【广发宏观贺骁束】1月经济初窥

（以下内容从广发证券《【广发宏观贺骁束】1月经济初窥》研报附件原文摘录）
　　广发证券资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一，2024年1月前17日六大发电集团耗煤量均值为86.11万吨，环比2023年12月回升2.0%，这一环比增速大致在季节性均值下的中性水平，2015-2023年（其中春节落于2月的年份）1月日耗环比增速区间为-1.02%-5.16%。因为春节错位，同比增速较高，同比去年同期均值回升8.0%。 第二，工业部门开工率涨跌互现，1月上旬粗钢产量环比增速较高。1月前10日全国日均粗钢产量265.91万吨，环比12月均值增长10.7%，同比去年同期增长10.5%。截至1月前12日，全国247家高炉开工率均值环比、同比分别变动-2.3、0.1pct。PTA江浙织机负荷率均值环比、同比变动-4.1、54.7pct。PVC开工率环比、同比分别增长1.7、3.6pct。汽车半钢胎开工率期末值环比、同比分别为0.2、48.0pct；全钢胎开工率期末值环比、同比分别为9.9、42.0pct。PVC、汽车等领域开工率同比变化较大主要源于春节错位。焦化企业开工率均值录得70.7%，环比、同比分别变动-1.7、-1.4pct；山东地炼开工率均值为62.7%，环比、同比分别变动-1.3、-4.8pct。 第三，1月以来整车货运流量环比持平，春节错位下同比走高。1月1日-8日、9日-17日均值分别为110.5、118.0，前17日均值环比上月均值持平，同比去年1月前17日均值回升10.9%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。 第四，1月前12日全国水泥发运率均值录得31.3%，相较12月均值环比回落3.9pct，相较去年同期回升3.3%。1月前17日全国石油沥青开工率（周度）分别录得29.4%、31.0%、27.8%，相较12月读数仍相对偏弱。这其中可能部分包含季节性因素和天气因素；同时，新一轮化债背景下部分省份基建开工会相对更为审慎。 第五，1月前17日全国十大城市地铁客运量日均值5934万人，11-12月数据分别为5994、5882万人，居民生活半径基本平稳。前17日执行航班数据环比有所回升，截至1月17日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升6.6%，这一指标在过去4个月呈连续环比小幅回落态势。国际航班执行数量继续恢复，1月均值为近年新高，环比为6.4%。 第六，1月地产销售再度低位徘徊。前17日30大中城市日均成交面积25.5万方，11-12月同口径日均成交分别为32.6、41.6万方。1月以来均值较12月环比为-38.7%，这一环比表现略低于季节性，2019-2022年1月环比均值为-27.2%，2023年1月环比为-39.5%。周度分布来看，1月1日-8日、9-17日成交面积日均值分别为25.4、25.0万方。主要城市二手房成交环比涨跌互现。 第七，汽车零售数据环比上行，批发表现弱于零售。1月前14日乘用车零售环比、同比分别为6%、18%；批发环比数据略弱于零售，前14日批发销量环比回落4%，同比增长16%。新能源车零售环比回落21%，同比增长33%。乘联会表示“乘用车是消费品，节前消费时间长，消费拉动就更充分。今年1月的有效产销时间很长，开门红效果会很突出，因此1月的车市零售形势总体是很好的”。 第八，截至1月前14日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长13.6%、14.3%，集装箱、货物吞吐量同比相较12月读数均延续回暖。1月前10日韩国出口同比11.2%，增速录得近一年最高值。从出口结构看，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。 第九，从1月前两周来看，多数高频数据环比基本平稳；而且高频数据也预示，由于春节错位，1月数据可能会同比偏高。从主要细节来看，一个积极线索是出口高频指标延续回暖；不利线索是30城地产销售仍表现偏弱。截至目前表征基建的石油沥青开工率等指标尚未有显性变化。2024年政策的重要抓手之一是广义财政，去年底以来增发国债陆续下达、新一轮PSL落地，重大项目基建和“三大工程”是一季度重要观测线索。 正文 2024年1月前17日六大发电集团耗煤量均值为86.11万吨，环比2023年12月回升2.0%，这一环比增速大致在季节性均值下的中性水平，2015-2023年（其中春节落于2月的年份）1月日耗环比增速区间为-1.02%-5.16%。因为春节错位，同比增速较高，同比去年同期均值回升8.0%。 据同花顺数据，1月前17日六大发电集团日均耗煤量86.11万吨，相较上月环比回升2.0%（2015-2023年春节落于2月年份的1月环比读数区间为-1.02%-5.16%，均值为1.76%）；相较去年1月前17日均值回升8.0%，2023年12月全月同比4.0%（若未特别注明，11月、12月均为2023年）。从周度数据来看，1月2日-9日、10日-17日耗量均值分别为86.40、85.83万吨，12月最后一周（12月23日-29日）日耗均值87.03万吨。 另据中电联口径数据，12月29日-1月4日、1月5日-1月11日燃煤发电企业日均发电量同比增速录得3.4%、22.0%（12月周度发电同比增速区间为-3.2%-20.3%，12月最后一周增速20.3%）。同期发电量两年复合增速为0.2%、-1.8%（12月两年复合增速区间为1.0%-9.1%，12月最后一周两年复合增速6.7%）。 工业部门开工率涨跌互现，1月上旬粗钢产量环比增速较高。1月前10日全国日均粗钢产量265.91万吨，环比12月均值增长10.7%，同比去年同期增长10.5%。截至1月前12日，全国247家高炉开工率均值环比、同比分别变动-2.3、0.1pct。PTA江浙织机负荷率均值环比、同比变动-4.1、54.7pct。PVC开工率环比、同比分别增长1.7、3.6pct。汽车半钢胎开工率期末值环比、同比分别为0.2、48.0pct；全钢胎开工率期末值环比、同比分别为9.9、42.0pct。PVC、汽车等领域开工率同比变化较大主要源于春节错位。焦化企业开工率均值录得70.7%，环比、同比分别变动-1.7、-1.4pct；山东地炼开工率均值为62.7%，环比、同比分别变动-1.3、-4.8pct。 据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至1月前10日，全国日均粗钢产量为265.91万吨，环比、同比分别增长10.7%、10.5%。截至1月前12日，全国247家高炉开工率均值录得75.9%，环比、同比分别变动-2.3、0.1pct。焦化企业开工率均值录得70.7%，环比、同比分别变动-1.7、-1.4pct。PTA江浙织机负荷率均值录得70.3%，环比、同比分别变动-4.1、54.7pct。全国PVC开工率均值录得79.8%，环比、同比分别增长1.7、3.6pct；全国苯乙烯开工率均值录得72.2%，高于12月均值的65.7%。山东地炼开工率均值录得62.7%，低于12月读数64.0%。1月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得70.3%、71.9%，12月最后一周读数71.6%；1月前两周全钢胎开工率分别录得49.0%、59.6%，12月最后一周读数49.7%。 1月以来整车货运流量环比持平，春节错位下同比走高。1月1日-8日、9日-17日均值分别为110.5、118.0，前17日均值环比上月均值持平，同比去年1月前17日均值回升10.9%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。 G7物流数据显示：截止到1月17日，全国整车货运流量指数月均值录得114.5，相较去年同期均值回升10.9%，相较12月均值持平。1月1日-8日、9日-17日均值分别为110.5、118.0。1月数据整体落于历史高位区间，历史高点为2022年1月14日的147.4。 1月前12日全国水泥发运率均值录得31.3%，相较12月均值环比回落3.9pct，相较去年同期回升3.3%。1月前17日全国石油沥青开工率（周度）分别录得29.4%、31.0%、27.8%，相较12月读数仍相对偏弱。这其中可能部分包含季节性因素和天气因素；同时，新一轮化债背景下部分省份基建开工会相对更为审慎。 1月前12日，全国水泥发运率均值录得31.3%，12月最后一周读数33.6%。环比12月均值回落3.9pct，相较去年同期回升3.3%。 1月前17日，全国石油沥青开工率分别录得29.4%、31.0%、27.8%；前17日均值录得29.4%，环比、同比变动幅度分别为-3.2、2.6pct。 1月前17日全国十大城市地铁客运量日均值5934万人，11-12月数据分别为5994、5882万人，居民生活半径基本平稳。前17日执行航班数据环比有所回升，截至1月17日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升6.6%，这一指标在过去4个月呈连续环比小幅回落态势。国际航班执行数量继续恢复，1月均值为近年新高，环比为6.4%。 截至1月17日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得979万人（12月日均955万人）、1033万人（12月日均1028万人）、892万人（12月日均905万人）、847万人（12月日均824万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5934万人次，11-12月数据分别为5994、5882万人，12月最后一周6108万人。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度分布于-0.9%~1.7%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。 截至1月17日，国内执行航班日均值录得12297架次，其中11-12月度日均值分别为11672、11536架次，环比读数回升6.6%。本月执行航班周度日均值分别录得11846、12335、12751架次，计划航班日均值分别为14177、14216、14439架次。1月国际航班、港澳台航班均值分别录得1288、314架次，环比前月分别录得6.4%、-3.3%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在一定相关性。 1月地产销售再度低位徘徊。前17日30大中城市日均成交面积25.5万方，11-12月同口径日均成交分别为32.6、41.6万方。1月以来均值较12月环比为-38.7%，这一环比表现略低于季节性，2019-2022年1月环比均值为-27.2%，2023年1月环比为-39.5%。周度分布来看，1月1日-8日、9-17日成交面积日均值分别为25.4、25.0万方。主要城市二手房成交环比涨跌互现。 截至1月17日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得25.5万方，月度均值环比回落38.7%，相较去年同期下降9.2%。2019-2022年1月环比读数区间为-42.35%~-13.41%，均值-27.2%，2023年1月环比-39.5%。从周度分布来看，1月1日-8日、9-17日成交面积日均值分别为25.4、25.6万方，12月最后一周（12月25日-31日）成交面积56.4万方。一、二、三线城市日均成交面积同比分别录得-15.9%、-5.6%、-9.8%（12月同比分别为-6.2%、-8.7%、-18.6%）。 主要城市二手房成交涨跌互现。截至1月17日，北京二手房成交（签约）套数月均值419套，环比回落10.9%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得7.6%、7.6%、3.0%。1月百城土地溢价率月均值4.1%。 汽车零售数据环比上行，批发表现弱于零售。1月前14日乘用车零售环比、同比分别为6%、18%；批发环比数据略弱于零售，前14日批发销量环比回落4%，同比增长16%。新能源车零售环比回落21%，同比增长33%。乘联会表示“乘用车是消费品，节前消费时间长，消费拉动就更充分。今年1月的有效产销时间很长，开门红效果会很突出，因此1月的车市零售形势总体是很好的”。 乘联会口径显示：1月前14日乘用车日均零售销量5.6万辆，环比、同比分别为6%、18%（12月同比9%）；乘用车日均批发销量5.1万辆，环比、同比分别为-4%、16%（12月同比24%）。乘联会表示“今年1月有22个工作日，相对2023年1月份的18个工作日多4天。乘用车是消费品，节前消费时间长，消费拉动就更充分。今年1月的有效产销时间很长，开门红效果会很突出，因此1月的车市零售形势总体是很好的”。 截至1月前14日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长13.6%、14.3%，集装箱、货物吞吐量同比相较12月读数均延续回暖。1月前10日韩国出口同比11.2%，增速录得近一年最高值。从出口结构看，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。 1月前10日韩国出口增速11.2%（12月全月同比5.1%，11月全月同比7.7%，去年同比-7.4%），其中半导体前10日出口同比25.6%（12月前20日同比19.2%），计算机外围设备前10日出口同比15.8%（12月前20日同比-9.5%），无线电通讯设备前10日出口同比-22.0%（12月前20日同比11.4%）。 截至1月14日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得13.6%、14.3%，去年12月同比增速分别录得7.4%、5.3%。 从1月前两周来看，多数高频数据环比基本平稳；而且高频数据也预示，由于春节错位，1月数据可能会同比偏高。从主要细节来看，一个积极线索是出口高频指标延续回暖；不利线索是30城地产销售仍表现偏弱。截至目前表征基建的石油沥青开工率等指标尚未有显性变化。2024年政策的重要抓手之一是广义财政，去年底以来增发国债陆续下达、新一轮PSL落地，重大项目基建和“三大工程”是一季度重要观测线索。 核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期。海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。大宗商品波动超预期。 [1]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3347 郭磊篇 【广发宏观郭磊】如何看2023年经济数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年最后一份出口数据 【广发宏观郭磊】CPI、PPI与名义增长中枢 【广发宏观郭磊】12月PMI数据与四季度资产走势 【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据 【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读 【广发宏观郭磊】价格环比下行的驱动线索 【广发宏观郭磊】以进促稳、先立后破 【广发宏观郭磊】如何评价11月出口表现 【广发宏观郭磊】PMI显示需求企稳趋势有待巩固 【广发宏观郭磊】如何评价10月经济数据 【广发宏观郭磊】商品价格小周期调整的影响 【广发宏观郭磊】出口增速小幅回踩，手机出口显著加速 【广发宏观郭磊】原材料库存调整带来PMI短期回踩 【广发宏观郭磊】增发国债的三重意义 【广发宏观郭磊】三季度GDP增速为何超预期 【广发宏观郭磊】平减指数已逐步回升 【广发宏观郭磊】9月出口表现及其对宏观面的影响 【广发宏观郭磊】宏观面剪刀差 【广发宏观郭磊】8月大部分经济指标均有好转 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