【东吴晨报0122】【行业】传媒、汽车、工程机械【个股】道森股份、晶盛机电、中伟股份、天孚通信、保利发展

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0122】【行业】传媒、汽车、工程机械【个股】道森股份、晶盛机电、中伟股份、天孚通信、保利发展》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 传媒： 比特币现货ETF专题 背景、影响及未来趋势 经过十年的周旋与波折，美国证券交易委员会（SEC）终于在2024年1月10日批准比特币现货ETF上市。短短3天，比特币现货ETF吸引了大量资金，引发广泛讨论。我们认为比特币现货ETF的上市有助于提高交易的活跃度、流动性，完善定价体系，降低海外合格投资者参与比特币投资门槛。 我们从交易成本、便利性、流动性、安全性等角度出发，对比了海外比特币投资相关标的，包括一级市场（即直接交易比特币或比特币期货）和二级市场（即比特币现货ETF和比特币期货ETF），进行对比。结论是，二级市场比一级市场的安全性更高、交易成本更低、投资组合管理更便利，其中比特币现货ETF又比期货ETF的费率更低。当前管理规模最大的比特币ETF为Grayscale发行的GBTC，总管理规模达28.6亿美元，已超过最大的比特币期货ETF管理规模（22.8亿美元）。 2024年比特币将迎来三重利好：减半、比特币生态崛起、美联储降息预期。1）比特币miner reward每4年发生一次减半，前三次减半的半年时间里，比特币币价都显著增长，预计今年4月将迎来第4次减半。2）2022年12月Ordinals（一种基于比特币的数字内容编码方式）推出后，Ordinals用户群激增，链上无数新老协议层出不穷，带动了比特币生态的强势发展，也推动比特币链上手续费6年以来首次超过了以太坊。3）FED Reserve Board成员预计，2024年美国实际GDP增速或为1.4%、联邦基金利率或为4.6%（2023年为5.4%）。降息或引发美元供应量增长、美元贬值，比特币因其抗通胀效果或迎来更多需求。 比特币现货ETF获批也对海外相关上市公司股价产生影响，主要为挖矿企业、交易平台和持币企业。挖矿企业的商业模式可以总结为“前期投入-后期收割”，随着比特币生态完善和交易量增长，前期投入逐步摊薄，而后期收益或稳定增长；交易平台收入来自交易佣金，具有“卖水人”特点，头部交易平台凭借规模优势建立竞争壁垒；持币公司早期以相对较低的成本购入大量比特币，享受资本利得。 风险提示：比特币价格波动风险、技术和安全性风险、法律和监管风险、市场操纵风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 汽车： 商用车2024年度策略 结构向上，乘风而起 重卡：2023年结构因素催化复苏，看好燃气重卡+工程用车复苏+国四淘汰等因素驱动下2024~2025年板块周期继续向上。 复盘：2023H1/H2重卡行业销量表现整体超预期，分别系对俄出口增长以及燃气重卡渗透的结构性因素驱动，并相应驱动出口逻辑受益的中国重汽（H股）/中集车辆等股价2023H1持续上行，燃气重卡结构优化逻辑受益的潍柴动力于2023Q3股价上行。 展望：2023年为小周期向上的起点，看好2024~2025年重卡销量持续增长，天然气重卡渗透增加为核心驱动，供给端来看，短期天然气产销率下降，中期燃气重卡新车占比提升，长期海外天然气进口长单落地，促使燃气重卡相比燃油保持高性价比；配合需求端，重卡用户成本敏感，政策维度国内加气站数目增加，燃气管道网络铺设趋于完善，天然气重卡向上具备较高确定性；同时，配合工程车复苏&国四淘汰等增量因素，2024/2025年国内重卡销量有望分别达到112/130万台。 投资建议：燃气重卡+国四淘汰+工程复苏共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为1112/130万辆，同比分别+23.2%/+15.9%。重卡板块聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局，推荐【潍柴动力+中国重汽+中集车辆】。 客车：2023年整体产销符合预期，结构上出口/国内座位客车超预期兑现，看好国内国外共振下龙头客车企业产销/业绩高增兑现。 复盘：2023年整体产销符合预期，全年大中客销量同比+5%，其中出口/国内座位客车/国内公交车同比+51%/+87%/-48% ，核心驱动因素来自出口需求提振及国内旅游市场景气度回暖。客车龙头宇通/金龙实现了产销高增到业绩兑现的完整闭环，股价表现优于行业。 展望：2023年为行业景气度反转元年，展望2024年公交车换车需求+座位客车高景气延续+出口持续向好客车总体产销有望再上新台阶，预计2024/2025年大中客车销量分别实现10.8/13.7万辆，同比+24%/+27%。重视客车出口的行业性机遇，我们认为海外市场空间大、格局优、份额提升逻辑强、区域分散风险小等优势下出口高增有望延续，新能源客车将带领中国客车产业真正凭借产品力优势走向国际，预计2024/2025年出口大中客销量分别为4.0/5.0万辆，同比+25%/+25%。 投资建议：看好客车行业上行周期龙头业绩超预期兑现。 【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2023~2025年归母净利润为16.5/24.1/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 汽车： 新能源12月月报 12月产批零表现符合预期，新能源渗透率达41% 投资要点 行业景气度跟踪：12月行业表现符合我们预期。乘联会口径：12月狭义乘用车产量实现268万辆（同比+26.6%，环比+1.2%），批发销量实现271万辆（同比+22.0%，环比+6.6%）。交强险口径：12月行业交强险口径销量为246万辆，同环比分别+0.0%/+28.0%。中汽协口径：12月乘用车总产销分别实现271.3/279.2万辆，同比分别+27.7%/+23.3%，环比分别+0.3%/+7.2%。12月整体产批零表现略好于我们预期。出口方面：12月中汽协口径乘用车出口42.2万辆，同环比分别为+53.5%/+3.7%。展望2024年1月：我们预计1月行业产量为209万辆，同环比分别+54.4%/-21.9%；批发为224万辆，同环比分别+54.5%/-17.5%。交强险零售预计200万辆，同环比分别+61.3/-18.6%。新能源批发预计75万辆，同环比分别+92.8%/-32.3%，新能源零售预计为67万辆，同环比分别+127.6%/-25%。 新能源跟踪：12月新能源汽车批发渗透率40.8%，环比+3pct。乘联会口径，12月新能源汽车产量109.5万辆（同比+45.4%，环比+10.5%），批发销量实现110.8万辆（同比+47.5%，环比+15.3%）。交强险口径，12月新能源零售89.3万辆（同比+26.0%，环比+15%）。分地区来看，12月限购地区新能源销量占比下降。12月限购地区新能源车销量占比为20.1%，环比-0.45pct。分价格带来看，12月0-5万元、5-10万元、20-25万元价格带占比下滑，环比分别-1.99/-0.94/-0.47pct。分价格带来看新能源车渗透率，12月40万元以上价格带明显上升，渗透率绝对值为28.95%，环比+3.53pct，主要来自理想L9的销量贡献。 自主崛起跟踪：整体自主批发市占率环比下降。12月乘用车市场自主品牌市占率为58.43%，环比-1.7pct。分技术路线：12月BEV市场德系、美系、自主品牌销量占比分别为8.40%、16.18%、74.06%（均为零售口径），分别环比+0.47pct/+0.92pct/-1.36pct。PHEV市场德系、美系、自主品牌销量占比分别为4.83%/0.02%//93.59%，分别环比-0.97pct/+0.00pct/+1.07pct。 投资建议：优选组合【宇通客车/潍柴动力+小鹏汽车/理想汽车+新泉股份】。华为汽车产业链：【赛力斯+文灿股份+沪光股份+保隆科技+瑞鹄模具+星宇股份】等。智能化优势整车：【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车】，【吉利汽车+长城汽车】等。智能化核心产业链：【德赛西威+伯特利+耐世特】等。特斯拉产业链：【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份】等。商用车国内外共振：【宇通客车+潍柴动力+中国重汽+金龙汽车】等。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 汽车： 乘用车终端跟踪 1月新能源车折扣普遍放大 待上市新车关注度较高 投资要点 订单方面：12月整体订单表现略好于市场预期，展望1月全月，考虑23年底冲量对需求存在一定透支，但节前购车需求对订单仍有支撑，我们预期1月订单环比持平或下滑。1）油车：受访门店12月订单普遍环比提升，提升幅度好于月初预期。主要原因为经销商为完成厂商任务拿到年度红包，宣传活动较多/折扣力度较大，对订单有较为明显的促进作用。1月上旬进店量/订单表现环比有所回落，但样本门店对春节前购车高峰仍有预期。2）新能源车：受访门店12月订单普遍环比提升，年底冲量压力下各品牌折扣均加大，订单环比增速较高。年底冲量透支部分需求后1月首周门店销售处于休整中，我们预计中下旬将回归正常水平。 终端折扣方面：12月油车/新能源车折扣普遍放大，1月油车折扣维持12月水平，新能源品牌折扣普遍放大。1）油车：年底冲量压力下油车品牌普遍放大折扣，冲量效果显著。1月多数油车品牌维持12月折扣水平或小幅回收。2）新能源车：官方折扣层面，特斯拉/极氪/理想/蔚来调低指导价或增加终端权益以提升订单转化水平&去库。新能源品牌1月以来价格策略调整较为积极，1月11日理想官宣3月完成年款更新并对老款车型提供购车优惠；1月12日特斯拉Model 3/Model Y调低指导价2-6%；1月15日极氪001WE/ME/YOU 版均享 10000 元尾款抵扣+部分权益赠送；1月17日蔚来官宣3月上旬将对现有车型进行智能硬件配置升级并对2023款车型提供购车优惠。终端层面，多数新能源品牌通过加折扣去库老款车型或以权益包等方式温和小幅放折扣。 重点新车方面：M9/X9/极氪007等新车关注度较高。多款重磅车型新增订单持续性较佳，待上市新车前期进店热度较高，后续有望持续贡献重要销量增量，提升新能源车渗透率水平。 渠道方面：新能源门店扩张稳步进行。1）新能源车：新能源门店拓店稳步进行；小鹏等品牌积极进行渠道变革，提升经营效率。2）油车：1月部分合资品牌终端门店调研反馈新车销售端盈利能力仍无显著改善，部分门店2023全年销售端亏损，库存压力较大背景下部分门店暂缓提车调节库存，展望后续对品牌选择/开店进度持谨慎态度。 投资建议：优选组合【宇通客车/潍柴动力+小鹏汽车/理想汽车+新泉股份】。华为汽车产业链：【赛力斯+文灿股份+沪光股份+保隆科技+瑞鹄模具+星宇股份】等。智能化优势整车：【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车】，【吉利汽车+长城汽车】等。智能化核心产业链：【德赛西威+伯特利+耐世特】等。特斯拉产业链：【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份】等。商用车国内外共振：【宇通客车+潍柴动力+中国重汽+金龙汽车】等。 风险提示：智能化技术创新低于预期；价格战超预期等。 （分析师 黄细里） 工程机械： 12月叉车销量同比+31%景气延续 关注增长稳健的低估值龙头 投资要点 12月叉车销量同比+31%，内销同比+43%受基数影响 12月叉车行业销量99670台，同比增长31%，其中国内销量61327台，同比增长43%，出口销量38343台，同比增长16%，国内外销量环比均持平，同比延续较高增速。其中内销大增43%，主要系（1）2023年同期受公共卫生事件冲击基数较低。2022年内销平均月销量5.7万台，12月销量仅4.3万台。（2）两大下游中，仓储物流业下游景气度延续，2023年12月物流业景气指数53.5，仓储指数51.6，均仍位于扩张区间，平滑了制造业PMI 49.0表现偏弱的影响。外销延续较高增速，主要系国产叉车海外竞争力兑现，份额提升带动销量增长。展望2024年Q1，国内在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。海外景气未见明显下行，国产龙头海外业务布局推进，份额提升驱动销量提升，我们判断行业销量有望维持稳健增长。 看好锂电化+全球化+后市场下叉车行业的成长性 叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性显著低于传统工程机械，行业2018-2022年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，产业结构优化，行业规模有望持续增长：（1）锂电化：高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2022年我国平衡重叉车电动化率仅26%，低于全球37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（2）全球化：2022年全球叉车市场规模约1600亿元，其中海外市场约1200亿元，国内市场约400亿元。2022年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额20%，其中国内52%，海外8%，海外市场空间广阔。（3）后市场：从海外成熟经验看，2022年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升，后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。 关注海外份额持续提升，业绩增长稳健的国产龙头 我们认为国产龙头安徽合力、杭叉集团等已进入锂电化、全球化和后市场业务布局的红利兑现期，份额提升带动收入增长，结构优化驱动利润提升。2023年前三季度两家公司分别实现营收131/125亿元，同比分别增长9%/10%，海外份额稳中有升，收入增速稳健。盈利能力均明显提升，销售毛利率均约20%，同比均增长4pct，归母净利润分别为9.9/13.1亿元，同比分别增长43%/75%，利润增速显著强于营收。根据杭叉集团发布的业绩预告，2023全年公司实现归母净利润16-18亿元，同比增长62%-82%，Q4业绩仍然亮眼。展望未来，国产双龙头国内品牌认可度、渠道建设、供应链管理水平和规模效应优势显著，海外份额提升空间广阔，收入端有望持续增长，业务结构优化下，利润率稳中有升趋势有望延续，建议关注【安徽合力】、【杭叉集团】。 风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动。 （分析师 周尔双、罗悦） 个股 道森股份（603800） 增资达牛&合资瑞视微 加码复合集流体&泛半导体领域设备 投资要点 事件：（1）拟现金出资1500万元，对苏州达牛进行增资，获得达牛15%股权；（2）拟出资3750万元与安徽瑞视微智能建立子公司（道森持股75%，瑞视微投入核心技术，以无形资产作价持股25%）。 增资苏州达牛，延伸布局复合集流体滚焊设备。 苏州达牛成立于2015年，客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等，主要代理必能信的传统点焊设备并自主开发了滚焊整机，目前达牛已经出货多台超声波滚焊一体机。此次增资苏州达牛，能够丰富洪田在复合集流体领域产品线，实现从材料到电芯端设备的布局。 合资瑞视微，重点拓展泛半导体领域产品。 瑞视微核心产品包括半导体芯片封装机（适用于分立器件、IC器件、硅芯片等领域的高速高精度贴装）、视觉检测设备（下游包括新能源、面板、PCB等领域）等，与洪田原有真空镀膜设备业务下游的锂电、泛半导体领域形成协同。 复合集流体设备订单加速落地，积极扩产保障交付能力。 2023年4月公司发布复合铜箔真空磁控溅射一体机，汉嵙新材7月首批订单落地，包括1台真空磁控溅射一体机及1台真空磁控溅射蒸发一体机；9月再获诺德1.84亿元订单，我们预计对应5台设备。目前道森正在加大意向订单落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。洪田与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套。 推出员工持股计划，彰显长期发展信心。 2023年12月公司推出第一期"奋斗者"员工持股计划，筹集资金总额不超过0.26亿元，公司层面的业绩考核目标为（1）2024年洪田营业收入不低于15亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于30件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产；（2）2025年洪田营业收入不低于20亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于50件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为2.1/3.7/4.8亿元，当前股价对应动态PE分别为27/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双） 晶盛机电（300316） 2023年业绩预告点评 业绩符合预期 光伏&半导体、设备&材料双轮驱动 投资要点 业绩符合预期，装备+材料协同布局。 2023年公司预计实现归母净利润43.9-49.7亿元，同比增长50%-70%，中值为46.8亿元，同比增长60%，扣非归母净利润41.2-47.1亿元，同比增长50.4%-71.7%；2023Q4归母净利润约8.7-14.6亿元，中值为11.7亿元，同比增长28%。 光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖。 2006年晶盛布局硅单晶炉，随后延伸了切片机、叠瓦组件设备、电池片设备。（1）第五代低氧单晶炉：2023上半年下游普遍要求氧含量12PPM，到现在已经降低至10PPM，助力电池片效率提升的去氧、低氧单晶炉是确定性趋势。（2）电池片设备：定位兼容TOPCon+XBC整体解决方案，PECVD方面晶盛选择细丝路线，优化电池效率的正态分布。 晶盛半导体设备定位三大环节：大硅片、先进封装、碳化硅。 （1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。 （2）先进封装：晶盛已布局减薄机，零部件方面空气主轴、空气轴承等晶盛在2017年全部国产化了，后续推进耗材国产化。 （3）碳化硅外延设备：晶盛为国内龙头，2023年2月推出6寸双片式外延设备，同年6月推出8寸单片式设备，可兼容6、8寸生产。 材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。 （1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产，6英寸和8英寸量产晶片的核心位错可以稳定实现TSD＜100个/m2、BPD＜400个/cm2达到行业领先水平，客户包括中芯集成等； （2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚； （3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双） 中伟股份（300919） 2023年业绩预告点评 一体化比例提升 Q4业绩略超市场预期 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年归母净利19-20亿元，同增23-30%；扣非净利15.1-16.1亿元，同增36-45%，其中Q4归母净利5.1-6.1亿元，同增12-34%，环减1-17%；扣非净利3.8-4.8亿元，同增17-47%，环减9-28%，略超市场预期。 23年Q4出货环降20%左右，24年出货有望维持20-30%增长。出货端来看，公司23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，份额维持26%+，龙头地位稳固，其中Q4前驱体出货预计6万吨左右，受海外需求影响环比下降20%左右，12月起排产恢复。公司23年末建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能，且24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量，我们预计24年出货有望维持20-25%增长。另外贵州20万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24年磷酸铁开始贡献增量。 Q4单吨扣非净利0.7万/吨以上，略超市场预期，24年一体化比例预计进一步提升。盈利端，我们测算23Q4单吨扣非净利润0.7万元+，环比持平，公司海外客户占比高，加工费相对稳定，且海外加工费远高于国内中低镍；23全年单吨扣非净利润0.6万元+，同比提升17%左右，主要系一体化比例提升。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目Q4产能逐渐爬满，我们预计Q4出货1.2万吨+（权益0.6万吨+），全年出货近2万吨（权益1万吨），23年底镍铁自供率达到15%左右。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线，我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产，24年出货1万吨左右（权益0.7万吨），镍冶炼共计出货6万吨+（权益3-3.5万吨）；25年18条线全部投产，达产后产能20万吨+（权益14万吨+），镍冶炼总产能26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升。 盈利预测与投资评级：考虑镍价下跌，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润19.4/23.4/31.6亿元（原预期20.5/28.0/37.1亿元），同增26%/20%/35%，对应23-25年17x/14x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 天孚通信（300394） 2023年业绩预告点评 业绩持续超预期兑现 期待在AI浪潮中更入佳境 投资要点 事件：天孚通信发布2023年度业绩预告，1) 2023年公司归母净利润预计为6.8-7.6亿元，同比增加68%-88%；2) 公司扣非归母净利润预计为6.5-7.4亿元，同比增加77%-102%。公司预告业绩超出我们及市场一致预期。 全球AI需求强劲，产业链高增长高确定性 公司表明由于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是对高速率产品需求增长较快，进而带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。结合产业链各环节头部玩家业绩释放结果来看，英伟达24财年前三季度扣非归母净利润同增306%，中际旭创23年前三季度扣非归母净利润同增60%。 全球产业链巨头持乐观态度，AI算力建设持续性值得期待 进入2024年以来，AI算力产业链上各巨头均表达了对AI算力建设的乐观态度：台积电在23Q4业绩会上表示AI相关业务近几年CAGR预计达约50%，仅AI算力芯片在收入的占比就将达近20%；英伟达强调公司业绩在2025年可以继续增长；扎克伯格也表示Meta将在今年再采购35万张H100以实现算力翻倍，并借此训练Llama 3模型。 公司有望继续丰富产品、产能及客户序列，业绩增量可期 1) 海外+国内高速光模块需求高景气，公司客户在下游份额亦有望提升，期待公司泰国基地逐期投产满足高需求，公司业绩空间继续打开；2) 天孚通信提前布局用于CPO、硅光技术路线的光引擎等产品，我们认为公司有望在需求、技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群体，在既有产品与行业共振的同时，打通这一新增长极。 盈利预测与投资评级：考虑到AI高速光模块持续放量将为公司带来营收及盈利能力继续提升的机会，我们将公司2023-2025年归母净利润从6.4/10.1/12.3亿元上调至7.2/11.6/14.7亿元，对应同比增长79.2%/60.2%/26.8%，当前市值对应PE分别为50.1/31.3/24.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。 （分析师 张良卫） 保利发展（600048） 2023年业绩快报点评 减值导致业绩承压 提高分红比例回馈股东 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报。2023年实现营收3471.5亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润120.4亿元，同比下降34.4%，业绩略低于我们预期。 营收稳健增长，业绩短期承压。2023年公司营收同比增长23.5%而归母净利润同比下降34.4%的主要原因：（1）受近两年来房价下行影响，公司结合当前市场情况拟对部分项目计提资产减值准备；（2）低毛利率项目结转导致结算毛利率同比下降。我们认为2023年的结算毛利率有望成为此轮周期的阶段性底部，预计2024年结算毛利率大概率将触底回升。同时，若2024年全国房价企稳，公司2024年的减值压力预计也将明显减小，推动2024年业绩修复。 销售稳定，投拓积极，投销比维持高位。公司2023年实现销售金额4222.4亿元，同比减少7.7%，实现销售面积2386.1万方，同比减少13.2%。根据克而瑞数据，公司2023年销售金额位列全行业第一。拿地方面，公司2023年实现拿地金额1633.0亿元，逆势同比增长1.2%；金额口径的投销比为38.7%，较2022全年的35.3%提升3.4pct。 实控人增持彰显信心，提高分红比例回馈股东。截至2024年1月19日，公司实控人保利集团根据增持计划已累计增持1540万股，占公司总股本的0.13%，累计增持金额1.48亿元，已达到增持计划金额下限2.50亿元的59.25%，彰显了实控人对公司未来长期发展的信心。另外根据公告，公司计划2023-2025年现金分红占当年归属于上市公司股东净利润的比例均不低于40%，并且在公司股价持续低于每股净资产时，将促使控股股东、实际控制人通过二级市场增持、公司回购股份等措施，积极稳定公司股价，保障股东的合理投资回报。 盈利预测与投资评级：保利发展作为地产龙头央企，销售稳健投拓积极。我们预计2024年公司结算毛利率有望触底回升，减值规模有望同比减少，带动业绩修复。根据公司的业绩快报，我们将2023/2024/2025年的归母净利润预测从205.6/234.9/266.2亿元下调至120.4/145.1/170.7亿元，对应的EPS为1.01元/1.21元/1.43元，对应PE分别为8.8X/7.3X/6.2X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气度超预期下滑；政策力度不及预期；房价企稳不及预期。 （分析师 房诚琦、肖畅、白学松） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）