【深度】许昌智能:电力设备领域国家级专精特新“小巨人”(831396.BJ)--开源

（以下内容从开源证券《【深度】许昌智能:电力设备领域国家级专精特新“小巨人”(831396.BJ)--开源》研报附件原文摘录）
　　我们专注新三板、北交所研究10年 | 文末有惊喜 分析师：诸海滨 S0790522080007 电力设备领域国家级专精特新“小巨人” #许昌智能是电力设备领域国家级专精特新“小巨人” 许昌智能主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务，通过成立子公司积极拓展业务板块和全产业链战略布局，成为中国先进的配用电产品系统解决方案服务商，能源服务商和能源互联网企业。2016-2022营收从2.56亿元增长至4.82亿元，CAGR为11.13%；归母净利润从2783万元增长至4189万元，CAGR为7.05%，其中2023年受益宏观经济形势明显好转+国家电网投资创历史新高，2023前三季度营业收入3.65亿元和归母净利润2481万元，同比增长62.32%和148.46%。 #“双碳”目标驱动我国新一轮电力系统建设高峰来临 近年来在政策+用电需求的驱动下，我国电力系统加速建设，2022年全国电力工程建设投资总额达12220亿元，同比增长13.3%，“十四五”以来，电力工程建设连续两年创新高，年均11503亿元。重点在于推动新型城镇化和智能电网建设，促进了输变配电网络、分布式光伏、以及电化学储能技术的发展。在光伏领域，政策支持和技术创新推动了分布式光伏发电的显著增长，特别是工商业和户用光伏市场，分布式光伏累计装机量从2013年的 3.1GW 增长至 2022 年的 157.62GW，近十年年均复合增长率达到 54.73%。配电网的智能化升级和新能源的融入，特别是在“十四五”规划期间，预计国家电网与南方电网在“十四五”期间将合计投资3万亿元以上，尤其是在新能源供给消纳体系和智慧配电网。 #公司积极拓展新能源板块业务，募投扩产光伏和电化学储产品 2023年9月末在手订单达到6.81亿元，2023年1-9月中标及签订合同金额达到7.93亿元，待实现收入超过7亿元。公司市场开拓重心主要是新能源和国网南网等大型集团客户、大型项目，房地产客户订单明显下降，从2022年前三季度的22%下降至2023年前三季度8.8%，国网、南网、轨道交通等大型集团、大型项目和新能源行业订单比例明显增长，订单质量明显提升。公司拥有强大的研发能力和自主创新能力，荣获多项国家、省级、市级荣誉，4项产品已通过河南省电工技术学会科技成果鉴定，技术达到国内领先水平。此外，智能光伏发电及运维系统建设项目助力公司“系统+设备一体化解决方案”战略，达产或新增年均营收1.59亿元，利润总额4306万元。 #同行可比公司PE（TTM）中值37.17X 公司具备提供智能配用电产品和系统、城市轨道交通供用电、“一站式”电力总承包、智慧小区、能源云平台、电动汽车充换电、数据中心、能效管理系统、微电网储能系统、光储充一体化系统等整体解决方案的能力；同时拥有强大的技术开发能力和自主创新能力，拥有7项发明专利、48 项实用新型专利和 98 项软件著作权，组建了多个研发技术中心。 #风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、市场竞争加剧风险 【目录】 1、 许昌智能：电力设备领域国家级专精特新“小巨人” 1.1、 公司：国内电力核心设备专精特新“小巨人” 1.2、 业绩端：2023年国家电网加大投资驱动公司业绩增长 2、 “双碳”目标驱动我国新一轮电力系统建设高峰来临 2.1、 2022年全国电力工程建设投资总额达12220亿元，同比增长13.3% 2.2、 政策推动下，我国分布式光伏和电化学储能发展势头强劲 2.3、 新能源发电量大幅增长驱动智能配电网建设高峰来临 3、 看点：积极拓展新能源业务，扩产光伏和电化学储产品 3.1、 2022年全国电力工程建设投资总额达12220亿元，同比增长13.3% 3.2、 政策推动下，我国分布式光伏和电化学储能发展势头强劲 3.3、 新能源发电量大幅增长驱动智能配电网建设高峰来临 4、 估值对比：许昌智能同行可比公司PE（TTM）中值37.17X 5、 风险提示 【阅读原文】内容详见完整报告 1、许昌智能：电力设备领域国家级专精特新“小巨人” 1.1、公司：国内电力核心设备专精特新“小巨人” 许昌智能主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务。 主营产品及服务包括：高低压成套开关设备及智能开关元件、配网自动化设备、智能变配电系统及智能元件、轨道交通电力设备、电力工程总承包业务、新能源解决方案、加工服务及其他等。 公司具备提供智能配用电产品和系统、城市轨道交通供用电、“一站式”电力总承包、智慧小区、能源云平台、电动汽车充换电、数据中心、能效管理系统、微电网储能系统、光储充一体化系统等整体解决方案的能力。 许昌智能股权结构清晰。截至2024年1月11日公司的控股股东、实际控制人为张洪涛、信丽芳分别持股20.34%和13.13%，二人合计直接持有发行人33.47%的股份。 公司通过成立子公司积极拓展业务板块和全产业链战略布局，成为中国先进的配用电产品系统解决方案服务商，能源服务商和能源互联网企业。 公司在2023年4月，完成海口江东新区土地招拍挂，建立海开（海南）实业有限责任公司（子公司），推动主营业务向海外逐步扩张。 许昌智能产品种类丰富，可分为配用电设备及系统、电力工程总承包业务两大类。公司产品广泛应用于市政工程、轨道交通、能源电力、数据通信、工矿企业、房地产、低碳园区等领域。在国网智能电网研究院、北京地铁、石家庄地铁、郑州地铁、南昌地铁、郑州东站、重庆西站、北京大兴国际机场、张北风光输储示范工程、北京世园会、北京冬奥会、国电投平潭综合智慧能源示范项目、中建七局光储充示范项目等重点项目及国电投、国家电网下属各省公司均得到了应用。 同时公司自主研发、设计并生产了光储充一体化系统，致力于提供发电侧、电网侧、新能源侧、光储充一体化电站以及户用光储充一体机、低碳园区解决方案，在发电侧缓解减排压力、推动电力能源变革，在输配电侧促进电网从功率传输转向电量传输，在用户侧提高供电质量、个性化和互动化供电需求。 高低压成套开关设备及智能开关元件, 主要包括储能变流升压一体舱、YBH-40.5系列预装式箱式变电站、箱式变电站、高低压成套开关设备、高压断路器等设备。主要用于承受与分配电能，可实现电能的接收、分配、控制以及电气设备保护等功能。 配网自动化设备主要用以实现对城市及农村10kV配电网的监测、保护和控制，主要包含配网一次设备、配电自动化终端等。 智能变配电系统及智能元件指各类保护、测控、仪表等设备，可对一次开关、成套设备、变压器等进行保护、控制及监测。主要包含保护装置、测控装置、仪表、智能变配电系统等。 轨道交通电力设备适用于直流供电系统，可应用于城市轨道交通（地铁、轻轨、有轨电车）、无轨电车、造车基地试验线等项目，主要由牵引供电直流成套开关设备等组成。 公司于2021年开始新能源领域的技术研发与市场拓展。主要面向客户提供新能源产品及成套解决方案，产品系列丰富，包括台区储能解决方案和集中式储能解决方案（发电侧/电网侧）、工商业储能解决方案（用户侧）、光储充解决方案、能源运维云平台、光伏并网逆变器、光伏并网箱、光伏汇流箱、交流充电箱、直流一体式充电桩、直流分体式充电桩等。 电力工程总承包业务内容及流程主要包含：方案优化、工程施工、设备材料采购安装、调试试验等。 公司核心客户国企、事业单位及大型企业为主。2020-2022年间，公司的前五大客户销售金额占营业收入总额的比例分别为52.62%、49.75%和36.00%。同时对单一客户依赖度较低，对单一客户销售比例并未超过当期营业收入总额50%。 1.2、业绩端：2023年国家电网加大投资驱动公司业绩增长 宏观经济形势明显好转+国家电网投资创历史新高驱动公司业绩上行。2016-2022年营业收入从2.56亿元增长至4.82亿元，CAGR为11.13%；归母净利润从2783万元增长至4189万元，CAGR为7.05%；其中2023前三季度公司营业收入和归母净利润为3.65亿元和2481万元，同比增长62.32%和148.46%。公司2023年业绩快速增长主要是由于2023年以来宏观经济形势明显好转以及国家电网将加大投资，其中电网投资超过5200亿元，创历史新高。 近年来公司毛利率和归母净利率稳定。近三年公司毛利率和归母净利率在25.67-28.65%和8.70-9.07%之间,其中2023前三季度公司毛利率和归母净利率分别是24.16%和6.79%，较2022年全年数据有略微下滑。公司利润下滑主要1）受大宗商品市场行情影响，公司原材料价格有所增长；2）公司逐步拓展工程总包业务，但是该项业务处于起步阶段，毛利率受个别项目具体中标情况影响较大。未来随着公司工程总包业务的日益成熟和原材料价格触顶反弹，公司毛利率有望增高。 许昌智能积极拓展电力工程总包业务，营收占比不断提高。核心主营业务分别为电力工程总包业务、高低压成套开关设备及智能开关元件、配网自动化系统、智能变配电系统及智能元件和轨道交通业务，其中2023年前三季度营收占比分别为30.87%、25.78%、21.07%、12%和5.28%。公司近年来积极布局新能源电力工程总包业务，营收占比从2019年的6.46%快速增长到2023年前三季度的30.87%。 公司工程总包业务毛利率逐步增长。毛利率最高的业务为智能变配电系统及智能元件，2019-2023前三季度毛利率稳定在53-61%。电力工程总承包业务在2018-2019年承接了部分规模较小的项目后，随着近年来公司项目执行经验和成功项目的积累、销售团队的不断扩充，公司电力工程总承包业务市场竞争力不断提升，在河南当地的市场影响力不断提高，毛利率从2019年的12.24%增长至2023年前三季度的18.70%。 公司成本管控良好，管理费用率呈现下滑趋势。2016-2023前三季度，公司销售和管理费用率从6.93%和14.19%下降至4.19%和6.54%，其中2023前三季度三大费用率分别为4.19%、6.54和0.34%。2023前三季度费用率的增多主要是由于2023年以来宏观经济形势明显好转以及国家电网将加大投资，公司扩大生产和销售导致。 公司注重研发，研发费用持续增长。公司始终坚持“自主研发与产学研相结合”的技术创新道路，高度重视研发团队的建设和培养，形成了强大的技术开发能力和自主创新能力，近三年公司研发费用率分别为6.51%、4.61%和4.70%。 2、“双碳”目标驱动我国新一轮电力系统建设高峰来临 2.1、2022年全国电力工程建设投资总额达12220亿元，同比增长13.3% 近年来多个政策鼓励我国发展输变配电及用电、分布式光伏及新型储能。在传统输配电网领域，我国明确要加快城镇基础设施以推进城镇化进程，随着我国新型城镇化建设的发展，相关政策进一步引导加强城镇配电网建设，加快新型小乡镇、中心村电网和农业生产供电等设施改造升级，新型输变配电网络建设投资需求将持续增长。 在光伏领域，受到“碳达峰-碳中和30/60”国家战略目标的引导推进，我国风力发电产业和光伏发电产业的高速发展将助推其所配套的输配电及控制设备市场的发展动能，促进输配电及控制设备在研发设计与生产制造技术方面的不断革新，催生更大的市场需求规模。 在新型储能领域，我国近年来推进了一系列关于电化学储能技术标准的建立。随着我国电化学储能技术的商业模式的不断完善，我国电化学储能技术的规模化发展蓄势待发。 电力系统是一个生产和提供电力能源、满足社会电力需求的复杂系统，由发电、变电、输电、配电和用电五个环节（子系统）组成。发电厂将热、光、风、水等各种形式能源通过发电设备转换成电能后，在变电场所按照合理的电压等级升压输送并分级降压，使得电能通过输电网输送、配电网分配到最终电力用户，从而完成电能从生产到使用的整个过程。 从构成电力系统的各种设备所具有的不同功能和发挥的作用来划分，电力系统可以分为一次系统和二次系统。其中一次系统包括能够完成发电、输电和配电等任务的发电机、变压器、输电线路、开关等设备，这些设备被称为“一次设备”；二次系统则主要由各种继电保护装置、自动控制装置、自动化终端设备、变电站自动化系统、配电自动化系统以及通信系统等组成，这些设备一般被称为“二次设备”。二次设备主要完成对于一次设备的故障保护、操作控制和运行监测等任务，从而保证整个电力系统的安全稳定运行。 纵观电力行业变化，我国电力系统建设在最近20年高速发展，根据不同的投资侧重点，可分为三个阶段： 2003-2008年（基础电网建设周期）：为解决供电瓶颈，国内基础电网投资快速增长，投资聚焦于输变电基础设施建设。 2009-2020年（智能电网建设周期）：建设智能电网，投资偏向电力二次设备。其中，特高压线路可连结各大区电网，帮助解决中国地域性能源失衡现象，将电力运输过程中的损耗降至最低，整体投资规模较大。 2021年至今（新型电力系统建设周期）：我国新型电力系统将新能源作为电力供给主体，迎合双碳目标，满足清洁用电需求。数字电网是新型电力系统的核心，应用移动互联、人工智能等现代信息通信技术，实现电力系统各个环节万物互联、人机交互，重点投资于终端采集、网络传输、云平台、信息安全等方面，实现“可观、可测、可调、可控”。 为满足电力需求的快速增长，我国电力装机容量迅速扩张。2003-2008年，我国电力装机总量由3.91亿千瓦上升至7.93亿千瓦，呈高速扩张趋势，2009年以来电力装机总量稳健增长，2020年增速大幅回升，主要系风电、光伏等新能源新增装机创历史新高。截至2022年末，我国电力装机总量已达25.6亿千瓦，同比增长7.8%。 2022年中国电力投资增速为近10年来最高。根据中能传媒研究院数据，2022年，全国电力工程建设投资总额达12220亿元，同比增长13.3%。其中，电源基本建设投资完成7208亿元，电网基本建设投资完成5012亿元。2018年以来，电力工程建设投资额连年增长。“十二五”期间年均投资约为7800亿元，“十三五”期间年均投资约为8900亿元。“十四五”以来，电力工程建设连续两年创新高，年均11503亿元。 按投资结构来看，“十二五”以来，我国新能源投资力度持续加大。根据中能传媒研究院数据，2019-2021年受平价上网政策影响，风电、太阳能发电投资猛增，2019年、2020年、2021年两者投资占电源投资总额的比重分别为47.4%、61.9%、58.8%。 2.2、政策推动下，我国分布式光伏和电化学储能发展势头强劲 近年来在政策推动下，我国分布式光伏发展势头强劲。2021年6月，国家发改委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，正式宣告我国新能源发电行业进入全面平价上网阶段。2021年9月，国家能源局正式印发了《公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知国能综通新能〔2021〕84 号》，全国各地报送的试点县（市、区）名单共有 676 个，全部列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点。 根据普华有策数据，2013-2022 年，国内分布式光伏累计装机量保持较快增长趋势，从 2013 年的 3.1GW 增长至 2022 年的 157.62GW，近十年年均复合增长率达到 54.73%。分布式光伏具备较好的经济性，在 2022 年新建分布式光伏电站不再享有国家补贴的情况下，仍保持快速的增长趋势。2022 年，国内分布式光伏新增装机量达51.11GW，同比增长 74.56%，占 2022 年全部新增光伏装机容量的 58.47%，发展趋势良好。 光伏发电可分为独立光伏发电和并网光伏发电，其中并网光伏发电包括集中式光伏电站和分布式发电系统。太阳能作为能量的天然来源，其开发及利用具有资源丰富、普及程度高、应用领域广、对环境影响小等特点。随着近年来光伏发电模式的不断创新、技术水平的不断进步以及平价上网的不断推进，光伏发电已逐步成为新能源利用的重要方式之一。 分布式光伏发电逐步衍生出工商业分布式光伏电站、户用分布式光伏电站、分布式地面光伏电站等形式。通过建筑、工商业与分布式光伏相结合的模式是分布式光伏发电契合用电结构调整、实现节能减排的有效途径之一。分布式光伏发电主要指在用户场地附近建设光伏发电设施，用户自发自用、多余电量上网，相较集中式光伏电站具有灵活智能、对场地要求低以及匹配用电侧程度高的特点，在盘活工商业用户及居民用户闲置屋顶资源、带来清洁能源的同时，降低用户的用能成本，因此近年来市场份额快速提升。 工商业分布式光伏电站的应用模式主要在不改变原有建筑物功能的前提下，充分利用自身建筑物中闲置的屋顶资源并根据企业实际的用电需求建设光伏电站进行发电，不仅减少了一次能源的消耗，改善了工商业企业的用电结构，也能降低自身的用电成本，带来直接经济效益。 户用分布式光伏电站的应用模式主要是居民利用其民用住宅屋顶建设光伏发电系统用于自身用电需求或者直接并网，同时居民可通过出租屋顶资源获取一定租金收益。 近年来户用和工商分布式光伏装机量快速增长。存量结构来看，截至2022年末工商业分布式光伏、户用分布式光伏累计装机量分别为90.6GW、67GW。户用分布式光伏呈加速增长趋势，2021年户用分布式光伏新增装机量为21.59GW，同比增长113%，2022年户用分布式光伏新增装机量达到25.25GW。同时，2022年工商业分布式光伏亦出现大幅增长，新增装机量为25.9GW，同比增长236%。 预计至2030年我国光伏装机量将进一步增长。中国光伏行业协会在2020年底的预测，未来五年，我国光伏发电新增装机规模预期不低于7000万千瓦/年，其中分布式光伏新增装机规模将达到3000万千瓦以上。 根据国家发改委能源研究所发布的《中国可再生能源展望》，综合考虑建筑、铁路、高速公路、水面、农业设施等场景，分布式光伏的应用潜力将超8亿千瓦，未来市场空间广阔。据国家电网预测，2030年国家电网经营区分布式电源装机将达到2.9亿千瓦，占总装机的10%左右，其中，分布式光伏装机将达到2.6亿千瓦。 电化学储能为主的新型储能近年来快速发展，装机占比不断提高。随着未来新能源装机规模的快速扩张，抽水蓄能难以满足调峰调频需求。2014年-2021年我国的电化学储能装机规模由0.13GW增长至5.12GW，年复合增长率为69.0%，高于全球平均增速。2022年我国的电化学储能装机规模为11.05GW，同比增长116.8%，增速创下近三年新高。 新型储能是除抽水蓄能外的其他以输出电力为主要形式的储能，相比于抽水蓄能技术，在响应速度等多项性能参数上更具优势。 电化学储能是电力系统中的关键一环，可以应用在“发、输、配、用”任意一个环节。在发电侧可提高发电的稳定性及发电质量；在输配电环节，可降低输电的成本，同时可缓解企业和用户用电压力，促进电网的升级扩容；在用电环节，可通过峰谷差套利，进而减少企业和用户用电成本。 2.3、新能源发电量大幅增长驱动智能配电网建设高峰来临 智能电网产业链上游主要包括可再生及不可再生能源、发电站、发电设备、组件及零部件等，能源包括风能、水能、太阳能、煤炭、天然气等；中游为智能电网的各个环节，主要有智能输电、智能变电和智能配电等；下游应用可用于工业、商业、居民用电、新能源充电桩、虚拟电厂等领域。 根据电压等级来划分，配电网可分为高压配电网（35kV-110kV）、中压配电网（6kV-10kV）和低压配电网（220/380V）。配电网由架空线路、电缆、杆塔、配电变压器、隔离开关、开关柜、环网柜、故障指示无功补偿器及一些附属设施等组成。 配电网智能化升级将是未来电网发展的主要趋势。传统电力系统是建立在化石能源基础上进行的规划设计，而新能源如风力、光伏发电存在显著的波动性、间歇性、资源分布不均衡等特征，现有电力系统无法灵活调配电力，同时分布式电源、电动汽车等新型配网元件的出现给电网的承载和调配带来较大压力，对配电网智能化建设提出了更高要求，因此未来配电网势必需要转型升级。 在应用层面，新型电力系统的供给端和需求端分别对配电网提出了安全化、智能化等更高要求。 预计国家电网与南方电网在“十四五”期间将合计投资3万亿元以上。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。一方面，持续完善特高压和各级电网网架；另一方面，加快建设现代智慧配电网，促进微电网和分布式能源发展，满足各类电力设施便捷接入、即插即用。 在“十四五”规划投资将向配网侧倾斜，投资占比有望提升至60%以上。2021年11月，南方电网亦发布发展规划，“十四五”期间电网建设规划投资6,700亿元，较“十三五”期间增加51%，其中，配电网建设将被列为工作重点，规划投资达3,200亿元，占比约48%。 --开源证券北交所研究团队-- ↓↓公司看点及估值对比见下图↓↓ 感谢您的阅读，欢迎交流 往期 精选 关注我们 了解更多 最新研报 1 【深度】海昇药业：专精磺胺类药物，募投扩产扩规模 2 北交所开出成长之花，机构覆盖率显著提升【开源】 3 特色产业链及赛道全梳理：31条产业链，AI等5条赛道快速发展 更多精彩内容 北证50：民士达 | 鼎智科技 | 安达科技 | 康普化学 | 曙光数创 | 华岭股份 | 海能技术 | 硅烷科技 | 恒进感应 | 奥迪威 | 邦德股份 | 骏创科技 | 凯德石英 | 吉冈精密 | 禾昌聚合 | 吉林碳谷 | 同力股份 | 德源药业 | 同惠电子 | 颖泰生物 | 富士达 | 艾融软件 | 球冠电缆 优质个股：天力复合 | 民士达 | 华密新材 | 易实精密 | 华洋赛车 | 武汉蓝电 | 科润智控 | 天铭科技 | 方大新材 | 基康仪器 | 三祥科技 | 方盛股份 | 科达自控 | 宁新新材 | 路斯股份 | 中科美菱 | 朱老六 | 新芝生物 | 威贸电子 | 天润科技 | 欧福蛋业 | 一致魔芋 | 佳先股份 | 迅安科技 | 欧普泰 | 太湖雪 | 瑞奇智造 专题策略：沐光而行 | 高质量扩容 | 改革 | 赛道 | 盘点 | 稀缺性 | 投什么 | 成长之花 | 经验借鉴 | 向阳而生 | 指数 |回购 |上市路径 产业链：机器人 | 消费电子 | 卫星互联网 | AIGC | 半导体 | 新能源车 | 改性塑料 新三板：华电光大 | 东风机电 | 本源环境| 鹏盾能源 | 阳光精机 | 蓝耘科技 | 圣兆药物 六大持续跟踪系列：定期更新 点击图片跳转： 北交所观察 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