【大豆周报】阿根廷天气转干,CBOT大豆小涨

（以下内容从中信建投期货《【大豆周报】阿根廷天气转干,CBOT大豆小涨》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 刘昊 本报告完成时间 | 2024年1月26日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本周CBOT大豆小幅上行，驱动主要源自阿根廷天气形势的恶化。预报显示未来两周阿根廷将面临高温少雨天气，这或为后续干旱创造条件，提示关注2月上旬之后阿根廷的降雨形势变化。同时Farm Futures发布的今年美国大豆种植面积预估低于市场预期，也助推了CBOT大豆反弹。但近期巴西CNF报价的持续回落仍在暗示市场继续计价着全球大豆贸易流宽松预期，给美盘反弹带来限制。国产大豆方面，受需求疲软影响，下游企业节前大量补库愿景或难以实现，节后或面临售粮高峰，现货价格压力仍存。此外，市场对节前政策的期待被打破，盘面周五大幅下挫，预计后续仍面临下行风险，关注节后外生政策变量对过剩预期的扰动。 进口大豆 南美大豆种植与天气形势 巴西大豆种植工作基本结束，据Conab数据显示，截至2024年1月20日，巴西23/24年度大豆播种99.1%（前值98.9%），略低于去年同期99.5%。北部马拉尼昂州播种进度依旧偏慢（82%），但该州产量占比极低，因此对本年度巴西产量无显著影响。马托格罗索州已收获10.9%（IMEA数据显示该州已收获12.82%），圣保罗州及帕拉纳州分别收获8%、7%，巴西整体收获进度4.7%（前值1.7%）。 据World Ag Weather数据显示，过去一周（0117-0124），巴西中西部、东北部主产州7天累计降雨量均在50mm以下，局部地区达到65-80mm。帕拉纳州大部、南里奥格兰德州北部地区7天累计降雨量在65-125mm，后者局部区域达150-200mm。马托格罗索州、戈亚斯州过去一周最高气温高出历史平均水平2-4℃，圣保罗州、帕拉纳州、南里奥格兰德州则较历史平均水平偏低1-4℃。过去两周（0110-0124），巴西多数主产州14天累计降雨量低于历史平均水平（20%-60%），帕拉纳州西部、南里奥格兰德州14天累计降雨量高于历史平均水平。 EC模型显示，未来一周（0125-0201），马托格罗索州北部、戈亚斯州北部、巴伊亚州以及米纳斯吉拉斯州7天累计降雨量有望达到100-150mm，局部地区可达到150-200mm，上述区域最高气温预计在27-32℃，较历史平均水平偏低1-4℃。巴西其余产区降雨则仍旧偏少，包括马托格罗索州南部、南马托格罗索州、帕拉纳州在内的区域7天累计降雨量预计在65mm以下。其中南马托格罗索州未来7天几乎无降雨，且最高气温在32-37℃。未来两周（0125-0208），马托格罗索州中南部、戈亚斯州南部、南马托格罗索州以及南里奥格兰德州14天累计降雨量预计低于历史平均水平（60%-90%），其余产区则高于历史平均水平，其中巴伊亚州东南部、米纳斯吉拉斯州西北部有望达到历史平均水平300%以上。 据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至2024年1月25日，阿根廷大豆播种工作基本完成。同时受过去一周降雨偏少的影响，阿根廷大豆优良率有所下降，最新录得44%，周度环比下降11个百分点，偏差的比率也从2%上升至8%。 据World Ag Weather数据显示，过去一周（0117-0124），阿根廷大豆产区仅有零星降雨，7天累计降雨量都在25mm以下，布宜诺斯艾利斯南部最高气温较历史平均水平偏高1-4℃，圣菲省最高气温较历史平均水平偏低2-4℃。过去两周（0110-0124），布宜诺斯艾利斯、科尔多瓦、圣地亚哥-德尔埃斯特罗14天累计降雨量均低于历史平均水平（20%-60%），圣菲省14天累计降雨量高于历史平均水平。 根据EC模型的预报，未来一周（0125-0201），阿根廷大豆产区进入短暂的无雨期，7天预计无任何降雨，且产区气温也来到37-42℃，较历史平均气温偏高2-6℃。未来两周（0125-0208），阿根廷所有大豆产区14天累计降雨量预计将低于历史平均水平（0-60%）。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。） 对华贸易与港口库存 据USDA数据，截至1月22日当周，美豆出口检验量116.54万吨（前值128.29万吨，同期184.55万吨）；截至1月18日，美豆周度出口111.75万吨（前值167.07万吨）；累计出口2634.62万吨（前值2522.87万吨，同期3356.03万吨）；累计销售3794.88万吨（前值3738.80万吨，同期4646.71万吨）。本周对华出口79.72万吨（前值78.19万吨），累计对华出口1632.69万吨（前值1552.98万吨，同期2302.35万吨），累计对华销售2072.06万吨（前值2015.72万吨，同期2817.25万吨）。 据Mysteel数据统计，截至1月18日当周，巴西各港口大豆对华排船计划总量239万吨，环比增加94万吨，1月份以来巴西各港口对华已发船总量87万吨，环比增加47万吨；阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）对华暂无排船与发船。 据Mysteel数据统计，1月13日至1月19日，国内主要地区125家油厂大豆到港共计20.5船，约133.25万吨大豆（船重均按6.5万吨计）。截至1月19日，全国港口大豆库存667.95万吨，周度环比减少61.63万吨，同比增加173.85万吨。 小 结 本周CBOT大豆小幅反弹，背后驱动源自阿根廷近期面临高温少雨的恶劣天气。事实上，CBOT大豆自18日起便开始反弹，而降雨预报正是从这一天开始显示1月下旬至2月上旬阿根廷核心产区的降雨偏少，同时被高温所覆盖。即使市场认可的基准情形是南美大豆丰产，但当下仍处于大豆生长期间，降雨预报的变化依然会让市场快速在盘面上做出反馈，在一致性预期中寻找边际性的交易机会，这并不冲突。 降雨预报显示未来一周阿根廷大豆产区基本没有降雨，最高气温在37-42℃，第二周有零星降雨，但也很少，这将是阿根廷大豆今年以来面临的第一个考验，最新的优良率出现显著下降也凸显了过去一周少雨天气给大豆生长带来的负面影响。此外，长达半个月高温少雨的天气还为后续的干旱创造了条件，因此，更加值得关注的是2月上旬之后阿根廷的降雨形势如何变化，这是决定未来交易方向的重要因素。 另一方面，Farm Futures 基于825名农户的调查显示，尽管市场显示出对种植大豆的强烈偏好，但今年玉米和大豆种植面积可能仅略有变化，预计美豆种植面积8500万英亩，较上年增加140万英亩，低于美国农业部在去年11月做出的8700万英亩的基线预测（Baseline Projections），也不及市场300-500万英亩的增长预期。这一消息也在一定程度上促进了CBOT大豆的反弹。与国内类似，美国农户在选择种植玉米还是大豆时仍主要考虑种植利润，这涉及对大豆玉米比价、美国国内需求以及全球贸易格局等方面的展望。尽管当前美国国内压榨需求旺盛，美大豆与美玉米比价也在2.7的较高位置，但未来全球大豆贸易流宽松同样是大势所趋，使得农户在决定是否大规模增加大豆种植面积时保持谨慎。而对于交易具有进一步指引作用的信息或许要等待2月份 USDA年度农业展望论坛的召开。最后也要注意到，尽管天气等因素推动了盘面的反弹，但近期巴西CNF报价仍在加速下跌，暗示着市场继续计价着全球大豆贸易宽松的预期，这也给盘面的反弹带来了一定限制。 国产大豆 目前距离春节不足一个月，产销区贸易商开始放慢采购节奏，部分贸易商预计将在下周开始停收进入假期状态。自今年新豆上市以来，现货价格在终端需求疲弱的拖累下持续走低，国储收储也并未带来有效提振，导致贸易商在元旦、春节双节备货热情不高，多是根据下游订单随购随销；下游加工企业则视手中待转换豆源数量决定补库节奏，大规模补库并未出现；农户心理出现分化，部分农户同时还种有玉米，恰逢玉米政策性收储，将玉米出售后手中资金流转顺畅，选择持有大豆观望等待政策托市，部分农户则由于偿还农资压力以及筹备过年物资选择主动落价出售。但由于终端需求羸弱，今年整体售粮进度初步预计慢于历史同期，随着时间推移，国内天气逐步回暖，小型种植户存储条件有限，气温升高将迫使其出售手中余粮，届时或迎来一波售粮高峰，继续令豆价承压运行。 本周盘面的亮点在于周四晚间至周五白天，03合约下挫近100个点，这样的走势略出人意料，尽管目前阶段性共识是大豆仍然维持供大于求的格局，但一方面，4800左右的位置已接近甚至跌破农户平均种植成本（不包括例如农场在内的大规模种植户）；另一方面，本周举行的2023年农业农村经济运行情况新闻发布会提出“今年加大粮食单产提升工程支持力度，调动地方政府抓粮和农民种粮积极性”，使得市场也同样对政策端抱有期待，这些都在一定程度上削弱了空头的信心。我们理解本次下跌可能主要源自周四大杨树直属库发布的“劝返”公告在某种程度上打破了市场对于政策的期待，并预示着春节前不会再有政策利好出台，叠加长久以来持有的悲观情绪，造成了盘面在周五较大幅度的下跌。我们认为在今年大豆供需格局相对明朗的背景下，价格中枢的下移或是难以逆转的趋势，预期差大概率来自春节后的政策端加码，例如政策性收储、大豆加工补贴等，这些边际性事件可能使得短期内盘面存在着逢低做多的机会，但长期视角我们仍然维持逢高沽空的策略思路。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：刘昊 期货从业信息：F03103250 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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