开源晨会0124丨主动权益基金加仓医药板块,固收基金杠杆上行;石头科技、姚记科技等

（以下内容从开源证券《开源晨会0124丨主动权益基金加仓医药板块,固收基金杠杆上行;石头科技、姚记科技等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【金融工程】主动权益基金加仓医药板块，固收基金杠杆上行——公募基金2023年四季报全扫描-20240123 行业公司 【家电：石头科技(688169.SH)】2023Q4业绩超预期，新品亮眼看好业绩持续高增——公司信息更新报告-20240123 【传媒：姚记科技(002605.SZ)】公司可转债发行落地，助力长期成长——公司信息更新报告-20240123 【医药：昆药集团(600422.SH)】华润三九入主掌舵，“慢病+国药”核心两翼促新生——公司首次覆盖报告-20240123 【银行：中信银行(601998.SH)】经营提质增效，资产质量稳步改善——2023年度业绩快报点评-20240123 【纺织服装：名创优品(09896.HK)】发布五年战略规划，打造全球第一IP设计零售集团——港股公司信息更新报告-20240122 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 主动权益基金加仓医药板块，固收基金杠杆上行——公募基金2023年四季报全扫描-20240123 截至2023年四季度，全市场公募基金最新规模为27.59万亿元，较上季度的27.56万亿元环比上涨0.11%。被动指数型基金规模环比增加2.35%，被动指数型债券基金规模环比增加31.35%。整体来看，债券型基金整体收益表现较优，债券型基金收益率中位数为0.81%，中长期纯债型基金收益率中位数为0.89%。 1、主动权益基金：金融较上季度占比减少1.45%，医药占比增加1.48% 2023年四季度主动权益基金规模为3.79万亿元，数量为3766只，较上季度减少2878.7亿元。股票仓位：2023年四季度主动权益基金的股票仓位为89.40%，较上季度小幅增加0.65%。板块配置：金融板块较上季度占比减少1.45%，医药板块占比增加1.48%。重仓行业：重仓股所在的前三大行业分别为医药生物、食品饮料、电子，食品饮料重仓规模为2259.30亿元，季度环比减少14.81%。重仓股票：重仓股集中度下降，最大主动增持为立讯精密，最大主动减持为贵州茅台。港股配置：港股持仓规模季度环比下降19%，资讯科技业主动减持比例最大，减持比例为9.35%。 2、固收+基金：股票仓位上升，杠杆增加4.63% 2023年四季度固收+基金规模为1.06万亿元，数量为996，较上季度减少1753.54亿元。资产配置：股票、可转债仓位占比上升。重仓股票：主要分布在食品饮料、有色金属、电子等行业，重仓规模占比分别为8.93%、8.77%和8.27%。重仓债券：前三名分别为浦发转债、兴业转债、大秦转债。杠杆率：最新杠杆率为122.71%，较上季度增加4.63%。 3、固收基金：基金总体规模增加，杠杆率上涨 2023年四季度固收基金总体规模为6.49万亿元，数量为2228只。其中中长期纯债型基金占比为84.66%，规模达5.49万亿元，数量为1819只；短期纯债型基金总计规模为0.995万亿元，数量为336只。资产配置：短期纯债型基金中，信用债占比83.33%，较上季度减少1.93%；中长期纯债型基金中，利率债占比49.36%，较上季度增加0.78%。重仓债券：中长期纯债型基金大部分重仓债券持仓规模上升。杠杆率：短期纯债型基金杠杆率为117.22%，较上季度上升1.94%；中长期纯债型基金杠杆率为126.94%，较上季度上升0.53%。 4、FOF基金：整体规模有所下降，新发份额处于低位 2023年四季度FOF基金数量为485只，FOF基金总规模为1540.12亿元，较上季度下降84.94亿元。2023年四季度，FOF新发基金16只，新发份额20.80亿份，处于历史低位。 风险提示：本文分析结果基于历史数据统计，过去业绩不代表未来表现，不构成对产品的推荐投资建议。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 石头科技(688169.SH)：2023Q4业绩超预期，新品亮眼看好业绩持续高增——公司信息更新报告-20240123 1、2023Q4业绩超预期，新品亮眼看好业绩持续高增，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，2023年预计实现归母净利润20-22亿元，同比增长68.99%-85.89%；实现扣非净利润18-20亿元，同比增长50.29%-66.98%。单2023Q4预计实现归母净利润6.4-8.4亿元，同比增长94.7-155.6%；实现扣非净利润5.5-7.5亿元，同比增长60.9%-119.9%。2023Q4业绩超预期，内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额。公司技术降本持续，新品按毛利率成本加成式定价，严控费率，净利率稳定性强。我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润21.3/24.1/28.5亿元（2023-2025年原值19.3/22.1/26.5亿元），对应EPS为16.2/18.3/21.7元，当前股价对应PE为17.6/15.5/13.1倍，维持“买入”评级。 2、公司2024CES展发布海外旗舰新品，美国线下渠道实现突破 公司2024CES展发布年度旗舰扫地机新品S8MaxVUltra&S8MaxUltra以及性价比全基站产品QRevoMaxV&QRevoPro。旗舰新品S8MaxVUltra针对欧美市场特点，应用震动拖布和大吸力方式，新增动态机械臂“边刷”、边角固定小圆盘拖布、基站小拖布自清洁和烘干功能，更好解决边角扫拖问题以及长毛地毯清扫问题，产品力亮眼，看好新品2024Q2开售支撑业绩持续增长。公司在美国线下渠道已实现零的突破，已进驻Target近200家门店。美国线下KA渠道扫地机商品多为中低端单集尘产品，面对海外品牌公司产品力优势显著，看好公司依托长期深耕形成的良好口碑和渠道突破，把握全能基站扫地机渗透率提升机遇。 3、以价换量趋势下，公司国内扫地机市场份额持续提升 根据AVC，2023Q4扫地机行业线上销额43.8亿元（+17.1%）、销量127.9万台（+11.4%）；石头扫地机线上销额9.9亿元（+35.1%）、销额市占率22.6%（+3.0pcts），销量25.4万台（+37.7%），销量市占率19.8%（+3.8pcts）。看好公司通过技术降本和产品创新，持续拉宽产品价格带，把握全能基站扫地机价格带下探的放量机遇，以及功能持续迭代推新卖贵，有望延续份额提升趋势。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 姚记科技(002605.SZ)：公司可转债发行落地，助力长期成长——公司信息更新报告-20240123 1、公司将发行5.8亿元可转债投资于扑克牌生产基地项目，维持“买入”评级 2024年1月24日，公司公布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，发行总额为人民币58312.73万元的可转换公司债券，募集资金扣除发行费用后，将投资于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目。我们认为，本次发行及募投项目的实施有望提高公司扑克牌生产效率和产品品质，进一步巩固市场领先地位，也有助于缓解公司资金压力，优化资产负债结构，提高盈利能力，促进可持续发展。根据公司2023年年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润5.3-6.5亿元（同比增长52%-86%），扣非归母净利润5-6亿元（同比增长46%-75%），2023Q4实现归母净利润-0.27至0.93亿元，扣非归母净利润-0.23亿元至0.77亿元。基于公司业绩预告及业务预期，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为6.06/8.11/9.63亿元（前值为7.49/8.98/10.17），对应EPS分别为1.47/1.97/2.34元，当前股价对应PE分别为15.0/11.2/9.5倍，我们看好公司扑克牌和游戏业务持续向好，继续驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2、游戏业务驱动公司2023年业绩大增，增长趋势或延续 公司2023年业绩增长主要系游戏板块随着产品的不断更迭，优化了玩家体验，同时公司优化了游戏投放推广策略，合理安排投放节奏，报告期内游戏推广费用较2022年同期有所下降带来利润增长。2023Q4公司业绩有所波动主要系受长期股权投资、商誉等长期资产的减值影响，或不改长期业绩增长趋势。 3、扑克牌和游戏业务持续向好，继续助力公司长期成长 （1）扑克牌业务经营稳定，受益于单价提升，利润有望持续提升，随公司的扑克牌生产基地项目投产，带来产能扩大，市场占有率有望进一步提升。（2）公司捕鱼品类核心游戏表现稳健，核心游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本保持在iOS畅销榜前150名，且投放推广策略优化带来的利润提升效果明显。我们预计，随版本不断优化，公司核心游戏有望延续稳定表现，继续驱动公司业绩增长。 风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 昆药集团(600422.SH)：华润三九入主掌舵，“慢病+国药”核心两翼促新生——公司首次覆盖报告-20240123 1、华润三九入主掌舵，全面赋能业务变革发展 昆药集团前身成立于1951年，1995年改制后于2000年上市。公司大本营坐落于云南，植物资源丰富，先后开发以青蒿、三七、天麻等系列为主的特色植物药产业，同时布局“昆中药1381”精品国药平台，现已形成“1381、1951、777”三大事业部，进一步明确公司发展的重点抓手。2022年12月，华润三九入主昆药集团，公司迎来全新的发展机遇。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.83/6.40/7.58亿元，EPS为0.64/0.84/1.00元，当前股价对应PE为28.6/21.6/18.2倍，未来慢病管理及精品国药业务成长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。 2、行业发展把脉定向，顺势而为促企业腾飞 我国目前面临人口老龄化的发展趋势，截至2022年底，全国60岁以上人口达2.8亿人，占比达19.8%。国家对此十分重视，2022年国家卫生健康委等部门曾先后印发《“十四五”健康老龄化规划》和《加强中医药老年健康服务工作实施方案》，提出要充分发挥中医药在老年人健康维护、疾病预防和康复中的积极作用。此外，2022年以来国家也出台了多项政策鼓励中药产业创新发展，并积极将上市新药纳入医保目录中。我们认为随着“银发经济”发展日渐升温以及中医药防治慢病等概念的普及，中医药产业当下已具备持续发展的良好环境。 3、重点赋能核心品牌业务，“三七+昆中药”迎来发展新篇章 公司以成为“银发健康第一股”为战略目标，以“慢病管理+精品国药”为两大核心业务的发展思路。在三七产业方面，纵横拓展三七产业链布局，打造以“血塞通软胶囊”为代表的血塞通系列产品矩阵，形成“黄金单品+品类集群”的产品梯度，多角度挖掘市场需求，构筑慢病管理平台。在昆中药方面，重点围绕昆中药品牌IP打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并培育具有高增长潜力的第二梯队产品，形成集群丰富且有梯度的精品国药平台。同时，昆药集团未来将携手华润三九，着力在创新研发管线、营销渠道拓展等方面为两大核心品牌业务提供助力，构建长期发展竞争优势。 风险提示：业务整合不及预期、产品销售不及预期、新产品研发速度不及预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 中信银行(601998.SH)：经营提质增效，资产质量稳步改善——2023年度业绩快报点评-20240123 1、营收增速边际改善，ROE同比持平 中信银行2023年全年实现营收2058.96亿元，同比下降2.60%，降幅较前三季度略有收窄。全年实现税前利润、归母净利润分别为748.87亿元（YoY+2.00%）、670.16亿元（YoY+7.91%），盈利能力保持稳定。2023年加权平均ROE为10.80%，与2022年同期持平。根据2023年业绩快报，我们调整2023年盈利预测为营收2058.96亿元（原值2110.30亿元）、归母净利润为670.16亿元（原值652.31亿元）、加权平均ROE为10.8%（原值12.4%）；维持2024-2025年的盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润分别为715/789亿元，同比分别增长9.6%/10.4%；当前股价（2024-01-22收盘价）对应2024年/2025年PB分别为0.3/0.3倍，维持“买入”评级。 2、Q4单季归母净利润增速高于税前利润 作为继五大行之后首家A+H上市的股份行，对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期。单季来看，Q4实现营收496.68亿元（YoY-2.55%），降幅较Q3有所收窄，营收动能有所增强；Q4单季实现税前利润、归母净利润分别为157.44亿元（YoY-8.38%）、155.83亿元（YoY+3.89%），两者增速均较Q3有所放缓，我们推测或由于Q4加大了拨备计提力度。 3、不良率较Q3末下降4BP，拨备安全边际较为充足 近年来中信银行加大了不良贷款的处置力度，不良率降幅明显，2023年末较Q3末下降4BP至1.18%，同比下降9BP，存量风险不断减小。此外，2023年末拨备覆盖率为207.59%，较Q3末下降近2pct，但同比仍上升6.4pct，拨备安全边际较为充足。我们认为，中信银行近年注重存量不良贷款的处置，再加上增量风险基本可控，未来盈利能力有望稳中向好，估值修复空间有望打开。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 名创优品(09896.HK)：发布五年战略规划，打造全球第一IP设计零售集团——港股公司信息更新报告-20240122 1、名创优品举办2024投资者日活动，发布五年战略规划，维持“买入”评级 名创优品发布五年战略规划，预计2024-2028每年净增900-1100家门店，2028年末全球门店数较2023年末数据接近翻倍；2024-2028年集团收入复合增速不低于20%；2028年IP产品占比超过50%。我们看好全球开店加速、渠道结构调整下单店业绩增长；上调FY2024-2026盈利预测，预计归母净利润为24.2/29.5/36.0亿元（此前为23.0/27.4/32.5亿元），对应EPS为1.9/2.3/2.8元，当前股价对应PE为19.1/15.6/12.8倍，维持“买入”评级。 2、国内业务：国内业务具备竞争优势和空间，未来继续拓店&提升单店业绩 国内业务具备竞争优势和空间，（1）国内仍然具备较大开店空间和目标客群的消费空间；（2）加盟商盈利能力：截至2023Q3末，国内加盟商盈利占比90%，单店平均利润率超过11%，投资回报期少于12个月。（3）大店战略推进顺利：从2023年8月到目前为止，已有28家大店，还有12家即将开业；而这些旗舰大店日均销是常规门店的几倍乃至10倍以上。未来公司会继续提升门店业绩，聚焦高质量发展和精细化运营，坚持“开大店，关小店，开好店，关差店”，通过优化门店位置或扩大门店面积、老店微改造、尝试即时零售等措施提升门店店效。 3、海外业务：代理市场本地化&数字化赋能拓展，直营市场开拓初期态势良好 （1）代理市场：2023年代理市场恢复强劲增长，对标星巴克、屈臣氏、Flyingtiger等成熟零售业态，拉美、菲律宾、泰国、欧洲等存量市场具备发展空间；而日韩、欧洲十国等空白市场也有拓展空间。未来将通过全球本地化、数字化赋能驱动业绩增长，如挖掘本地IP或针对本土定制开发产品等。（2）直营市场：直营市场还处于初期阶段，特别是美国发展态势良好。2023Q1-3美国门店增长至94家、销售规模同比高增149%，而租售比和人工成本分别下降17%/17%，通过品牌定位、产品升级、供应链整合、门店升级、组织效能等多方位战略升级，美国有望持续拓店并刷新单店业绩，公司计划未来5年在美国开拓至1000+家店。 4、TOPTOY：聚焦高质量发展，迈入高增阶段 2023年TOPTOY聚焦高质量发展，预计全年GMV达10亿元。中长期来看，未来5年通过进驻1000个最好商圈、线上聚焦跨境电商、三步走出海，目标拥有10个年破亿的头部IP、自研产品毛利率达70%+、GMV年复合增长率达40%+。 风险提示：市场竞争加剧、海内外拓展受阻、IP产品销售不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.1.23 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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