【市场点评】债市利好部分落地,仍有期待空间 ——1月24日宣布降准、降再贷款再贴现利率点评

（以下内容从建信期货《【市场点评】债市利好部分落地,仍有期待空间 ——1月24日宣布降准、降再贷款再贴现利率点评》研报附件原文摘录）
　　事件： 国务院新闻办公室于2024年1月24日（星期三）下午3时举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新，中国人民银行副行长宣昌能介绍贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况，并答记者问。 央行行长潘功胜在发布会上表示将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时，将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。 解读： （1）如何理解此次超预期降准 时间超预期。一是在1月重启PSL形成基础货币投放、超量续作MLF平稳度过1月税期大月后，仍然再度降准补充流动性。二是在新闻发布会上直接宣布，不是与往常一样先由国常会提及再由央行落实。 幅度超预期。2022年以来降准均在0.25个百分点，此次幅度为0.5个百分点。 对此的理解:或意在释放积极政策信号稳定市场预期、补充春节流动性、推动LPR下行、为配合后期财政发力政府债发行。 短期来看降准存在一定必要性。首先是近期金融市场出现较大波动，降准释放了一定的积极政策信号，有助于稳定市场预期。二是1月资金缺口较大，包括春节前居民取现需求较大导致资金大量流出银行间（近五年同期均值约1.2万亿）、年初政府债发行偏淡但1月是传统财政收入大月（政府存款近五年同期变动均值约7800亿）、年初信贷大月缴准压力上升（按降准前7.4%的加权平均存款准备金率算，近五年同期均值约2340亿元），因此整体存在2万多亿的资金缺口需要补充。本次降准释放长期资金约1万亿，之后央行应该还需要继续在公开市场投放补充流动性。三是为了推动LPR进一步下行。潘功胜行长在发布会上明确表示，“我们将把提供给金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的LPR下行。” 另外2月之后地方债提前批或将开启发行，据1月11日财联社报道，目前2024年提前批专项债额度已下达地方，但中央监管部门尚未启动专项债项目申报工作。不过地方已自发启动项目储备工作，其中部分地方特别梳理存量已发债项目，以期能在春节前（2月10日）快速启动发行，这类项目此前已经过监管部门审批，后续或不用审批、可直接发债，但仍具有不确定性。地方债的早发行早使用将早见效，有利于进一步巩固我国经济当前的修复趋势。 （2）还会否降息? 降准落地后短期降息的概率有所减弱。首先再贷款再贴现利率的变动并具不领先性，其调降后并不必然会降息，而且实际上再贷款再贴现利率相比MLF利率下调是略有滞后的，更像是对MLF调降后的跟降。二是回顾2018年以来的降准降息操作，1个月以内同时降准降息的时间点有2020年1月和4月，以及2021年12月，一个是受疫情影响较大、经济不确定性风险较高，另一个是国内经济出现持续下滑需要政策发力，而目前的情况是前期已有部分稳增长政策陆续出台正在观察效果，因此强力刺激的必要性可能并不高。 但是降息后续宽松空间仍存。根据潘功胜行长在新闻发布会上传递出的几点信息，我们认为今年宽松政策仍有空间。一是当前国内需求不足，物价水平和价格预期目标相比仍有距离。央行强调要将维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，即仍有刺激需求的必要。二是美联储货币转向,外部的汇率压力减弱，有利于央行扩大货币政策的操作空间。三是需要配合财政发债、呵护流动性熨平波动。潘功胜行长指出“当前政府债券发行成本低，居民持有政府债券比例较低，购买政府债券还有提升的空间。货币政策在保持流动性合理充裕、保障政府债券大规模集中发行、支持投资项目建设方面有充分条件。” 如果会降，什么时候会落地？我们认为3月之后降息的概率应会进一步增大，需要关注几点。一是此次降准后可能进入政策观察期，如果经济未出现改善则需要进一步加力，降息概率将会增大。二是随着外围汇率压力进一步减小，降息的动力会更大，目前CME利率期货显示市场普遍预期美联储将于二季度开始降息。 （3）对债市的影响 我们认为此次降准意味着部分利好落地但未出尽。 对长债，前期降息预期驱动其表现较为强势，而现在宽松部分落地，短期进一步降息的概率有所下降，或存在一定止盈需求。另外，宽松政策先行后期稳增长政策或也将跟上，两会前稳增长预期或出现升温对长端形成压力，而且启动再贷款再贴现等结构性政策并力图推动LPR下行也是为了宽信用，对长债有一定压力。但考虑利多未出尽、基本面仍偏弱、宽信用发力到见效存在时滞，应该也不存在大幅调整的风险。 对于短债，如果降准后资金面能恢复实质宽松，则形成直接利好，而且目前曲线过度平坦，短端上行的空间相较长端更为有限，其机会应也更为确定。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研究发展部 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货研究服务 ?扫描二维码关注 微信公众号ID ：jxqhyfb

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