【华西策略】一周前瞻 -- 辨识年末噪音因子,坚守三条投资主线

（以下内容从浙商证券《【华西策略】一周前瞻 -- 辨识年末噪音因子,坚守三条投资主线》研报附件原文摘录）
　　研究的价值在于传递真实有效的信息，为投资链产业而输出。“高山仰止，一步一行”，希望您能看到【华西策略 】对研究的执着与努力。华西策略团队：自上而下、行业比较、企业盈利、主题策略等。 核心观点 本周，市场持续分化。全周上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为0.91%，-1.17%和-1.80%。我们在前期报告《白马股频现闪崩，释放的是何种信号？》中指出“投资者仍然需要重视四季度低估值因子有效性上升的可能。”上周报告《演绎跨年行情，聚焦三条确定性投资主线》中指出，“随着年末的临近，市场有望迎来跨年行情，风格上将趋向适度均衡。尤其值得关注的是周期中长期机会”。近期低估值板块和周期板块表现抢眼，也再次印证了我们的观点。 从海外来看，近期欧洲疫情呈现回落美国疫情仍在进一步恶化，这一分化与6-7月较为相似，当时全球市场呈现较为明显的由美国转向以中国为代表的非美市场的资本流动，期间外资的持续流入也是推动了A股指数的平台突破。当前来看，外部资金的流向依然值得投资者关注。另外一方面，当前海外经济恢复依然呈现明显的结构性错配，需求端恢复较快而供给端较为迟缓，也进一步加剧了供需缺口，这也有利于国内出口链保持较高景气。此外，近期中东地区地缘冲突再起，市场对于以油价为代表的大宗商品出现脉冲式上涨的预期上升，映射到A股市场周期股也存在进一步上冲的催化。从中期趋势来看，疫苗研发加速有望推动全球企业库存的新一轮回补，也将加速中游制造业的恢复进程。 从国内来看，央行货币政策报告提出“不让市场缺钱，也不搞大水漫灌”，意味着整体流动性环境仍将维持在较为温和水平。配合外资的持续流入，A股市场的资金面整体向好。外需景气度维持高位叠加周期品补库预期上升，经济复苏预期也将提振市场情绪，市场均衡有望在年末被打破。我们复盘了历史上市场在大涨后长时间盘整时期的阶段，从后期表现来看，多数时候指数都会突破前高，在突破过程中，往往需要低估值的大金融和周期板块等权重板块共同作用，推动指数突破阻力位置，随后阶段随着市场情绪的释放，周期和成长板块更易取得超额收益。 整体来看，全球“负利率”环境下，A股仍是全球资金追逐的资产，主动型外资净流入趋势不变。建议投资者把握三条投资主线：第一条是特斯拉映射和地方政策支持力度加码下电动车产业链的景气上行；第二条是在终端产品电子化趋势和技术升级需求驱动下中期仍保持高景气的电子产业链；第三条是疫苗研发推进带来线下经济的复苏，推动出口产业链和周期品库存回补。行业重点关注：汽车、电新、有色、化工、钢铁、煤炭、电子等，主题关注：新能源（车）、消费升级、军工、国企改革等。 ■风险提示： 全球货币政策宽松不及预期，海外疫情超预期，金融去杠杆加速。 正文 01 海外疫情分化，利好非美经济体 近期欧洲疫情有所好转，美国新增感染病例数仍在迅速上升。面对第二波新冠疫情的袭击，欧洲多国纷纷出台严格的防控措施，欧元区疫情得到了一定程度的控制，自11月7日欧元区单日新增新冠病例数达到峰值185,812例后，近三周新增感染数迅速下降。而受感恩节假期影响，美国疫情仍在不断恶化，11月27日单日新增205,332例确诊病例，再次刷新单日新增感染人数最高记录。 回顾今年6-7月份欧美疫情的首次分化，这一期间，美元指数回落，欧元、人民币、日元走强，贵金属录得不错涨幅。今年6月10日-7月19日期间，欧元区第一波疫情得到有效控制，而美国的第二波疫情再度爆发。这一期间，美国三大股指走势分化，纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数分别上涨5.52%、0.55%和-2.20%，欧元区股市涨跌互现，德国DAX指数上涨2.39%，法国CAC40指数下跌0.50%，A股在这一区间快速上涨，上证综指和创业板指分别上涨8.73%和16.22%。商品方面，金、银等贵金属分别上涨5.48和10.35%，原油等其他商品普遍上涨。外汇资产中，受疫情影响，美元指数从96.39回落至96.01，而离岸人民币、日元、欧元均在这一阶段走强。 美国经济需求端复苏更快，刺激中国对美出口恢复。9月以来美国第三波疫情爆发，但在整体宽松的防疫政策下经济仍在快速复苏。需求端，9月份美国销售总额同比增速达0.85%，在疫情爆发后重归正值，复苏状况良好。相较而言，生产端复苏虽在加快，但相对需求端恢复较慢，仍与疫情爆发前有较大差距，10月份美国工业总产值同比增速-3.84%。供需恢复速度不同导致的需求缺口刺激了进口需求，自5月以来美国进出口的复苏中进口恢复速度显著快于出口，贸易差额不断扩大。总体而言，一方面，美国需求端恢复的领先刺激了对中贸易进口需求；另一方面，由于欧元区等主要经济体疫情形势仍然严峻，替代效应也支撑了中国对美出口增速的提高，对外出口有望拉动短期经济增长。 02 A股历史上大涨后盘整的走势复盘 我们回顾了A股历史上月线级别大涨后市场出现盘整的情况。总结来看，无论是盈利预期还是利率或者风险偏好驱动，市场放量大涨意味着一种新的逻辑出现并受到足够资金认可，但这种逻辑在被充分验证前，而市场又快速反应后，难以推动场外资金继续入场，这个时候需要新的催化和逻辑，或者现有顾虑消减，市场才能冲出震荡进一步上行，否则则相反。 具体来看，历次市场放量大涨都有其具体的历史背景。2006年4月开始，为抑制通胀与经济过热，人行先后两次加息一次加准，使得市场对于经济与盈利预期有所下修，指数呈现阶段性调整，到2006年8月中旬，经济表现持续强劲，上市公司中报也进一步超预期，指数突破震荡区间，进入加速上涨阶段，这一阶段，钢铁、银行、有色、通信和公用事业在上证综指突破前期高点的后20个交易日内分别上涨23.73%、11.87%、10.79%、10.59%和6.80%，位居全行业涨幅前五。 2010年二季度，A股市场因为担心经济二次探底持续调整，2010年7月后，市场发现经济并未明显回落，而且伴随着政策逐步微调，投资者信心逐步恢复，市场开始触底反弹。随后8-9月份，缺乏进一步超预期政策与经济数据背景下，市场在修复之后又陷入阶段性震荡，锂电池、稀土永磁等题材类个股体现结构性机会。9月之后，伴随着美联储推行QE2，海外市场的强势上涨，在流动性预期改善的逻辑之下，煤炭、有色、券商等权重板块集体发力，带动沪指上涨至3186点高位。期间，有色、采掘、机械设备、非银、军工在上证综指突破前期高点后20个交易日内申万行业前五，分别上涨33.58%、33.27%、30.49%、27.41%和23.93%。 在流动性及风险偏好推动下，A股在2014年下年呈现大票带动的普涨行情。到2015年初，在监管层政策趋严的背景下，场外融资有所收敛，市场整体呈现震荡格局。伴随着央行连续降息降准，市场对于流动性宽松预期再次打开，指数进入快速上涨阶段。此轮行情中，各行业再度普涨，其中建筑装饰、机械设备、纺织服装、交通运输和电气设备在突破前期高点后20个交易日内分别上涨36.96%、31.14%、23.95%、23.66%和23.53%，领涨全行业。 2019年初在宽信用的政策预期与MSCI纳入A股等利好推动下，A股风险偏好持续提升，估值快速拔高。随后2019年4月中旬开始，结构性去杠杆下流动性压力再显，受中美贸易摩擦干扰，A股快速回落后进入了震荡盘整阶段。随后，在年初降准、专项债提前下达等政策支持下，A股在2020年初再度上涨，直到疫情的蔓延致使上涨被阻断。上证综指突破前期高点的后5个交易日内，农林渔牧、国防军工、传媒、有色和汽车涨幅位居行业前五，分别上涨9.68%、8.41%、8.04%、5.89%和5.37%。 但A股历史上也有盘整后大跌的例子。 在2015年三季度，央行多次降息降准，监管部门救市政策频出，市场出现了一轮显著的反弹行情，到2015年11月-12月期间，市场基本在3300-3600点之间持续震荡，当时市场已经找不到进一步整体上行的逻辑，只是在等待春季躁动。到2015年12月28日，受B股大跌影响，A股盘中大跌。2016年初，市场出现异常波动，两次触及熔断，指数快速调整至2638点的低位。 03 市场情绪小幅回落，北向资金持续流入 本周市场热度低位震荡。本周市场热度指数为23.9，本周均值较上周下降0.03，处于2013年以来35.3%分位水平。 除创业板外主要指数换手率整体回升。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为1.01%，3.08%，5.08%，0.47%，0.76%，1.58%，1.31%，分别处于历史74%，20%，38%，80%，75%，53%，66%分位数水平。创业板换手率回落明显。 北向资金加速流入。本周北向资金净流入168.5亿元，流入规模较前周明显加速，从行业上看，非银（36.8亿元）、电气设备（30.1亿元）、家电（24.1亿元）等行业流入规模靠前。食品饮料（-10.1亿元）、建筑材料（-9.4亿元）、计算机（-9.1亿元）等行业流出靠前。 04 风险提示 全球货币政策宽松不及预期，海外疫情超预期，金融去杠杆加速。 分析师与研究助理简介 易斌：上海财经大学经济学院经济学博士，2020 年加入华西证券研究所策略团队，5 年策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，2018 年最具价值金牛策略团队第二名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。原安信证券研究所策略分析师。 万科麟：华西证券策略分析师，中国人民大学管理学学士，美国东北大学经济学硕士，2020 年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：易斌 分析师执业编号：S1120520090001 分析师：万科麟 分析师执业编号：S1120520050002 证券研究报告：《辨识年末噪音因子，坚守三条投资主线》 报告发布日期：2020 年 11 月 29 日 免责声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 本订阅号为华西证券策略团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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