【长江宏观于博团队】货币阶段转鹰

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】货币阶段转鹰》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛 蒋佳榛 报告要点 本周（1.15-1.19）美联储官员表态偏鹰，国内降息预期落空，全球大类资产因货币阶段转鹰而相应调整。海外方面，三位美联储票委立场均较鹰派，美债上行、美元走强，黄金下行；同时，美国就业和零售数据指向经济韧性仍强，美股继续上涨，商品因需求预期转好而小幅回升。国内方面，降息预期落空，但周中经济数据仍弱，A债先上后下；省部级金融高质量发展专题研讨班召开，但市场信心仍不足，人民币贬值，外资加速流出，A股、港股整体下跌。 一周扫描 权益市场：国内股市下跌，海外股指大多上涨 A股：整体下跌，金融股表现较佳。1月MLF降息预期落空，2023年GDP名义增速弱于实际增速、微观主体感受偏弱，市场信心仍显不足，总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班发表重要讲话，本周北向资金加速流出，A股市场整体下跌，其中中证500（-3.61%）领跌，长江一级行业中，保险（2.42%）、银行（1.42%）板块表现较好，检测服务（-6.78%）、国防军工（-6.76%）、环保（-6.41%）跌幅较多。 港股：整体下跌，医疗保健跌幅较多。美国经济韧性仍强、美元降息交易有所回调，叠加国内经济表现疲弱，港股市场整体下跌，恒生科技指数（-9.82%）领跌，行业指数中，医疗保健业（-8.45%）、资讯科技业（-7.68%）跌幅较多。 海外：全球股指大多上涨，纳指领涨。尽管美联储官员一再压制降息预期，但得益于科技股表现强劲，同时本周三、周五分别公布的美国零售数据和密歇根大学消费者信心指数均好于预期也显示美国经济韧性仍强，美股本周继续收涨。其他海外权益市场则涨少跌多，其中日经225指数（1.1%）领涨，巴西IBOVESPA指数（-2.6%）领跌。 债券市场：国内利率分化，美债收益上升 国内利率：短端利率上行，长端利率下行。央行净投放资金呵护税期高峰期资金面，短端利率上行，DR001和DR007均值分别回升13BP、回升10BP至1.74%、1.91%。周一MLF未调降利率、市场降息预期落空，长端利率承压上行，周三2023年经济数据披露，GDP平减指数转负、经济表现仍弱，长端利率下行，1Y国债和10Y国债到期收益率分别下行1BP、下行1.5BP至2.08%、2.50%。 海外债券：美债收益率上行。本周表态的三位美联储票委立场均较鹰派，明显压低市场的降息预期，而本周公布的1月13日当周美国初请失业金人数低于预期显示美国就业市场仍然稳健，进一步巩固美联储不急于降息的立场，美债利率上行。欧央行官员也强调目前谈论降息为时过早，从而压制降息预期，日央行转鹰预期则有所强化，分别带动欧债日债上行。 商品市场：需求预期转好，带动商品多数上涨 美国经济韧性好于预期，带动商品小幅上涨。美国周度就业数据好于预期，尽管美联储官员释放谨慎降息信号，但随着市场上修大宗商品需求，多数商品价格小幅回升。从市场表现来看，国外方面，CRB现货指数上涨，COMEX黄金下跌，布油上涨，WTI原油上涨，LME铜上涨；国内方面，南华商品指数上涨，沪金下跌，沪铜下跌，沪螺上涨。 ?汇率市场：人民币汇率趋降 降息预期转弱，美元走强，中美利差扩大，人民币汇率趋降。最新一周（1月15日-1月19日），欧元、英镑、日元分别贬值0.5%、贬值0.4%和贬值2.3%。中美利差扩大，人民币汇率整体趋降，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.2%、贬值0.4%至7.2、7.19。 目录 1. 权益市场:国内股市下跌，海外股指大多上涨 1.1 A股:整体下跌，金融股表现较佳 1.2 港股:整体下跌，医疗保健跌幅较多 1.3 海外:全球股指大多上涨，纳指领涨 2. 债券市场:国内利率分化，美债收益上升 2.1 公开市场操作:央行净投放15560亿元 2.2 政府债券供给:政府债合计净融资-1152亿元 2.3 国内利率表现:短端利率上行，长端利率下行 2.4 海外央行动态:美欧央行压制降息预期 2.5 海外债券表现:美债收益率上行 3. 商品市场:需求预期转好，带动商品多数上涨 4. 汇率市场:人民币汇率趋降 以下是正文 本周（1.15-1.19）美联储官员表态偏鹰，国内降息预期落空，全球大类资产因货币阶段转鹰而相应调整。海外方面，三位美联储票委立场均较鹰派，美债上行、美元走强，黄金下行；同时，美国就业和零售数据指向经济韧性仍强，美股继续上涨，商品因需求预期转好而小幅回升。国内方面，降息预期落空，但周中经济数据仍弱，A债先上后下；省部级金融高质量发展专题研讨班召开，但市场信心仍不足，人民币贬值，外资加速流出，A股、港股整体下跌。 权益市场方面，1月MLF降息预期落空，2023年GDP名义增速弱于实际增速、微观主体感受偏弱，市场信心仍显不足，总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班发表重要讲话，本周北向资金加速流出，A股市场整体下跌、金融股表现较佳。美国经济韧性仍强、美元降息交易有所回调，叠加国内经济表现疲弱，港股市场整体下跌。 国内利率方面，央行净投放资金呵护税期高峰期资金面，短端利率上行；周一MLF未调降利率、市场降息预期落空，长端利率承压上行，周三2023年经济数据披露，GDP平减指数转负、经济表现仍弱，长端利率下行。 海外债券方面，美联储官员的鹰派表态压低降息预期，高频的周度失业金申领数据低于预期显示美国就业市场仍然稳健，进一步巩固美联储不急于降息的立场，带动美债利率上行。欧央行官员也强调目前谈论降息为时过早，从而压制降息预期，日央行转鹰预期则有所强化，分别带动欧债日债上行。 商品方面，美国周度就业数据好于预期，尽管美联储官员释放谨慎降息信号，但随着市场上修大宗商品需求，多数商品价格小幅回升。大宗商品指数、铜、油均上涨。 汇率方面，降息预期转弱，美元走强，中美利差扩大，人民币汇率趋降。 权益市场：国内股市下跌，海外股指大多上涨 A股：整体下跌，金融股表现较佳 1月MLF降息预期落空，2023年GDP名义增速弱于实际增速、微观主体感受偏弱，市场信心仍显不足，总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班发表重要讲话，本周北向资金加速流出，A股市场整体下跌，其中中证500（-3.61%）领跌，长江一级行业中，保险（2.42%）、银行（1.42%）板块表现较好，检测服务（-6.78%）、国防军工（-6.76%）、环保（-6.41%）跌幅较多。 最新一周（1月15日-1月19日），上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、科创50收益率分别为-1.72%、-2.33%、-2.6%、0.28%、-0.44%、-3.61%、-1.66%；全部A股成交额周均值为7045亿元、较上周增加194亿元；当周北上累计卖出235亿元、较上周增加211亿元；当周南下累计买入134亿元、较上周增加197亿元；截至1月18日，两融余额为16300亿元。 本周长江一级行业中，收益率最高的三个行业分别是保险（2.42%）、银行（1.42%）、社会服务（0.39%）；收益率最低的三个行业分别是检测服务（-6.78%）、国防军工（-6.76%）、环保（-6.41%）。 港股：整体下跌，医疗保健跌幅较多 美国经济韧性仍强、美元降息交易有所回调，叠加国内经济表现疲弱，港股市场整体下跌，恒生科技指数（-9.82%）领跌，行业指数中，医疗保健业（-8.45%）、资讯科技业（-7.68%）跌幅较多。 最新一周（1月15日-1月19日），恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数收益率分别为-5.76%、-9.82%、-6.47%。本周恒生行业指数中，收益率最高的两个行业分别是电讯业（-0.5%）、能源业（-3.87%）；收益率最低的两个行业分别是医疗保健业（-8.45%）、资讯科技业（-7.68%）。 海外：全球股指大多上涨，纳指领涨 全球股指大多上涨。尽管美联储官员一再压制降息预期，但得益于科技股表现强劲，同时本周三、周五分别公布的美国零售数据和密歇根大学消费者信心指数均好于预期也显示美国经济韧性仍强，美股本周继续收涨。其他海外权益市场则涨少跌多。 最新一周（1月15日-1月19日），美股整体上涨，标普500、道指和纳指分别上涨1.2%、0.7%、2.3%，其中纳斯达克指数（2.3%）领涨，标普500行业中，信息技术（4.3%）、通讯服务（1.9%）涨幅居前，材料（-1.5%）跌幅居前。其他海外权益市场涨少跌多，其中日经225指数（1.1%）领涨，巴西IBOVESPA指数（-2.6%）、英国富时100指数（-2.1%）领跌。 债券市场：国内利率分化，美债收益上升 公开市场操作：央行净投放15560亿元 最新一周（1月15日-1月19日），央行公开市场净投放15560亿元。其中，开展15670亿元逆回购操作，2270亿元逆回购到期，逆回购层面净投放13400亿；此外，MLF投放9950亿，MLF到期7790亿。 政府债券供给：政府债合计净融资-1152亿元 最新一周（1月15日-1月19日），国债与地方债合计净融资-1152亿元。具体来看，国债净融资-1290亿元，其中国债发行2640亿元、到期3930亿元；地方债净融资138亿元，其中地方债发行258亿元、到期119亿元 截至1月19日，国债累计净融资1478亿元、同比多140亿元，累计净融资进度（按照2023年额度计算）为3.6%、同比快0.3个百分点。 截至1月19日，新增一般债已累计发行11亿元、同比少1144亿元；新增一般债累计发行进度（按照2023年额度计算）为0.2%、同比慢15.9个百分点；1月新增一般债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）391亿元。 截至1月19日，新增专项债已累计发行0亿元、同比少3035亿元；新增专项债累计发行进度（按照2023年额度计算）为0%、同比慢8个百分点；1月新增专项债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）0亿元。 国内利率表现：短端利率上行，长端利率下行 最新一周（1月15日-1月19日），央行净投放资金呵护税期高峰期资金面，短端利率上行。具体来看，R001和DR001均值分别环比回升15BP、回升13BP至1.91%、1.74%；R007和DR007均值分别环比回升6BP、回升10BP至2.23%、1.91%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别回升4.7BP、回升1.7BP、回升1.1BP至2.31%、2.47%、2.51%。直贴半年国股、城商、三农票据利率分别环比下行27BP、下行27BP、下行25BP至2.09%、2.22%、2.45%。 最新一周（1月15日-1月19日），周一MLF未调降利率、市场降息预期落空，长端利率承压上行，周三2023年经济数据披露，GDP平减指数转负、经济表现仍弱，长端利率下行。具体来看，1Y国债和国开债到期收益率分别环比下行1BP、下行3.4BP至2.08%、2.19%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比下行1.5BP、下行1.5BP至2.5%、2.64%。 海外央行动态：美欧央行压制降息预期 美欧央行官员压制降息预期。1）美联储官员强调，一方面不会急于下调利率，预计要到三季度才开始降息，另一方面任何时候降息都需要有条不紊地进行；2）欧央行多数官员也表示现在讨论降息为时过早，降息时点晚于市场预期。 印尼央行公布利率决议。印尼央行将关键利率维持在6%，符合市场预期。 海外债券表现：美债收益率上行 美债利率上行。本周表态的三位美联储票委立场均较鹰派，尤其是永久票委沃勒强调“不应急于下调利率”，明显压低了市场的降息预期，而本周公布的1月13日当周美国初请失业金人数低于预期显示美国就业市场仍然稳健，进一步巩固美联储不急于降息的立场，带动美债利率上行。欧洲方面，欧央行官员也强调目前谈论降息为时过早，从而压制降息预期，日本方面，日央行转鹰预期则有所强化，分别带动欧债日债上行。 最新一周（1月15日-1月19日），10年期美债名义收益率、实际收益率分别上行19BP、上行12BP至4.2%、1.8%。长短端期限利差走势分化，10Y-3M美债期限利差走扩19BP、10Y-2Y美债期限利差收窄6BP。10年期欧债和日债收益率分别上行14.6BP、上行6.5BP至3%、0.7%。 商品市场：需求预期转好，带动商品多数上涨 美国经济韧性好于预期，带动商品小幅上涨。本周美国周度就业数据好于市场预期，创2022年9月以来的最低水平，反映美国经济韧性强于预期。同时，美联储理事沃勒提出，无论何时开始降息，都应该“有条不紊、小心谨慎”地进行，而不是像美联储在试图挽救经济时所采用的那种大幅、快速降息。受就业数据及沃勒表态影响，美元走强、大宗商品需求预期走强，带动商品价格小幅上涨。从市场表现来看，国外方面，CRB现货指数上涨，COMEX黄金下跌，布油上涨，WTI原油上涨，LME铜上涨；国内方面，南华商品指数上涨，沪金下跌，沪铜下跌，沪螺上涨。 海外大宗指数上涨，国内大宗指数上涨。最新一周（1月15日-1月19日），海外方面，CRB现货指数收于265.4点，较上周收盘价上涨0.4%，月内累计上涨0.6%，年内累计上涨0.6%。国内方面，南华商品指数收于2515.5点，较上周收盘价上涨0.4%，月内累计下跌0.5%，年内累计下跌0.5%。 原油价格上涨。最新一周（1月15日-1月19日），布伦特原油价格收于78.6美元/桶，较上周收盘价上涨0.4%，月内累计上涨2%，年内累计上涨2%。WTI原油价格收于73.4美元/桶，较上周收盘价上涨0.9%，月内累计上涨2.9%，年内累计上涨2.9%。 铜价上涨。最新一周（1月15日-1月19日），LME铜价收于8380美元/吨，较上周收盘价上涨1%，月内累计下跌2.1%，年内累计下跌2.1%。沪铜收于67770元/吨，较上周收盘价下跌0.6%，月内累计下跌1.7%，年内累计下跌1.7%。 黄金价格下跌。最新一周（1月8日-1月12日）COMEX黄金、SHFE黄金分别下跌1%至2033.1美元/盎司、下跌0.3%至480.8元/克。 汇率市场：人民币汇率趋降 降息预期转弱，美元走强，中美利差扩大，人民币汇率趋降。 最新一周（1月15日-1月19日），欧元、英镑、日元分别贬值0.5%、贬值0.4%和贬值2.3%。中美利差扩大，人民币汇率整体趋降，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.2%、贬值0.4%至7.2、7.19。 风险提示 1、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，全球避险情绪提升，对大类资产价格变动造成较大影响。 2、海外货币政策超预期：由于海外通胀影响因素较多且不确定性较大，未来通胀趋势可能超预期，或导致海外央行超预期调整货币政策，从而对大类资产价格变动造成较大影响。 研究报告信息 证券研究报告：货币阶段转鹰 ——大类资产周报（1.15-1.19） 对外发布时间：2024-1-21 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 黄文琛 SAC编号：S0490523100001 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn ?蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-01-15 | 世行预期全球增长放缓（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2024-01-15 | 通胀与降息——大类资产周报（1.8-1.12）（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2024-01-09 | 反复的降息预期——大类资产周报（1.1-1.5）（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 评级说明及声明

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