【山证衍生品】大丰转债投资价值分析:文体旅装备龙头,转债或已低估

（以下内容从山西证券《【山证衍生品】大丰转债投资价值分析:文体旅装备龙头,转债或已低估》研报附件原文摘录）
　　投资要点 大丰转债（113530.SH）概况： AA级，平衡型转债，债券余额6.30亿元，占发行总额99.96%，剩余期限1.19年。最新收盘价124.18元，转股溢价率21.74%。 正股：大丰实业（603081.SH）概况： 专业从事文体装备、数字光影科技等，最新总市值54.97亿元，实控人丰氏家族，合计持股34.23%。公司预告2023年归母净利润同比减少50-70%，基于WIND一致预期2024年归母净利润，公司2024年业绩增速可达267-512%。当前股价对应扣非PE TTM34.75x，PB（MRQ）1.94x。 主要看点： 1) 文体装备龙头：公司专注文化、体育、旅游产业设备系统服务30多年。连续25年为央视春晚创制系统，承揽G20峰会所有场馆核心设备和工程，打造杭州亚运会“钱江潮涌”主火炬塔，大丰在重大活动庆典中的科技创新能力得到广泛认可。 2) 新业务，尤其数艺科技蓬勃发展：公司通过游戏互动、结构投影、激光水秀等方式多角度为景区营造沉浸式体验空间。同时，公司已成功完成中免海口免税城“AURA 天际秘林”主题中庭项目，数字技术应用达到新高度。此外，公司还凭借文体装备主业优势，进军利润率更高的场馆运营、文旅演艺等业务。 3) 2024年或迎来业绩大爆发：公司23年业绩下滑主要为地方财政原因，项目土建进度普遍不及预期。2024年哈尔滨冰雪旅游火爆带动下，文旅建设成为各地未来一段时间有效投资、提振财政的必然选择。公司目前在手订单充足、新项目不断落地。同时，公司布局场馆运营、文旅演艺也有助于降低对财政支付的依赖。 4) 大丰转债评级较高、规模较小，市价、转股溢价率均不高，文旅火爆有望成为正股股价催化剂。值得注意的是大丰转债隐含波动率低于正股最近120天历史波动率，且正股波动率持续提升中。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为大丰转债合理估值在126-133元。 风险提示：政策变动风险；文体旅行业发展不及预期。 表1：大丰转债基本信息 资料来源：wind，山西证券研究所 表2：大丰转债估值信息 资料来源：wind，山西证券研究所 表3：大丰实业基本信息 资料来源：wind，山西证券研究所 图1：大丰最近5年营业收入趋势（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所 图2：大丰最近5年归母净利润趋势（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所 图3：最近5年大丰各区域毛利率（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 图4：大丰区域营收构成（2022） 资料来源：wind，山西证券研究所 图5：近5年大丰产品毛利率（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 图6：最近5年大丰产品营收趋势（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所 图7：最近3年正股PE TTM 资料来源：wind，山西证券研究所 图8：最近3年正股PB MRQ 资料来源：wind，山西证券研究所 图9：转债上市以来转股溢价率 资料来源：wind，山西证券研究所 图10：转债上市以来纯债溢价率 资料来源：wind，山西证券研究所 图11：大丰转债与大丰实业价格比较 资料来源：wind，山西证券研究所 图12：转债隐含波动率与正股最近120天波动率 资料来源：wind，山西证券研究所 研报分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001 报告发布日期：2024年1月17日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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