开源晨会0125丨市场微观结构研究系列撤单行为规律初探;兖矿能源、丽珠集团、致欧科技

（以下内容从开源证券《开源晨会0125丨市场微观结构研究系列撤单行为规律初探;兖矿能源、丽珠集团、致欧科技》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【金融工程】订单流系列：撤单行为规律初探——市场微观结构研究系列（22）-20240124 行业公司 【煤炭开采：兖矿能源(600188.SH)】股东增持&经营稳健，成长性和高股息凸显价值——公司信息更新报告-20240124 【医药：丽珠集团(000513.SZ)】创新药与高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展——公司首次覆盖报告-20240124 【家电：致欧科技(301376.SZ)】产品+渠道双轮驱动，家居跨境电商龙头成长可期——公司深度报告-20240124 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 订单流系列：撤单行为规律初探——市场微观结构研究系列（22）-20240124 撤单行为分析：流动性相关、时序聚集、买卖不对称 1、我们基于逐笔委托数据刻画了股票的撤单行为特征：撤单率、撤单比例。 关于撤单行为选股逻辑的简单解释是，股票撤单越多，说明交易越不活跃，而市场会给予低流动性标的更高的收益补偿。从几个方面分析： （1）大小市值。撤单比例与市值的分组单调性更好，而撤单率的变化曲线在市值偏低一侧出现了较为明显的拐点； （2）价量一致性。波动率通过换手率间接与撤单率相关，并且卖出撤单率与卖出撤单比例的相关系数更高，而买入撤单的两类指标相关性则要偏弱一些； （3）撤单时序分布。日内撤单量的分布同成交量基本一致，呈现出早盘衰减和尾盘放量的特征，不同之处在于尾盘撤单较为集中。 2、撤单行为性质不一，适用于分类讨论 我们根据订单的特点，将委托划分成交、全撤、部撤和废单四类。 以委托金额为口径来统计，全部委托中最终成交的比例约为60%，而撤回委托中有大部分是未成交的，大约占到全部委托的30%。 部分撤单的委托金额通常比全部撤单要大，而废单相比全撤的报价更消极。 卖出委托的挂单金额通常比买入委托的更大，这是因为交易者倾向于分笔买入建仓以隐藏交易意图，或是降低持仓成本。从撤单数据中，我们同样能够观察到交易者在买入时“以慢打快”的表现。 3、因子讨论：三小将和毒流动性 （1）三小将_TRI 基于早盘集合竞价阶段撤单数据，我们筛选三类卖方撤单率指标，并将其等权合成得到三小将_TRI因子。 三小将在全市场上测试效果十分优异，多头的年化超额收益达到11%以上，空头端收益接近20%。多空收益样本内达到37.5%，相比原始因子提升7.5%。 在沪深300中，三小将_TRI表现平平，多空信息比率等指标显著弱于在全市场选股的表现。但在微盘股中，并未出现小市值表现更优的结果，这可能与微盘股范围内换手率和市值正相关有关的规律有关。 在剥离Barra风格特征后，因子在回撤周期内仍能贡献较为稳定的超额收益。 （2）毒流动性_TOX 识别市场微观结构的两种，笔者采取其中一种方法：判断主力资金在市场上的分布，常见的高频特征有尾盘成交占比等，并由此构建了高频撤单占比指标。 毒流动性因子的选股逻辑理解起来比较简单，高频的机构类撤单相对占比越多，说明股票的流动性越差，未来会获取高于市场平均的收益补偿。 （3）合成因子 我们将三小将和毒流动性合成，多空收益可达到43.4%，多空信息比率超4.6。 风险提示：模型基于历史数据测试，未来市场可能发生变化。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 兖矿能源(600188.SH)：股东增持&经营稳健，成长性和高股息凸显价值——公司信息更新报告-20240124 1、控股股东增持彰显信心，全年产销延续恢复态势，维持“买入”评级 近期，公司公告控股股东增持计划进展，增持A股50万股，耗资1048万元。同时公司披露2023年全年及Q4经营数据。公司作为国内龙头煤企，经营稳健，且2030年战略规划明确煤炭资产的成长空间、新能源新材料等转型方向，具备成长潜力，同时公司承诺高分红，投资价值显著。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润210.4/226.0/249.1亿元，同比-32.6%/+7.4%/+10.2%；对应EPS分别为2.83/3.04/3.35元；对应当前股价，PE为7.4/6.9/6.2倍。维持“买入”评级。 2、全年商品煤产销维持平稳，兖澳持续恢复助力Q4自产煤高增 煤炭业务：2023年，实现商品煤产量为1.32亿吨，同比增0.67%，商品煤销量为1.37亿吨，同比降1.12%，其中自产煤销量1.21亿吨，同比降1.49%，全年商品煤产销涨跌互现，整体延续平稳态势。2023年单Q4，实现商品煤产量3489万吨，环比增4.3%，商品煤销量3763万吨，环比增4.2%，其中自产煤销量3245万吨，环比增9.9%，产销环比均实现增长。公司单Q4自产煤销量环比增加292万吨，其中澳洲子公司商品煤销售贡献150万吨增量，占比51.4%，澳洲子公司产销持续恢复助力公司Q4自产煤高增。煤化工业务：2023年，甲醇、乙二醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、柴油、石脑油产销同比均实现增长，增速分别为6.0%/4.4%、15.9%/21.9%、10%/3.8%、15.0%/17.1%、8.8%/8.7%、75.8%/75.0%、204.7%/214.4%；粗体液蜡、尿素产销同比均下降，增速分别为-29.8%/-39.0%、-10.1%/-2.7%；聚甲醛产销同比几乎持平。2023单Q4，除甲醇、已内酰胺产销环比增速分别为-10.9%/-14.6%、-12.8%/-6.6%，其余产品均实现环比增长，其中粗液体蜡、尿素销量环比增长超20%，增速分别为+60.1%/20.4%。 3、控股股东增持提振信心，高分红承诺下高股息投资价值显著 控股股东增持传递积极信号。控股股东山东能源1月22日增持公司A股50万股，耗资1048万元，占总股本0.0067%。此前，公司于2023年11月29日披露了控股股东增持计划，本次为首次增持，根据增持计划，公司仍将继续增持A股0.9-1.9亿元，增持H股2-4亿元，我们认为，控股股东选择当前时点实施增持，充分体现了对公司价值的认可，有望对股价形成支撑。高分红承诺下高股息可期。2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分红比例不低于60%，高于此前2020-2024年不低于50%的承诺，且每股现金股利不低于0.5元。据此测算，在2023年归母净利润210.38亿元、分红率不低于60%的假设下，预计分红总额不低于126亿元，股息率不低于8.1%，高股息可期，投资价值显著。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 丽珠集团(000513.SZ)：创新药与高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展——公司首次覆盖报告-20240124 1、主抓创新药与高壁垒制剂，多元化业务布局推进公司发展 公司由健康元控股，在原料药、化学药、中药、生物药、体外诊断试剂等领域不断突破，持续聚焦创新药主业及高壁垒复杂制剂，产品分布在消化、心脑血管、生殖内分泌、精神/神经等疾病领域。受益于亮丙瑞林和艾普拉唑等重磅产品在消化和生殖领域放量增长，近年来公司经营业绩快速提升。短期看，重磅品种凭借医保政策和出色的产品竞争力迅速上量，通过扩增新适应症充分发挥其临床价值；中长期看，公司研发投入不断加大，在研品种持续推进，新品种带来的新增量有望惠及更多患者。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年公司归母净利润为20.19/23.05/26.72亿元，对应EPS为2.16/2.46/2.86元，当前股价对应PE分别为15.8/13.8/11.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、重磅产品艾普拉唑和亮丙瑞林带动消化和生殖板块放量增长 创新药艾普拉唑作为公司独家产品，近年来实现快速放量。据PDB数据显示，2022年国内艾普拉唑销售额达到6.03亿元。基于产品自身优势以及注射用艾普拉唑钠新适应症的应用，艾普拉唑市场规模有望进一步提升。公司产品亮丙瑞林以高壁垒微球制剂为载体，在同类产品市场竞争格局中表现突出。PDB数据显示，2022年公司亮丙瑞林微球共计销售4.26亿元，市占率达32.23%。作为GnRH激动剂药物的主力军，公司亮丙瑞林销售额有望进一步提升。微球产品“醋酸曲普瑞林微球”和“注射用阿立哌唑微球”后续也有望为公司贡献新业绩。 3、在研生物制品加速推进，中药、原料药板块稳定收入 丽珠生物托珠单抗注射液安维泰？于2023年1月在国内获批上市。托珠单抗注射液原研产品专利保护已到期，生物类似药有待逐步放量。目前公司重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液和生物类似药司美格鲁肽均步入三期临床，后期有望贡献收入。此外，公司中药和原料药板块收入稳固向前、平稳增长，多元化布局有助于公司拓宽成长空间，实现收入增长。 风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 致欧科技(301376.SZ)：产品+渠道双轮驱动，家居跨境电商龙头成长可期——公司深度报告-20240124 1、2023Q1-Q3利润实现高增长，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 公司2023Q1-Q3实现营收41.4亿元/+0.4%；归母净利润2.86亿元/+67.1%；扣非净利润3.13亿元/+79.3%；2023Q3公司实现营业收入14.9亿元/+13.9%，归母净利润1.0亿元/+64.8%。短期看，我们预计公司供应链断货问题逐步解决，能够通过新品推新顺利承接欧美消费旺季，我们看好公司2023Q4收入增速延续较高增长，公司全年营收及业绩预期向好。长期看，公司为家居跨境电商龙头，品类及渠道扩张持续，专注于家居领域的柔性供应链持续优化，成长逻辑通顺。看好公司顺利承接2023年末欧美消费旺季，我们上调盈利预测，预计2023-2025归母净利润为4.10/5.12/6.31亿元（原值为4.02/5.01/6.17亿元），对应EPS为1.02/1.28/1.57元，当前股价对应PE为23.6/18.9/15.3倍，维持“买入”评级。 2、短期亮点：公司三大自主品牌销售趋势向好，盈利能力改善趋势确定性强 2023Q4欧美亚马逊消费市场火热，亚马逊在谷歌的搜索量快速上升。根据AdobeAnalytics的数据，“黑五”美国线上消费金额创记录达到98亿美元(约合695亿元人民币)，同比增长7.5%；同时AdobeDigitalInsights预计，“网络星期一”的网上消费将超过120亿美元，创造历史最高水平。承接行业旺季东风，公司三大子品牌在“黑五”期间搜索热度有明显提升，增长态势高于亚马逊相关站点搜索指数，我们预计后续各个站点营收有望进一步恢复。业绩端看，公司毛利率预计将受益于海运费回落及供应流程降本持续；管理、研发费用全年预计增加为长期发展蓄力，综合影响下，我们看好2023年公司盈利能力相较同期有明显提升。 3、公司成长性：产品+渠道双轮驱动，供应链痛点亟待解决 （1）产品：长期来看公司预计会借助家居细分场景多、产品品类可拓展性强的行业优势，在产品SKU及销售场景拓展持续向宜家对齐，成长天花板可观。公司自身阿尔法看，公司目前是亚马逊线上平台较为稀缺的家居全品类销售卖家，且产品品类拓展战略清晰。传统品类，公司主要通过产品功能迭代、广告投放等手段提升市场占有率；新兴品类，家纺、儿童、宠物等市场仍存在较大拓展空间，公司将通过增加产品研发投入，加快领域产品推新节奏。（2）渠道：一方面，公司积极拓展销售地区版图，2023年公司成功接入墨西哥，2024年公司将继续侧重以新兴发展中国家市场为主的海外市场开拓。另一方面，公司积极延伸传统销售市场线上、线下渠道，减少对单一渠道的依赖，先后入驻SHEIN美国站、南美最大电商平台MercadoLibre、沃尔玛、target等平台。（3）供应链：中长期看公司供应链优化方向预计为自营仓发货率提升以及供应链全程自动化、规模化。自营仓发货率提升有助于降低仓储及尾程配送费用；打造独属于家居品类的柔性、快反供应链体系有望加快产品推新速度、提升消费者需求洞察精准度。 风险提示：欧美终端需求大幅下滑、公司新品推新不及预期、海运费大幅上涨。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.1.24 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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