开源晨会0126丨超预期降准的逻辑;央企市值管理或将纳入业绩考核,宝信软件、运营商有望受益

（以下内容从开源证券《开源晨会0126丨超预期降准的逻辑;央企市值管理或将纳入业绩考核,宝信软件、运营商有望受益》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】超预期降准的逻辑——宏观经济点评-20240125 【固定收益】关注降准后的资金利率中枢变化——2024年1月降准点评-20240125 行业公司 【家电】彩电美国线下渠道实录：海信/TCL全渠道覆盖，线下覆盖深度以及中高端份额有提升空间——行业深度报告-20240125 【非银金融】金融IT和江苏金租获加仓，保险板块持仓明显下降——行业点评报告-20240125 【银行】政策接续发力，息差压力缓解——0124国新办发布会点评-20240125 【通信】央企市值管理或将纳入业绩考核，宝信软件、运营商有望受益——行业点评报告-20240124 【通信：宝信软件(600845.SH)】自研大型PLC+机器人+AI算力龙头御风而起——公司深度报告-20240125 【非银金融：财通证券(601108.SH)】业绩预告超预期，三大手续费收入成长性明显——财通证券2023业绩预告点评-20240125 【纺织服装：波司登(03998.HK)】ESG维持A级，寒潮及春节催化旺季表现——港股公司信息更新报告-20240125 【商贸零售：润本股份(603193.SH)】2023年归母净利润+34%~+47%，儿童防晒新品可期——公司信息更新报告-20240125 【电子：长电科技(600584.SH)】2023Q4业绩环比持续改善，全面布局先进封装——公司信息更新报告-20240124 【电子：鼎龙股份(300054.SZ)】2023Q4盈利短期承压，半导体材料收入增幅显著——公司信息更新报告-20240124 【电子：瑞芯微(603893.SH)】2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地成长动力充足——公司信息更新报告-20240124 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 超预期降准的逻辑——宏观经济点评-20240125 事件：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 1、降准原因：对冲春节流动性缺口、稳宏观预期、提振资本市场信心 其一，补充春节前流动性缺口。春节前缴税、缴准、取现等因素通常导致流动性缺口增加，我们测算2024年1月流动性缺口约为2.4万亿。根据2019-2023年1月M0环比增加值的平均，估算2024年1月现金需求或带来1.2万亿缺口；假设1月缴准规模略高于2023年1月，则预计缴纳准备金约4300亿元；1月政府债券净融资量环比下行，财政存款或主要由财政收支差贡献，1月为季节性缴税大月，我们预计2024年1月财政存款或略高于2019-2023年1月均值，约7000亿；假设公开市场货币净回笼1000亿，略低于2023年1月。2012年以来，有四次春节前降准（2015、2018、2019、2020年），补充长期资金3000-15000亿元不等。本次降准在春节前且与往年相比流动性缺口不低，或有对冲春节前流动性缺口的考量。 其二，稳宏观预期和稳增长。12月经济数据边际改善，但地产投资、销售、融资端承压，居民消费倾向未延续2023Q3的修复趋势。当前稳增长仍需要较为宽裕的流动性环境，本次降准释放约1万亿长期资金，将对银行信贷投放形成有力支撑。此外，央行降低支小支农再贷款利率25bp，体现了货币政策“精准有效”的特点，定向降低小微和“三农”企业融资成本，缓解企业经营压力。此前央行下调支小支农再贷款、再贴现利率分别在2020年2月、7月、2021年12月，其中第一、第三次定向下调利率后的一个月央行调降政策利率。因此，此时定向降息之后，央行仍可能进一步全面调降政策利率。 其三，为资本市场提供良好政策环境。央行行长潘功胜在国新办发布会上表示，“人民银行将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、稳信心，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境”，这表明当前货币政策调节不仅支持实体，也向资本市场传递积极信号，提振市场信心。 最后，缓解银行息差压力，稳银行负债端成本，进一步打开降息空间。 2、降准影响：宽信用或锚向更薄弱和重要领域 首先，降准有助于实体经济的宽信用，资金通过银行体系流向实体经济，经济回升态势有望进一步巩固。潘行长强调，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，人民银行也将设立信贷市场司。我们认为信贷投放或更加精准，关注结构性调整，宽信用或锚向更薄弱和重要领域。 其次，流动性方面，近期央行维持资金面紧平衡，R与DR之间利差走阔。预计降准推动资金利率下行的空间有限。我们曾在《2024新特点新变化——对我国货币政策目标的再思考》中指出，降息降准是央行宽货币和宽信用信号；而市场利率或是央行综合短期流动性、防资金空转等多因素调节后的结果。 最后，资产价格方面，历史上降准后股市短期内上涨的概率相对较高，但债市和权益中长期变动规律并不明显。我们认为本次降准的幅度略超预期，积极政策信号或短期内带来正向影响。 3、后续展望：降息空间打开，货币政策有望加强宏观协调性 一方面，稳增长稳预期政策基调得到确认，一季度或是政策窗口期，关注2-3月降息可能。一季度经济开门红需求下，预计基建资金将逐步落实，财政若更加积极，流动性需保持充裕，政策利率有望带动实际利率向下，降息空间或进一步打开。我们测算2023年12月降存款利率和本次降准分别提升商业银行净息差3-4bp、1.1bp，预计增加6-7bp商业银行贷款利率下调空间。商业银行负债端成本压力有所缓和。 另一方面，货币政策有望加强宏观协调性。国新办发布会提出央行将为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境、支持优质房企改善流动性状况、配合地方政府风险化解等，体现后续货币政策将发挥协调作用，为金融、地产、财政提供良好流动性环境。 风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 关注降准后的资金利率中枢变化——2024年1月降准点评-20240125 1、对此次超预期降准+再贴现利率调降的几点理解 第一，春节期间有较大的流动性缺口，降准可以呵护流动性 我们此前在《资金面可能难有再进一步的宽松》中测算，由于居民取现、财政存款上升、信贷“开门红”等原因，春节期间流动性缺口可能将超2万亿。此次降准投放近一万亿的基础货币，可以有效填补春节期间的流动性缺口，避免资金利率“大起大落”。 第二，降准+再贴现利率调降，货币政策逆周期调节再次发力 自2023年四季度以来，各项宏观经济数据增速再次回落，低通胀等压力持续显现，因此，货币政策通过降准+再贴现利率下调再次逆周期发力。同日，央行宣布组建信贷市场司以关注信贷投放，特别是重点做好“五篇大文章”相关领域的投放，预计后续宽信用政策的发力方向将更加精准，力度也将提升。 预计此次降准释放的万亿流动性也将重点流向“五篇大文章”相关领域，以及民营、小微企业。 第三，此次超预期降准有提振权益市场信心的意图 近期权益市场持续承压，央行在1月24日发布会中表示“将为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境”，我们认为，为权益市场提振信心，是此次降准时点、以及力度超预期的重要原因之一。降准消息发布后，富时中国A50期货快速拉升近3%，货币政策的超预期发力可以在边际上改善权益市场的情绪。 第四，降存款利率+降准+降低再贴现率，缓解银行净息差压力 出于降低实体经济融资成本等需要，近年来银行净息差不断下行，过低的净息差不仅放大了银行的经营风险，同时也掣肘了进一步调降政策利率的空间。近期先后降存款利率+降准+降低再贴现率可以在一定程度上缓解银行的净息差压力。 2、关注降准后的资金利率中枢变化 2023年12月以来，资金利率相比8-11月边际转松，公开市场操作特点呈现出“月中不松，月末不紧”的状态，资金面一直维持紧平衡，同时资金分层现象较为明显。结合1月24日央行关于货币政策支持资本市场的表述，我们认为，12月后资金面的转松可能与权益市场持续承压有关。在权益市场未见明显回暖前，资金利率中枢可能将维持现状。我们建议，此次降准后，密切关注资金利率中枢的变化，如果权益市场后续能逐渐回暖，我们认为，资金面有再次收紧，以控制资金空转的可能性。 3、后续LPR调降概率升温，但MLF、OMO有不确定性 存款利率下调+降准+再贴现利率下调，缓解了银行的负债成本压力，为降低LPR储备了空间，后续LPR调降概率升温。 但MLF和OMO能否调降存在不确定性。首先，防止资金空转问题目前仍然是央行的重要目标；其次，尽管央行也表示“2024年中美货币政策周期差处于收敛，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性”，但在美联储降息节奏延后的宏观现实下，汇率依然面临较大的压力。 4、降准对债市可能不是利好 降准落地后，债市收益率快速走出先下后上的行情，短债受流动性补充影响显著下行，但长端因为政策发力预期而上行。 展望后市，资金面变化情况、政策发力预期和股债跷跷板可能是近期影响债市的关键因素。对短债而言，如果资金面能维持现状，可能将驱动短端收益率下行；对长债而言，首先，此次降准打开了市场对政策发力的想象空间，预计后续宽信用等稳增长政策将进一步发力；其次，央行表示货币政策在支持中央政府债务规模扩张上有充足空间，中央加杠杆等财政扩张有望落地；再次，权益市场方面，平准基金、央企考核等新政密集出台，这些可能在边际上提振权益市场信心，短期债市警惕股债跷跷板，以长端为主的债市收益率可能将上行。 风险提示：政策变化不及预期，经济增速不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 彩电美国线下渠道实录：海信/TCL全渠道覆盖，线下覆盖深度以及中高端份额有提升空间——行业深度报告-20240125 1、海信/TCL北美全渠道覆盖，长期看好中高端份额提升以及线下持续渗透 我们对美国主要彩电线下渠道以及线上渠道进行梳理。线下视角上看，Walmart和Sam’sClub渠道门店展出品牌相对较多（包括渠道自有品牌以及VIZIO等），Costco/BestBuy中高端渠道仅日韩品牌以及海信/TCL入驻，其中三星/LG为代表有中高端产品专区。线下展出款一般为线上热销款产品。展望后续，中高端渠道Sam’sClub/BestBuy/Costco中海信/TCL展出SKU数量较三星/LG仍有较大提升空间，线上亚马逊中高端市场海信/TCL份额仍有提升空间。随着产品技术逐步缩小与三星/LG差距，以及海外产线持续升级，看好中国头部品牌于线下获得更多展位同时线上中高端份额持续提升。建议关注海信视像/TCL电子。 2、线下渠道实录：海信/TCL已全渠道覆盖，覆盖深度较三星/LG仍有提升空间 （1）线下品牌角度上看，Walmart以中低端产品为主且有渠道自有品牌展出，各品牌展出SKU数量相当。Sam’sClub作为Walmart中高端渠道，三星/LG/TCL展出SKU相对较多。Costco和BestBuy作为中高端渠道，仅有日韩以及海信/TCL品牌入驻，未有渠道自有品牌以及VIZIO等中低端品牌入驻。 （2）线下分尺寸上看，Walmart/Sam’sClub/Costco/BestBuy门店以50寸以上中高尺寸产品为主。分技术路径上看，Costco和BestBuy作为中高端渠道均有MiniLED/QLED/OLED等高端产品展出。而Walmart作为中低端渠道展出产品基本为LCD电视，Sam’sClub展出部分QLED和OLED产品。 （3）线下展区特征上看，Costco和BestBuy门店中三星/LG均有高端产品专区，Costco三星专区主要展示NeoQLED产品，LG专区主要展示OLED产品。BestBuy门店三星专区主要展示NeoQLED以及OLED产品，LG专区主要展示OLED产品，售价普遍高于1000美金。Walmart/Sam’sClub一般为货架展示。 综合来看，海信/TCL已实现全渠道覆盖，但是从覆盖深度上较三星/LG仍有提升空间，Costco渠道TCL品牌、BestBuy渠道海信和TCL、Sam’sClub渠道海信品牌从展位数量上看较三星/LG仍有提升空间。 3、北美彩电渠道已有大尺寸化趋势，看好海信/TCL线上份额提升反哺线下 线下展出款产品一般均为线上热销产品。我们对比几大线上渠道发现：Sam’sClub/BestBuy/Costco/Walmart各大渠道海信/TCL在销SKU数量相较于三星/LG仍有提升空间，其中BestBuy/Walmart渠道海信SKU销售情况较TCL有提升空间。此外，亚马逊作为彩电主要线上销售渠道，渠道大尺寸化持续，海信/TCL于中低端份额已提升显著，但中高端市场份额仍有提升空间。伴随产品技术提升以及对应产线持续升级，我们看好中国头部品牌于北美线上中高端渠道份额逐步提升，并进一步推动其线下渠道覆盖深度提高。 风险提示：行业竞争加剧；面板价格快速提升；渠道拓展不及预期等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 金融IT和江苏金租获加仓，保险板块持仓明显下降——行业点评报告-20240125 1、2023Q4基金重仓股：券商板块环比微降，保险降幅明显，增仓江苏金租 2023Q4主动型基金重仓股中券商板块占比1.1%，环比下降0.03pct，相对A股低配2.43%；保险板块占比0.47%，环比下降0.49pct，相对A股低配1.67%；个股层面，2023Q4持仓占比及环比为：东方财富0.19%/-0.02pct、中信证券0.19%/-0.04pct、广发证券0.01%/持平、华泰证券0.15%/-0.1pct、东方证券0.01%/+0.01pct、指南针0.03%/环比+0.03pct、同花顺0.23%/+0.05%；中国平安0.27%/-0.32pct、中国太保0.15%/-0.10pct、中国人寿0.02%/-0.06pct、新华保险0.01%/环比持平、中国人保0.02%/-0.01pct；江苏金租0.01%/0.004pct、香港交易所3.10%/+0.26pct、拉卡拉0.02%/环比持平。增减幅看，券商板块指南针+784%、东方证券+116%、同花顺+30%、东方财富-11%、华泰证券-39%；保险板块中国人寿-78%、中国平安-54%、中国太保-40%、中国人保-35%、新华保险-28%；多元金融板块江苏金租+52%、香港交易所+9%，拉卡拉+9%。 2、基本面承压但政策面积极下券商微幅减仓，保险受负债端担忧和资产端拖累 （1）券商：2023Q4沪深300下跌7%，市场日均股票成交额0.95万亿，环比+4.3%，同比-0.7%，股市相对疲弱，但“活跃资本市场”政策陆续出台、证监会鼓励并购重组和扶优限劣、中长期资金加快入市等带来政策面积极信号，券商板块环比减仓力度较弱。4季度金融信息服务类标的同花顺和指南针获加仓，3季度获加仓的中信证券、华泰证券、东方财富遭机构减仓。（2）保险：2023Q4上市险企遭明显减仓，预计受资产端和负债端担忧影响。2023年10月开门红规范政策和报行合一全渠道推行下，市场对负债端预期转悲观。资产端看，长端利率下行以及权益市场承压拖累险企估值及利润表现，2023年末10年期国债收益率收至2.56%，沪深300指数2023Q4跌7%，较2023Q3跌4%有所扩大。负债端预期担忧以及资产端展望较弱拖累2023Q4上市险企估值及持仓情况。 3、历史水位：同花顺、指南针、江苏金租持仓水平提高，保险板块整体遭减仓 （1）券商：2023Q4东方财富、中信证券基金重仓股持仓占比处于近5年以来分位数5%/37%，东方证券、广发证券处于32%/58%，同花顺、指南针处于84.2%/100%，东方财富、中信证券机构持仓水平相对较低，同花顺、指南针构持仓水平较高。（2）保险：2023Q4保险股持仓占比合计0.47%，位于历史5年31.5%分位数，低于近5年中枢1.26%，仍处于较低水平。个股看，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保持仓占比分别位于近5年36.8%/26.3%/57.8%/31.5%/63.1%分位数。（3）多元金融：江苏金租和拉卡拉的机构持仓占比均创新高，香港交易所位于近5年26%分位数。 4、看好保险板块左侧机会，关注券商并购和高弹性标的，推荐高股息标的 券商板块估值和机构配置仍位于历史底部，政策组合拳发力下关注政策和beta催化，证监会鼓励并购重组和扶优限劣，内生增长较好且具有并购主题的标的弹性较强，受益标的：财通证券、中国银河、国联证券、浙商证券。经纪和两融高弹性标的受益标的：指南针、同花顺、东方财富。当前看，养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升，叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐高股息率且保持竞争优势的江苏金租和中国财险。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下降。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 政策接续发力，息差压力缓解——0124国新办发布会点评-20240125 2024年1月24日下午，国新办举行贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展新闻发布会。 1、结构性降息25BP预期兑现，长期性和阶段性工具利率拉平 会议宣布从1月25日起下调支农支小再贷款、再贴现利率25BP，也被称为“结构性降息”，意味着2024年首次降息的预期兑现。此次下调后，1Y支农支小再贷款利率、再贴现利率均为1.75%，与目前的金融稳定再贷款利率持平，故本次下调实际上是一次“补降”，拉平了长期性和阶段性结构性工具的利率。同时，央行扩大了普惠小微贷款贷款的口径，将普惠小微贷款的认定标准由现行单户授信不超过1000万元放宽到不超过2000万元，从而扩大了享受贷款利率优惠的企业范围，可提振实体企业信贷需求。本次结构性降息叠加2023年12月底新一轮存款利率下降，银行或将更好实现“量价平衡”。全面降息何时到来？我们认为还需关注银行Q1“开门红”情况，以及美联储货币政策的转向时点。 2、降准50BP略超市场预期，预计提振上市行净息差0.68BP 央行还宣布于2月5日下调存款准备金率50BP，预计向市场提供长期流动性1万亿元。这是央行首次在新闻发布会上宣布降准，幅度略超市场预期，我们认为主要是为了配合25BP的结构性降息，这与2021年12月的情形较为类似，均为“支农支小再贷款利率下降25BP+降准50BP”的组合，而其后4次降准幅度较为克制，均为25BP。此次降准50BP对上市银行影响如何？我们总结为息差压力减轻、平滑信贷节奏两点： （1）息差压力减轻，提振业绩表现。我们测算此次降准有望提振上市银行净息差0.68BP，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别提振0.60/0.82/0.88/0.72BP。节省的利息支出，有望正向拉动上市银行净利润增速0.68pct。 （2）加强银行平滑信贷投放节奏的意愿。由于往年年初信贷过快投放，以及部分优质大型企业客户的竞争加剧，贷款数据各月波动较大，对于实体经济解释力度变弱，因此监管多次强调平滑信贷节奏。此次降准有望增强银行平滑信贷节奏的意愿。 （3）市场利率下行空间打开，或推动债市利率下降。本次降准降息之后，流动性预期改善，市场利率下行空间打开，我们认为存款利率下降仍未结束。考虑到政府债券发行呈现常态化、长期化，而降准是释放中长期流动性的最主要方式，后续降准空间或依然存在。 3、投资建议：看好高股息逻辑和顺周期修复银行 降息预期兑现、叠加超预期幅度降准，有助于降低银行负债端成本和提高信贷投放能力。受益标的：（1）具备高股息+低估值特征的大行和股份行，如工商银行、农业银行、中信银行、光大银行等。（2）有望顺周期修复的城农商行，如苏州银行、江苏银行、常熟银行、瑞丰银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 央企市值管理或将纳入业绩考核，宝信软件、运营商有望受益——行业点评报告-20240124 1、市值管理或将纳入央企负责人业绩考核，有望提升上市央企经营质量 国资委将从多方面促进央企高质量发展，上市央企估值有望重塑。2024年1月24日，国新办召开发布会：国务院国资委将重点围绕三个方面提高上市公司质量：（1）继续构建定位清晰、梯次发展的上市格局。（2）持续发力提高上市公司规范运作水平。（3）进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。早期，国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度。去年国务院国资委围绕央企做大做优做强、提高核心竞争力等目标，持续优化目标考核管理体系，提出了“一利五率”的考核体系，一利即：对利润的考核，体现央企对社会创造价值能力；五率即：净资产收益率、全员劳动生产率、研发投入强度、营业收入比率、资产负债率。我们认为，此次将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核中有望重塑央企估值体系，提高各央企的市值表现，央企股息率有望得到提升，受益标的包括：宝信软件、中国移动、中国电信、中国联通等。 2、宝信软件：自研大型PLC+机器人+AI算力大央企御风而起 宝信软件是国务院国资委最终控制、中国宝武实际控制、宝钢股份控股的上市软件企业，战略聚焦“大型PLC自动化+机器人+AI模型+信息化+工业互联网+AIDC”六大新型工业化+AI数字经济成长赛道，是国内稀缺的在大型PLC工业软件领域实现突破的企业。我国大型PLC市场份额长期由外资垄断，工控发展受制于外资，公司经过近10年积累与沉淀，形成核心工艺算法超200项，于2021年7月正式推出自研国产大型PLC，拉开大型PLC国产替代序幕，目前正逐步迈入大型PLC市占率从0到1提升的高速发展期，同时以大型PLC为抓手深化三电控制系统、工业机器人、AI算力等产品布局，我们认为宝信软件或将迎来黄金成长机遇，长期发展潜力大。 3、三大运营商：收入和成本有望双改善，盈利能力有望稳步提升 运营商在5G时代积极进行云网转型，大力发展创新业务，打造增长新引擎。运营商大力发展以云计算、物联网、大数据等为代表的新兴业务，有望带动综合ARPU值持续提升，从而有望带动收入端持续改善；5G网络建设进入平稳期，三大运营商用户数基数庞大并持续保持增长，截至2023年底，三大运营商合计5G用户数已达到13.72亿，同比增长25.40%，运营商用户基数与ARPU值有望迎来双增长，此外，5G网络共建共享日益深化，或将带动运营商成本端下降，长期来看，运营商盈利能力有望逐步提升。 风险提示：智能制造发展不及预期、ARPU提升不及预期、行业竞争加剧。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 宝信软件(600845.SH)：自研大型PLC+机器人+AI算力龙头御风而起——公司深度报告-20240125 1、我国稀缺的国产大型PLC企业，从0-1国产替代空间大，维持“买入”评级 大型PLC工业软件在工控领域至关重要，我国大型PLC市场份额长期由外资垄断，大型PLC竞争壁垒主要为“核心工艺算法+客户认证”。公司经过近10年积累与沉淀，形成核心工艺算法超200项，于2021年7月正式推出自研国产大型PLC，拉开大型PLC国产替代序幕，目前正逐步迈入大型PLC市占率从0到1提升的高速发展期，同时以大型PLC为抓手深化三电控制系统等自动化产品布局，有望打开成长天花板。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.9/32.7/42.7亿元，EPS为1.08/1.36/1.78元，当前股价对应PE为41.4/32.8/25.1倍，维持“买入”评级。 2、自研工业机器人逐步放量，机器人发展如火如荼 公司基于自研的工业互联网平台宝联登打造自研的机器人宝罗云平台，探索实践BOO（建设-拥有-运营）、RaaS（机器人即服务）等服务模式，旨在打造开放共享的机器人生态圈，打通机器人上中下游产业链。公司机器人产品涉及冶金领域全流程、多工序，已涵盖高炉、炼钢、连铸、热轧、冷轧等各单元，宝武集团计划到2026年末部署宝信软件提供的机器人超1万台套。公司未来有望实现从机器人硬件到软件的全自研，并有望将机器人扩张到多行业。 3、大力投入AI大模型+工业互联网平台研发，AIDC带来成长新潜力 公司多年专注于自主研发工业互联网平台宝联登xIn3Plat和AI中台、xAI套件等，并积极推进钢铁AI大模型研发，为智能制造发展奠定基石。公司是国内一线城市IDC龙头，目前IDC供需格局持续改善，同时AI发展方兴未艾，IDC有望向AIDC升级，未来有望给公司带来盈利+估值的戴维斯双击。 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期；工业机器人发展低于预期；IDC发展低于预期；宝武并购重组低于预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 财通证券(601108.SH)：业绩预告超预期，三大手续费收入成长性明显——财通证券2023业绩预告点评-20240125 1、业绩超预期，三大手续费收入成长性明显，维持“买入”评级 1月25日公司披露业绩预告，公司预计2023年实现归母净利润21.3亿元至23.6亿元，同比增加6.1亿至8.4亿元，同比+40%至+55%，业绩超我们预期。以预告业绩估算，公司2023Q4归母净利润6.25亿元至8.55亿元，同比+43%至+95%，环比+35%至+84%，4季度盈利逆势环比高增。预计2023年公司平均ROE为6.3%至7.0%，较2022年的5.2%明显提升。公司业绩预告披露，2023年公司以“投行+投资+财富”三驾马车为牵引，稳步推进各项业务发展，报告期内，财富业务表现稳健，资管业务持续增长，投行和投资业务增幅较大。我们上修盈利预测至21.9/27.6/35.1亿元（调整前为21.1/27.4/34.4亿元），同比+44%/+26%/+27%，EPS为0.5/0.6/0.8元。公司区位优势突出，子公司实力突出，母公司收入持续改善，手续费型业务逆势增长，成长性突出。当前股价对应PB1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 2、三项手续费收入增速均优于行业，资管规模稳步增长 （1）3季报看，公司前三季度经纪业务净收入9.0亿元，同比-1%，整体增速优于上市券商整体的-12.5%。（2）前3季度投行业务净收入5.5亿元，同比+62%；wind数据公司2023年IPO单数和收入分别为6单/2.9亿元，分别同比+50%/+340%。（3）前三季度公司资管业务净收入11.8亿元，同比+12%；2023Q4末财通资管公募非货AUM981亿元，同比+13%，偏股AUM130亿元，同比-20%。中基协披露，全市场公募基金非货规模2023年11月末15.9万亿元，较年初+2%。公司非货规模增速优于行业。 3、投资收益保持同比高增，4季度债强股弱 前三季度投资收益（含公允价值变动损益）18.0亿元，同比+214%，公司前三季度年化自营投资收益率为4.10%（2023H1为5.3%）。2023Q4沪深300/万得全A下跌7.0%/3.8%，（2023Q3分别-4.0%/-4.3%）；2023Q4纯债债基上涨0.78%（2023Q3上涨0.5%），4季度债市较强，公司大自营业务中债券投资业务有望受益。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 波司登(03998.HK)：ESG维持A级，寒潮及春节催化旺季表现——港股公司信息更新报告-20240125 1、ESG评级维持A级，寒潮及春节催化旺季表现，维持“买入”评级 MSCIESG评级维持A级，引领中国纺织服装业最佳水平。预计在寒潮来袭及春节的催化下，品牌羽绒服亮眼销售有望带动FY2024业绩超预期，我们上调盈利预测，预计FY2024-2026归母净利润为27.2/31.6/36.5亿元（原为25.5/29.5/33.9亿元），对应EPS为0.2/0.3/0.3元，当前股价对应PE为13.0/11.2/9.7倍，公司羽绒服龙头地位稳固，看好旺季延长后的销售表现，继续维持“买入”评级。 2、主品牌创新产品拓宽品类及场景，渠道提质增效，FY2024业绩有望超预期 创新产品驱动增长：品类拓展上，轻薄及防晒服保持较快增长，占比提升，预计FY2024冬羽绒服/轻薄羽绒服/防晒服分别占比80-85%/15-20%/低单位数；场景拓展上，冬羽绒中时尚/商务/休闲/户外系列中，户外系列占比提升。渠道经营提质增效：线下精细化管理打造标杆，FY2024持续升级渠道形象，预计一线和新一线市场占比达到40%；线上平台发力核心品类、聚焦提升经营能力和运营效率，预计FY2024稳健快速增长，根据久谦，2023Q4线上天猫+京东+抖音销售额整体增长20%，其中抖音渠道增长23%、京东渠道增长17%、天猫渠道增长17%。凭借品类丰富、以及渠道精细化管理，FY2024业绩有望超预期，其中预计品牌羽绒服增长20%+，预计主品牌2023-2025年三年复合增长高于前五年的增长。 3、公司积极探索绿色产品与可持续时尚之路，MSCIESG评级维持A级 MSCIESG评级2023年1月从BBB级提至A级，2024年1月维持A级：（1）积极践行可持续时尚：第一，提高供应链及运营中的能源效率，其次，使用环境友好型面料，再次，扩大可再生电力使用规模，例如FY2023公司100%使用获“负责人羽绒标准”RDS认证的羽绒，以及在上海开设首间低碳门店，包括智能灯控音控以及环保回收服务；（2）促近多样性和包容的企业经营：2023年，公司员工接受培训总时长超过26万小时，管理层女性占比超49%，同比提升3.2pct，此外公司累计捐款超过12亿元；（3）优选材料、研发创新：截至2023年9月30日，公司已累计专利746项（含发明、实用新型、及外观专利），多项产品荣获ISPO、红点设计及全球十大设计创新金奖等国际大奖。FY2023公司产品市场退残率标准降至低于0.08%，其中高端产品更降低至0.035%。 风险提示：新品接受度未达预期、市场竞争加剧等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 润本股份(603193.SH)：2023年归母净利润+34%~+47%，儿童防晒新品可期——公司信息更新报告-20240125 1、2023年归母净利润预计同增34%-47%，符合预期 公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润2.15-2.35亿元（+34.3%~+46.8%）、扣非归母净利润2.07-2.27亿元（+34.1%~+47.1%）；单Q4预计实现归母净利润0.34-0.54亿元（+19.9%~+89.9%），整体符合预期。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，未来有望依靠敏锐市场洞察力、灵活自有供应链在家庭日用消费品领域持续开拓高潜力细分市场。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.19/2.78/3.51亿元，对应EPS为0.54/0.69/0.87元，当前股价对应PE为28.7/22.6/17.9倍，维持“买入”评级。 2、婴童护理系列收入占比提升，盈利水平稳中向好 分品类看，驱蚊产品需求较刚性，我们预计2023年全年维持稳健增长；婴童护理产品方面，受益于公司积极推进线上、线下渠道开拓，并加大研发投入进一步扩充品类、丰富矩阵，有望录得较好增长，婴童护理产品占比进一步提升。盈利能力方面，在婴童护理品类占比提升带动下，盈利水平进一步优化。费用方面，公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，扩大品牌知名度，销售费用率有所下降。 3、儿童防晒新品可期，“大品牌、小品类”助力长期稳步成长 产品：NMPA资料显示，公司已于2023年12月取得儿童防晒特证（国妆特字20235264），产品名“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++）；我们认为，儿童防晒市场准入壁垒较高且仍是蓝海，后续相关新品推出有望为公司贡献增量。渠道：一方面公司有望在天猫、抖音、拼多多等现有线上渠道持续开疆拓土，另一方面公司还计划进一步拓展线下渠道，通过线上线下相融合，拓展渠道广度和深度，以实现全方位触达消费者、扩大品牌辐射范围。我们认为，公司“大品牌、小品类”经营战略独特，未来有望在多个细分小品类市场立足，进一步打造“润本”大品牌，实现长期稳步成长。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 长电科技(600584.SH)：2023Q4业绩环比持续改善，全面布局先进封装——公司信息更新报告-20240124 1、公司2023Q4业绩环比持续改善，维持“买入”评级 公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润13.22~16.16亿元，YoY-59.08%~-49.99%；扣非归母净利润10.92~13.35亿元，YoY-61.41%~-52.83%。其中2023Q4实现归母净利润3.5~6.4亿元，同比-55.26%~-17.5%，环比-27.14%~+34.36%；扣非3.45~5.88亿元，同比-46.47%~-8.8%，环比-6.15%~+59.91%。根据公司2023年度业绩预告指引，我们小幅调整公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为15.29/33.75/40.56亿元（前值为16.30/34.17/40.41亿元），预计2023/2024/2025年EPS为0.85/1.89/2.27元（前值为0.91/1.91/2.26元），当前股价对应PE为28.7/13/10.8倍，公司作为国内封测龙头，有望率先受益封测行业复苏，维持“买入”评级。 2、2023H2客户需求提升，在手订单持续回暖 2023年全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，产能利用率降低。同时，受价格承压影响，整体利润下降。公司严格控制各项营运费用，抵消部分不利影响。2023年全年业绩同比下降（-59.08%~-49.99%）比2023年上半年业绩同比（-67.89%）下降幅度有所减缓，2023H2部分客户需求有所回升，2023Q4订单总额恢复至2023年上半年同期水平。 3、先进封装需求强劲，国内封测厂龙头有望充分受益 根据台积电2023年度法说会，预计公司2024年底CoWoS产能将同比翻倍，但仍无法满足市场需求；并计划2025年将持续扩产，预计未来几年CoWoS、3D-IC、SoIC等先进封装相关市场CAGR将超50%。长电科技作为国内本土封测厂龙头，在面向高性能、先进封装技术和需求持续增长的汽车电子、工业电子及高性能计算等领域持续投入，重点发展SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP及XDFOI？系列等先进封装技术，有望充分受益于新一轮行业应用需求增长。 风险提示：行业需求下降风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 鼎龙股份(300054.SZ)：2023Q4盈利短期承压，半导体材料收入增幅显著——公司信息更新报告-20240124 1、2023年利润受费用影响同比下滑，看好公司长期成长，维持“买入”评级 2024年1月23日晚间，公司发布2023年业绩预告，公司2023年实现归母净利润2.15-2.54亿元，同比-35%~-45%；扣非归母净利润1.62-2.01亿元，同比-42%~-53%。单季度来看，公司2023Q4实现归母净利润0.39-0.78亿元，同比-59.33%~-18.38%，环比-51.81%~-3.29%；实现扣非归母净利润0.33-0.72亿元，同比-58.61%~-9.02%，环比-46.91%~+16.70%。公司2023年利润下滑的主要原因为：(1)公司持续加大研发，2023年研发费用达3.92亿元，同比+24%；(2)仙桃产业园建设银行贷款利息增加及汇率波动两项因素合计影响归母净利润减少约3500万元；（3）旗捷员工持股计划及北海绩迅新三板上市中介费用支出，影响归母净利润同比下降约1750万元。根据公司业绩预告指引，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利润为2.35/4.42/6.22亿元（前值为3.05/4.43/6.23亿元），对应EPS为0.25/0.47/0.66元（前值为0.32/0.47/0.66元），当前股价对应PE为75.3/40.1/28.5倍。鉴于公司主业持续向好，叠加新业务放量在即，我们看好公司泛半导体材料的长期发展空间。维持“买入”评级。 2、半导体材料业务增幅显著，多轮驱动下公司发展动力充足 分业务来看，2023年公司半导体新材料业务实现营业收入约6.81亿元，同比+24%。其中，2023Q4该板块实现营业收入2.48亿元，同比+57%，边际改善显著。具体来看，2023Q4，CMP抛光垫实现营收1.50亿元，环比+26%，同比+27%；CMP抛光液和清洗液实现营收0.29亿元，环比+35%，同比+273%；半导体显示材料实现营收0.69亿元，环比+25%，同比+183%。总体而言，公司产品结构升级迭代加速，高端化趋势将助力盈利能力稳步提升。 3、半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务快速推进 2023年，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务快速推进，多款临时键合胶、封装光刻胶及高端晶圆光刻胶（KrF/ArF光刻胶）产品在其客户端分别进入不同验证阶段，客户反馈良好，新产品放量也有助于打开公司远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 瑞芯微(603893.SH)：2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地成长动力充足——公司信息更新报告-20240124 1、2023Q4业绩同比高增，AIoT产品落地带来增量，维持“买入”评级 公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司实现营业收入21.30~21.40亿元，同比+4.94%~+5.44%；归母净利润1.31~1.58亿元，同比-55.96%~-46.88%；扣非净利润1.12~1.37亿元，同比-35.08%~-20.59%。其中，2023Q4单季度实现营收6.75~6.85亿元，同比+47.04%~+49.21%，环比+12.22%~+13.88%；归母净利润+0.54~+0.81亿元，同比+150.41%~+276.35%，环比+2.22%~+53.63%；扣非净利润+0.46~+0.71亿元，同比转亏为盈，环比-11.35%~+37.27%。根据公司业绩预告指引，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为1.40/3.87/6.31亿元（前值为1.90/4.77/6.92亿元），预计2023/2024/2025年EPS为0.34/0.92/1.51元（前值为0.45/1.14/1.66元），当前股价对应PE为155.3/56.4/34.6倍，我们看好公司AIoT产品在端侧的持续落地，维持“买入”评级。 2、晶圆成本上涨+市场竞争激烈导致毛利下降，2023年业绩短暂承压 从毛利率来看，2023年公司受晶圆成本上涨、市场竞争激烈导致产品销售价格承压等因素影响，毛利率短暂下降；从非经常性收益来看，2023年公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益同比大幅减少，导致公司净利润同比-46.88%~-55.96%，业绩短暂承压。 3、毛利率有望持续改善，AI在端侧加速落地带来充足成长动力 2023年，公司着力优化产品销售结构，库存水平逐渐降低，毛利率逐渐改善，随着下游电子产品需求逐渐复苏，公司毛利率有望持续改善。公司为AIoT领域的SoC芯片龙头公司，AIoT产品下游应用领域广泛，已覆盖消费电子、汽车电子、工业智能、工业视觉、机器视觉、机器人等细分领域，随着AI在边缘侧的加速落地，支持AI的SoC芯片将逐步替代不支持AI的SoC芯片，公司SoC芯片有望实现量价齐升，业绩有望持续增长。 风险提示：下游需求不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.1.25 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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