【国信社服|双周报73期】景区复盘与思考:题材与假日行情催化,关注交通改善与项目拓展

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2024年1月22日 报告名称:《国信证券-双周报73期-景区复盘与思考：题材与假日行情催化，关注交通改善与项目拓展》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 景区复盘与思考： 题材与假日行情催化，关注交通改善与项目拓展 核心观点 周观点：景区复盘与思考 景区复盘：题材与假日催化，元旦以来整体领涨。元旦以来，出游景气环比回升，景区公司领涨社服板块，东北冰雪游相关长白山、大连圣亚尤其突出，多数景区公司跟涨。复盘景区板块历史行情特点：一看季节性、节假日规律：1）景区板块2010-2019年表现复盘，一、三季度录得超额收益概率较高（旺季行情、估值修复等推动）；2）节假日前关注度提升，但不同年份启动节奏和表现程度有分化，今年春节8天超长假期带来期待；二看主题题材和区域旅游营销出圈等推动，如今年的冰雪游催化，此前西安等相关板块表现；三看估值水平和基本面催化，23H2景区板块多数回调后估值水平不高，同时基本面景气回升、交通改善或主观能动性变化等也带来阶段催化。 景区公司：1）长白山、天目湖发布业绩预告：长白山2023Q4预计亏损0.16-0.06亿元，客流增长并未增厚利润预计主要系冰雪项目投入及人员成本增加等影响；2023年公司核心利润依然来自Q3，未来拟打造夏冬双旺季。天目湖预计2023年归母净利润1.40-1.55亿元，符合预期，2024年漂流项目投运与营销优化助力成长。2）关注景区公司新项目开发进展、交通环境改善节奏：九华旅游交通转换中心春节前后运营，年中武杭高铁池黄段开通；黄山旅游东黄山二次开发或有望打开中长线成长空间，同时受益于武杭高铁开通；峨眉山A关注金顶新索道建设与景区内外交通改善节奏；三特索道关注存量盈利项目挖潜及亏损项目处置节奏。3）景区公司多为国企背景，利润考核强化有望助力经营效率提升。 板块复盘 消费者服务板块报告期内上涨2.18%，跑赢大盘3.96pct。报告期内（1月8日-1月21日），国信社服板块涨幅居前的股票为长白山（67.72%）、九华旅游（21.94%）、君亭酒店（11.72%）、峨眉山A（10.90%）、全聚德（10.46%）、丽江股份（10.10%）、中国中免、华天酒店、黄山旅游、粉笔；国信社服板块跌幅居前的股票为东方甄选（-15.69%）、百胜中国（-14.84%）、宇华教育（-13.73%）、BOSS直聘（-11.88%）、同道猎聘（-11.15%）、希望教育（-10.94%）、九毛九、奈雪的茶、学大教育、中教控股。 行业新闻 1月17日，国家统计局公布了2023年人口数据，2023年年末全国人口共计14.1亿人，全年出生人口902万人，自然增长率为-1.48%。1月18日，华为发布不与安卓系统兼容的原生版鸿蒙系统，并面向开发者开放申请。1月9日，东方甄选董宇辉新号“与辉同行”正式开播。近日，据港媒报道和府捞面将开设香港首店，探索全球市场可能性，2022年绝味食品曾披露和府捞面有赴境外上市计划，此举或有助于加速上市进程。 沪深港通持股 A股中国中免获增持，港股海底捞、海伦司、奈雪的茶、呷哺呷哺获增持。A股核心标的：报告期内（1月8日-1月19日），中国中免持股比例增0.13pct至6.80%，锦江酒店持股比例降0.01pct至2.24%，宋城演艺持股比例降0.36pct至2.13%，首旅酒店持股比例降0.07pct至1.91%。港股核心标的：报告期内（同上），海底捞持股比例增0.61pct至14.37%，海伦司持股比例降0.84pct至35.67%，呷哺呷哺持股比例增0.27pct至44.84%，奈雪的茶持股比例增0.88pct至33.20%，九毛九持股比例降1.61pct至22.52%。 风险提示 自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等 投资建议 欢迎查阅社服行业双周报73期 正文内容节选 景区复盘 题材与假日催化，元旦以来整体领涨。元旦以来，出游景气环比回升，景区公司领涨社服板块，东北冰雪游相关长白山、大连圣亚尤其突出，多数景区公司跟涨。复盘景区板块历史行情特点：一看季节性、节假日规律：1）景区板块2010-2019年表现复盘，一、三季度录得超额收益概率较高（旺季行情、估值修复等推动）；2）节假日前关注度提升，但不同年份启动节奏和表现程度有分化，今年春节8天超长假期带来期待；二看主题题材和区域旅游营销出圈等推动，如今年的冰雪游催化，此前西安等相关板块表现；三看估值水平和基本面催化，23H2景区板块多数回调后估值水平不高，同时基本面景气回升、交通改善或主观能动性变化等也带来阶段催化。 景区公司 长白山：淡季因素和冰雪项目投入影响下，2023Q4预计亏损0.16-0.06亿元。长白山发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润在1.36-1.46亿区间，略低于我们此前预计的1.50亿元，略低于预期。由于公司前三季度利润1.52亿元，相当于Q4亏损0.16-0.06亿元，与2019年之前同期相当，但好于2020-2022年同期。全年来看，2023年，长白山Q3依然贡献最绝对的利润，基本等同于全年利润（客流量最高的阶段）。需要说明的是，伴随冰雪游火爆、公司冰雪项目丰富、高铁通车、机场扩建等多因素助力（2021年底敦白高铁通车，长白山首通高铁；2023年中机场扩建显著提升运力），长白山Q4尤其11-12月客流较2019年显著增长（如下图），但由于11-12月客流绝对量仍然较低，且冰雪项目投入、安全设施项目升级及相关人力成本增加对当期利润有所扰动，故Q4业绩预计仍有亏损。未来，随着冰雪设施的不断丰富和冬季客流的持续提升，公司战略是实现冬季和夏季两个经营旺季，以带动其持续收入和业绩增长。 天目湖发布2023年业绩预告，符合预期。公司预计2023年归母净利润1.40-1.55亿元，扣非净利润1.30-1.45亿元，整体符合预期（此前我们对公司2023年归母净利润为1.48亿元）。2023Q4，公司实现归母业绩在0.20-0.35亿元之间，中值0.275亿元，与历史高点（2020Q4）基本相当。2023年，因中长途分流扰动，新项目人工和折摊等成本费用增加，同时，省内外客源结构调整下，公司也需要一定时间适应调整，其全年业绩与2023年初乐观预期略有差异，但整体仍可圈可点。2024年，在国企考核强化背景下，公司有望进一步经营优化，吸取2023年营销和经营得失不断优化自身策略，并与溧阳当地政府协同，积极扩大省外宣传和影响力，助力其酒店等新项目潜能持续释放，同时漂流等新项目也有望贡献新增量。展望2025年，南山小寨二期等项目有望贡献全新增长点。2025年后，动物王国项目及景区其他周边延伸有望带来新的持续成长看点。综合来看，公司立足一站式度假模式深度耕耘，景区内容持续优化，管理运营能力稀缺，地方国资入主后未来区域内资源支持有望全面加速，其内生成长及区域扩张均值得关注。同时，考虑公司2024年1月19日最新收盘价20.85元，与溧阳国资首次入主公司交易价19.98元/股基本相当，低于第二次交易价29.67元/股，也带来一定博弈看点。 九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等景区公司基本面跟踪：关注交通改善和新项目 对于名山大川等核心自然资源禀赋的景区公司，在全国人民中具有优良的知名度，客流天然有良好支撑。伴随2023年出游补偿性需求释放后，2024年旅游行业有望回归常态化发展，未来景区公司核心建议关注其新项目开发进展、交通环境改善节奏等。 九华旅游：交通转换中心春节前后运营，受益于年中武杭高铁池黄段开通。公司系所处四大佛教名山景区之一，国企背景，具有良好资源禀赋优势，主营山上&山下中高端酒店、山上2索道+1缆车、景区内客运业务及旅行社布局等。2023年前三季度归母业绩1.52亿，较2019年同期增长42%。按安徽发布官方公众号，2023年九华山门票收入恢复至2019年的142%，我们预计景区交通客流也较2019年显著增长。展望后续：1）根据投资者关系日志，九华山交通转换中心功能提升项目预计将于春节期间投入运营，预计将有效缓解九华山景区停车位不足，缓解交通压力。且伴随公司不断优化旅游动线等管理，未来环保车等渗透转换也有望进一步提升。2）2024年5月，武杭池黄段高铁有望通车，经由九华山、太平湖、黄山等风景名胜区，是串联皖南“两山一湖”核心景点的黄金旅游线路，池黄高铁的开通将进一步优化提升九华山交通布局，推动九华山与黄山两地游客串线旅游互联，助推杭州、武汉等中远程市场开拓，从而对九华山客流增长起到积极带动作用。 黄山旅游：关注国企改革下经营效率进一步提升，东黄山二次开发或有望打开中长线成长空间。2023年，公司客流趋势良好，全年客流457万人次，较2019年增长30%+，其中2023Q4客流趋势延续Q3的30%+增长。展望后续，从客流角度，2023年基数相对不低，建议跟踪后续门票优惠促销政策等。不过，2024年5月，武杭高铁池黄段有望通车，未来将串联皖南两山一湖（九华山、黄山、太平湖）核心景点，在一定程度上进一步利好客流改善，尤其提升太平湖等进一步挖潜空间。其次，未来伴随山上北海宾馆等改造完成投入使用，也有望贡献增量；2025年东黄山索道建设、东大门开发推进（目前系大股东投资推荐，但考虑同业竞争问题等，后续也可跟踪，有望进一步打开景区中长期承载上限。第三，在国企改革持续推进下，我们预计公司未来经营改善、费用优化仍有一定提升空间，且花山谜窟、徽菜等项目不断培育成熟后，未来也不排除带来一定的收益增量。 峨眉山A：建议关注金顶新索道建设与景区内外交通改善节奏。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），补偿性需求释放下，2023年客流恢复靓丽。未来建议关注金顶新索道建设节奏（2025年或有望推出）以及川零公路全线通车、西环线、南环线等逐步打通带来的内外交通改善，也有望进一步提升景区的客流承载空间。其他方面，2024年1月12日，结合公司公告，许拉弟同志新任峨眉山旅游股份有限公司党委书记，建议关注后续变化。同时，国企改革深化也有望加速景区公司成本费用优化，不断助力其内外挖潜和效率提升。 三特索道：2023年前三季度，公司收入5.79亿元，较2019年同期增长10.83%；归母净利润1.34亿元，较2019年同期增长643.15%；扣非净利润1.45亿元，较2019年同期增长1038.12%，整体在上半年计提减值与其核心景区梵净山暑期泥石流等扰动情况下，仍然实现首次规模性的盈利，系过去主业聚焦、财务降杠杆的综合成果。2023年公司股权、经营逐步进入新阶段：股权上，重归国资属性后考核上有望强化；经营上，针对存量项目，公司盈利项目仍有挖潜空间，如猴岛、千岛湖等内部储备；同时积极推进现有亏损项目的优化与处置；且国资入主后省内资源整合仍有期待，且强势区域仍有潜在新项目助力成长。 以上内容为节选，完整内容见下图 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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