【国君宏观】美国经济软着陆概率增大——美国2023年四季度GDP点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】美国经济软着陆概率增大——美国2023年四季度GDP点评》研报附件原文摘录）
　　联系人：郭新宇、黄汝南、汪浩、韩朝辉、刘姜枫 导读 美国四季度经济“抗住”了学生贷款重新还款、汽车工人罢工等逆风因素，实现高增长和去通胀的结合。短期来看，受益于股市上涨带来的财富效应，预计美国经济未来一两个季度仍将维持韧性，失速或衰退风险较低，维持联储5月开始降息的判断。 摘要 美国四季度经济“抗住”了学生贷款重新还款（2023年10月开始）、汽车工人罢工（多数时间在10月）等不利因素，呈现高增长和去通胀的组合（金发女孩经济，Goldilocks Economy）。四季度GDP环比折年率3.3%，远超市场预期的2.0%，其中剔除存货变动、净出口和政府开支后的“核心GDP”（Final sales to private domestic purchasers）环比折年率2.6%，也同样超出市场预期。核心PCE四季度环比2.0%，符合预期，GDP平减指数1.5%，低于市场预期的2.2%。 分项来看，消费和资本开支均保持强韧性。消费增速虽然由三季度的3.1%下滑至2.8%，但整体仍保持高增长，其中商品消费增速有所下滑，但服务消费增速提升0.2个百分点至2.4%，凸显消费韧性。资本开支方面，建筑类投资增速虽然明显下滑，但设备类投资和知识产权投资增速均有所提升，带动整体资本开支增速提升0.5个百分点至1.9%。由于低基数效应消退，房地产投资增速大幅放缓至1.1%。政府开支放缓2.5个百分点至3.3%。进出口增速均有所提升，净出口对GDP贡献0.4个百分点，存货变动贡献GDP约0.1个百分点。 美国经济软着陆概率增大。短期来看，受益于股市上涨带来的财富效应，美国经济未来一到两个季度内预计仍将维持韧性，失速或衰退风险较低。从我们“就业-消费”的内循环分析框架来看，股票在美国居民资产中的比重在30%以上，当前美国经济状况与2023年三季度类似，即在股市大幅走强后，居民财富消费效应显著增强，并体现为居民储蓄率的下降、消费的再度走强、劳动力市场的再度强化等。当前数据走势也与2023年三季度较为相似，包括1月零售数据大超预期、初申失业金人数持续下降（虽然最近一周小幅上升）等。因此在美股连续创历史新高后，我们预计在财富效应的加持下，美国经济在未来一到两个季度内预计仍将维持韧性。 全年来看，通胀的快速下行，将引发美联储预防式降息，经济也有望实现软着陆。美联储加息或维持高利率的目的是为了抗通胀，而非把经济拖入衰退。抗通胀既可以通过经济衰退的方式实现，也可以通过将经济增速降至潜在增速以下、同时又不至于引起衰退的方式实现，虽然后者要求供给端的快速修复以及货币政策精准操作，但目前美国经济与通胀的组合似乎正在以第二种软着陆的方式演绎。往后看，伴随着租金涨幅的快速回落、劳动力市场再平衡、全球供应链持续缓解和汽车库存走高等因素，预计通胀下行较为明确，并将带来联储预防式降息，在一定程度上对冲经济下行幅度。 对于美联储而言，我们仍然预计美联储5月首次降息，全年降息150BP，美国2023年四季度GDP数据超预期，以及未来一到两个季度经济的相对韧性，降低了美联储3月降息的必要性。同时从近期部分联储官员的表态来看，也更倾向于打压市场对过早降息的预期。 风险提示：通胀粘性超预期；金融风险再次发生。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人汪浩具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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