【银河晨报】1.26丨总量:“意外”之中的“不意外”——2024年1月24日央行降准解读

（以下内容从中国银河《【银河晨报】1.26丨总量:“意外”之中的“不意外”——2024年1月24日央行降准解读》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 总量：“意外”之中的“不意外”——2024年1月24日央行降准解读 2. 宏观：一揽子政策稳定资本市场 3. 宏观：中立的新罕布尔什州：特朗普再下一城——美国选情跟踪 4. 固收：降准落地，怎么看？——2024年1月降准简评 5. 地产：完善经营性物业贷政策，融资端支持力度加大 6. 建筑：研究市值管理考核，央企有望受益 银河观点 总量：“意外”之中的“不意外”——2024年1月24日央行降准解读 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 许冬石丨宏观经济分析师 S0130515030003 杨超丨策略分析师 S0130522030004 一、核心观点 下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放约1.4万亿长期流动性，增加银行利润约200亿。本次调降时点符合我们《降与不降背后的逻辑》报告中的判断“降准概率高于降息”，调降的力度超过此前预期。 为什么本月降准？ 为市场补充流动性。现阶段中期借贷便利余额和逆回购操作均处于高位，央行为商业银行释放了1.4万亿资金，能有效补充商业银行可使用资金量。 财政货币协同发力。从年初地方政府债发行情况来看，今年新增债券集中在3月份发行，3月~ 4月有审议发行特别国债的可能性。选择春节前2月5号降准可以使春节后政府债券发行更加从容，这是货币和财政的协同。 为商业银行经营减负。我国商业银行的净息差下降至1.73%的低位，商业银行经营压力较大。 减少跨年资金的冲击。在春节前提前降准释放资金也有助于商业银行安排跨年资金，减少货币市场的利率波动。 稳定资本市场预期。虽然不是降准的主要原因，但是央行也会有一定的考量。 结构性降息是货币政策精准的体现 人民银行对于支农支小再贷款利率已经连续两年没有变化，而在两年期间，LPR下降了30个基点，人民银行的长期性货币工具与贷款利差大幅收窄，对于商业银行支农支小再贷款的积极性提振下降。 降准不意味宽松，更体现货币政策的“灵活” 降准和结构性降息并不意味着货币政策的宽松，反而体现的是货币政策的“灵活”。央行的结构性工具利率下调体现了货币政策的“精准”。 降准并未结束，年内保守两次降准来看，年内75BP~100BP的降准幅度是可以期待的。密切观察1季度经济运行情况，降息作为更强力的工具，可能需要看到经济数据明确下行后才会启动，体现货币政策“适度”。 对市场的影响 历史复盘来看，央行降准公告释放积极的政策信号，有利于增强市场信心，提振A股市场，利于国内利率债市场。2008年至2023年，央行全面降准共计24次，其中，公告后五个和后十个交易日上证综指上涨的概率分别为58.33%和62.50%，平均涨跌幅分别为+0.53%和+0.59%，可见降准公告对于A股行情而言有一定提振效果。从降准对金融地产行业股指的走势影响来看，提振效果从高到低依次是非银金融、银行、房地产。 二、风险提示 1. 对政策理解不到位的风险。 2. 美联储货币政策超预期的风险。 3. 中国货币政策超预期的风险。 4. 金融市场的风险。 宏观：一揽子政策稳定资本市场 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 高明丨宏观经济分析师 S0130522120001 一、核心观点 2024年1月22日国务院常务会议听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报之后，1月24日证监会、人民银行、金融监管总局、国务院国资委等先后出台一揽子政策，带动资本市场预期出现了明显修复。 1月22日，李强主持召开国务院常务会议，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报。强调要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。 1月24日，证监会副主席王建军接受媒体采访，强调要建设以投资者为本的资本市场。在制度机制设计上更加体现投资者优先：一是大力提升上市公司质量。进一步完善上市公司质量评价标准，突出回报要求，大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者。支持上市公司注入优质资产、市场化并购重组，激发经营活力。巩固深化常态化退市机制。二是要发挥证券基金机构的作用。健全保荐机构评价机制，突出对其保荐公司的质量考核特别是对投资者回报的考核，不能把没有长期回报的公司带到市场上来。完善基金产品注册、投研能力评价等制度安排，引导投资机构转变“重销售轻服务”观念，增强专业管理能力，加大产品和服务创新，更好满足投资者财富管理需求。三是梳理完善基础制度安排。全面评估发行定价、询价等机制，支持更多投资者参与。健全适合国情与市情的量化交易监管制度，优化完善减持、融券、转融通等制度规则。 1月24日，人民银行在国务院新闻发布会上宣布了降准与结构性降息。自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，2024年1月25日分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。同时也将为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境。 1月24日，人民银行办公厅与金融监管总局办公厅联合印发了《关于做好经营性物业贷款管理的通知》。通过发挥经营性物业贷款作用，改善优质房地产企业流动性，满足合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。 1月24日，国务院国资委强调要把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核。及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者；同时将开展信息通信、新能源、装备制造等领域专业化整合；谋划推动一批重大工程，实施AI+等专项行动。 二、风险提示 1.国内政策时滞的风险。 2.海外经济衰退的风险。 宏观：中立的新罕布尔什州：特朗普再下一城——美国选情跟踪 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 高明丨宏观经济分析师 S0130522120001 许冬石丨宏观经济分析师 S0130515030003 一、核心观点 选情跟踪： 北京时间2024年1月24日，美国前总统特朗普在新罕布什尔州的共和党总统预选中获胜，最终得票率为54.6%。前美国驻联合国大使黑利得票比例为43.10%。本周一1月22日，同属保守派候选人，同时也是特朗普的最大竞争者德桑蒂斯宣布退选，并表态支持特朗普。同日，美国总统拜登也获得新罕布什尔民主党党内初选胜利，并且拜登并未参与本次初选，胜选是由选民“写入”（Write in）获得。 未来看点：2月3日共和党将在南卡罗来纳州进行初选，南卡罗来纳为黑利大本营，其曾任南卡罗来纳州州长，因此有较强民意基础。但目前此州民调依然为特朗普领先；2月6日将会有内华达州两党初选、2月27日密歇根州两党初选。3月5日为超级星期二，届时共有15个州将举行初选。 焦点问题：新罕布什尔州党内初选是否证明特朗普归来？ 新罕布什尔初选证明特朗普基本盘稳固，但不能说“卷土重来”。首先，特朗普和黑利的最终得票率为54.6%比43.1%，与选前民调一致，且双方较为接近，因此特朗普获胜符合预期。其次，特朗普基本盘稳固，在未受过高等教育的白人群体、保守派和农村人口均获得较高支持率，这部分人群是特朗普的长期追随者。同时特朗普在自由派和温和派中的支持率被黑利碾压，并未在中间派中获得足够影响。这两项都是符合预期的。比较意外的是，纵然黑利在德桑蒂斯退选后开始以女性身份宣传自己，但在女性支持率上并没有见到此战略的效果。 本次选举证明黑利在温和派选民中影响力很大，新罕布什尔州败选后宣布继续参选，如何捏合温和派和保守派的分歧将决定共和党最终总统选举中的地位。 资本市场方面，特朗普概念股在其胜选后连续走高，1月16日爱荷华州胜选后涨24.8%，22日德桑蒂斯退选后涨超78%。历史上标普500的表现并不会在选举年有显著的不同，选举年平均7.1%，略低于整体平均的8.2%。以往经验是总统在任第二年股市表现比较弱，第三年最好，第四年因为没有太多的新政策期待，表现相对疲软。今年开年全球局势震荡，资本市场会如何演绎受到更多因素影响，我们会持续关注。 二、风险提示 1.海外经济衰退的风险。 2.地缘政治的风险。 3.民调误差的风险。 固收：降准落地，怎么看？——2024年1月降准简评 刘雅坤丨固定收益分析师 S0130523100001 一、核心观点 1月24日，央行宣布将于2月5日下调存款准备金0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。同时宣布1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25%。 本次降准时点、幅度略超预期，但市场对于货币宽松预期演绎已久。本次降准时点和幅度均小幅超预期，但由于中央政策、会议表态始终对货币政策定调稳健积极，市场对于货币宽松预期仍然强烈，尤其是2023年12月中下旬新一轮的银行存款利率下降调整一定程度上缓解了银行净息差压力，5年期及以上LPR利率调降空间打开，叠加央行在2023年9月降准25BP后已超一个季度未见总量货币宽松政策落地，市场在12月-1月对于降息预期的演绎部分驱动利率下行，带动10年期国债收益率触及2.5%。所以在市场近期定价货币宽松政策预期下，总量货币工具落地箭在弦上。 首先，降准释放中长期流动性支持实体经济，同时维稳预期，以货币政策配合财政政策，共同企稳经济。2023年四季度万亿国债增发、PSL再度发行落地以及化解地方政府债务风险等政策均奠定了2024年积极财政的基调，在此背景下，降准释放中长期流动性来维持流动性合理充裕更能够从量上支持积极财政空间。央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上同样表示了“从国际比较看，我国政府尤其是中央政府整体债务规模不高。货币政策在保持流动性合理充裕，支持政府债券大规模集中发行，支持项目集中建设方面有充足空间”，这意味着此次时点靠前且力度较大的降准仍以保持流动性合理充裕为目的，短期可填补春节资金缺口，中期有望形成对MLF等替代效应补充基础货币缺口。而且较提前的降准操作也从量上支持财政空间边际打开。 其次，在银行净息差压力存在及OMO、MLF加量投放的背景下，降准以降低金融机构资金成本确有需要且更为有效。根据银行三季报披露，Q3商行净息差为1.73%（合理利润净息差线为1.8%），低净息差使得银行盈利压力较大，尽管存款利率已在12月有新一轮的调降但净息差压力仍然存在，适时降准有助于有效缓解银行负债端压力，降低金融风险。此外，2023年8月以来，MLF持续超量续作，12月净投放量创年内新高8000亿元；OMO投放也在12月明显加大，尽管有年底增加供给平滑资金波动因素存在，但仍是近五年同期最高水平。在资金价平却大幅量增的情况下，降低金融机构融资成本在当前时点确有需要，在提升银行信贷投放额度的同时也能为实体融资让利、激发融资需求、保持信贷合理增长提供空间。 最后，针对支农再贷款、支小再贴现和再贴现利率也有助于对重点领域、薄弱环节资金成本调降，政策总量与结构工具并举，提供增量的同时盘活存量。 后续降准、降息可能如何？对于降息来说，在经历12月下调存款利率以及本次较大力度降准后，银行净息差压力进一步边际缓解，叠加当前美联储加息周期靠近尾声，12月以来人民币汇率贬值压力小幅缓解，外围对降息压制有所降低，降息存在空间，后续降息有望跟进；对于降准来说，我们参考2018年以来的经验，18-19年累计降息150-200BP，而21-23年累计降幅降低至50-100BP，近六年平均降幅100BP，历史经验显示今年可能还会有50BP左右的降准幅度。 对债市作何影响？对于债市来讲，基于本次降准的时点与力度略超预期，可能会带动收益率有所下行，但鉴于近年来降准后利多出尽出现调整的情况增多以及此前市场已经经过快1个月的货币宽松政策预期博弈，后续利率下行空间可能有限。而对于此后我们基于还会有50BP降准以及降息可能接续的判断，中期债市收益率中枢有所下移。 二、风险提示 经济基本面数据超预期影响债市主线的风险、货币政策落地传导不及预期的风险、宽信用政策超预期的风险。 地产：完善经营性物业贷政策，融资端支持力度加大 胡孝宇丨房地产行业分析师 S0130523070001 一、核心观点 事件：1月24日央行与金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，细化商业银行经营性物业贷款业务管理口径、限额、额度、用途等要求，明确2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，全国性商业银行在风险可控、商业可持续基础上，除发放经营性物业贷款用于与物业本身相关的经营性资金需求、置换建设购置物业形成的贷款和股东借款等外，还可发放经营性物业贷款用于偿还房地产开发企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券。 细化经营性物业贷发放用途：2024年1月24日，央行和金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》。通知主要包含如下方面的要求1）管理口径上，明确商业型房地产包括但不限于商业综合体、购物中心、商务中心、写字楼、酒店、文旅地产项目等，不包括商品住房、租赁住房等。2）限额上，经营性物业贷额度原则上不超过承贷物业评估价值的70%。3）期限上，一般不超过10年，最长不得超过15年，且贷款到期日应早于承贷物业产权证到期日至少5年。4）用途上，明确包含如下三类：i.承贷物业经营期间本身的经营性资金需求、ii.置换借款人为建设或购置承贷物业形成的贷款和股东借款等，不得用于购地、新建项目或其他限制性领域、iii. 2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房企，全国性商业银行在风险可控、商业可持续基础上，还可发放用于偿还房企及其控股公司（含并表子公司）存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券的经营性物业贷。 经营性物业规模可观：存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券被划入经营性物业贷的用途，经营性房地产有望得到盘活，或将有效改善房企资金流动性。近年来，经营性业务凭借较稳定的现金流等特点获得房企青睐。考虑到入账准则不同，我们整理了部分H股头部房企的投资性房地产规模占比，截至2023年6月30日，中国海外发展、华润置地、龙湖集团的投资性房地产资产占总资产的比例分别为21.14%、21.01%、24.86%。经营性物业规模占比可观。 二、投资建议 央行和金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，明确提到“2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房企可发放用于偿还房企及其控股公司（含并表子公司）存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券”，表现出政策对房企融资侧的支持力度加大，同时房企表内商业型房地产有望得到盘活进而改善房企流动性。近年来部分房企逐渐加大对经营性业务的发展力度，投资性房地产资产规模占比可观。我们认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升，供给端政策持续放松或对部分房企产生较大边际影响。我们看好：万科A、招商蛇口、保利发展、滨江集团、龙湖集团、金地集团、新城控股；建议关注：1）优质开发：绿城中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：华润万象生活、中海物业；3）优质商业：大悦城、恒隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W。 三、风险提示 政策推动不及预期的风险、因城施策不及预期的风险、宏观经济不及预期的风险、资金到位不及预期的风险、房价大幅波动的风险。 建筑：研究市值管理考核，央企有望受益 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 一、核心观点 事件：据中国网报道，1月24日，国务院国有资产监督管理委员会副主任袁野介绍聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，更好实现中央企业高质量发展有关情况，首次表示将研究把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核中。 国资委不断调整央企考核指标，进一步研究将市值管理纳入考核。近年来国资委探索建立了中央企业经营指标体系，并对考核指标不断调整。2020年提出“两利三率”，引导企业提高经营效率、加大科技创新投入；2021年指标体系变更为“两利四率”新增全员劳动力生产率指标，引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平；2022年1月份，国资委对当年央企目标任务定的是两增一控三提高。两增就是增利润总额，增净利润，并且两个利润的增速要高于国民经济的增速。一控指的是要把资产负债率控制65%以内；三提高，营业收入利润率要再提高0.1个百分点、全员劳动生产率再提高5%、研发经费投入也要进一步的提高。2023年开始实施“一利五率”，包括利润总额、资产负债率、净资产收益率、研发投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率，更加注重央企的经营效率和现金流的质量。在前期基础上，此次提出将市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 建筑行业央国企占据主导，估值处于历史极低位。截至2024年1月25日，在170家建筑行业上市企业中共有23家央企和50家地方国有企业，央国企数量占比达42.94%。2023前三季度央企营业收入占比约83.63%，地方国企营业收入占比约为13.53%，央企归母净利润占比约为85.52%，地方国企归母净利润占比约为11.10%。2023年前三季度，央企和地方国企归母净利润占比合计约96.63%，与2022年同期相比提升1.72pct，建筑行业业绩向央国企集中的趋势加强。从业绩角度看，2022年八大建筑央企新签订单同比增长15.1%，2023年H1新签订单同比增长11.02%。新签订单方面，2018-2022年，八大央企新签订单的复合增长率为15.83%。2023前三季度，八大央企增速较为稳健。头部企业新签订单增速在两位数以上，未来业绩有保障。从估值角度看，截至2024年1月25日，建筑PE(TTM)/PB(LF)分别为8.1/0.71倍,在过去10年的分位点分别为0.74%/0.18%，建筑行业整体估值位于十年历史极低位。 二、投资建议 重点推荐基本面稳健增长及估值处于历史低位的基建央国企。2024年，出口和消费复苏曲折，人民币对美元汇率压力较大，地产行业去库周期较长，稳增长基调有望延续。万亿元国债、提前批专项债将为基建带来增量资金，有利于水利工程等传统基建项目的提速，PSL重启将拓宽三大工程建设资金来源，有助于房地产开发投资修复向上，带动房建、装修装饰等地产产业链需求陆续释放。推荐中国铁建（601186.SH）、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学（601117.SH）等。 三、风险提示 固定资产投资下滑风险；应收账款回收下降风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】1.25丨中小盘：全球股票型ETF表现各异，高景气行业选择仍是关注重点方向 【银河晨报】1.24丨宏观：外资大幅增持国内债券——2023年12月外汇收支数据解读 【银河晨报】1.23丨宏观：高财政赤字依然是强美元的核心动力 【银河晨报】1.22丨宏观：印度，这次会不同吗？——上篇：硬币的两面 【银河晨报】1.19丨宏观：摇摆的爱荷华州——美国选情跟踪 本文摘自：中国银河证券2024年1月26日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240126》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 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