【东吴晨报0119】【固收】【行业】商贸零售、计算机【个股】杭叉集团、均胜电子、中国汽研

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0119】【固收】【行业】商贸零售、计算机【个股】杭叉集团、均胜电子、中国汽研》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 中国对接CPTPP进度研究（下） 服务经济系列（六） 观点 《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）是2017年1月美国正式退出 《跨太平洋伙伴关系协定》（TPP）之后，日本、加拿大、澳大利亚、智利、新西兰、新加坡、 文莱、马来西亚、越南、墨西哥和秘鲁11个国家重新签署的自由贸易协定。2018年12月30日，CPTPP正式生效。 CPTPP作为高水平国际经贸规则的集大成者，其所包含的服务贸易规则被认为是该协定的主要成就之一。在协定30章内容中，有超过1/3章节与服务贸易相关。CPTPP对服务贸易规则的大篇幅和高标准也反映了当下服务业在全球经济发展和国际贸易中的重要作用。服务业在发达经济体中的GDP占比约达3/4，包括我国在内的许多发展中经济体也越来越依赖于服务业对经济增长的贡献。因此加入CPTPP，推动我国制度型改革，扩大服务业开放，将有利于促进服务经济发展，打造中国经济发展新的驱动力。 CPTPP的30个章节可归纳为六大领域：货物贸易、服务贸易、投资、规则、合作与便利化、一般法律条款。相较于传统的国际经贸规则，CPTPP的高标准主要体现在服务贸易、投资、规则领域的10个章节中，分别是投资（第9章）、跨境服务贸易（第10章）、金融服务（第11章）、电信（第13章）、电子商务（第14章）、政府采购（第15章）、国有企业和指定垄断（第17章）、知识产权（第18章）、劳工（第19章）、环境（第20章）。2021年９月，我国正式提出申请加入CPTPP。近年来，我国为对接CPTPP出台了许多相关的改革措施，2023相关改革政策呈现加速发展态势。本文主要聚焦CPTPP10个重点章节，研究目前我国对重点章节主要义务条款的对接情况以及未来对接的难点。 知识产权章节：关于CPTPP知识产权章节，近期出台的政策在货物和服务的分类（第18.25 条）、异议和注销的理由（第18.32 条）、确定一名称是否属通用语言中惯用名称的指南（第18.33 条）、复合名称（第 18.34 条）、对农用化学品未披露试验数据或其他数据的保护（第18.47 条）、与边境措施相关的特殊要求（第18.76 条）和刑事程序和处罚（第 18.77 条）上正在进行对接。未来在知识产权立法和执法层面都有进一步完善的空间，如立法层面: 著作权保护期限、专利申请新颖性宽限期限、新药品的定义、地理标志保护、互联网领域、数据资源等知识产权保护; 执法层面: 边境措施、刑事制裁依据或标准等。 劳工章节：关于CPTPP劳工章节，近期出台的政策在劳工权利（第 19.3 条）、不减损（第 19.4 条）、劳工磋商（第 19.15 条）等条款上正在进行对接。未来对接的难点主要集中在劳工权利（第19.3条）上。 环境章节：关于CPTPP环境章节，近期出台的政策在保护生物多样性（第20.13条）、渔业补贴和海洋渔业捕捞（第20.16条）、企业社会责任（第20.10条）、提高环境绩效的自愿性机制（第 20.11 条）等条款上正在进行对接。但在公众环境参与、环境执法和争端解决等方面还存在差距。 风险提示：（1）地缘风险缓和不及预期；（2）中国对接CPTPP规则进度不及预期。 （分析师 李勇、陈伯铭） 经济稳步改善，债市整体震荡 事件 数据公布：2024年1月17日，国家统计局公布2023年12月经济数据：12月规模以上工业增加值当月同比6.8%，比11月上行2个百分点；社零当月同比7.4%，较11月下降2.7个百分点；2023年固定资产投资累计同比达3%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为6.5%、8.24%和-9.6%。 观点 生产供给稳中有升，需求稳步改善但幅度放缓：生产和需求两端分别来看，12月规模以上工业增加值当月同比相较11月加快2个百分点，2022-2023年规模以上工业增加值几何平均当月同比增长4.59%，与2019年同期相比下降1.1个百分点。12月社零当月同比较11月下降2.7个百分点，2022-2023年社会消费品零售总额几何平均当月同比增长7.06%，略低于2019年同期的7.36%。我国仍需积极推进转型升级，加大宏观调控力度，着力扩大内需。分行业来看，12月采矿业增加值同比增长4.7%，制造业增长7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3%，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长。12月PMI生产分项为50.2%，较11月回落0.5个百分点，工业生产景气回落，但去年同期低基数对工业增加值同比增速形成支撑。去年的高基数使商品零售增幅有所放缓，餐饮零售仍保持较高同比增速。12月社零总额43550亿元，其中商品零售38145亿元，当月同比增长4.8%；餐饮收入5405亿元，当月同比增长30%。从结构上来看，12月在限额以上商品零售额中，服装、鞋帽、针纺织品类，通讯器材类，体育、娱乐用品类，金银珠宝类商品零售额当月同比分别为26.0%、11%、16.7%、29.4%，市场销售增势良好，消费拉动作用持续显现。从消费能力上看，12月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月上升0.1个百分点；2023年，全国城镇调查失业率平均值为5.22%，比2022年下降0.36个百分点，但相比2019年上升0.07个百分点。12月31个大城市城镇调查失业率为5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为49小时。就业形势总体保持稳定，支撑市场需求稳定增长。从消费意愿上看，随着社会预期持续改善、风险隐患持续化解，宏观调控力度不断加大，居民消费意愿和消费能力稳步回升。 制造业投资增速加快，房地产投资降幅扩大趋势不变。2023年全年，固定资产投资累计同比增长3%，相比1-11月累计同比增长幅度上升0.1个百分点，分领域看，基础设施投资累计同比增长8.24%，制造业投资累计同比增长6.5%，房地产开发投资累计同比下降9.6%。（1）制造业方面，投资增速加快，高科技制造业投资增速较好。分行业来看，1-12月电气机械和器材制造业、汽车制造、化学原料和化学制品制造业累计同比分别为32.2%、19.4%和13.4%，为主要拉动项。高技术制造业投资增速较高，引领作用日渐显现，其中计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比增长9.3%。（2）基建方面，在专项债资金支持下，年底部分基建项目加快形成实物工作量；同时5000亿增发国债投入使用，也支撑基建投资增速小幅上行。2023年全年，基础设施投资累计同比增长8.24%，相比1~11月份累计同比增速上升0.28个百分点。1月10日石油沥青装置开工率为31%，相较11月底略有回落，反映受季节性影响，当前基建施工相对偏弱。（3）房地产投资方面，1-12月房地产投资降幅持续扩大，“认房不认贷”等政策对新房销售影响有所减弱。开发投资方面，2023年全年房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%。其中，住宅新开工面积69286万平方米，下降20.9%。需求端来看，2023年全年全国商品房销售面积111735万平方米，同比下降8.5%；商品房销售额116622亿元，下降6.5%。 债市观点：2023年12月各项指标稳中向好，基本面对于债市的影响程度趋弱。后续值得关注的分项是房地产，包括北京和上海两大一线城市的楼市新政能否带来地产销售和投资的改善。政策方面，12月11日中央经济工作会议在北京召开，会议延续了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的基调，指出要强化逆周期调节，会议内容未大幅超出市场预期。综上所述，虽然1月的降息预期落空，但逆周期调节思路下，宽货币政策仍有在一季度落地的可能性，届时或再次打破10年期国债收益率2.5%的底。 风险提示：宏观经济恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 （分析师 李勇、徐沐阳） 行业 商贸零售： 12月社零数据点评 增速低于预期但环比已有改善 服装、餐饮消费表现较好 投资要点 事件：1月17日，国家统计局公布2023年12月社零数据。2023年12月，我国社零总额为4.36万亿元，同比+7.4%，前值为+10.1%，12月社零同比增速低于wind一致预期的+8.2%。除汽车外的消费品零售额为3.81万亿元，同比+7.9%。社零总额2021年12月至2023年12月CAGR（下称近2年CAGR）为2.7%，高于11月的1.8%。 分渠道看：线上消费表现较好。12月，网上实物商品零售额为1.25万亿元，同比+9.4%（前值为7.6%），近2年CAGR为6.8%（前值为+4.3%），推算线下社零总额为3.11万亿元，同比+6.6%（前值为11.5%），近2年CAGR为1.1%（前值为+1.1%）。 分消费类型看：服务类消费表现较好，餐饮CAGR增速领先商品零售。12月商品零售额同比+4.8%，近2年CAGR为2.3%（前值为+1.0%）；餐饮收入同比+30%，近2年CAGR为5.7%（前值为+7.3%）。 分品类看： 部分必选消费品表现有所走弱：12月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比+5.8%/ +7.7%/ +8.3%/ -5.9%/ -18%，近两年CAGR为+8.1%/ +6.6%/ +0.2%/ -7.6%/ +7.1%。烟酒、日用品近两年CAGR表现偏弱，此外烟酒类同比增速较高主要因为去年12月同比-7.3%低基数，中西药品同比下降主要因去年12月基数较高。 可选品中服装、化妆品、珠宝、体育用品表现较好：2023年12月服装、化妆品、珠宝、体育用品分别同比+26.0%/ +9.7%/ +29.4%/+16.7%，近两年CAGR为+5.0%/ -5.9%/ +2.8%/+0.6%。服装类显著受益于降温，金银珠宝受益于金价上涨，体育用品受益于疫情恢复后居民外出需求恢复，全年均表现较好。家电音像、化妆品类近2年CAGR表现靠后。总体上看可选消费品仍有待进一步恢复。 建议关注：①发挥国内消费品供应链优势，持续增长的跨境消费赛道，推荐安克创新、小商品城、名创优品等，建议关注致欧科技等；②国企改革+高股息标的，推荐重庆百货、厦门象屿、苏美达等；③受益于服务类消费恢复、估值位置较低的旅游出行赛道，推荐锦江酒店、华住集团等。 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 计算机： 鸿蒙行业深度报告 轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿 投资要点 鸿蒙旨在实现“万物互联”，性能相比传统系统更具优势：华为鸿蒙是华为在2019年8月9日正式发布的操作系统，布局“1+8+N”全场景战略，可用于手机、PC、耳机、POS机等各类物联网终端，旨在实现“万物互联”。鸿蒙操作系统采用微内核、分布式架构，更加流畅、稳定、安全、易拓展。鸿蒙可分为openHarmony（开源鸿蒙）和Harmony（闭源鸿蒙）， HarmonyOS是基于OpenHarmony开发的商用版本。开源鸿蒙开源给生态伙伴；闭源鸿蒙由华为自己开发，主要用于华为手机、耳机等自有设备。 2024年是鸿蒙元年，将迎来三大变化：1）技术上，华为“纯血”鸿蒙Harmony Next发布。HarmonyOS NEXT系统底座全线自研，去掉了传统的 AOSP 代码，仅支持鸿蒙内核和鸿蒙系统的应用，不再兼容安卓OS。支付宝、钉钉、小红书等多家头部应用厂商已经开启鸿蒙原生应用开发。2）产品上，随着芯片产能问题缓解，华为手机、汽车、PC等新品不断发布，有望带动鸿蒙装机量提升。3）政策上，信创向业务系统延伸，电力、矿山领域相继发布鸿蒙产品，智能终端国产化速度有望加快，开源鸿蒙市场空间打开。 鸿蒙产业链已经形成。 HarmonyOS条线，产业链主要由华为自身、给华为做服务外包的软件厂商、终端应用厂商三部分构成。OpenHarmony条线，产业链主要由openHarmony开源社区、ISV软件厂商、终端设备厂商三部分构成。 鸿蒙市场空间广阔，商业模式主要分为三类：我们测算2023年鸿蒙PC操作系统市场规模为183亿元；手机应用软件开发市场规模为200亿元；中国车载OS市场规模为185亿元；物联网操作系统市场有望达到百亿级。未来鸿蒙产业厂商主要有三种商业模式：1）软件开发及服务外包；2）软件license收费；3）软硬件一体终端销售。 竞争格局分散，各类厂商均会受益。HarmonyOS条线第三方厂商主要做软件技术外包服务，主要是软通动力、中软国际等厂商。OpenHarmony条线格局较为分散。设备方面，下游设备厂商数量众多。原先各细分赛道的智能终端龙头有望继续成为鸿蒙智能终端的龙头。软件技术方面，软通动力、中软国际、软通动力等厂商仍具优势。 投资建议：Harmony Next发布，众多头部应用开始基于鸿蒙原生开发。同时，随着行业信创进一步深化推进和华为核心硬件终端出货量不断提升，我们预计2024年有望成为鸿蒙快速发展的元年。建议关注华为鸿蒙产业链相关标的：软件开发及外包服务：软通动力、中软国际、润和软件等。智能终端厂商：九联科技、优博讯、证通电子、东方中科等。 风险提示：技术研发进度不及预期；信创政策支持力度不及预期；生态建设不及预期。 （分析师 王紫敬、王世杰） 个股 杭叉集团（603298） 2023年业绩预告点评 2023年归母净利润 同比+62%-82%略超预期 看好龙头成长性 投资要点 2023年归母净利润同比+62%-82%，略超预期 公司发布业绩预告：预计2023年归母净利润16-18亿元，同比增长62%-82%，扣非归母净利润16-18亿元，同比增长66%-87%。单Q4实现归母净利润3.0-5.0亿元，同比增长22%-105%，业绩略超我们预期。我们判断公司业绩高速增长，主要系（1）内销复苏、海外景气度延续，叠加2022年Q4基数较低影响，叉车行业增速稳健，2023年10-11月行业销量同比均增长21%，（2）原材料价格、汇率同比变动利好净利率，（3）公司业务结构优化，海外营收占比提升，高毛利率的电动叉车、大吨位叉车占比提升。 看好锂电化+全球化+后市场下叉车行业的成长性 叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性显著低于传统工程机械，行业2018-2022年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，产业结构优化，行业规模有望持续增长：（1）锂电化：高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2022年我国平衡重叉车电动化率仅26%，低于全球37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车各方面的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（2）全球化：2022年全球叉车市场规模约1600亿元，其中海外市场约1200亿元，国内市场约400亿元。2022年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额20%，其中国内52%，海外8%，海外市场空间广阔。（3）后市场：从海外成熟经验看，2022年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升，后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。 建议关注成长确定性强的低估值叉车龙头 我们认为公司已进入锂电化、全球化和后市场业务布局的红利兑现期，看好中期利润增速20%以上。2023年前三季度公司营收125亿元，同比增长10%，销售毛利率约20%，同比增长4pct，归母净利润13.1亿元，同比分别增长75%，份额提升带动收入增长，结构优化驱动利润率提升。展望未来，公司（1）国内品牌认可度、渠道建设、供应链管理水平和规模效应优势显著，份额仍有望稳中有升，大吨位叉车、锂电叉车占比提升，将持续优化业务结构。（2）海外市场空间广阔，公司份额每年仅提升1-2pct，对应出口收入增速就有20-25%，有望成为收入增长主要驱动力。根据我们产业链调研，锂电平衡重叉车毛利率高于油车5pct，出口叉车毛利率高于内销5pct，公司利润率稳中有升趋势有望延续，成长确定性强。 盈利预测与投资评级：公司海外市场拓展提速，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测为17（原值16）/21（原值19）/24（原值23）亿元，当前市值对应PE为14/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格波动、汇率波动、竞争格局恶化等。 （分析师 周尔双、罗悦） 均胜电子（600699） 2023年业绩预告点评 走出拐点，全年业绩高质量兑现 投资要点 公告要点：公司发布2023年业绩预告，业绩符合我们预期。2023年预计实现营业收入556亿元，同比+12%，归母净利润10.89亿元，同比+176%。2023年四季度预计实现营业收入143亿元，同环比+11%/-0%，归母净利润3.1亿元，同环比+31%/+2%。 安全+电子双轮驱动，收入规模稳健增长。受益于2023年疫情等外部扰动消退，下游整车产销回暖，公司分业务收入均录得同比提升。分业务来看，2023年汽车安全业务预计实现营业收入385亿元，同比+12%；汽车电子业务预计实现营业收入171亿元，同比+13%。展望2024年，下游整车产销向上趋势有望延续，公司积极推进与全球主要客户在手订单价格补偿等事宜的商讨，已经获得一定成效，叠加国内合肥新产业基地于2023年Q3投产，公司整体收入规模有望实现进一步提升。 业绩高质量兑现，海外资产盈利转好趋势延续。回望2022年，公司在疫情、海外整合不及预期等因素困扰下业绩兑现程度不及预期，2023年公司持续推进降本支持措施，海外资产尤其是安全业务北美区业务整合加速，盈利中枢稳定上移，实现了逐季度归母净利润的环比增加。2023年公司预计实现归母净利润10.89亿元，归母净利率为1.96%，同比+1.17pct。展望2024年，我们认为北美区业务仍具备改善空间，叠加在手订单价格有望进一步实现上涨和补偿，公司盈利中枢进一步上移可期。 盈利预测与投资评级：根据公司业绩预告，我们上调2023年营业收入至556亿元（原为540亿元），上调2023年归母净利润至10.89亿元（原为9.80亿元），维持公司2024/2025年营收预测为604.16/676.92亿元，同比分别+12%/+9%/+12%；维持2024/2025年归母净利润为15.13/20.78亿元，同比分别+176%/+39%/+37%，对应PE分别为21/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期，乘用车价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 中国汽研（601965） 2023年业绩预告点评 检测龙头业绩稳健释放 关注智能化检测增量机会 投资要点 公告要点：公司发布2023年业绩预告，业绩符合我们预期。2023预计实现营业收入40.1亿元，同比22%；实现归属母公司净利润8.3亿元，同比+20%。对应2023年Q4营业收入为14.9亿元，同环比+31%/+71%，归母净利润为2.7亿元，同环比+35%/+27%。 业绩稳健释放，基本完成全年目标。根据公司2022年年报，2023年公司经营目标为42亿元，利润总额9.2亿元。从完成度上来说，2023年实际完成收入略低于全年目标，主要系特种车业务下游需求不及预期所致，基盘技术服务业务仍展现出较强增长动力；2023年实际完成利润总额为9.7亿元，超额完成全年利润目标，主要系技术服务业务毛利率更高，竞争格局更好，总体来看公司2023年经营业绩稳定释放，基本完成全年目标。 业务竞争格局优质，全年盈利中枢维持稳定。2023公司预计归母净利率为20.6%，同比上年-0.3pct，基本维持稳定；对应2023Q4归母净利率为18.3%，同环比+0.6pct/-6.2pct，环比下降主要系Q4特种车业务有所释放，拉低总体毛利率所致。公司主营的汽车强检业务具备垄断性质，竞争格局较好，公司盈利基本稳定。 智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。公司战略性加大智能网联业务布局，顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约，完成i-VISTA指数全新框架发布，持续提升智能网联领域核心竞争力。L3自动驾驶行业趋势下智能网联检测行业有望迎来变革，公司作为兼具智能网联检测“资质+经验+场地”多维度布局的龙头检测公司有望直接受益。 盈利预测与投资评级：根据公司业绩预告，我们上调2023年营业收入为40.1亿元（原为39.7亿元），维持公司2024/2025年的营收为47.7/59.1亿元，同比+22%/+19%/+24%；基本维持2023-2025年归母净利润为8.3/10.1/12.6亿元，同比+20%/+22%/+25%，对应PE 25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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