【长江宏观于博团队·专题】2024年出口能期待哪些机会?——出口拨云见日系列1

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队·专题】2024年出口能期待哪些机会?——出口拨云见日系列1》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 黄文琛 核心观点 1. 2023年出口有何变化？出口商品来看，结构持续升级，技术密集型产品占比显著上升；出口对象来看，发达经济体需求疲软，新兴市场成为重要支撑。 2. 2024年出口有何期待？全球贸易增长放缓，我国出口份额维持高位，预计2024年全年出口或小幅增长2%。我们从三条线索梳理出口的主线：1）出口竞争力强的商品有望持续占优；2）海外库存消耗更快、库存分位数更低的商品，进口需求或有望率先修复；3）逆全球化背景下，一带一路等区域经贸合作或对出口产生持续性利好。 章节要点 回顾2023年：出口动能转变 由于外需持续不振，今年以来我国出口增长明显放缓。除3、4月积压订单释放的脉冲影响外，受全球制造业景气收缩、需求转弱影响，今年多数月份我国出口同比负增，净出口连续四个季度对我国经济增长形成拖累，出口大幅放缓。 2023年我国出口动能发生变化，主要体现在：1、结构持续升级，技术密集型产品占比显著上升。从出口结构的角度来看，我国出口有三个典型变化，一是一般贸易出口维持增长，加工贸易持续低迷，指向我国从“代工”向“生产”的转变，二是“新三样”替代“老三样”，成为中国出口增长新动能，三是汽车、船舶成为拉动我国出口增长的主要商品。2、发达经济体需求疲软，新兴市场成为重要支撑。 展望2024年：维持小幅增长 从总量来看，海外利率持续高企，信贷条件不断收紧，叠加地缘政治冲突愈加剧烈，为全球经济增长带来巨大挑战，根据IMF等五大主流机构预测，2024年全球经济增速趋降，全球商品贸易增速在经历了2023年的大幅回落后，2024年或有望回归至3.2%左右。 从份额来看，根据WTO的统计，2020年以来，我国出口占全球份额走高，一度攀升至15%的历史高位，指向我国出口竞争力不断增强。尽管2023年我国出口总金额同比有所下滑，但截至三季度，我国出口份额仍然维持在14%左右水平上。 综合来看，在全球出口增长3.2%、我国出口份额持平在14%水平的假设下，我们预计2024年我国出口金额约为34406亿美元，换算同比增速为1.8%，加之2023年人民币对美元汇率小幅贬值，预计2024年我国出口增速或有望回升转正至2%左右。 三条线索掘金出口：竞争力、补库、区域合作 出口修复过程中，哪些机会值得期待？我们认为主要有三条线索： 线索一：出口竞争力强、出海布局领先的商品有望持续占优。随着我国出口商品在技术、产品质量等方面的不断发展，我国商品的出口竞争力已经获得显著提升，诸如新能源汽车、锂电、光伏等产业，近年来持续占领重要地位，未来在全球碳中和的背景下，我国新能源车、锂电池等出口增速或有望维持高增。 线索二：美联储即将进入降息周期，进口需求有望修复。美联储有望助益需求的修复，叠加美国消费从服务重新回归到商品，有望带动我国出口增长。从实际库存周期角度来看，截至10月，美国已经进入被动去库区间，重点关注电子、服装、纸张等已经开启被动去库且库存增速分位数偏低的行业，库存去化结束后的补库存需求或有望带动我国出口增长。 线索三：一带一路等区域经贸合作对出口产生持续性利好。在逆全球化背景下，区域贸易投资合作快速发展，一带一路、RCEP对中国出口产生持续性利好。随着区域合作加快，服装鞋帽、农副食品等众多低附加值、大众货物的出口或仍有支撑。 目录 1、回顾2023年：出口动能转变 2、展望2024年：维持小幅增长 3、三条线索掘金出口：竞争力、补库、区域合作 以下是正文 回顾2023年：出口动能转变 2023年，外需持续不振，出口增长放缓。由于外需持续不振，今年以来我国出口增长明显放缓。除3、4月积压订单释放的脉冲影响外，受全球制造业景气收缩、需求转弱影响，今年多数月份我国出口同比负增。2023年1-12月，我国出口同比累计同比下滑4.6%（以美元计价，后同），净出口连续四个季度对我国经济增长形成拖累，出口大幅放缓。 2020-2022年出口经历高速增长期之后，2023年，我国出口动能发生了一些变化，主要体现在： 1、结构持续升级，技术密集型产品占比显著上升。从出口结构的角度来看，我国出口有三个典型变化，一是一般贸易出口维持增长，加工贸易持续低迷，指向我国从“代工”向“生产”的转变，二是“新三样”替代“老三样”，成为中国出口增长新动能，三是汽车、船舶成为拉动我国出口增长的主要商品。 2、发达经济体需求疲软，新兴市场成为重要支撑。2023年，在欧美等发达国家加息抗通胀的过程中工业生产景气收缩，叠加贸易保护主义升温，导致对我国进口减少。在此过程中，得益于内需复苏、产业外迁等影响，新兴经济体出口增速及份额双双走高，俄罗斯、非洲成为我国出口主要拉动。 展望2024年：维持小幅增长 我国出口增长量=全球贸易增长量*份额。因此，未来我国出口趋势变化的线索，由全球贸易增长以及我国份额变化所决定。 金融条件偏紧抑制全球生产及贸易景气，2024年全球经济大概率承压。海外利率持续高企，信贷条件不断收紧，叠加地缘政治冲突愈加剧烈，为全球经济增长带来巨大挑战，根据IMF等五大主流机构预测，2024年全球经济增速趋降，平均实际GDP增速由2023年的2.8%回落至2.6%，增长明显承压。贸易方面，IMF及WTO预测，全球商品贸易增速在经历了2023年的大幅回落后，2024年或有望回归至3.2%以上。 外部环境转弱不改我国出口竞争力，2024年我国出口份额有望持续处在历史高位。根据WTO的统计，2020年以来，我国出口占全球份额走高，一度攀升至15%的历史高位，指向我国出口竞争力不断增强。尽管2023年我国出口总金额同比有所下滑，但截至三季度，我国出口份额仍然维持在14%左右水平上，较2022年小幅回落0.4个百分点。参考2017年，我们预计2024年我国出口份额有望维持在14%左右。 综合来看，在全球出口增长3.2%、我国出口份额持平在14%水平的假设下，我们预计2024年我国出口金额约为34406亿美元，换算同比增速为1.8%，加之2023年人民币对美元汇率小幅贬值，预计2024年我国出口增速或有望回升转正至2%左右。 三条线索掘金出口：竞争力、补库、区域合作 出口修复过程中，哪些机会值得期待？我们认为主要有三条线索： 线索一：出口竞争力强、出海布局领先的商品有望持续占优。随着我国出口商品在技术、产品质量等方面的不断发展，我国商品的出口竞争力已经获得显著提升，诸如新能源汽车、锂电、光伏等产业，近年来持续占领重要地位，未来在全球碳中和的背景下，我国新能源车、锂电池等出口增速或有望维持高增。 另一方面，ChatGPT等AI终端应用以及云计算、大数据等业态持续发展，进入到商业化落地阶段后相关基建需求或将提升，我国机电相关产品具备出口竞争力，或有望持续增长。 线索二：美联储即将进入降息周期，进口需求有望修复。近期美国经济基本面的边际转弱讯号越来越明显，通胀也处在下行区间中，因此市场以及美联储内部对于年内开启降息的讨论不断增多。利率调降有望助益需求的修复，叠加美国消费从服务重新回归到商品，有望带动我国出口增长。 从实际库存周期角度来看，截至10月，美国已经进入被动去库区间，重点关注电子、服装、纸张等已经开启被动去库且库存增速分位数偏低的行业，库存去化结束后的补库存需求有望带动我国出口增长。 线索三：一带一路等区域经贸合作对出口产生持续性利好。中央经济工作会议强调，要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。在逆全球化背景下，区域贸易投资合作快速发展，一带一路、RCEP对中国出口产生持续性利好。随着区域合作加快，服装鞋帽、农副食品等众多低附加值、大众货物的出口仍有支撑。 风险提示 1、地缘政治风险加剧：全球范围内冲突和博弈存在不确定性，增加了金融市场动荡的风险。 2、海外货币政策变动不及预期：由于海外通胀影响因素较多且不确定性较大，未来通胀趋势可能超预期，或导致海外央行调整货币政策的时点及节奏可能不及预期，因此对外需的判断可能会转向。 研究报告信息 证券研究报告：2024年出口能期待哪些机会？——出口拨云见日系列1 对外发布时间：2024-1-19 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 黄文琛 SAC编号：S0490523100001 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 相关链接 2024-1-15 | 鲸落万物生——2024年宏观经济与资本市场展望（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2024-1-14 | 宽货币到宽信用，还有多远？——宽信用去哪儿了系列1（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-12-26 | 欧洲经济之谜：何故困顿不前——“草蛇灰线看海外”系列2（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-12-25 | 补库存的拉锯战——三重视角重估库存周期（长江宏观 于博，刘承昊） 评级说明及声明

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