【山证医药】川宁生物(301301.SZ)公司点评--中间体业务景气持续,合成生物学项目逐步落地

（以下内容从山西证券《【山证医药】川宁生物(301301.SZ)公司点评--中间体业务景气持续,合成生物学项目逐步落地》研报附件原文摘录）
　　【事件描述】 2023年1月16日，公司发布2023年业绩预报。公司2023年预计归母净利润9.0亿元（+118.7%）~9.9亿元（+140.6%），23年Q1-Q3归母净利润分别为1.75亿元/2.15亿元/2.49亿元，分别同比+74.4%/+57.8%/+160.2%。按照预报口径，则23年Q4归母净利润为2.60亿元（+229.1%）~3.50亿元（+343.0%）。 Ø 2024年1月12日，北京微构工场生物技术有限公司（以下简称“微构工场”）与川宁生物宣布签订战略合作协议，双方将共同出资设立合资公司，加速生物制造产业化落地，重点推动PHA可降解材料的产业化，2024年将开启产能合作。 【事件点评】 2023年公司净利润大幅增长。川宁生物是抗生素中间体较大规模、产品类型齐全的企业。2023年抗生素市场需求恢复，公司主要产品销量上涨，产品价格维持较高水平。23年Q1-Q3营收分别为12.70亿元/11.47亿元/11.64亿元，分别同比+27.4%/+16.3%/+21.8%。公司净利润也同比上升，23年Q1-Q3分别为1.75亿元/2.15亿元/2.49亿元，预计23年Q4归母净利润为2.60亿元（+229.1%）~3.50亿元（+343.0%）。 Ø 公司现金流情况良好，财务费用下降明显。公司前三季度货币资金11.02亿元，经营活动产生的现金流净额11.03亿元，现金流情况良好。2023年利息支出减少及汇兑收益增加，导致财务费用相较去年同期下降，23年前三季度财务费用为4414.97万元，同比-51.00%，预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。 发酵技术、成本优势明显，产能充沛，销量增长明显。公司在新疆伊犁地域优势明显，原材料、能源、人工、地理方面成本较低，公司独创500m3发酵罐大幅提升单批产量和效率。根据招股书，公司主要抗生素中间体中，硫氰酸红霉素产能3,000余吨，市占率约44%，位居第二。头孢类中间体（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）产能共3000余吨，位居第一。青霉素类中间体产量约为6700吨/年，市占率18%，位居第二。从前三季度情况看，7-ADCA平均销售价格相较去年同期上涨2.33%，销量较去年同期增加 368.04%。目前抗生素行业仍然保有每年4%的需求量增速，同时呼吸道疾病的高发态势促使当前公司硫氰酸红霉素产销两旺，为公司业绩的增长提供基础。 加码合成生物学，PHA提供成长弹性。公司建立上海研究院，已有十多个项目管线，项目逐步落地带来增量业绩。23年建设可年产红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产基地。此外，公司与微构工场正式达成战略合作，利用川宁生物现有产线进行PHA材料的生产，计划向全球客户提供不低于2000吨/年的PHA原料。公司研究院每年也将交付3个相关产品，PHA以及后续合成生物学产品将成为公司未来增长的新动力。 【投资建议】 抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2023~2025年总营收分别为47.44亿元/55.44亿元/63.16亿元，同比增长24.2%/16.8%/13.9%，归母净利润9.38亿元/11.68亿元/14.08亿元，同比128.0%/24.5%/20.5%，对应PE分别为20.3/16.3/13.5。首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻，山西证券研究所 研报分析师：魏赟 执业登记编码：S0760522030005 报告发布日期：2024年1月18日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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