驱动弱化，但是钢厂利润近期有所恢复，前期检修的钢厂也陆续复产，铁水产量在缓慢回升以及长流程钢厂废钢比仍处于年内高位，春节前部分钢厂对原料仍有一定补库需求；建材需求呈现季节性下滑，但是本周电炉厂进入集中停产阶段，将较大缓解建材供给压力，且高炉铁水主要流向也不在建材，卷板材等因制造业和出口需求维稳仍具有较强韧性，成材整体供需矛盾不大，形成负反馈的可能性很小；下方还有盘面冬储做支撑，螺纹买盘较稳，综上所述，螺纹钢下方空间有限。淡季下盘面主要由宏观驱动，虽然目前国内宏观利好信息不断，但是多数利好信息已被计价，预计年前难有新的强驱动，因此螺纹钢多呈现区间波动(3850-4050)，操作建议上仍是高抛低吸或是买入场外向上固赔期权。 热卷：追多需谨慎 【南华观点】热卷价格在宏观利好下回升。供应端，钢厂检修结束、利润回升后热卷供给增量显著，产量已经超过了表观需求量。需求端，热卷需求良好，海外出口订单支撑，且有下游终端补库需求，但节前补库接近尾声。库存端，在高供给压力下，去库放缓，社会库存累积。价格主要受到宏观利好的支撑下上涨，乐观预期下期货价格已经平水/升水现货，并且期限结构走平。时间节点上，有资金提前交易节后需求不及预期的风险。目前点位追多需谨慎，多单考虑逢高减仓。 铁矿石：降准利好，情绪扭转 【南华观点】铁矿石价格在宏观利好下持续反弹。基本面上，铁矿石维持供需双弱的季节性特征。供应端，全球发运量维持在低位。澳洲和巴西发运量维持在低位。需求端，钢厂利润回升后，钢厂复产积极，铁水产量两连增。库存端，港口小幅累库，钢厂小幅补库，库销比小幅走高。价格回升的主要因素来自于宏观层面，央行宣布降准，并且表示有财政加力的空间。市场的悲观情绪好转，黑色系反弹。春节前预计铁矿石价格维持高位震荡，多单逢高止盈，空单开始重点观察，铁矿石2405合约1000~1030为重点观察区间，观察铁水有没有进一步上升，并且关注下游需求和经济复苏情况，市场有提前交易春节后需求不及预期的可能性。 焦煤焦炭：宏观支撑仍强 【盘面点评】年前减仓震荡，等待增仓放量信号。 【信息整理】1月26日柳林哪哈沟9中硫主焦煤A10，S1.2，V18-20，G72，Y12，MT10挂牌0.5万吨，起拍价1850成交价2060-2065，溢价210-265全部成交，涨47 (上期1月19日成交价2015) 【南华观点】宏观层面，12月经济数据与地产数据均不及预期，但三大工程仍提供预期支撑，警惕地方政府化债对于基建投资的影响。估值层面，基差走弱，第三轮提降预期落地概率不大，估值修复。供应层面，多地煤矿逐渐进入年前休假规划中，上周汾渭原煤产量小幅增加0.48万吨至593.48万吨，短盘运费较低，蒙煤贸易商加速拉运，蒙煤贸易库存有所累积。需求层面，独立焦化二轮提降落地后亏损加剧，减产明显，钢厂焦化产量跟随铁水维持稳定。策略层面，建议中期逢低做多，或卖出看跌期权。 铁合金：硅铁估值修复，硅锰抛压渐显 硅锰：估值方面，硅锰当前盘面利润中性偏高，进一步上涨或面临抛压。内蒙古现货价格下调，基差走缩，现货市场情绪萎靡，预计后续盘面继续上涨的动力不足。驱动方面，短期内硅锰开工高位，需求季节性走弱，供需矛盾不断激化，盘面回调压力逐渐增大。中长期，硅锰供给还有增产空间，节后终端需求并不乐观，如果叠加宏观刺激证伪或不及预期，硅锰将开启下跌周期。具体来看，供给端，本周硅锰开工环比持平，当前供应高于往年平均水平，短期内硅锰供应压力不减。中长期，节前硅锰企业陆续复产，如果不出现大幅亏损，产量将在当前基础上继续增加，远月供应压力仍在。需求端，三大材产量季节性减少，钢招补库力度不如往年，短期内硅锰炼钢需求较为疲软。中长期，随着节后下游钢厂陆续复产，炼钢需求将有序恢复，但在终端需求拖累下，硅锰远月需求并不乐观。 硅铁：估值方面，当下硅铁估值中性偏低，受现货快速降价影响，宁夏企业亏损加重，部分厂家存在停产检修情况，预计硅铁将在减产影响下走出一波估值修复行情。中长期来看，宁夏减产只是短期利多，若节后下游无法消化硅铁的高库存，缺乏利多因素支撑，硅铁或再度承压下行。驱动方面，短期内硅铁减产速度较快，需求端弱稳，基本面矛盾有所缓和，预计盘面偏强震荡。中长期，一旦厂家利润修复，硅铁增产空间较大，远月需求关注钢材出口，预计节后出口需求不及去年，硅铁供需矛盾有再度积累的可能，中长期偏空对待。具体来看，供给端，近期宁夏现货利润快速走缩，厂家开启检修停产，短期内硅铁供应有紧缩预期。中长期，疲弱的需求挤压硅铁厂家生存空间，等待市场出清低效产能需要时间，远月仍有增产空间。需求端，日均铁水产量连续四周增加，但增速放缓，硅铁炼钢需求缓慢恢复。节前冬储临近尾声，对比来看，今年的补库力度不如往年。中长期，如果节后钢材出口无法保持去年的高增速，高铁水产量难以维持，硅铁炼钢需求有走弱的可能。 废钢：供需双降 【现货价格】1月29日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2736.5元/吨，较上日涨0.9。 【信息整理】国内电炉厂陆续开始停产 【南华观点】临近春节，废钢基本面整体呈现供需双降，供给端因资源减少、加工基地库存不高以及逐步进入放假状态会逐步缩减;需求端从长流程钢厂来看，目前因废钢仍较铁水具备性价比，废钢添加比仍是居于年内高位，不过其库存基本已经补足，短流程钢厂虽逐步开启停产，但是其库存很低，因为春节后加工基地工人以及产废端普遍复工较晚，其为明年能正常开工仍有一定备库需求。综上所述，废钢因供给缩减以及部分钢厂还有备库需求下方支撑较强，但是考虑到成材现实成交临近春节逐步冷清，盘面主要由宏观驱动，虽宏观利好信息不断，但未有新的强驱动，且成材上涨后期现套保盘也会增多，所以盘面进一步突破也较难，因此钢厂对废钢进一步提涨意愿也不强，预计废钢年前多呈现偏稳运行，窄幅波动。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：地缘风险频发，原油突破上行 【原油收盘】截至1月26日收盘： NYMEX原油期货03合约78.01涨0.65美元/桶或0.84%；ICE布油期货03合约83.55涨1.12美元/桶或1.36%。中国INE原油期货主力合约2403涨11至582.8元/桶，夜盘涨10.7至593.5元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，由于美国制裁和支付问题，截至上周五，14艘满载1000万桶俄罗斯Sokol等级 原油 的船只已在韩国丽水港附近滞留数周，其中包括11艘阿芙拉型油轮和3艘VLCC超大型油船。二是，俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯已在一月份实现了每日50万桶的石油和石油产品出口削减。三是，俄罗斯能源部长Shulginov：俄罗斯在Norsi炼油厂事故后略微减少了汽油出口。四是，一艘由贸易巨头托克集团运营的油轮在穿越红海时遭到导弹袭击，这是胡塞武装迄今对一艘运油船只发动的最重大袭击。五是， EIA报告：01月19日当周美国国内原油产量减少100.0万桶至1230.0万桶/日。美国战略石油储备（SPR）库存+92.0万桶至3.565亿桶，除却战略储备的商业原油库存-923.3万桶至4.21亿桶，库欣原油库存-200万桶。美国炼油厂开工率下降7%至85.5%，精炼油库存减少141.7万桶，汽油库存+491.2万桶。 【核心逻辑】当前美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。美国炼厂开工率小幅回落，美国寒潮以及俄罗斯有汽油出口缩减预期，提振汽油裂解，柴油裂解也处于阶段高位，炼化利润有一定改善；供给端OPEC+产量整体稳定，1月份OPEC+减产开始执行，产量约有45万桶/天的缩量；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；沙特大幅下调OSP，出口小幅增长，地缘政治风险频发，支撑油价上涨。 【策略观点】观望 LPG：仓单增加，价格回落 【价格变动】2月FEI至603美元/吨。CFR折算PDH利润小幅亏损。运费回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至41美元/吨和95美元/吨。至1月19日当周，美国丙烷库存环比上周-840万桶，大幅去库主要来自寒潮影响下的产量回落，天气转暖后前期寒潮对价格的支撑在减弱。至1月25日国内PDH开工率至57.9%，环比上周+0.4%。宁波民用气现货跌至4450元/吨附近，上周仓单增823手至4962手。 【观点和策略】PDH利润小幅修复，但市场买兴依然较弱，PDH开工率低位，更多PDH工厂的买货或需等待更长时间的利润修复；同时，油价上涨和丙烷对石脑油的替代支撑丙烷价格，丙烷估值降至5年同期低位后该种支撑作用在逐步增强，但想要逆转价格的弱势需更多替代需求的持续出现，FEI前期在下破640关键支撑位后，目前在600-625震荡，价格偏弱。内盘期货方面，基差持续走弱后仓单增加，上周五夜盘价格大跌。策略上，中东地缘冲突加剧，油价大涨后lpg空头或面临风险，PG2403在上周四和周五反弹后若有做期货空头寸可平仓离场，观望。 甲醇：不推荐做空 【盘面动态】:周五甲醇05夜盘收于2446 【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+115 【库存】: 上周甲醇港口库存仅窄幅增加，长江口封航影响进船进度，且不少社会库提货表现尚算良好；浙江地区有三条外轮补充，MTO停车一套背景下库存积累。华南港口库存整体去库。广东地区周内少量进口及内贸船只抵港，到货偏少及下游刚需消耗下，库存亦有减少；福建地区进口船只补充供应，以及下游开工降低导致消耗速度放缓，提货表现一般，库存略有累积。 【南华观点】:近期甲醇跟随整体化工有了一定幅度的反弹，根据我们与周围产业的交流，不少交易员的前期多单都开始离场，有的则已经开始做空，聊下来整体的理由还是认为甲醇定性仍是震荡行情，不具备持续的上行驱动，因为目前价格已经接近前期框定的价格区间偏上沿，因此开始分批布局空单，上去了再加。但是我们认为这种操作并不合适，首先，所谓价格区间是某一个瞬间所赋予的概念，区间应是随着基本面的变化在调整的，目前价格是整体化工品价格重心在向上移动，下游乙烯端普涨，甲醇的上涨并没有给下游带来任何的利润上的压力。（MTO利润环比没变化），因此之前市场所锚定的区间上沿也是随着时间在向上移动的。目前甲醇从绝对库存水平、基差、产业利润分配的维度均没有特别明确的矛盾，这种逢高做空与前期2300附近的逢低买入是有本质区别的，甲醇作为化工中间品，很多时候价格就是不由自身供需锚定的，我们认为这种左侧做空风险较大，并不推荐。综上，多单可以根据自身风险偏好考虑部分离场，但是不推荐反手做空。 PVC：大库存矛盾短期无解 【盘面动态】：价格底部震荡 【现货反馈】：本周价格小幅反弹后，成交全周低迷。 【库存】：近期库存表现尚可，本周华东库存累库0.42万吨，华南累库0.22万吨，上游库存去库4.5万吨，预售量走强4.36万吨，较多货源直销至大型下游与样本外社库。 【南华观点】：近期pvc盘面小幅反弹，整体由于过低的估值导致春检的预期增加，且前期空头过于集中，部分底部减仓导致价格小幅反弹，这种走势其实是有一定预期的，我们前期周报重点强调了5800继续往下打盈亏比很低，但是PVC未来上涨可能也是比较乏力的状态，近期虽然表需表现很好，显性总库存仍在持续去化，但是实际却对应着大量库存流向样本外的社库与下游，这会提前透支节后的需求，需求上真实弹性很低，国内成交只要价格一反弹必定萎靡，下游不跌价不补库的思路已经十分明确，市场寄希望于出口，出口最近虽然询盘增加，但是实际新增单子有限，且持续性堪忧，整体春节前弹性不大。市场反弹能去博弈的仍然只有低估值下的春检预期，但是对应如此之高的现实库存，力度也不会很强，因此大概率仍是价值比较低的行情。 燃料油：受原油提振上涨 【盘面回顾】FU03报价3078元/吨，升水新加坡3月合约-7美元/吨 【产业表现】供给端，进入1月份伊朗高硫出口-6万桶/天，伊拉克+22万桶/天，中东整体减少+43万桶/天出口，俄罗斯出口+3.6万桶/天，拉美-1.1万桶/天，出口整体回升。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-11.7万桶/天，中国-6万桶/天，印度-3万桶/天，中美印对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【核心逻辑】高硫现货供应充裕，但美国高硫来料加工需求大幅放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；FU和新加坡仍处于贴水状态，估值依然偏低。 【策略观点】观望 低硫燃料油：受原油提振上升 【盘面回顾】LU04报价4401元/吨，升水新加坡3月合约16美元/吨 【产业表现】供给端：1月份马来西亚+12万桶/天，俄罗斯+5.2万桶/天，印尼-3.8万桶/天，巴西-2万桶/天，中东+0.6万桶/天，1月份供应宽松。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。库存端，新加坡库存149.2万吨和ARA库存+10万吨。 【核心逻辑】低硫短期供应逐步宽松，在科威特方面，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，低硫与去年同期依然处于低位。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，预计未来供给紧张在不断缓解，库存有阶段性提振，低硫裂解上方空间有限，以逢高空为主。 【策略观点】单边观望 沥青：高位震荡 【盘面回顾】BU03报价在3763元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3500元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油有所恢复，山东开工率6.2%至33.9%，华东+2.3%至36.4%，中国沥青总的开工率+1.1%至28.9%，产量+2万吨至50.3万吨。需求端，中国沥青出货量-3.65万吨，山东-2.45万吨，出货一般。山东社会库存+1.9万吨和山东炼厂库存+0.1万吨，中国社会库存+4.7万吨，中国企业库存-1.3万吨 【核心逻辑】目前重油贴水上升是支撑沥青价格的主旋律，但基本面表现一般，山东和华东地区炼厂开工率回升，产量供应增加，出货一般，终端库存开始回升。目前山东地区现货价格依然稳定在3500附近，盘面给出3760以上的高价，虽然基差较大，但原油短期推涨沥青下方空间有限。 【策略观点】空单可适当减仓 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13665（-95），RU2409收盘13790（-85） ，5-9价差较上一交易日走扩-125（-10）。主力NR2403合约收盘11195（-65），NR2403-RU2405价差走缩-2470（30）。 主力BR2403合约收盘12210（55），02-03月差 -45（25），03-04月差走扩至-40（-30），04、05合约平水。 【现货反馈】供给端：海南基本全面停割，云南全面停割，昨日暂无原料报价。泰国南部降水偏多，胶水价格64.5（0.2），杯胶价格50.35（0.8），胶水-杯胶价差14.15（-0.6）。需求端：多数半钢胎企业外贸出货顺畅，内销补前期订单为主，整体供应仍较为偏紧。全钢胎样本企业山东东营、潍坊地区部分企业计划在月底停工，个别企业已逐步进入节前收尾阶段，拖拽样本企业产能利用率小幅走低。周内外销仍对企业出货形成一定支撑，内销整体出货缓慢，库存延续增势。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年1月21日，中国天然橡胶社会库存155.79万吨，较上期减少0.09万吨，降幅0.06%。中国深色胶社会总库存为93.49万吨，较上期减少1.02%。其中青岛现货库存环比减少0.77%；云南增加1.22%；越南10#增加12.73%；NR库存下降8.99%。中国浅色胶社会总库存为62.3万吨，较上期增加1.42%。其中老全乳胶环比下降1.43%，3L环比增加2.84%，RU库存小计增加4.96%。 【南华观点】上周A股在降准公布后半周上涨，上证指数周五收盘重回2900点上方，宏观情绪好转，北向资金流入。文华商品指数先涨后跌，整体处于上涨趋势，原油上周走涨。外盘新胶上周小幅下跌，盘面c结构。20号胶、橡胶周初深跌后缓慢回升，周五再次转跌，夜盘跟涨合成胶。20号胶主力换月，03合约限仓前减仓换月 04合约，03-04月差走扩至75，04-05合约在50左右；橡胶持仓量增加，5-9月差走扩至125，9-1月差走缩至975。基本面方面，泰国南部高产期原料在高价刺激下增加产出，上周胶水价格涨势逐渐放缓，杯胶价格由于泰国东北部逐渐进入停割期上涨导致杯水价差走缩，近期乳胶、烟片现货价格上涨较多，下游需求并未明显好转，节前备货应该也告一段落，预计20号胶、橡胶本周继续走跌。合成胶上周跟随橡胶走势先跌后涨周五夜盘拉涨，品种持仓量增仓3000手，近期上游丁二烯价格跟涨海外，现货难买，顺丁橡胶即期加工利润下滑，丁苯橡胶即期加工利润转负；杨巴起火对丁二烯影响产能，但国内现货库存较大，且事件过去已经好几天了，目前海外丁二烯缺货问题应该对盘面影响更大，预计近期震荡为主。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：节后需求后置，压力逐渐反转 【盘面动态】：周五尿素05收盘2092 【现货反馈】：周末国内尿素行情稳中上扬，局部上调10-40元/吨，大颗粒成交氛围好于小颗粒，主流区域中小颗粒价格参考2040-2150元/吨附近。 【库存】: 截至2024年1月24日，国内尿素企业库存量 58.40万吨，环比+4.2万吨。中国主要港口尿素库存统计 16.85万吨，环比-0.15万吨。。 【南华观点】：春节假日逐渐临近，越来越多的尿素厂家开始考虑春节8天假期的订单，尽量为春节假期的订单适当多放单收款，在这样的背景下，厂商降价收单已成为常态，但考虑到时间的推移，尿素的压力会逐渐从供应端转移到需求端。因为在下游需求托底的情况下，厂商一旦挺过节前的需求淡季，将在节后迎来卖方市场的话语权。春节前后江苏、安徽少数区域的小麦冬腊肥追肥，其他农业市场年底前基本已无需求。大部分农业需求将集中在春节后释放。从主力合约期现基差来看，从贴水上涨至升水，估值博弈的重要性也在不断提升。随着尿素期货的关注度越来越高，投资者市场不断多元化，尿素远月合约的定价将呈现出更多的金融属性。综上考虑，我们认为尿素主力05合约在节前维持偏强震荡格局，节后迎来上涨行情。建议投资者节前逢低做多，或买入看涨期权持有至节后。 纸浆：维持震荡 【盘面回顾】截至1月26日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌38元至5734元/吨。夜盘上涨4元至5738元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5800元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5050元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货05主力合约价格震荡下行，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上来看，短期盘面动能反复波动区间收窄，5800附近形成短期上行压力。现货端外盘报价相对坚挺，海外制浆成本及企业资金成本提升使得报价维持高位，巴西2月份阔叶浆报价对欧洲及北美地区继续提涨。国内需求端偏弱表现，生活用纸及文化用纸部分纸厂相继发出2、3月份涨价函，从终端需求来看，对此轮涨价接受程度偏低，周度成品纸均价还有小幅走弱迹象。短期纸浆市场交投偏弱，价格预计维持前期震荡区间。 【策略观点】短线05合约5600-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）提供。 农产品早评 生猪：近两天偏强，注意仓位管理 【期货动态】03收于14055，跌幅0.35% 【现货报价】昨日全国生猪均价15.27 /斤，涨幅0.32元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.93、14.70、14.95、14.90、15.60元/公斤，辽宁价格下降0.1，其余分别上涨0.35、0.35、0.70、0.37元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：调运开始畅通，北方短期供应呈现外地猪源流入； 2.需求端：降温后南北需求均有所转暖； 3.从现货来看，仍旧建议切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】随着猪价连续的上涨以及南北价差的倒挂，基本可以确定前期河南、山东的猪病导致了相当一部分猪源的损失，叠加北方腊八前后以及随之而来返乡，正是生猪消费的旺盛时点，持续拉动猪价上涨，而北方的拉涨带动了南方猪价的跟涨，虽然从南方的供应和需求的表现来看，目前还没有看到像北方那般浓厚，但北方的带动使得全国猪价一起上涨。当然在价格快速拉涨后，终端的消费能力可能存在压力，白毛价差的增速又一次倒挂，北方在最后消费旺季的“缺猪”是事实，但缺很多或许是假象（从出栏体重和屠宰来看有压栏迹象），仔猪涨价又是另一远月对近月的干扰项，南方价格的反转或许是这场涨价风波拐点的导火索，短期仍存上涨动力，注意锁仓或部分仓位的止损操作。 油料：破位下跌 【盘面回顾】跟随美豆不断下跌的同时，成本端巴西报价不断下行持续打压盘面。国内需求端提货不及预期，盘面创出新低。 【供需分析】对于进口大豆，从到港方面来看，当前1月维持820万吨的到港， 年前大豆供应充足。2、3月船期看560、450万吨到港，一季度整体看近月原料端供给仍偏紧，但由于前期杂粕买船的陆续到港，杂粕整体供给表现充沛，或将对豆粕供应缺口形成补充。从买船角度来看，本周巴西CNF贴水报价下行幅度较大，促进商业买船进度，主要为1/2、2月巴西船期，目前看巴西CNF升贴水报价极具性价比。压榨端来看，当前大豆压榨利润也随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度也因此有所加快。 对于国内豆粕，本周油厂开机有所上行，大豆到港量的逐渐减少使得油厂大豆库存小幅下行，但仍处于同期高位，原料供应仍充足。产成品豆粕由于下游需求所导致的负反馈使得原料端难有去库出现，当前年前备货仅剩两周时间，开单提货情况仍不及预期，整体库存仍然偏高。本年二育情绪一般，下游备货不积极，豆粕库存去化较慢。尽管当前饲料厂库存继续维持低位，但由于养殖利润持续面临亏损，考虑将以维持成本为主，当前杂粕的充足替代供应下，对于豆粕的需求仍将以维持刚需补库为主，同时生猪产能的去化将持续对豆粕消费形成利空预期。 【后市展望】供应端南美大豆绝对产量的实现预期将通过成本CNF报价持续压制盘面，国内压榨端的反季节性累库同样难以在短期得到缓解。预期后市在供应与需求双重压力下，盘面维持偏弱，备货需求的增加对盘面的支撑和提振能力谨慎看待。 【策略观点】逢高沽空。 油脂：价差参与 【盘面回顾】上周由于节日备货等因素影响，油脂价格整体冲高，但随着进口窗口逐步打开上方空间缩窄，考虑向上高度有限。 【供需分析】棕榈油：由于气温开始明显下降，棕榈油在国内的消费场景开始缩窄，消费约束下，尽管供给端进口量同样下降，但库存去化速度考虑将会有边际减缓的趋势。且当前由于性价比相对较低的豆棕价差，尽管在现货端棕榈油依旧保持了对豆油的性价比，但在盘面表现上该性价比已经完全消失甚至相对价差间存在了豆油对棕榈油的替代利润。因此在消费预期和品种间相对表现两方面，考虑后续棕榈油的性价比逐步下降，上方空间考虑较为有限。 豆油：由于当前豆粕较差的提货状态和消费情绪，油厂压榨受制于豆粕偏高的库存，令豆油供给被动收紧，尽管当前原料库存表现良好，但部分地区的现货端提货依旧表现紧张，且随着假期临近，节日备货的季节性旺季到来，豆油在近端供紧需旺的预期下，价格在油脂中相对表现偏强。 菜油：供给端来看，菜油依旧受制于成本偏弱压制和库存偏高影响，叠加小品种油供给来的冲击对菜油价格与供给的牵连影响，供给考虑依旧在宽松状态。消费端则考虑其在品种间的性价比，当前处在偏弱状态，与季节性消费旺季相抵消，消费增长处在预期之内，对供给的影响考虑有限。此外，由于当前加拿大出口节奏偏慢，需要警惕南美大豆上市后对加菜籽的牵连影响导致的成本端进一步承压可能性。 【后市展望】整体来看，短期继续震荡整理，油脂间价差或存在参与机会。 【策略观点】逢低做多05豆棕价差。 豆一：弱势难改 【期货动态】周五夜盘03合约收于4660元/吨，下跌49个点，跌幅1.04%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，仓单生成速度加快，总仓单量处于近五年来最高水平，目前春节逐渐临近，豆制品需求略有增加，但整体需求仍较为平淡，加工企业采购节奏较慢，谨慎补库，贸易商收购积极性也不高，而进口豆价格的下滑使得国内外大豆价差拉大，一定程度上也挤压了国豆的市场份额，且国储新增收购数量有限，短期国豆供强需弱的基本面难以改变。 【南华观点】随着春节临近，农户售粮意愿增强，国豆收购价格稳中有跌，短期豆一弱势难改，上涨动力不足，关注下游走货及农户惜售情况。 玉米&淀粉：震荡磨底 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五下跌1.22%，因南美收成前景改善，以及在美国饲料谷物供应充足的情况下对需求感到担忧。 大连玉米、淀粉夜盘小幅收红。 【现货报价】玉米：锦州港报价2310元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2430元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2130元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3180元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北玉米价格大体稳定，涨跌互现。产区售粮进度有所加快，本地部分贸易商入市收购，多数地区售粮进度过半，市场心态有所改观。华北玉米市场价格呈现弱势，目前价格达到近期低点，市场心态不佳，春节临近，市场购销逐步趋于平缓。销区玉米市场价格震荡运行。饲料企业销量下滑，多维持安全库存，滚动补库，采购谨慎。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉企业提货状态良好，原料玉米价格维持低位，短期内玉米淀粉价格个别调整为主。华南地区液体糖浆开机高位增量，箱板纸/瓦楞纸开机下滑运行，目前港口现货偏紧。 【南华观点】中长期逢高沽空。当前震荡磨底阶段，估值偏低，空单注意阶段性止盈保护。 棉花：反复上探，动力欠缺 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1.5%，美棉周度出口销售量走弱。周五夜盘郑棉小幅下跌。 【外棉信息】近期美国与澳洲均迎来大量降雨，澳棉主产区昆士兰州水库蓄水量不断回升，截至1月25日同比降幅缩窄至2.5%，后续灌溉用水可得到保障，美国旱情也持续改善，尤其得州干旱地区大幅缩减，新年度植棉弃耕率有望显著下降。 【郑棉信息】目前新棉加工已基本结束，截止到1月25日，2023年度全国棉花公证检验量已达543.26万吨，其中新疆监管棉公证检验530.42万吨，已超过前期国家棉花市场监测系统对新疆产量524.9万吨的预期，同时美棉、巴西棉仍在大量陆续到港，前期随着滑准税进口配额下放后，纺企加大了对进口棉的采购，从棉花的工业库存结构来看，进口棉比重不断提高，12月占比达到25.87%，远高于过去五年里8.5%左右的平均值，但目前纺企在前期的一波节前备货后采购速度逐渐放缓，港口库存重新加速增加，目前进口棉花主要港口库存已超过50万吨，青岛仓库库存基本爆满。下游近期年前补库的行情逐渐转弱，工厂负荷稳中有降，对原料的采购积极性有所下滑，成品库存去化放缓，有重新小幅累库的迹象，纱厂的纺纱利润虽在不断修复，但内地部分小厂还是处于亏损状态，目前纺企基本还是以成品去库回笼资金为主。 【南华观点】短期下游走货放缓且新棉套保压力尚存，棉价上涨动力不足，关注万六关口突破情况，可考虑在16000附近短线轻仓试空。 白糖：短期承压 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周五下跌超过1%，交易商正在对供需格局进行研判。 周五夜盘，郑糖收十字星，受60日均线压制。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6600元/吨，下跌30元/吨。昆明中间商报价6510-6560元/吨，下跌10-20元/吨。 【市场信息】1、Unica数据显示，巴西中南部1月上半月甘蔗压榨量111万吨，同比增加152.3%，糖产量4.8万吨，同比增加148.6%，乙醇产量3.38亿公升，同比增加62.4%。1月上半月乙醇销售量同比增加44%至12.7亿公升。 【南华观点】短期关注60日均线博弈。 鸡蛋：空单延续 【期货动态】03收于3242，跌幅0.43% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.08元/斤；主销区鸡蛋均价为4.44元/斤，主产区淘汰鸡5.18元/斤。 【现货分析】 1.供应端：产能仍旧增加，囤货现象短期支撑价格； 2.需求端：内销备货刺激需求； 【南华观点】周末内销较强，带动北方蛋价上涨，但南方蛋价偏弱。目前北方有消费需求短暂支撑，但1月总体的鸡蛋供应仍然偏多，虽然近期加速在淘汰，但产蛋率的高位抵消了一部分，并且库存来看，南方地区明显偏多，如果南方的蛋运往北方，那么北方蛋价可能也会受到压制，短期来看反弹有限，空单延续。 苹果：低位走软 【期货动态】苹果期货昨日大跌，60日均线压力较大。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货3.3元/斤，白水70#以上果农统货3.15元/斤。 【现货动态】产地果农货价格稳弱，春节备货阶段，客商多以发自存货源为主，果农货成交有限。陕西客商仍在发自存货源，果农货偏少，部分已包装礼盒货源有回库现象，果农货价格稳弱。广东批发市场昨日早间到车量有所增多，槎龙批发市场早间到车31车左右。市场中转库仍存积压状态，走货未见明显提升。 【南华观点】短期维持低位震荡，走势疲弱。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 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