【朝闻国盛0124】ERP失效后,如何锚定A股价值?
(以下内容从国盛证券《【朝闻国盛0124】ERP失效后,如何锚定A股价值?》研报附件原文摘录)
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券有限责任公司(以下简称"国盛证券")客户中的金融机构专业投资者。若您非国盛证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本资料暂时无法设置访问限制,国盛证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户,由此给您造成的不便,烦请谅解!任何接收人使用本订阅号推送信息,建议先寻求专业投资顾问的指导。 今日概览 重磅研报 【金融工程】ERP失效后,如何锚定A股价值?-20240123 【环保】资源循环多点开花,高股息板块价值望重塑-环保2024年度策略-20240123 【农业&轻工】乖宝宠物(301498.SZ)-宠食赛道高成长,国货领先、进军高端-20240123 研究视点 【农业】白鸡在产祖代存栏继续下降——2023年12月家禽销售跟踪-20240123 【农业】均重环比下降,出栏量环比增加——2023年12月生猪销售跟踪-20240123 【轻工】博士眼镜(300622.SZ)-直营经营稳健,数字化加盟稳步推进-20240123 重磅研报 ※【金融工程】ERP失效后,如何锚定A股价值?-20240123 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com ERP指标择时能力弱化。自从2022年开始A股市场连续承压,若我们使用股权风险溢价指标(ERP)对A股的底部进行择时会发现,由于ERP指标中枢向上漂移,我们对指标底部的定位会更加困难。若我们将ERP中的市盈率倒数修改为股息率形成DRP指标,会发现其中枢向上漂移的现象更加显著。可见当前股权风险溢价指标对A股的底部择时能力已经弱化。那么在其失效后,我们可以用什么指标锚定A股的价值?此处我们提供了两个可以用来观察与参考的指标:1)长期指标:AIAE,2)短期指标:期权隐含波动率。 风险提示:以上结论均基于历史数据和统计模型的测算,如果未来市场环境发生明显改变,不排除模型失效的可能性。 ※【环保】资源循环多点开花,高股息板块价值望重塑-环保2024年度策略-20240123 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 沈佳纯 研究助理 S0680122070016 shenjiachun@gszq.com 行业基本面向好,配置性价比提升。双碳目标有序推进,循环经济方兴未艾。宏观利率处于历史低位,增长稳健的高股息资产静待估值重塑。投资建议:目前环保版块行业分化严重,我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企,重点推荐:1)受益碳中和,需求空间打开的资源化赛道:危废龙头高能环境;中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2)低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境、瀚蓝环境及三峰环境。 风险提示:1.环保政策及督查力度不及预期;2.项目投产进度慢于预期;3.行业竞争加剧风险;4.测算数据假设条件不及预期风险。 ※【农业&轻工】乖宝宠物(301498.SZ)-宠食赛道高成长,国货领先、进军高端-20240123 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司宠物食品生产、制造、研发优势领先,海外代工基本盘稳健,伴随国内宠物经济红利延续,公司头部效应持续释放,自主品牌新业务有望加速放量,产品结构持续改善以及新建产能陆续投产,龙头地位持续夯实,市场份额加速扩张。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.21/5.17/6.68亿元,对应PE分别为38.0X/30.9X/23.9X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内市场竞争加剧,原材料价格、汇率波动,海外市场拓展不利,贸易摩擦等风险。 研究视点 ※【农业】白鸡在产祖代存栏继续下降——2023年12月家禽销售跟踪-20240123 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 2023年12月,主产区鸡苗平均价1.68元/只,环比下跌26.5%,烟台出厂价2.1元/只,环比下跌16.3%;上市公司方面,益生股份(含父母代)、民和股份均价分别2.1元/只、1.2元/只,环比分别下跌34.5%、38.5%。2023年12月行业鸡肉价格下跌,主产区平均价9382元/吨,环比下跌3.6%,圣农发展、仙坛股份(含税)销售均价9649元/吨、9858元/吨,环比分别下跌3.5%、上涨6.3%,圣农、仙坛相对行业溢价267元/吨、476元/吨。产能方面,2023年12月在产祖代种鸡平均存栏量109.73万套,同比下降13.4%,环比下降4.9%;后备祖代种鸡平均存栏量71.59万套,同比增长57.5%,环比增长3.2%。随着祖代更新量级的恢复和种鸡生产利用率的提高,后备祖代存栏量稳定增长;在产祖代在下游降价后,存栏高位回落,前期因高价预期带来的延迟淘汰或换羽鸡将面临淘汰。2023年12月父母代鸡苗销量690.74万套,同比减少2.0%、环比增长31.2%;周均销量138.15万套,同比减少2.0%、环比上升5.0%。12月父母代鸡苗销量有所上升,一方面,12月父母代补栏通常季节性增加,对应次年9-10月出栏毛鸡以供应中秋、国庆市场;另一方面,2023年三季度以来父母代鸡苗价格自前期高点有所回落,行业补栏成本降低,提升行业补栏意愿。 风险提示:原材料价格波动、发生鸡类疫病、消费需求下滑超预期。 ※【农业】均重环比下降,出栏量环比增加——2023年12月生猪销售跟踪-20240123 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 18家上市生猪养殖企业2023年12月合计出栏量1586.8万头,同比增长21.8%,同比增幅较11月扩大,环比增加15.04%;1~12月累计销售量达到15318.0万头,同比增长17.0%;华统股份、唐人神累计同比增速较高,分别达到91.1%、72.0%。12月,我们测算牧原股份、温氏股份商品猪出栏体重分别为116.54、113.35公斤,环比分别为-3.9%、-6.2%;12月16省市白条猪肉宰后均重91.1公斤,与11月相比略降0.01%。价格方面,绝大部分公司商品猪售价在13~14元/公斤区间内,最高价位为东瑞股份16.18元/公斤,最低价位为*ST正邦12.69元/公斤。行业价格情况与上市公司表现基本一致,12月全国生猪均价14.33元/公斤,环比下降2.2%。 2023年12月协会、涌益、卓创、钢联环比均下降,降幅分别为2.1%、0.8%、1.9%、2.1%,除涌益收窄0.7pct外,其余样本能繁降幅均环比扩大。 风险提示:猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险等。 ※【轻工】博士眼镜(300622.SZ)-直营经营稳健,数字化加盟稳步推进-20240123 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年度业绩预告。2023年归母净利润1.15-1.45亿元(同比+53.0%-92.9%),扣非净利润1.08-1.38亿元(同比+71.4%-119.0%),其中Q4归母净利润0.17-0.47亿元(同比下滑34.7%-增长77.9%),中值为0.32亿元(同比+21.6%)。公司直营业务表现稳健,功能性镜片&自主品牌表现靓丽。23Q4收入端基数低,增长有望提速,毛利率预计保持稳定。 盈利预测与投资评级:公司深耕眼镜赛道,自有品牌&功能产品持续放量,驱动客单价&盈利能力向上,同时直营连锁稳健扩张,线上+线下融合发展,坪效稳步提升,数字化加盟稳步推进,转化率持续优化。我们将2023-2025年公司归母净利润调整为1.3亿元/1.6亿元/2.1亿元,对应PE分别为25X/20X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观环境波动风险、直营坪效提升不及预期、加盟拓展不及预期。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的,但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点,均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断,并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考,不构成对任何人的投资建议,任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下,国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号(微信号∶gszqyis)为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的,或含有"国盛证券研究",或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有,未经国盛证券书面授权,任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息,否则,国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券有限责任公司(以下简称"国盛证券")客户中的金融机构专业投资者。若您非国盛证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本资料暂时无法设置访问限制,国盛证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户,由此给您造成的不便,烦请谅解!任何接收人使用本订阅号推送信息,建议先寻求专业投资顾问的指导。 今日概览 重磅研报 【金融工程】ERP失效后,如何锚定A股价值?-20240123 【环保】资源循环多点开花,高股息板块价值望重塑-环保2024年度策略-20240123 【农业&轻工】乖宝宠物(301498.SZ)-宠食赛道高成长,国货领先、进军高端-20240123 研究视点 【农业】白鸡在产祖代存栏继续下降——2023年12月家禽销售跟踪-20240123 【农业】均重环比下降,出栏量环比增加——2023年12月生猪销售跟踪-20240123 【轻工】博士眼镜(300622.SZ)-直营经营稳健,数字化加盟稳步推进-20240123 重磅研报 ※【金融工程】ERP失效后,如何锚定A股价值?-20240123 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com ERP指标择时能力弱化。自从2022年开始A股市场连续承压,若我们使用股权风险溢价指标(ERP)对A股的底部进行择时会发现,由于ERP指标中枢向上漂移,我们对指标底部的定位会更加困难。若我们将ERP中的市盈率倒数修改为股息率形成DRP指标,会发现其中枢向上漂移的现象更加显著。可见当前股权风险溢价指标对A股的底部择时能力已经弱化。那么在其失效后,我们可以用什么指标锚定A股的价值?此处我们提供了两个可以用来观察与参考的指标:1)长期指标:AIAE,2)短期指标:期权隐含波动率。 风险提示:以上结论均基于历史数据和统计模型的测算,如果未来市场环境发生明显改变,不排除模型失效的可能性。 ※【环保】资源循环多点开花,高股息板块价值望重塑-环保2024年度策略-20240123 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 沈佳纯 研究助理 S0680122070016 shenjiachun@gszq.com 行业基本面向好,配置性价比提升。双碳目标有序推进,循环经济方兴未艾。宏观利率处于历史低位,增长稳健的高股息资产静待估值重塑。投资建议:目前环保版块行业分化严重,我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企,重点推荐:1)受益碳中和,需求空间打开的资源化赛道:危废龙头高能环境;中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2)低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境、瀚蓝环境及三峰环境。 风险提示:1.环保政策及督查力度不及预期;2.项目投产进度慢于预期;3.行业竞争加剧风险;4.测算数据假设条件不及预期风险。 ※【农业&轻工】乖宝宠物(301498.SZ)-宠食赛道高成长,国货领先、进军高端-20240123 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司宠物食品生产、制造、研发优势领先,海外代工基本盘稳健,伴随国内宠物经济红利延续,公司头部效应持续释放,自主品牌新业务有望加速放量,产品结构持续改善以及新建产能陆续投产,龙头地位持续夯实,市场份额加速扩张。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.21/5.17/6.68亿元,对应PE分别为38.0X/30.9X/23.9X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内市场竞争加剧,原材料价格、汇率波动,海外市场拓展不利,贸易摩擦等风险。 研究视点 ※【农业】白鸡在产祖代存栏继续下降——2023年12月家禽销售跟踪-20240123 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 2023年12月,主产区鸡苗平均价1.68元/只,环比下跌26.5%,烟台出厂价2.1元/只,环比下跌16.3%;上市公司方面,益生股份(含父母代)、民和股份均价分别2.1元/只、1.2元/只,环比分别下跌34.5%、38.5%。2023年12月行业鸡肉价格下跌,主产区平均价9382元/吨,环比下跌3.6%,圣农发展、仙坛股份(含税)销售均价9649元/吨、9858元/吨,环比分别下跌3.5%、上涨6.3%,圣农、仙坛相对行业溢价267元/吨、476元/吨。产能方面,2023年12月在产祖代种鸡平均存栏量109.73万套,同比下降13.4%,环比下降4.9%;后备祖代种鸡平均存栏量71.59万套,同比增长57.5%,环比增长3.2%。随着祖代更新量级的恢复和种鸡生产利用率的提高,后备祖代存栏量稳定增长;在产祖代在下游降价后,存栏高位回落,前期因高价预期带来的延迟淘汰或换羽鸡将面临淘汰。2023年12月父母代鸡苗销量690.74万套,同比减少2.0%、环比增长31.2%;周均销量138.15万套,同比减少2.0%、环比上升5.0%。12月父母代鸡苗销量有所上升,一方面,12月父母代补栏通常季节性增加,对应次年9-10月出栏毛鸡以供应中秋、国庆市场;另一方面,2023年三季度以来父母代鸡苗价格自前期高点有所回落,行业补栏成本降低,提升行业补栏意愿。 风险提示:原材料价格波动、发生鸡类疫病、消费需求下滑超预期。 ※【农业】均重环比下降,出栏量环比增加——2023年12月生猪销售跟踪-20240123 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 18家上市生猪养殖企业2023年12月合计出栏量1586.8万头,同比增长21.8%,同比增幅较11月扩大,环比增加15.04%;1~12月累计销售量达到15318.0万头,同比增长17.0%;华统股份、唐人神累计同比增速较高,分别达到91.1%、72.0%。12月,我们测算牧原股份、温氏股份商品猪出栏体重分别为116.54、113.35公斤,环比分别为-3.9%、-6.2%;12月16省市白条猪肉宰后均重91.1公斤,与11月相比略降0.01%。价格方面,绝大部分公司商品猪售价在13~14元/公斤区间内,最高价位为东瑞股份16.18元/公斤,最低价位为*ST正邦12.69元/公斤。行业价格情况与上市公司表现基本一致,12月全国生猪均价14.33元/公斤,环比下降2.2%。 2023年12月协会、涌益、卓创、钢联环比均下降,降幅分别为2.1%、0.8%、1.9%、2.1%,除涌益收窄0.7pct外,其余样本能繁降幅均环比扩大。 风险提示:猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险等。 ※【轻工】博士眼镜(300622.SZ)-直营经营稳健,数字化加盟稳步推进-20240123 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年度业绩预告。2023年归母净利润1.15-1.45亿元(同比+53.0%-92.9%),扣非净利润1.08-1.38亿元(同比+71.4%-119.0%),其中Q4归母净利润0.17-0.47亿元(同比下滑34.7%-增长77.9%),中值为0.32亿元(同比+21.6%)。公司直营业务表现稳健,功能性镜片&自主品牌表现靓丽。23Q4收入端基数低,增长有望提速,毛利率预计保持稳定。 盈利预测与投资评级:公司深耕眼镜赛道,自有品牌&功能产品持续放量,驱动客单价&盈利能力向上,同时直营连锁稳健扩张,线上+线下融合发展,坪效稳步提升,数字化加盟稳步推进,转化率持续优化。我们将2023-2025年公司归母净利润调整为1.3亿元/1.6亿元/2.1亿元,对应PE分别为25X/20X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观环境波动风险、直营坪效提升不及预期、加盟拓展不及预期。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的,但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点,均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断,并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考,不构成对任何人的投资建议,任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下,国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号(微信号∶gszqyis)为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的,或含有"国盛证券研究",或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有,未经国盛证券书面授权,任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息,否则,国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明
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