【中国银河宏观】降与不降背后的逻辑——金融高频数据周报(2024年1月15日-1月19日)

（以下内容从中国银河《【中国银河宏观】降与不降背后的逻辑——金融高频数据周报(2024年1月15日-1月19日)》研报附件原文摘录）
　　核心观点 2024年1月15日人民银行开展9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，净投放2160亿元（到期量7790亿元），利率维持2.5%不变。央行并未下调MLF利率，这意味着1月LPR利率下降可能性变得非常小。 为什么本月MLF利率维持不变？ 宏观经济仍然偏稳定。2023年全年经济增长5.2%，增速仍在预期范围内。12月份固定资产投资回稳，制造业投资强势，基建投资小幅上行。四季度工业增加值持续加速，出口开始好转。在稳定的宏观经济运行下，现阶段降息的紧迫性在下降。 防范金融风险，防止资金空转。目前M2增速持续高于社融增速，私人部门具有顺周期属性融资需求较低，信贷到实体路径不顺。 来自银行净息差的考量。2023年三季度末商业银行净息差为1.73%，环比二季度再次下行。12月再次启动当年的第三轮存款利率下调，但效果尚待时间观察。 政策重点可能仍然在财政政策，货币政策配合财政政策而来。国债和地方政府债券发行较为顺利，化债持续推进。经济政策现阶段以财政政策为主，货币政策需要等待财政的释放而定，也就是说，货币政策的紧迫性暂时不强。 MLF超量续作和PSL重启已经一定程度上起到降息降准的作用。PSL可以增加基础货币，具有货币投放的功能，PSL利率低于MLF，会起到降低资金利率水平的作用。 何时开启降息？对于“适度”的理解可能要更加全面 我们在近期报告《PSL重启是对货币政策预期的修正》中强调货币政策的“适度”并不是全面收紧，是根据经济运行情况相机抉择。对于制造业企业加强支持，结构性货币政策工具使用的可能性更大。降息作为更强力的工具，可能需要看到经济数据明确下行后才会启动。所以需要密切观察1季度经济运行情况，如果生产快速下行，房地产下跌速度加快，那么降息才可能启动。 用泰勒规则测算利率水平： 我们认为当下泰勒规则也可以作为中国合意的利率水平的重要参考，主要基于两点原因。一方面泰勒规则的出发点是自然利率。中央经济工作会议定调2024年中国的货币政策实施逆周期和跨周期调节。其中跨周期调节是以自然利率为锚。另一方面，泰勒规则考虑的因素与央行的货币政策目标基本吻合。虽然不能机械的照搬泰勒规则及其衍生规则来判断降息的幅度，但是却可以提供货币政策的分析框架。 我们按照泰勒规则、伯南克规则、耶伦规则和克拉里达规则测算的中国短期政策利率（7天逆回购利率）的水平分别为1.18%、1.68%、3.21%和1.85%。按照2023年全年数据测算，中国货币政策面对的条件包括：通胀缺口-1.8%，产出缺口-0.37%，失业率低于目标失业率并不存在就业缺口。如果货币政策将通胀目标放在最优先的位置，正如传统泰勒规则呈现的需要更大幅度的降息；如果将就业放在更优先的位置，那耶伦规则和克拉里达规则下并不需要降息；如果将经济增长放在最优先的位置，伯南克规则下需要小幅降息。如果粗略简单的将四个规则下测算的平均数视为对于四个货币政策目标的均衡考虑，那均值为1.98%，高于目前的政策利率18BP。 本周市场观察： 公开市场操作净投放15560亿元。其中逆回购净投放13400亿元，MLF净投放2160亿元。 货币市场利率持续高于政策利率：本周SHIBOR007和DR007分别收于1.8310%（-2BP）、1.8707%（+3BP）。GC007本周下行12BP至2.2300%。 银行间质押式回购日成交量回落：从上周的约8.3万亿回落至约7.7万亿。 国债收益率短端上行，长端回落，利差收窄：10年期国债收益率收于2.50%（-2BP），1年期收于2.09%（+1BP） 同业存单发行利率回落至MLF利率下方：本周1年期国有银行同业存单发行利率回落至2.44%（-1BP）；股份制银行收于2.45%，基本与上周持平。 美元指数上行，收于103.2，非美货币贬值：人民币本周贬值0.44%，即期汇率收于7.1938（较上周+316pips）。日元-2.21%、韩元-1.90%、欧元-0.48%、加元-0.16%、澳元-1.86%、英镑-0.35%。 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.经济超预期下行的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 点击左下角“阅读原文” 本文摘自：中国银河证券2024年1月20日研究报告《降与不降背后的逻辑--金融高频数据周报（2024年1月15日-1月19日）》 首席经济学家：章俊 S0130523070003 宏观分析师： 许冬石 S0130515030003 詹璐 S0130522110001 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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