【国金金属|公司深度】湖南黄金:金锑双轮,驱动成长
（以下内容从国金证券《【国金金属|公司深度】湖南黄金:金锑双轮,驱动成长》研报附件原文摘录）
免责声明：本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 摘要 ■ 投资逻辑 投资逻辑 全产业链布局，金锑价格上涨驱动业绩。公司布局金、锑和钨全产业链，是国内锑矿开发龙头。1H23黄金和锑业务营收分别为119.68/8.73亿元，营收占比分别为92%/7%，同期黄金和锑业务毛利分别为4.60/3.40亿元，毛利占比分别为56%/41%，贡献公司主要利润来源。1-3Q23公司自产黄金及锑品受停产及品位影响，产量有所下降，但金锑价格同比上涨驱动营收及业绩提升。 美联储加息周期结束，黄金股右侧配置期确认，静待主升浪到来。美联储12月FOMC会议确认本轮加息周期结束，实际利率框架下，当前正处于黄金股右侧配置期，预计美联储正式释放降息信号后，实际利率将下行推涨金价，同时美联储正式释放降息信号后，黄金股将迎来主升浪。 锑行业长期供给不足，供需缺口推高锑价。（1）供给端：开采总量限制及出口总量控制增加企业获得探矿权、采矿权难度，国内锑资源难有增量；海外康桥奇锑矿、Solonechenskoye项目进展或不及预期，我们预计23-25年全球锑供给量分别为11.9/12.4/13.1万吨。（2）需求端：光伏装机量高增带动玻璃澄清剂对锑需求，我们预计23-25年全球锑需求分别为13.8/14.7/15.5万吨。全球锑供需维持短缺，我们预计23-25年全球锑供需缺口分别为1.9/2.3/2.4万吨，带动锑价中枢持续上行。 金锑双轮驱动，尽显增长潜力。（1）黄金业务：公司持续进行探矿增储，22年底保有黄金资源储量144.90吨，黄金资源稳步接续。22年和1H23自产金产量分别4.61/2.27吨，甘肃加鑫矿业取得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，将贡献自产金增量，我们预计23-25年公司自产金产量分别为4/4.7/5.76吨，23年黄金均价为450元/克，我们预计24/25年黄金价格分别为485/490元/克。湖南黄金集团整合万古矿区资源，计划“十四五”末注入上市公司，届时将进一步增厚公司资源储备及自产金产量。（2）锑业务：公司22年末锑金属资源储量30.43万吨，占全国资源储量的46%。22年和1H23公司锑品产量分别为3.07/1.43万吨，自产锑占比分别为61%/62%，我们预计23-25年公司自产锑产量分别为1.85/1.9/1.95万吨，作为国内锑业龙头，将充分受益锑价上行。 盈利预测&投资建议 我们预计公司营收规模分别为234/256/265亿元，预计实现归母净利润分别为4.99/8.02/11.06亿元，EPS分别为0.42/0.67/0.92元，对应PE分别为27/17/12倍。参考可比公司2024年22倍PE估值，考虑公司历史估值在行业中水平及与可比公司成长性对比，给予公司2024年20倍PE，目标价13.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。 + 目录 一、湖南黄金——金锑两大板块驱动的综合矿业企业 1.1 全产业链布局，实现业务多元化发展 1.2 金锑价格上涨驱动业绩增长 二、加息周期结束，黄金股右侧配置期确认 2.1 黄金投资需求比重显著提升 2.2 实际利率框架下美联储明确释放降息信号后黄金股迎来主升浪 2.3 美联储加息周期结束，黄金股右侧配置期确认 三、锑行业长期供给不足，供需缺口推高锑价 3.1 全球锑供给长期增量有限 3.2 锑需求走高，光伏带动供需缺口扩大 四、金锑双轮驱动，尽显增长潜力 4.1 结合资源优势，推动黄金产量增长 4.2 集团整合资源，拟注入上市公司 4.3 锑资源行业领先，湿法冶炼工艺推动环保降本 4.4 钨精矿高自给率贡献增长新动力 五、盈利预测&投资建议 5.1 核心假设 5.2 盈利预测 5.3 估值及投资建议 六、风险提示 ＋ 往期回顾 行业研究： 1、2024年度策略： 【国金金属|年度策略】贵金属：右侧配置期，布局主升浪 【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换 【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益 【国金金属|年度策略】能源金属与小金属：分化延续，静待反转 2、贵金属深度研究： 【国金金属|深度复盘】实际降息前黄金股相对收益最高 【国金金属|深度】金牛将启，银亦相随 3、掘金系列： 【掘“金”系列（四）】加息周期结束，黄金股右侧配置期确认 【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进 【掘“金”系列（二）】停止加息预期不改，内外盘金价走势分化 【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求 4、磁材系列深度研究： 【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长 【国金金属|磁材系列深度(一)】磁材行业研究框架 5、锑行业深度研究 【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续 公司研究： 1、铜系列： 【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极 【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花 2、铝系列： 【国金金属|深度】鑫铂股份：光伏铝型材龙头迎量利齐升 【国金金属】南山铝业：汽车板龙头持续扩张 【国金金属】神火股份：低成本优势凸显 3、新材料系列： 【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章 【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局 【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花 【国金金属|深度】博迁新材：高端粉体材料平台企业雏形已现 4、稀土磁材系列： 【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长 【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速 5、锂系列： 【国金金属|深度】中矿资源：铷铯龙头进军锂盐，产能快速成长 国企改革： 1、中铝系列： 【国企改革|中铝系列】驰宏锌锗：锌光熠熠，高质发展 【国企改革|中铝系列】云铝股份：绿电铝龙头成本优势凸显 【国企改革|中铝系列】中国铝业：铝业龙头规模扩张可期 2、宝武系列： 【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸 【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业 3、广晟系列： 【国企改革|广晟系列】中金岭南：一体两翼，铜锌协力 4、山金系列： 【国企改革|山金系列】银泰黄金：黄金新星再添助力 【国企改革|山金系列】山东黄金：黄金龙头迎风启航 5、中金系列： 【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长 国金金属研究团队 李超 金属材料首席分析师 CPA，上海财经大学经济学硕士 曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券 2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员 2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员 2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员 2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员 2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员 2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号 王钦扬 金属材料分析师 香港城市大学金融硕士 曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券 2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员 2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员 2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员 高梦遥 金属材料研究员 中南财经政法大学金融硕士 2023年加入国金证券 ＋ 报告信息证券 证券研究报告：《湖南黄金：金锑双轮，驱动成长》 对外发布时间：2024年01月17日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：李超 SAC执业编号：S1130522120001 证券分析师：王钦扬 SAC执业编号：S1130523120001 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯
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