【浙商轻工‖史凡可/马莉】百亚股份:电商+外围增长靓丽,全国化扩张持续验证

（以下内容从浙商证券《》研报附件原文摘录）
　　作者：史凡可 / 褚远熙 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2024年1月22日报告《电商+外围增长靓丽，全国化扩张持续验证——百亚股份2023年业绩快报点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 电商+外围驱动百亚2023年收入增长靓丽，看好24年百亚全国化扩张稳步兑现。 投资要点 百亚股份披露2023年业绩快报 2023年预计实现收入21.4亿，同比+33%；实现归母净利润2.3亿，同比+25%；扣非后归母净利润2.1亿，同比+15%。23Q4预计单季营收6.6亿，同比+38%；实现归母净利润0.51亿，同比-16.7%。我们认为影响公司全年盈利主要为对部分商超应收账款计提坏账准备和对产能利用率较低的设备计提减值。此外公司非经常性损益中主要为理财收益和政府补贴。 核心五省受缺货影响增速略缓，电商+外围兑现高增 23Q4预计公司自由点收入5.9亿元，同比+47%，中高端产品占比进一步提升。分区域看，23Q4预计核心五省收入预计2.52亿元，同比持平；外围省份实现收入约0.59亿元，同比+61%；电商渠道实现收入3.11亿元，同比+110.2%。核心五省受益生菌等爆款缺货影响压制，渠道库存处于合理水平；电商+外围兑现高增，全国化扩张持续验证。 毛利率优化，净利率受营销投入加大+缺货+减值因素影响略有承压 2023年预计公司综合毛利率为50.3%，同比+5.2pct。公司在预算内加大市场投入，23Q4销售费用2.61亿元，测算单季销售费用率39%，环比+12pct。我们认为公司加大营销投入匹配公司全国扩张战略需要，从投入效果来看，根据蝉妈妈数据近30天抖音品牌曝光量3亿+次，在卫品行业绝对领先（排名第二高洁丝曝光量仅0.7亿次），自由点曝光量已接近美妆头部品牌韩束、雅诗兰黛。 产能紧张已得到有效缓解，看好百亚全国化24年持续兑现 展望24Q1，我们预计益生菌系列缺货问题已通过产线技改有所缓解，预计出货和动销均将恢复正常节奏，推动公司24Q1收入延续快速增长同时盈利水平或有所回升。展望24年全年，公司线上曝光量提升或推动电商渠道持续兑现超预期增速，线下外围通过东莞模式有序复制仍有望延续快速增长，看好百亚全国化逻辑稳步兑现。同时费用率我们预计在规模效应释放、投放效率提升等共同作用下有所优化。 盈利预测与估值 公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长稳健，外围省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量，推动公司业绩及份额稳增。我们预计23-25年公司收入21.40/ 27.84/ 34.69亿元，同比+32.72%/ +30.10%/ +24.60%；归母净利润 2.33/ 3.02/ 4.04亿元，同比+25.49%/ +28.38%/ +33.91%。当前市值对应PE分别为26X/ 21X/ 15X，维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。 报告正文 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深300指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深300指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 陈秋露 轻工制造行业 研究员 中国人民大学学士，香港科技大学硕士，1年买方研究经验，2023年2月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：18811561806 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。

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