南华期货丨期市早餐2024.1.22

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.1.22》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：短期关注在岸人民币汇率能否突破7.20 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1938，较前一交易日上涨8个基点，夜盘收报7.1932。当日人民币对美元中间价报7.1167，调升7个基点， 【重要资讯】中美金融工作组举行第三次会议。双方就两国货币和金融稳定、金融监管、金融市场、跨境支付和数据、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、全球金融治理等议题以及其他双方重点关切的问题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。 【核心逻辑】海外方面，本周日本央行、加拿大央行和欧央行将公布2024年第一次议息会议决议，当前市场的预期是三家央行均维持现行利率不变。我们认为，美元指数在本周的表现，大概率取决于日元和欧元以及市场对各海外央行的降息预期变化。从12月美联储FOMC议息会议纪要到非农就业数据，再到CPI数据，都在对去年11月以来市场对美联储过于激进的降息预期进行修正，且从美联储公布的2024年年内第一份褐皮书看，短期美国经济没有较大的衰退风险，群众和企业对企业未来发展前景的预期较为积极，对即将发生的美联储降息也保持偏乐观的态度，因此我们暂给不到短期美元指数大幅下挫的判断。但考虑到我们对本周公布的PCE数据的判断，不排除其结果在一定程度上限制美债和美元的反弹力度。国内方面，当前国内经济依然处于温和复苏阶段，但市场对国内经济的定价偏悲观。作为当前内外均衡支撑点的汇率，预计监管层大概率不会允许人民币汇率在未来出现问题。综上，短期外部对人民币的支撑边际放缓，内部基本面趋势不明朗叠加市场信心依旧相对偏弱，但央行对汇率的态度依旧起到托底作用，预计本周（1月22日-1月26日）人民币汇率运行区间为7.14-7.24。短期，关注在岸人民币汇率是否能站上7.20上方以及市场对海外各央行降息预期调整的时点与幅度。 【操作建议】观望为主 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：LPR利率扰动短期情绪 【市场回顾】上周五A股规模指数震荡盘整，以沪深300指数为例，收盘下跌0.15%。从成交量来看，北向资金净流出52.09亿元；两市成交额回落1981.81亿元。期指方面，各品种均缩量上涨。 【核心逻辑】上周，北向资金、雪球敲入、护盘资金入场，经济、政策预期是主导股指走势的重要变量。目前，北向资金流动方面，需要继续关注美联储降息预期变化；雪球仍处于密集敲入区域，仍需谨慎；若情绪面驱动股市再度下行，护盘资金大概率仍会入场支撑；降息预期层面，今日上午九点半公布将公布LPR利率，关注后续利率变化与预期差。多空博弈下，关注市场情绪面调整。 【策略推荐】谨慎观望为主 国债：周五整体偏强 【行情回顾】：上周五国债期货小幅高开，全天震荡上行收涨。央行在公开市场开展7天期逆回购710亿，今日有650亿逆回购到期，单日净投放60亿。税期缴款过后流动性边际转松，银行间资金价格小幅波动，交易所资金价格整体回落，目前资金市场情绪依旧保持平稳。 【重要资讯】：1.全国政协召开2023年度宏观经济形势分析座谈会，王沪宁发言表示广大政协委员要发挥自身优势，把握好经济运行规律和舆论传播规律，宣传阐释好中共中央大政方针和经济政策，全面、辩证、长远看待我国经济发展形势。 2.据朝中社消息，朝鲜称其测试了水下核武器系统。 【核心逻辑】：日内股债跷跷板效应依旧明显，周四权益市场“绝地反攻”之后尽早依旧低开，风险偏好的修复不会一蹴而就，但考虑到近期多部委表态中对于预期管理、政策效应以及市场情绪都表现出了明显的关注，我们对于预期修复的结果抱有乐观的态度。对于债市来说，收情绪驱动的行情往往面临更大的回调风险，需要关注未来风险偏好回升的潜在利空，波段思路下，建议逢高兑现收益，注意交易节奏。 【投资策略】：短期波段交易 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：SCFI欧线止升回落 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货主力合约价格走势与其余各月合约走势有所不同——主力合约价格呈先下降后低幅震荡的走势，其余各月合约价格则呈现先下降后回升，再低幅震荡的态势。截至收盘，各月合约价格仍较昨日价格有所下降。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为3.89%，收于1867.6点；各月合约中波动幅度最大的是6月合约，价格降幅为4.05%，收于1615.9点；主力合约持仓量为30194手，较前值略有回落。 【重要资讯】： 1. 2024年1月16日，万海航运13100TEU“涵春”轮交付，随即投入亚洲－美东航线营运。 2. 海洋网联船务（ONE）2024年1月17日宣布，已与中国江南造船厂和扬子江造船签署了造船协议，在两家船厂分别建造6艘13000TEU甲醇双燃料集装箱船，新船计划从2027年开始交付。 【核心逻辑】：维持之前的逻辑，船舶绕航已基本成为常态，且绕航所需成本无想象中高，真正对于运价，乃至期价的支撑没有那么高。而集运市场的淡季也即将到来，所以目前期价在投资者心中仍有一定虚高。同时，从缺箱缺舱的情况来看，目前的现实情况也不如前期预测的严重，甚至可以说较为充足，情绪面的影响也将有所平抑。再结合现货订舱报价来看，目前欧线运价同样已处于相对高位，后续运价即使上涨，涨幅也不会太大了（除非再次遇到突发事件）。上海出口集装箱运价指数（SCFI）和宁波出口集装箱运价指数（NCFI）证明了这一点——SCFI欧线最新一周环比下降2.35%，收于3030美元/TEU，NCFI欧线最新一周环比下降8.20%，收于2037.12点。总体来看，目前红海事件影响逐渐偏向中长期化，对于期价和运价仍有一定支撑，但没有前期那么高了，所以期价在当日无相关事件性影响时，呈逐渐回落的态势。 【策略观点】鉴于目前集运期价仍处于高位，且波动性较大，建议投资者谨慎交易并做好风控。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：3月降息预期降温 贵金属承压回调 【上周总结】周内贵金属震荡下行，主要受强劲的美零售销售、初请失业金人数及密歇根大学消费者信心指数等数据影响下，3月降息预期明显降温，且美联储官员讲话亦进一步修正市场3月降息的乐观预期，导致美元及美债收益率周内走高，贵金属则回落。根据CME美联储观察数据显示，截止周五收盘，市场预期美联储3月大概率将维持利率不变，降息概率已经降至5成以下，但5月降息概率仍超8成。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增0.554吨至920.78吨；白银ETF总持仓周增200.77吨至23779.76吨。短线基金持仓看，根据截至1月16日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少8721张至179893张，主要因多头减少9305张；白银非商业净多头寸减少769张至25593张，其中多头和空头分别增持1115张和1884张。库存方面，COMEX黄金库存周2吨至620.87吨，COMEX白银库存减少5吨至8718.22吨；SHFE黄金库存减少3千克至3126千克，SHFE白银库存减少157吨至945.78吨，上海金交所白银库存（截至1月12日当周）减少105.8吨至1322吨，国内两大交易所白银库存双双创下新低，这支持白银TD较期货近月及主力合约的升水状态。 【本周关注】数据方面：主要关注周四美四季度GDP及周五美12月PCE数据。事件方面：美联储官员进入2月1日FOMC会议前的噤声期。本周为央行会议周，周二日本央行将公布利率决议和前景展望报告；周三加拿大央行将公布利率决议和货币政策报告；周四欧央行将公布利率决议。 【策略建议】中长线维持看多，但中短期在降息预期修正期进入震荡回调阶段，但回调仍视为中长期布多或加仓机会。上周黄金整体收跌，周内先抑后扬，整体仍处于1990-2100区间内震荡，均线进一步缠绕，短线仍缺乏方向指引。周内关注下方2000区域支撑有效性，然后1988；上方阻力在2060，然后2100。SHFE黄金支撑位478，阻力位485。白银周线收跌，短线仍偏弱，周内关注22.52-22.6区间支撑有效性，如跌破则将进一步回踩22区域，强支撑21区域。反弹阻力位23.5。SHFE白银支撑5850，然后5800，阻力5950，然后6000。 铜：基本面需求偏弱拉低铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅下跌至6.77万元每吨附近，上海有色现货几近平水，上期所库存小幅回升至4.7万吨。进阶数据方面，计算精废价差小幅回落至600元每吨附近，处于合理区间内的较低水平；铜铝比回升至3.63；铜矿TC大幅回落至34.6美元每吨，周下跌9美元每吨，较2024年长协价格80美元每吨低46美元每吨；现货进口窗口关闭。 【产业表现】国家统计局最新发布的工业主要产品产量数据显示，中国12月精炼铜（电解铜）产量为116.9万吨，同比增加16.6%。2023年1-12月精炼铜（电解铜）产量为1298.8万吨，同比增加13.5%。中国12月铜材产量为195万吨，同比减少0.2%，1-12月铜材产量为2217万吨，同比增加4.9%。中国12月十种有色金属产量为658.8万吨，同比增长7.3%；1-12月十种有色金属产量为7469.8万吨，同比增长7.1%。 【核心逻辑】铜价在周中小幅偏弱，符合我们对春节前铜价走势的预期，在宏观实质保持稳定的情况下，基本面需求偏弱对于价格起到了主导因素，宏观预期起到了辅助因素。从宏观实质上看，美联储货币政策的调整需要等到3月利率决议，目前还未到进行布局的时候。从宏观预期上看，2024年国内经济压力较大已经逐渐成为投资者的共识，海外弱复苏也慢慢被接受，欧美地区高利率的持续使得弱复苏或伴随较强的不确定性。宏观预期对于铜价的影响或相对有限。基本面，铜矿供给偏紧对价格的影响暂时还未传导到位，需求偏弱则成为短期影响价格的主要因素。需求偏弱不仅体现在我国春节前的停工停产，海外短期内需求也没有找到方向，欧美盘时分铜价也难有起色。不过由于铜价自身的任性，绝对价格并没有出现大幅下跌。展望未来一周，格局或依然维持，铜价在6.8万元每吨下方，继续小幅偏弱。 【策略观点】小幅偏弱，周运行区间：6.7万-6.85万元每吨。 铝&氧化铝：宏观降温，弱势震荡 【盘面回顾】上周铝价进一步回落，周五沪铝主力收于19660元/吨，周环比-1.94%，伦铝收于2172.5美元/吨，周环比-1.94%；氧化铝持仓回落，周五主力收于3238元/吨，周环比-3.34%。 【宏观环境】 国内方面，2023年12月中国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，全年累计增长4.6%。2023年全国工业产能利用率为75.1%，同比下降0.5个百分点。 海外方面，美联储戴利表示，宣布战胜通胀为时尚早，尚未将通胀降至2%；并认为即将降息也是为时过早。此外，劳动力市场可能出现问题的任何早期迹象也可能引发政策调整。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量80.78万吨，环比+0.01万吨，12月氧化铝产量679.5万吨，环比+5万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.91。需求：SMM数据显示，1月15日铝锭出库11.49万吨，环比+2.03万吨；铝棒出库4.46万吨，环比+1.28万吨。加工环节开工率60.8%，周环比-0.1pct。库存:截至1月19日，国内铝锭+铝棒社会库存52.48万吨，周环比-1.72万吨，其中铝锭-1.8万吨至44.1万吨，铝棒+0.08万吨至8.38万吨。LME库存55.52吨，周环比-0.34万吨。氧化铝港口库存23万吨，周环比-0.5万吨；铝土矿港口库存2115.6万吨，周环比+28.1万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利413元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-129元/吨。成本：氧化铝边际成本2973元/吨，电解铝加权完全成本16933元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，预计铝价偏弱震荡为主。伦铝受3月降息预期降温影响大幅走弱，拖累沪铝跟随下行。同时，由于伦铝下跌幅度较大，进口窗口逐步扩大，进口补充预期下，沪铝供应压力增大。需求方面，虽然现货升水较为坚挺，但主要系节前备货行为所致，在加工端开工率回落、加工费涨幅疲软，终端光伏排产回落、汽车办加工费持续走弱的背景下，需求亦无强驱动。不过基于库存绝对值较低，认为铝价下方仍有支撑。氧化铝：矛盾仍在供给端，几内亚铝土矿问题迅速降温，但是国产矿紧缺现实仍存。近期矿端紧张，对南北生产均造成影响。同时，电力问题亦对山东地区氧化铝生产形成一定扰动。需求方面，由于电解铝生产维持稳定，因此需求端无明显变化。综上，随着盘面持仓的回落，氧化铝潜在剧烈波动的风险降低，海外矿端的故事结束，价格高位回调，受国内矿偏紧影响，预计短期价格在3200附近仍有支撑，震荡运行为主。 【策略观点】铝等待回调布多机会；氧化铝观望为主。 锌：低多建仓 【盘面回顾】1月19日，沪锌2403合约收于20675元/吨，周跌幅2.08%，主力换月，周五夜盘锌价震荡运行；LME锌收于2462美元/吨，周内下跌2.07%。本周锌价的下跌继续海外宏观情绪主导，美元指数周内走强，整体压制有色金属偏弱运行。现货层面，锌价大幅的下跌之后，一定程度上刺激节前备货下游买需有所好转。 【宏观环境】受强劲的美零售销售、初请失业金人数及密歇根大学消费者信心指数等数据影响，3月降息预期明显降温，且美联储官员讲话亦进一步修正市场3月降息的乐观预期，导致美元及美债收益率周内走高，有色承压。根据CME美联储观察数据显示，截止周五收盘，市场预期美联储3月大概率将维持利率不变，降息概率已经降至5成以下，但5月降息概率仍超8成。 【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-350元/金属吨，下跌127元/吨。本周国内锌精矿TC下降100元/金属吨至4100元/金属吨。目前处于节前备库期间，冶炼厂采购情绪相对较好。2、锭：上周精炼锌进口盈亏录得-171元/吨，环比下跌217元/吨。冶炼理论利润约-90元/吨，较上期降185元/吨，上周锌价回落，TC下降，对冶炼厂利润挤出较多。3、根据SMM数据，本周社库录得7.09万吨，较上周去0.63万吨；LME仓单库存去8825吨至20.2万吨，SHFE仓单库存去761吨至5772吨，交易所周库存去2522吨至22602吨。 4、月度基建和地产数据出炉，地产依然下行周期中，虽然政策端释放利好信号，但是目前前端投资数据依然持续走差，新开工面积收缩速度有所放缓，竣工增速依然较高；基建依然稳定增长。 【核心逻辑及策略】本轮回调主要受到宏观情绪的压制较多，目前价格下跌后大幅挤压冶炼厂利润，成本端支撑日益增强，低价锌带动现货需求好转。美指走高后上方压力增加，在3月之前对于降息的预期将呈现反复宏观压力进一步增家的可能性偏弱，锌价下行空间有限。推荐策略：多单建仓。 镍&不锈钢：产业链价格短期企稳 【盘面回顾】沪镍主力NI2402重回震荡区间收127950元/吨，周度跌幅-1.14%。不锈钢主力SS2402走势偏强，向上突破14000元高位运行收14215元/吨（1.90%）。 【宏观环境】受强劲的美零售销售、初请失业金人数及密歇根大学消费者信心指数等数据影响，3月降息预期明显降温，且美联储官员讲话亦进一步修正市场3月降息的乐观预期，导致美元及美债收益率周内走高，有色承压。根据CME美联储观察数据显示，截止周五收盘，市场预期美联储3月大概率将维持利率不变，降息概率已经降至5成以下，但5月降息概率仍超8成。本周为央行会议周，主要关注周四美四季度GDP及周五美12月PCE数据。事件方面：美联储官员进入2月1日FOMC会议前的噤声期。 【产业表现】1、镍矿：镍矿库存继续小幅去库但镍矿价格维持低迷，SMM菲律宾1.5% FOB37美元/湿吨，CIF41美元/湿吨。2、精炼镍：2023年12月全国精炼镍产量共计2.45万吨，环比增长约6%，同比上升40.57%。SMM精炼镍社会库存小幅累库至19168吨。3、中间品：MHP系数上调1至77，中间品产硫酸镍成本稍有抬升，12月印尼高冰镍进口量4.39吨（环比+181%，11月低基数），MHP产量1.31万镍吨（环比-0.5万镍吨）。4、硫酸镍：周五SMM电池级硫酸镍价格走高100元至26400元/吨，SMM12月份全国硫酸镍产量为3.10万金属吨，全国产量14.08万实物吨，环比-14.32%，同比-17.58%。5、镍铁：镍铁价格稍有企稳，8-12%高镍生铁出厂平均价走强至935元/镍点。12月国内镍生铁产量2.85万镍吨，环比-4%，一月产量预计环比继续减少。1/1-1/15镍铁库存增加3.35万吨至28.05吨，半月环比累库+13.6%，钢厂原材料备货节奏稍有放缓。6、不锈钢：SMM上周不锈钢库存去库1550吨，12月不锈钢进口量增多，12月进口26.82万吨，23年总进口量环比-6%。12月不锈钢出口量33.55万吨，23年总出口量环比-9%。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，宏观提振和印尼政策影响下镍产业链价格稍有反弹，彭博社消息印尼将对全国所有冶炼厂进行安全检查，中间品价格也底部企稳，但是三元依然供需双弱，开工率维持低位，下游钢厂年前备料镍铁价格企稳，如后续节奏放缓后镍铁价格或难继续走强，不锈钢价格走强亦受备货支撑，待短期情绪扰动过后备货节奏放缓，下游需求疲弱恐继续拖累价格，供给依旧过剩下维持偏弱震荡，回归成本支撑区间震荡。 【策略】中长期空单继续持有；短期，区间偏弱震荡，镍反弹至13万元以上逢高沽空，不锈钢14200以上逢高沽空，多单可开始适当止盈。 锡：费城半导体指数助推锡价 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中上涨3.62%至21.4万元每吨，上期所库存小幅增加至6500吨附近。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费小幅稳定在1.46万元每吨；锡现货升水350元每吨，小幅回落。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周中小幅上涨，主要得益于海外半导体板块的利好。近期，费城半导体指数再创新高，不仅半导体设计巨头AMD和英伟达双双出现大幅上涨，半导体制造公司台积电、博通等公司也出现上涨，整个半导体行业的复苏开始从上游向中下游传导。该趋势的形成尚未确定，因为终端电子产品消费并未有明显改善，iPhone系列仍在降价潮中。海外投资者或许看到了东南亚、印度、非洲及拉美地区发展中国家的市场潜力。展望未来一周，锡价在22万元每吨或遇阻力，因为国内消费相对较弱，配合春节前的逐渐停工，价格上涨容易引起负反馈。 【策略观点】短期内小幅偏强，若价格继续走强，22万元每吨附近容易形成阻力位，周运行区间暂无。 碳酸锂：震荡延续，短线操作 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至1月19日收于101400元/吨，周内下跌1.41%。SMM电碳均价96500元/吨，上涨300元/吨，工碳均价88300元/吨，上涨700元/吨。 【产业表现】1、SMM碳酸锂周度产量8597吨，周环比减少528吨；百川周产量8804吨，周环比增加191吨，锂辉石CIF价格进一步回落，即期生产利润回升明显。2、本周正极材料的原料采购情绪有所回升，磷酸铁锂和三元的开工率、产量均环比上升。一方面，正极库存去化基本完成，另一方面下游订单环比增加，带来一定补库需求，目前市场呈现温和补库的状态。 【库存】截止1月19日，碳酸锂库存录得73051吨，周环比增1504吨，其中下游库存增654吨至15298吨，上游盐厂增657吨至42945吨。盐厂周度产量上升，盐厂、下游和贸易环节库存均有增量；交易所仓单库存13554吨。 【核心逻辑及策略】目前基本面呈现出供需均温和增长的状态，库存缓慢积累，自身矛盾不突出；盘面价格接近9.5万元/吨支撑偏强，供应端利润被挤压后开始频繁出现扰动；与此同时，需求侧在汽车端价格战和补贴持续进行的情况下，需求增速放缓的节奏有所延迟，长期来看碳酸锂将进入抵抗式下跌的格局，短期以震荡为主。推荐策略：03合约10w附近、07合约11w附近逢高沽空，短线操作。 工业硅：下行空间有限，短期震荡偏弱运行 【盘面回顾】上周工业硅期货进一步回落，主力03合约周五收于13475元/吨，周环比-1.0%。现货方面，期现商低价出货，现货价格承压下行。SMM现货华东553报15150元/吨，周环比-1.6%，SMM华东421报15550元/吨，周环比-1.6%。 【产业表现】供给方面，北方前期停产企业未恢复生产，周后期由于内蒙古地区电力缺口增大，当地生产受到影响增大，个别硅厂减少开炉。据百川盈孚统计，工业硅上周产量7.57万吨，环比-830吨。其中，新疆3.56万吨，环比+410吨；云南0.89万吨，环比-150吨；四川0.34万吨，环比持平。需求方面，多晶硅：上周产量4.36万吨，环比+500吨。据百川，新进企业暂未达到N型生产标准，且新增产能爬坡不及预期，整体来看N型硅料产品处于紧缺状态；有机硅：上周DMC产量3.65万吨，环比+1200吨。据百川数据，上周DMC库存4.02万吨，环比-2400吨；铝合金：广西地区某计划近期复产的棒企推迟复产，下周部分铝棒企业或将检修停炉。库存方面，截至1月19日，工业硅厂内库存6.0万吨，环比-100吨；工厂+港口库存15.70万吨，环比-1100万吨。据广期所数据，交易所仓单折21.52万吨，周环比+0.63万吨。综上，显性库存37.21万吨，环比+0.52万吨。 【核心逻辑】展望后市，预计价格下行空间有限，短期偏弱震荡为主。供给方面，北方前期停产企业尚未恢复，低价影响下，西南仍有一定停炉减产空间，虽然规模有限，但供给短期来看受价格以及客观原因约束亦减难增。需求方面，多晶硅仍在投产，N型硅料仍有短缺，但由于前期低价下游已集中备库，且1月光伏产业链排产预期悲观，因此需求方面亦无潜在利多。有机硅方面虽后续有检修企业复产预期，但预期对价格影响有限，终端未起，难以形成趋势性行情。同时，高库存对远期价格形成较强压力。因此，从中长期角度看，工业硅面临下行压力；短期来看，供需双弱格局下，当前低价环境或刺激年前备货行为，不排除下游补库为价格带来小幅反弹。整体来看，下方成本强支撑在1.3w附近，上行空间由下游需求而定。 【策略观点】期货多单观望。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）、范维天（F03118113）提供。 黑色早评 螺纹钢：区间波动 【盘面回顾】震荡 【信息整理】1.国家金融监管总局：积极支持化解地方债务风险；优化房地产金融监管政策，加大对保障性住房等“三大工程”建设支持力度。2.北京市政府工作报告提出，今年北京将构建房地产发展新模式。建设筹集保障性租赁住房7万套，竣工各类保障性住房8万套。3.从各地公布的2024年住建会议内容来看，多地不再强调“房住不炒”，而将保交楼、积极构建房地产发展新模式、加快落地实施“三大工程”等，作为今年主要的工作内容。 【南华观点】虽原料库销比近期上升较快，但铁矿面临一季度发运回落，煤矿和废钢加工基地陆续放假，原料供应端将逐步趋紧；且因近期原料端让利，钢厂利润有所修复，前期季节性检修的钢厂也陆续复产，铁水产量逐步回升，钢厂对原料仍有一定补库需求，成本端的支撑仍强。钢材出口、部分基建项目等需求仍维有韧性，成材库存以及库销比并不高，基本面矛盾不大。目前尚未进入成材需求验证期且宏观处于政策真空期，盘面亦缺乏进一步向上驱动力，预计螺纹钢年前多呈现区间震荡（3800-4050），策略上建议区间内高抛低吸或是买入场外固赔期权。 热卷：缺乏驱动 【南华观点】热卷价格围绕4000震荡。缺乏趋势性的驱动。基本面上，热卷产量进一步下滑，钢厂检修增多，但钢厂利润小幅回升，后期有望复产。库存端，库存维持低位维稳，去库压力不高。需求端，表需环比下滑，需求处于季节性低位，下游下游低价补库季节性尚可，但价格回升后积极性一般，投机需求主要由期现正套资金支撑。目前热卷价格的成本支撑减弱，此外宏观层面缺乏新的驱动，价格波动变小。有低价采购需求的可以考虑逢低卖出场外虚值看跌期权。 铁矿石：不存在负反馈的条件 【南华观点】铁矿石价格下跌后企稳。铁矿石基本面维持供需双弱的季节性特征。供应端，铁矿石发运维持季节性发运弱势，巴西发运增加，澳洲趋平，非主流发运减少。需求端，钢厂利润在小幅减产后企稳回升，铁水产量两连增，预计后期铁水产量继续大降的概率不大。库存端，港口库存维稳，库销比没有进一步走差。因此铁矿石基本面没有进一步恶化，大规模负反馈的条件不存在。宏观层面，目前缺乏进一步的利好驱动。因此预计铁矿石价格震荡为主，目前基差扩大后方向上短期更偏多一点，操作上考虑下跌后卖出看跌期权。空单建议观望。 焦煤焦炭：基建投资存负面冲击可能 【盘面点评】震荡 【信息整理】路透社独家报道，国务院为了控制地方债规模，紧急叫停地方债最严重的12个省市的所有铁公基项目，其中施工进度低于50%的项目永久停工，超过50%的项目缩减后续投资规模，该铁公基建设禁令不包括保障房建设。 【南华观点】宏观层面，12月经济数据与地产数据均不及预期，但三大工程仍提供预期支撑，警惕地方政府化债对于基建投资的影响。估值层面，基差走弱，第三轮提降预期落地概率不大，估值修复。供应层面，多地煤矿逐渐进入年前休假规划中，上周汾渭原煤产量小幅增加0.48万吨至593.48万吨，短盘运费较低，蒙煤贸易商加速拉运，蒙煤贸易库存有所累积。需求层面，独立焦化二轮提降落地后亏损加剧，减产明显，钢厂焦化产量跟随铁水维持稳定。策略层面，建议中期逢低做多，或卖出看跌期权。 铁合金：成本助推+宏观拉动 硅锰：供给压力不减，下游冬储积极性一般，供需矛盾未得到有效改善。近期成本端给予盘面支撑，叠加宏观情绪拉动，预计硅锰跟随黑色偏强震荡，但作为黑色空配，上方空间有限。供应端，南北开工继续分化，内蒙古、宁夏复产积极，石嘴山天气导致的减停产并未对硅锰生产造成影响。当前硅锰总产量仍然高于往年，供应压力不减。需求端，三大材产量季节性减少，钢招补库力度不如往年，炼钢需求未见利好。成本端，锰矿去库良好，港口报价相对坚挺；焦炭情绪转好，三轮提降或难落地，化工焦价格持稳运行。库存端，本周硅锰厂库环比去化，当前库存压力主要集中在宁夏地区，内蒙古库存压力不大。 硅铁：硅铁供需双弱，部分产区成本下移，厂库高位累积，基本面矛盾仍存。当前估值中性略低，盘面缺乏反弹动力，预计短期内硅铁区间震荡为主。供给端，厂家开工积极性有所下滑，硅铁供应边际收缩，总产量低于往年平均水平。需求端，前期进行检修的钢厂陆续复产，本周铁水小幅增加，硅铁炼钢需求缓慢恢复中。钢招方面，今年钢厂补库力度明显不如往年，钢厂硅铁库存可用天数偏低，冬储力度不及预期。金属镁产量高于往年，陕西硅铁有序复产，硅铁非钢需求尚可。成本端，内蒙古因电价波动成本下移，其他产区成本变动不大。库存端，各产地均有累库情况存在，当前硅铁总库存偏高，后续去库压力较大。 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）、刘斯亮（F03099747）、周甫翰（F03095899）提供。 能化早评 原油：波动区间趋缓，油价弱势盘整 【原油收盘】截至1月19日收盘： NYMEX原油期货02合约73.41跌0.67美元/桶或0.90%；ICE布油期货03合约78.56跌0.54美元/桶或0.68%。中国INE原油期货主力合约2403涨6.6至560.2元/桶，夜盘涨3.0至563.2元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，利比亚国家石油公司宣布解除不可抗力事件，并在利比亚最大的油田之一Sharara恢复全面生产。二是，美国至1月12日当周EIA原油产量+10万桶/天至1330万桶/天，炼油厂开工率-0.3%至92.6%，商业原油库存-249.2万桶，战略原油库存+59.6万桶，EIA汽油库存+308.3万桶，精炼油库存+237万桶，取暖油库存+54.2万桶。三是，国际能源署（IEA）发布月报称，2024年全球石油市场供应充足，需求增长和供应情况仍需密切关注。据IEA预测，2024年全球石油需求将增加124万桶/日，供应量将增加150万桶/日，达到创纪录的1035万桶/日。四是，欧佩克发布月报，将2024年全球经济增长预测维持在2.6%，预计2025年增长2.8%；维持2024年全球石油需求增长预测不变，为增加225万桶/日；预计2025年将增长185万桶/日。 【核心逻辑】当前美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。美国炼厂开工率已经回归正常水平，美国寒潮以及俄罗斯有汽油出口缩减预期，提振汽油裂解，柴油裂解也处于阶段高位，炼化利润有一定改善；供给端OPEC+产量整体稳定，1月份OPEC+减产开始执行，产量约有45万桶/天的缩量；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；沙特大幅下调OSP，出口小幅增长，地缘政治风险频发，为油价提供底部支撑。 【策略观点】观望 LPG：运费继续回落，现货疲弱，期货价格维持弱势 【价格变动】2月FEI至616美元/吨。2月中东离岸贴水和FEI贴水回落。1月沙特CP丙烷620美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5250元/吨附近，PDH继续亏损。现货折算PDH利润依旧亏损。运费继续回落，中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至55美元/吨、95美元/吨。至1月18日国内PDH开工率至57.5%，环比上周-2.5%。宁波和山东民用气现货均跌至4550元/吨附近，上周仓单降277手至4639手。 【观点和策略】PDH低利润对开工率和丙烷需求的压制依然是当前LPG市场主要利空因素，运费继续回落进一步推动了FEI的弱势，FEI在跌破640关键支撑位后下行在持续。内盘期货方面，价格弱势震荡。华东和山东民用气现货价格大跌后，基差回落，压制LPG期货价格上方空间，原因是若期货价格大幅拉涨，将刺激仓单的注册，进而对盘面形成反压，PG2402、PG2403上方阻力分别是4500和4400。策略上，前面买入熊市看跌期权的组合继续持有。 PTA：逢高做空 【盘面动态】05 5600-6100区间震荡 【库存】社会库存242万吨 【装置】海南逸盛200w重启5成运行，福化450w降负至5成运行，整体供应仍处于高位。 【观点】本周供增需减，供应端伴随着逸盛海南的回归，抵消了福化的缩量，整体供应处于高位。需求端，本周聚酯小幅降负，节前将会逐步兑现检修计划。大幅累库预期不变。利润方面，近期加工费持续维持在 200附近，加上部分装置降负，检修消息传出，市场或认为没有必要压缩加工费，叠加周内传出大厂缩量顶加工差的消息，叠加成本端PX维持偏强，整体PTA维持上行趋势。由于近期行情以成本驱动，自身供需 弱势，累库预期过于一致，而加工差偏低下，使得估值表现中性，没有流动性炒作前期，叠加PX节前无明显上方驱动，PTA预计上方空间有限，整体维持逢高做空。 MEG：逢低买入 【盘面动态】05 4400-4800区间震荡 【库存】华东港口库至93万吨-隆众 【装置】海南炼化80w、卫星石化小幅提负，武汉石化停车检修一周，湖北三宁本周降至低负荷，陕西榆林60w重启，整体供应小幅增加。 【观点】本周价格冲高回落，周内炒作北美寒潮，而后现货基差短暂的转结构，月差大幅走强，现货情绪良好。周四伴随着库存小幅累积后，正套逐步离场，月差大幅回罗，北美前期因为寒潮预防性停车后重启。整体而言，目前乙二醇波动率逐步放大，在低价、去库预期下，每当有意外发生都会触发炒作情绪，另一方面，市场担心伴随着利润的修复，乙二醇的潜在供应回归问题，且在CCF发布的数据显示本周开工大幅提升，加剧了市场的担忧情绪，不过值得一体的是，两家的主流资讯机构的数据出现了明显不同，隆众给出乙烯制开工仅有1.5%的负荷提升，而华瑞给出的具体原因，不予置评。整体而言，乙二醇的去库预期不变，供应回归大部分为预期内的装置重启，小部分为潜在存量回归。由于上半年乙烯边际量偏紧，我们预计成本偏强运行，而乙二醇预计价格重心将在4500以上运行。综上，建议逢低建多，等待故事发生。 甲醇：估值的交易意义大于供需 【盘面动态】: 周五甲醇05夜盘收于2360 【现货反馈】: 周五远月套利出货积极，单边逢低接货，基差05+90 【库存】: 上周甲醇港口库存止跌回升，外轮卸货速度正常，华东地区表需回升，外轮显性计入统计周期内25.94万吨；江苏沿江社会库船发及汽运发货均表现良好，较大体量卸货下江苏仅宅幅累库；浙江地区消费稳健。上周华南港口库存小幅累积，主要表现在福建地区，周期内进口及少量内贸船只相继抵港，下游开工呈走弱趋势，库存有所增加；而广东地区周内进口及内贸均有补充，主流区域提货量尚属平稳，从而表现去库。 【南华观点】:上周化工整体价格重心反弹，甲醇整体跟随化工情绪，但是即使内地和港口纸货价格都表现得很强，但盘面表现得很弱。内地的强势主要基于库存的转移，下游库存已经到了一个很高的位置，后续补库力度有限，港口则主要基于江苏地区的库存结构（太仓地区库存低，边库高）和一些纸货交割问题，本身对于盘面并不构成强驱动，基差强的有一些虚。从估值上看甲醇其实是有上涨潜力的，比如煤炭的相对坚挺和乙烯的逐步供需转强，但是主要甲醇近端压力较大，不少利空潜在落地，比如伊朗的超季节性提前回归，以及MTO的检修。因此整体价格短期呈现出的压力比较大，平衡表预期表现也不太好。但是我们认为对于甲醇的交易，估值意义仍然大于供需，且这部分伊朗提前回归以及MTO的检修，已经在较大程度上部分 Price in，因此甲醇我们仍然持以逢低买入的观点。 PVC：需求端仍然看不到弹性 【盘面动态】：价格小幅反弹 【现货反馈】：本周价格小幅反弹后，成交全周低迷。 【库存】：近期库存表现不佳，本周华东库存累库0.04万吨，华南累库0.35万吨，上游库存累库0.95万吨，预售量走强10.24万吨，今年春节预期累库会主要兑现在华南与上游。 【南华观点】：近期pvc盘面小幅反弹，整体由于过低的估值导致春检的预期增加，且前期空头过于集中，部分底部减仓导致价格小幅反弹，这种走势其实是有一定预期的，我们上周周报重点强调了5800继续往下打盈亏比很低，但是PVC未来上涨可能也是比较乏力的状态，整体需求上弹性似乎很低，国内成交只要价格一反弹必定萎靡，下游不跌价不补库的思路已经十分明确，市场寄希望于出口，出口最近虽然询盘增加，但是实际新增单子有限，且持续性堪忧，整体春节前弹性不大。市场反弹能去博弈的仍然只有低估值下的春检预期，但是对应如此之高的现实库存，力度也不会很强，因此大概率仍是价值比较低的行情。 燃料油：弱势延续 【盘面回顾】FU03报价2970元/吨，升水新加坡3月合约-2.5美元/吨 【产业表现】供给端，进入1月份伊朗高硫出口-8.8万桶/天，伊拉克+90万桶/天，中东整体减少+7.8万桶/天出口，俄罗斯出口-1.7万桶/天，拉美-10万桶/天，出口整体缩量。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-13.4万桶/天，中国-4.3万桶/天，印度+2.5万桶/天，因寒潮问题美国对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 【核心逻辑】高硫现货供应小幅回落，但美国高硫来料加工需求大幅放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；FU和新加坡仍处于贴水状态，估值依然偏低。 【策略观点】观望 低硫燃料油：震荡盘整 【盘面回顾】LU03报价4240元/吨，升水新加坡2月合约8.8美元/吨 【产业表现】供给端：1月份马来西亚+5.3万桶/天，俄罗斯+2.7万桶/天，印尼-12万桶/天，巴西-9.6万桶/天，中东+1.6万桶/天，1月份供应略微偏紧。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。库存端，新加坡库存+11万吨和ARA库存+5.1万吨；舟山库存增长6万吨。 【核心逻辑】低硫短期供应依然偏紧，在科威特方面，虽然市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，预计未来供给紧张在不断缓解，但库存相对充裕，低硫裂解上方空间有限。 【策略观点】暂时观望 沥青：区间高位震荡 【盘面回顾】BU03报价在3729元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3500元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油有所恢复，山东开工率-2.6%至27.7%，华东下降-8.2%至34.1%，中国沥青总的开工率-3.2%至27.8%，产量-5.3万吨至48.3万吨。需求端，中国沥青出货量+2.26万吨，山东+1.58万吨，略微好转。山东社会库存-0.1万吨和山东炼厂库存-2.1万吨，中国社会库存+1.2万吨，中国企业库存-3.5万吨 【核心逻辑】目前沥青利润在原油下跌中修复，产量有小幅下降，库存端小幅下降，需求端短期改善有限，现货价格稳定，当前冬储需求将是主导沥青价格的主旋律，目前盘面扔给期现套利空间，前期仓单注册增加仍然压制盘面价格，春节前 BU03在3750上方仍可择机空配。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2405合约收盘13875（15），RU2409收盘138965（5） ，5-9价差较上一交易日走缩-90（10）。主力NR2403合约收盘11355（20），NR2403-RU2405价差走缩-2520（5）。 主力BR2403合约收盘12175（5），02-03月差走扩至-35（-20），03-04月差持稳-20（0）。 【现货反馈】供给端：海南基本全面停割，云南全面停割，昨日暂无原料报价。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，泰国南部降水较多，胶水价格62（0.7），杯胶价格48.5（0.5），胶水-杯胶价差13.5（0.2）。需求端：本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为59.73%，较上周微幅走高0.48个百分点，较去年同期走高42.44个百分点。（卓创资讯监测全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。）本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.44%，较上周小幅走高0.29个百分点，较去年同期走高48.32个百分点。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年1月14日，中国天然橡胶社会库存155.8万吨，较上期增加0.34万吨，增幅0.22%。中国深色胶社会总库存为94.5万吨，较上期增加0.42%。其中青岛现货库存环比增加0.55%；云南增加0.49%；越南10#增加8.91%；NR库存下降2.6%。中国浅色胶社会总库存为61.4万吨，较上期下降0.09%。其中老全乳胶环比下降2.12%，3L环比增加2.22%，RU库存小计增加1.76%。 【南华观点】上周A股走跌，上证指数周四保卫2700点后国家队入场，周五收盘重回2800点上方，宏观面仍然偏弱。文华商品指数走跌后回升，原油走跌后回升。外盘新胶本周震荡， 02-03重回c结构月差0.2，03-04月差走扩至0.8，04-05月差持稳0.5，盘面c结构，持续关注海外原料产出及加工利润同期低位情况。20号胶上周小幅上涨，橡胶指数在 13800附近震荡为主，日内波动幅度较以往扩大，上下300点区间。20号胶持仓量增加，主力逐渐换月04合约，02-03月差走扩至110，03-04月差走缩至45；橡胶持仓量进一步下降，5-9月差走缩至90，9-1月差目前1015。基本面方面，泰国南部高产期原料确定减产，胶水价格涨的很猛，杯胶价格跟涨胶水，杯水价差处于同期高位，乳胶现货价格周四持稳，节前备货应该告一段落。下游轮胎本周开工率小幅提升，月底逐渐开始放假，全钢、半钢需求继续劈叉，预计20号胶、橡胶震荡后走跌。合成胶上周走跌，品种持仓量进一步下降至2.6万手，上游加工利润小幅回落，国内顺丁、丁苯现货库存处于同期高位，虽然上游丁二烯价格跟涨海外，但严重累库是目前的主要矛盾，预计中长期盘面仍以回调为主。 策略：套利建议空RU多NR；单边建议逢高做空。 尿素：年前或维持震荡，逢高沽空为主 【盘面动态】：周五尿素05收盘2075 【现货反馈】：周末国内尿素行情弱势向下调整，区域跌幅20-60元/吨不等，大颗粒价格加速下跌，局部下调幅度超过百元，主流区域中小颗粒价格参考2050-2250元/吨。 【库存】: 截至2024年1月17日，国内尿素企业库存量54.20 万吨，环比+2.41万吨。中国主要港口尿素库存统计 17 万吨，环比-1 万吨。。 【南华观点】：目前国内尿素日产16.6万吨左右，后期随西南、西北、山东等局部装置继续恢复，国内尿素日产将陆续回升至17万吨附近。工业需求萎缩，板材行业陆续停工放假，复合肥工厂因成本出货不畅，后期有降低开工预期，但不排除尿素价格下跌后的适当储备补货。农业需求逢低跟进，下游局部农业依旧存在刚需，另外农业储备采购或根据价格水平适当补仓，但是持续采购动力不足。目前国内供需格局偏弱，且上游工厂因春节假期收单压力仍处弱势地位，随前期待发陆续执行完毕，预计接下来尿素将再次出现小幅下滑。基差来看，盘面目前与现货基差并不高，目前最便宜交割品 2160 元/吨，基差控制在100元以内。综合来看，尿素工厂存在收单压力，降价刺激下游接货的概率较大，但恐难有大波动，建议逢高沽空，期间操作。 纸浆：仓单增压 【盘面回顾】截至1月19日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌22元至5720元/吨。夜盘下跌40元至5680元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报5775元/吨，河北俄针报5550元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5050元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货05主力合约价格先涨后跌，夜盘期间持仓量大幅增加，以空头增仓占优。现货端短期无明显驱动，国内针叶浆现货价格跟随盘面基差调整。北方生活用纸开工率小幅提升，对阔叶浆有部分增量需求，阔叶浆价格小幅上涨。白卡纸周度开工率下降，对原料价格形成抑制。上周国内港口库存整体小幅变化，其中常熟纸浆库存增加，其他港口库存均呈现小幅下降。仓单日度增加5233吨，仓库与厂库合计414927吨，中长期来看仓单量处于偏高位置，短期仓单增加，对纸浆盘面价格形成压力。 【策略观点】短线05合约5600-6000区间操作。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）及助理分析师张博（F03100606）、黄曦（F03086724）提供。 农产品早评 生猪：风吹草动难掩大势 【期货动态】03收于13690，涨幅0.44% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.01/斤，涨幅0.09元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.33、13.60、14.20、13.45、14.10元/公斤，河南、辽宁上涨0.10、0.45，其余分别下跌0.10、0.13、0.40元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：从目前三方机构数据来看，12月能繁数据保持去化，明年四季度压力有望减轻； 2.需求端：短期降温，北方猪价上涨，南方猪价仍在下跌，警惕北方盼涨情绪； 3.从现货来看，切忌压栏，顺势出栏； 【南华观点】本周仔猪价格开始抬升，主要是由于11月底-12月初仔猪死亡率较高的影响，养殖户对明年4-5月价格有所期待，同时目前仔猪价格较低，引发了养殖户的补栏情绪，但是仔猪价格的上涨并不意味着生猪价格迎来拐点，从供应来看目前仍然是产能兑现的压力期，冻品库容也在释放阶段，短期降温引发的猪价上涨我们认为不会是长期趋势，特别是南方猪价并没有大幅上涨甚至还处于下跌，警惕北方市场情绪，逢高做空。 油料：维持弱势 【盘面回顾】受进口成本不断下移及消费提货表现疲弱影响，蛋白继续弱势运行。 【供需分析】供给端近期来看，大豆到港预期并未有明显增加，在一季度国内大豆到港量整体表现依旧相对紧张；但由于杂粕的进口供给持续前期叠加前期菜籽买船陆续到港，杂粕的整体供给表现充沛，对豆粕供给形成了补充。消费端来看，由于当前下游养殖整体面临亏损，性价比约束下杂粕的替代消费旺盛，一定程度抑制豆粕消费，此外养殖成本控制下的配方调整从另一角度抑制对豆粕的需求。因此在共同作用下，尽管当前饲料厂物理库存天数以至低位，但疲弱的提货及消费对饲料厂乃至压榨油厂的负反馈仍未结束。库存端则由于疲弱的消费抵消了供给的偏紧，令大豆及豆粕库存整体并未进入紧张区间。压榨端来看，当前的大豆压榨进度受到了下游消费的拖累，但压榨利润缺随着成本塌陷而出现好转。对于后续，短期由于下游提货消费态度依旧消极，油厂在成品库存压力下被迫继续维持低压榨状态，原料库存表现将会继续偏高。但考虑进入2月随着物流及加工端开始准备春节放假，下游低物理库存下将会面临较为旺盛的备货需求。 【后市展望】在后续下游备货需求的支撑下，考虑豆粕价格下方空间开始有限；但相同时间节点大豆产区大豆的上市则会抑制国际大豆价格水平即我国的进口成本。因此在豆粕进口压榨成本与下游养殖利润的双重考验下，备货需求的增加对盘面的支撑和提振能力谨慎看待。 【策略观点】空单可继续持有，大仓位考虑分批止盈获利。 油脂：降温导致品种间强弱有所切换 【盘面回顾】由于供给增量有限，消费进入旺季，库存去化下油脂反弹。 【供需分析】棕榈油：供给端由于高库存下前期买船较少，后续进口供给考虑逐步有限；产地端则考虑受制于天气影响及季节性减产，供给同样存在下降预期。国内消费端受到暖冬天气加持及棕榈油始终优异的性价比，表观消费始终旺盛。在预期供给减少而消费持续旺盛的作用下，后续国内棕榈油库存有持续下降的预期，即使后续天气转凉额外消费减少，但刚需消费相较之更加有限的进口供给来说，棕榈油的预期库存依旧有持续下降的空间。 豆油：供给端由于豆粕消费的疲弱抑制了油厂的压榨意愿，豆油供给因此表现被动减少，部分区域的提货因此跟随表现紧张提振现货及基差；消费端由于气温偏暖棕榈油挤占豆油消费及菜油及小品种油的性价比挤占下，豆油消费同样表现紧张。在供需双弱的情况下，豆油库存仅表现为小幅去库，当前阶段矛盾暂不强烈。但考虑后续随着气温的持续转冷，豆油刚需消费增加叠加节日备货及旺季消费，豆油后续消费需求存在抬升的动力，库存考虑进一步下降。 菜油：供给端菜油的进口到港逐渐减少，短期国内菜油的供给增量有限，且当前受制于中加关系不定导致的供给端后续可能会有额外的扰动，菜油供给量边际走弱；而进口成本方面，黑海出口受到影响叠加澳洲新季菜籽减产共同作用国际菜系报价令其走强，我国菜油进口成本因此上升。消费端菜油当前消费依旧处在性价比良好区间，因此在叠加季节性消费旺季的情况下，消费的增长令其库存同样有下降的空间。 【后市展望】短期由于全国大范围降温，油脂间替代消费考虑向豆菜倾斜。 【策略观点】择机试多豆棕价差。 豆一：低位震荡 【期货动态】周五夜盘03合约收于4777元/吨，下跌4个点，跌幅0.08%。 【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，仓单生成速度加快，总仓单量处于近五年来最高水平。目前目前下游需求维持平淡，加工企业采购节奏较慢，谨慎补库，贸易商收购积极性也不高，国储新增收购数量有限，农户在春节前售粮意愿较高，市场价格重心不断下移，本年度大豆蛋白含量同比提高，在种植成本的支撑下，农户存在挺价心理。 【南华观点】目前国豆供强需弱的基本面未变，但随着春节临近，农户售粮意愿增强，短期豆一低位震荡，关注下游走货情况。 玉米&淀粉：弱势难改 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收高，但连续第六周周线下跌，大量供应继续给市场带来压力. 大连玉米、淀粉夜盘震荡下行。 【现货报价】玉米：锦州港报价2340元/吨，下跌20元/吨；蛇口港报价2470元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2180元/吨，下跌20元/吨。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3170元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北地区玉米价格偏弱，基层继续上量，入市收购方有限，供应宽松，价格继续偏弱运行。华北地区降雪天气影响减弱，山东深加工玉米到货量较昨日增加，各深加工企业根据自身情况有涨有跌，价格窄幅调整。销区销区玉米市场价格稳中偏弱。北港价格下跌，到货成本继续下降，贸易商报价暂稳运行， 淀粉方面：华北玉米淀粉虽整体签单环比上周小幅减弱，但是下游需求良好，支撑玉米淀粉走货，个别企业仍维持排队装车状态。华南地区玉米淀粉市场提货较好，下游行业对于春节后玉米淀粉用货逐步开始采购，价格方面现货现拿维持坚挺，远期订单议价成交为主。 【南华观点】中长期逢高沽空。当前震荡磨底阶段，估值偏低，收储政策提振有限。 棉花：压力尚存 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超1.5%，美棉周度出口量环比增幅显著。周五夜盘郑棉上涨近1%。 【外棉信息】据印度商务部数据显示，11月印度棉花出口量为3.4万吨，环比增加30.5%，同比增加425.6%。 【郑棉信息】目前新疆新棉加工已进入尾声，截止到2024年1月17日，2023年度全国棉花公证检验量已达526.17万吨，前期的减产预期基本证伪，美棉、巴西棉仍大量陆续到港，但纺企节前备货放缓，港口库存继续增加，截至12月，国内棉花工商业库存已升至近五年来最高水平，较过去五年均值高出超50万吨，而下游40支精梳纱价格上调较为明显，目前纱布厂节前补库的积极性有所减弱，纺企纺纱利润继续小幅修复，但内地大多仍处亏损状态。 【南华观点】国内外纺服零售情况好于预期，但近期下游补库速度有所放缓，且棉价上方存在套保压力，棉价或存回落风险，策略上单边建议暂时观望为主，关注下游订单的持续性及棉价在16000以上的新棉套保情况。 白糖：关注6500阻力位 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周五收高，交易商称，全巴西天气干燥，以及印度和泰国收成糟糕的担忧支撑了市场。 昨日夜盘，郑糖横向盘整，整体走势相比外盘更弱。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6540元/吨，上涨30元/吨。昆明中间商报价6450-6500元/吨，上涨10-20元/吨。 【市场信息】1、12月我国进口食糖50万吨，同比下滑4.3%，2023年累计进口397万吨，同比减少24.7%。12月我国进口糖浆及预拌粉11.99万吨，2023年累计进口181.74万吨，同比增加73.51万吨。 2、泰国甘蔗和糖业委员办公室报告称，截至1月14日，甘蔗压榨总量达2860万吨，预计受厄尔尼诺不利影响，23/24年度糖产量将大幅减少约25%。 【南华观点】短期反弹为主，外强内弱，关注反弹力度。 鸡蛋：适当建空 【期货动态】03收于3292，跌幅2.55% 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.08元/斤；主销区鸡蛋均价为4.44元/斤，主产区淘汰鸡5.18元/斤。 【现货分析】 1.供应端：产能仍旧增加，囤货现象短期支撑价格； 2.需求端：未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】低价炒涨似乎成了2023年的习惯动作，但越临近春节，需要越谨慎。在腊八过后这段时期本应处于内销的旺季，但是由于冷库蛋偏多的事实，价格仍呈现低位，内销的备货也不敢备太慢，目前出库节奏也反复，截止目前仍然库存天数位于历史的高点，未来一周内如果出库还不能完成，春节前可能价格仍旧不容乐观，然而如果持续出库价格近期也会承压，两难问题终究选择，空单延续，如果短期出清库存可适当仓位止盈。 苹果：关注60日均线压力 【期货动态】苹果期货冲高回落，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#果农统货3.55元/斤。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，70#统货3.3元/斤，白水70#以上果农统货3.15元/斤。 【现货动态】产地春节备货继续进行，礼盒类货源仍有包装，降雪天气对部分乡镇冷库发货有影响。陕西部分地区提早开始备货礼盒的客商包装节奏放缓。广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车23车左右。市场成交氛围一般，走货不快，以两极货源交易为主。 【南华观点】短期苹果受销售旺季支撑，反弹关注60日均线压力。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、陈嘉宁（F03094811）提供。 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 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