【国君非银刘欣琦团队】雪球受市场关注,头部券商受益格局优化——关于雪球期权产品受市场关注的点评

（以下内容从国泰君安《【国君非银刘欣琦团队】雪球受市场关注,头部券商受益格局优化——关于雪球期权产品受市场关注的点评》研报附件原文摘录）
　　雪球受市场关注，头部券商受益格局优化 关于雪球期权产品受市场关注的点评 联系人：刘欣琦/王思玥 本报告导读 指数持续调整使市场对雪球的关注度提升。预计市场所关注的雪球产品情况对券商整体业绩影响有限，专业化能力强的头部券商将受益于业务竞争格局的优化。 摘要 事件：市场的持续调整使投资者对雪球关注度提升。 雪球期权是一种障碍期权，合约约定敲入价格，标的价格跌破敲入价格时，投资者可能会承担标的实际损失，合约挂钩标的以股指类为主。1）雪球期权产品是一种“障碍期权”，合约约定产品的敲入价格，当合约挂钩的标的资产价格跌破敲入价格，且此后观察日未能高于敲出价格时，投资者将承担到期时标的的实际损益。2）雪球期权挂钩标的以股指类为主。截止到7月最新数据，场外衍生品名义本金规模为23059亿元，当月新增场外衍生品合约名义本金规模8428亿元，新增场外期权名义本金规模3751亿元，其中股指期权为2169亿元，占比58%，个股期权为380亿元，占比10%。 预计当下引发市场关注的部分雪球合约多数于2023年2-4月开仓。1）市场中雪球产品的敲入线多数为70%-80%，合约存续期以1年期、2年期为主。1月17日，中证500、中证1000点位分别达到5062、5389，对应面临市场关注的雪球开仓时点位最低为6327、6736，目前仅2022年1-3月、2022年6-8月以及2023年2-4月合约开仓时点位处于该区间。2022年开仓合约存续较少，且多数于2022年7-8月及2023年2-4月敲出，当下面临关注的雪球多数为2023年2-4月开仓合约。2）2023年2-4月，券商股指类场外期权新开合约名义本金共计6009.24亿元，预计其中约有30%为股指雪球。 雪球合约若发生敲入将导致券商减持部分指数标的期货多头头寸，更多于期货市场而非股票现货市场减持对冲所需指数标的。1）为对冲标的资产价格波动风险，券商为客户新开雪球期权合约后，会持有部分指数标的的期货多头进行Delta对冲。2）雪球发生敲入后，根据合约的Delta，券商预计会减持部分指数标的期货多头头寸，更多于期货市场而非股票现货市场减持对冲所需指数标的。 投资建议：雪球合约敲入对券商整体业绩影响有限，场外衍生品业务专业化能力更强的头部券商更受益于竞争格局的优化。1）由于券商会对雪球合约采取Delta对冲，避免自身承担标的资产价格波动风险，雪球若发生敲入，对券商影响有限。2）场外衍生品业务专业化能力更强的头部券商，其应对雪球敲入时，专业化优势将进一步凸显，市场竞争格局将更为头部集中。 风险提示：权益市场持续下行。 以上内容节选自国泰君安证券已发布的证券研究报告：雪球受市场关注，头部券商受益格局优化，具体分析内容详见完整版报告。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 欣琦看金融 )为国泰君安证券研究所非银金融研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘欣琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880515050001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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