【国君交运】航运:冲突或增油轮绕行,运价弹性验证供需——红海冲突升级点评

（以下内容从国泰君安《【国君交运】航运:冲突或增油轮绕行,运价弹性验证供需——红海冲突升级点评》研报附件原文摘录）
　　报告发布：2024年01月21日 报告导读 红海局势升级，全球航运业影响持续且愈发显著。集运欧线绕行持续，油轮绕行或将增加。油运运价弹性验证高产能利用率，景气上行将提供安全边际，维持增持。 投资要点 一、红海局势升级，全球航运业影响持续且愈发显著。 1）红海局势对全球航运业影响显著。以往全球超两成集装箱船与约一成油轮经红海区域通行苏伊士运河，实现亚洲至欧洲最短航距的经济海运。2）影响持续时间超预期。持续时间将决定对航运业影响程度，且增加紊乱风险。随着近期局势升级，业界对持续时间预期有所延长。3）影响从集运扩展至油运。冲突爆发后集运公司率先暂停红海航线，并大量改绕好望角（增加30%航程）继续承运亚欧集装箱货，欧线订舱价格飙升近两倍。随着近期局势升级，油轮通行风险增加，绕行或将增多。 二、红海局势升级，油轮绕行或将增加。 集运行业集中度高而客户分散，类似公交车的班轮模式决定，其对航线安排与附加费征收等享有相对较高的决策力，因而能够率先决定绕行。油运行业集中度低而客户集中专业，类似出租车的单船模式决定，其需按照租家约定航线承运。冲突爆发初期，苏伊士运河通行效率下降，但大部分油轮仍可通行。随着近期局势升级，油轮通行风险增加，且海事法专家评估风险认为不定期船船东有理由拒绝租家通过相关海域要求，已有多家油轮公司宣布暂停红海航线。据Clarksons统计，2024年1月17日进入亚丁湾的油轮（总吨）较2023年12月上半月缩减达45%，而2024年初缩减仅20%。若红海局势持续，预计油轮绕行将可能继续增加。静态测算，若全部绕行好望角（增加30%航程）将年化消耗3%油轮运力。 三、油运运价弹性充足，再次验证油运产能利用率已处阈值。 过去一年多全球油运贸易重构，油运需求显著增长，并驱动油运产能利用率提升至阈值附近，即运价对供需边际变化变得敏感。截止2024年1月上旬，油轮绕行比例仍有限，而相关航线运价已大幅飙升并维持高位，并带动苏伊士与阿芙拉等小型油轮期租水平翻倍至显著盈利水平。近期随着红海局势进一步升级，我们观察油轮绕行有增加趋势。若未来油轮绕行比例继续增加，将支撑小船高运价，并逐步带动VLCC大船运价上行。我们认为，不仅将助力油运公司淡季业绩表现，更再次验证油运产能利用率已处阈值附近，进入拥抱意外阶段，当战略性重视。 四、油运未来数年景气上行，提供安全边际。 静态测算，集运欧线全部绕行将年化消耗近一成运力。考虑2024年将逐步交付11%新船，若红海局势影响持续，上半年供需影响显著，下半年开始集运景气将回归由出口及新船消化决定。而油运产能利用率已处阈值附近，且未来数年供需将继续向好，景气上升与持续或将超预期。油运业景气上行趋势将提供安全边际，维持招商南油、中远海能、招商轮船增持评级。 五、风险提示 经济风险、地缘形势、环保政策执行风险、安全事故等。 相关报告 【国君交运】海运《油运图鉴(第十期)》 2023.01.14 【国君交运】航运点评：持续性决定影响程度，产能利用率决定弹性—红海冲突对航运业影响点评2023.12.19 【国君交运】油运更新：减产影响短期业绩，不改超级牛市期权 2023.11.08 【国君交运】油运策略：景气破晓在望，风险收益比再吸引 2023.07.28 【国君交运】油运深度：全球贸易重构深化，油运景气破晓在望 2023.06.13 【国君交运】原油油运：贸易重构中国复苏，运价超预期上升中 2023.3.9 【国君交运】成品油运：贸易重构空间巨大，成品油运蓄势待发 2023.3.9 【国君交运】数据产品：《油运图鉴》第一期 2023.2.23 【国君交运】油运2023年度策略:《油运贸易逐步重构，布局超级牛市期权》2023.1.16 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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