【浙商宏观||李超】从工业稳增长到需求消化

（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】从工业稳增长到需求消化》研报附件原文摘录）
　　分析师：李超 / 张迪 / 林成炜 / 廖博 / 张浩 / 潘高远 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2024年1月17日报告《从工业稳增长到需求消化——2023 年 12 月宏观数据解读》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 核心观点 整体看，12 月基本面延续修复态势，供给端修复超预期且显著快于需求端，核心在于十大重点行业工业稳增长政策效果凸显。我们认为，2023 年四季度经济总体处于向潜在增速中枢回归的过程， 预计在市场内生动力企稳以及稳增长政策发力的情况下， 2024年有望延续修复态势， 但后续国内需求不足的问题亟待稳增长政策加码。在此背景下，我们认为基建相关的周期股可能相对受益，利率总体趋向震荡，建议更多重点关注财政、产业、货币三大领域的协调配合。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>2023 年四季度 GDP 实际增速 5.2%，略低于市场预期 2023 年四季度，我国 GDP 同比实际增长 5.2%。环比实际增长 1.0%。据国家统计局初步核算，全年国内生产总值 1260582 亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.2%。从生产法核算的视角看，第一产业增加值 89755 亿元，比上年增长 4.1%；第二产业增加值 482589 亿元，增长 4.7%；第三产业增加值 688238 亿元，增长 5.8%。 >>工业稳增长态势向好，供给先行仍待需求匹配 12 月规模以上工业增加值同比增长 6.8%，高于市场预期但低于我们预期， 2023 年全年规模以上工业增加值同比增长 4.6%。从环比看， 12 月规上工业增加值比上月增长 0.52%。我们认为，在工业稳增长政策发力推动及去年同期低基数作用下，工业增长增速态势向好。当前供给侧工业稳增长先行发力，若未来需求侧政策发力落地与之匹配，则有望激发工业企业内生动力，提升工业生产积极向好的持续性。12 月份全国服务业生产指数同比为 8.5%，较上月小幅回落，但保持积极态势，去年同期低基数对表观读数有一定推升作用，接触型聚集型服务业积极改善。展望未来，若需求侧政策积极发力落地与工业稳增长相匹配，则有助于逐步恢复工业企业信心，工业生产积极态势有望持续，一季度工业生产有望积极向好。 >>社零稳步增长，物价有所拖累 12 月社会消费品零售总额同比+7.4% （前值 10.1%），两年复合增速为 2.7% （前值1.8%），社零保持稳步增长态势。从两年复合增速角度出发， 2023 年四季度消费增长中枢有所回落，原因如下：其一，四季度物价指数有所回落，对于社零名义值有一定拖累。其二，暑期过后出行链热度回归正常化，消费需求释放趋于平稳。2023 年全年社会消费品零售总额同比增长+7.2%（两年复合增速为 3.4%），而全年服务零售额同比增长+20.0%，接触型、聚集型消费为 2023 年消费市场增长提供了强大动力。 >>投资需求平稳增长，制造业资本开支保持较强韧性 2023 年 1-12 月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 3.0%，符合市场预期，扣除价格因素影响增长 6.4%。分领域看，1-12 月份制造业投资累计同比增速为 6.5%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为 5.9%，房地产开发投资同比增长为-9.6%。我们重点提示，2024 年工业稳增长是影响本轮补库周期节奏的重要变量，需关注财政政策发力带来的供需匹配，补库周期的强度也成为固定资产投资的重要影响因素。 >>企业盈利改善，失业保持稳定 12 月全国城镇调查失业率为+5.1%，前值 5.0%，符合季节性规律。2023 年全年城镇调查失业率平均值为 5.2%，显著低于 5.5%的目标水平上限，顺利完成全年目标，劳动力市场整体稳定。其一，企业盈利持续改善，11 月规模以上工业企业利润同比+29.5%，用工需求有一定保障。其二，年底企业年会活动和元旦节日假期带动出行需求，接触型、聚集型消费带动就业的作用依然较强。其三，今年冬季整体偏暖，且春节比较靠后，企业开工率保持稳定，农民工就业情况持续改善。 >>风险提示 大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 正文 1 四季度供给修复强于需求：从工业稳增长到需求消化 2023 年四季度，我国 GDP 同比实际增长 5.2%，略低于市场预期，环比增速边际下降至 1.0%。据国家统计局初步核算，2023 年国内生产总值 1260582 亿元。从生产法核算的视角看，第一产业增加值 89755 亿元，比上年增长 4.1%；第二产业增加值 482589 亿元，增长4.7%；第三产业增加值 688238 亿元，增长 5.8%。 整体看，2023 年四季度基本面延续修复态势，供给端修复超预期且显著快于需求端，核心在于十大重点行业工业稳增长政策效果凸显。展望 2024 年，我们认为经济总体处于向潜在增速中枢回归的过程，在市场内生动力企稳以及稳增长政策发力的情况下，预计 2024年 GDP 增速为 4.8%（具体参见 2023 年 11 月 1 日报告《破局，突围——2024 年宏观年度展望》 ） ，但后续国内需求不足的问题亟待稳增长政策加码。在此背景下，我们认为基建相关的周期股可能相对受益，利率总体趋向震荡，建议更多重点关注财政、产业、货币三大领域的协调配合。 2 工业稳增长态势向好，供给先行仍待需求匹配 12 月规模以上工业增加值同比增长 6.8%， 高于市场预期但低于我们预期， 2023 年全年规模以上工业增加值同比增长 4.6%。从环比看，12 月规上工业增加值比上月增长 0.52%。我们认为，在工业稳增长政策发力推动及去年同期低基数作用下，工业增长增速态势向好。当前供给侧工业稳增长先行发力，若未来需求侧政策发力落地与之匹配， 则有望激发工业企业内生动力，提升工业生产积极向好的持续性。 供给侧工业稳增长先行态势向好。从结构上来看， 工业稳增长政策助力的十大重点行业（钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工业、电子信息制造业）稳增长效果继续显现。例如 12 月份， 纺织业增长 1.7%，化学原料和化学制品制造业增长 11.0%，非金属矿物制品业增长 0.3%，黑色金属冶炼和压延加工业增长 2.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长 12.9%，通用设备制造业增长 4.6%，专用设备制造业增长 3.6%，汽车制造业增长 20.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长 5.6%，电气机械和器材制造业增长 10.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 9.6%，均有向好表现。 从高频数据上看，工业生产景气总体平稳向好，略有分化。其中汽车半钢胎开工率环比小幅回升，焦炉开工率、全国高炉开工率环比小幅回调，同比保持正增长；螺纹钢产量、炼油厂开工率环比平稳；PTA 产量环比、同比高增，南方八省电厂日均耗煤量同比、环比高速增长。12 月生产指数较上月环比有所回落，但仍保持在扩张区间，体现工业增长平稳向好态势。 需求侧政策仍待发力落地与供给侧稳增长相匹配。12 月 PPI 环比-0.3%，同比-2.7% （前值-3.0%），PPI 修复受阻，体现出工业品需求侧修复略滞后于供给侧。 12 月份全国服务业生产指数同比为 8.5%，较上月小幅回落，但保持积极态势，去年同期低基数对表观读数有一定推升作用。12 月服务业景气边际有所回落。受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱。从高频数据上看，国内主要城市地铁客流量、国内执飞航班数量环比回落。结构上看，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数分别增长 34.8%、13.8%。全年服务业增加值比上年增长 5.8%，接触型聚集型服务业明显改善。 从分项数据上看，12 月份采矿业同比上升 4.7%，制造业同比增长 7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 7.3%，制造业增速保持积极态势。我们主要关注的工业产品产量中，12 月份汽车（24.5%）、十种有色金属（7.3%）、原煤（1.9%）、钢材（1.5%）和发电量（8.0%）均实现正增长，水泥（-0.9%）小幅负增长。新动能态势向好，分产品看，太阳能电池、新能源汽车、发电机组（发电设备）产品产量全年分别增长 54.0%、 30.3%、 28.5%。 展望未来，中央工作会议指出“以进促稳，先立后破”，若需求侧政策积极发力落地与工业稳增长相匹配，则有助于逐步恢复工业企业信心，工业生产积极态势有望持续，一季度工业生产有望积极向好。 3 社零稳步增长，物价有所拖累 12月社会消费品零售总额同比+7.4% （前值10.1%），两年复合增速为2.7% （前值1.8%），社零保持稳步增长态势。 从两年复合增速角度出发， 2023 年四季度消费增长中枢有所回落，原因如下：其一，四季度物价指数有所回落，对于社零名义值有一定拖累。其二，暑期过后出行链热度回归正常化，消费需求释放趋于平稳。2023 年全年社会消费品零售总额同比增长+7.2%（两年复合增速为 3.4%），而全年服务零售额同比增长+20.0%，接触型、聚集型消费为 2023 年消费市场增长提供了强大动力。 12 月居民出行维持良好态势。 临近年底企事业单位年会、展会、论坛等活动相对活跃，叠加双旦节日来临，年末出行强度小幅上行。12 月民航执飞量有所回升，元旦期间再次回到 2019 年同期水平上方；地铁客运量数据显著上涨，市内出行强度有所提振。经文化和旅游部数据中心测算，元旦假期 3 天，全国国内旅游出游 1.35 亿人次，按可比口径较 2019 年同期增长 9.4%；实现国内旅游收入 797.3 亿元，较 2019 年同期增长 5.6%，旅游人次和收入均创新高。另外，四川、广东、上海等省市年底陆续发放消费券提振消费信心，涵盖了零售、餐饮、文旅等多个重要消费领域，对于消费复苏具有积极意义。 从分项数据来看，必需品和高社交属性消费表现相对较强，乘用车市场延续较好表现，地产后周期消费降幅有所收窄。12 月，粮油食品、饮料、中西药品等必需品消费增速较高，纺服鞋帽、餐饮、石油及制品等高社交属性消费也表现不俗，家具、家电地产后周期消费依然有所承压，但降幅有所收窄。据乘联会披露，12 月乘用车市场零售达到 235.3 万辆，同比+8.5%，环比+13.1%。今年以来累计零售 2,169.9 万辆，同比+5.6%。新能源零售 94.5 万辆左右，环比+12.1%，同比+47.3%。12 月中旬乘用车总体市场折扣率进一步加大以及年底地方促消费政策保持较高热度，使得年末购车热度较高。 4 投资需求平稳修复，制造业投资相对较强 据国家统计局数据，1-12 月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 3.0%，符合市场一致预期（Wind 一致预期为 3.0%） 。分领域看，预计 1-12 月份制造业投资累计同比增速为 6.5%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为 5.9%，房地产开发投资同比增速为-9.6%。值得关注的是，重大项目的引领作用显著，特别是围绕“十四五”规划 102 项重大工程重大项目建设带动作用明显。预计后续财政政策有望进一步加码扩围，加快推进超大特大城市城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，不断激发民间投资活力。2023 年，民间投资下降 0.4%，扣除房地产开发投资，民间投资同比增长 9.2%。 1）制造业投资增速保持平稳 2023 年 1-12 月份，制造业投资累计增速为 6.5%， 好于市场预期（Wind 一致预期 6.2%），与我们前期预测值 6.3%更加接近（具体参见《12 月经济运行基本平稳，关注财政货币协同加力——2023 年 12 月宏观预测》 ） 。据我们测算， 2023 年 12 月制造业投资增速为 8.2%，较11 月上升 1.1 个百分点。具体来看，制造业投资的增长动能主要来自并行投资于传统产业改造升级和培养壮大战略性新兴产业。 第一，中小企业资本开支边际回升。2024 年 1 月 10 日，中国中小企业协会发布最新的中国中小企业发展指数（SMEDI）数据。从全年中小企业指数运行情况看，2023 年全年指数平均值为 89.2，指数累计上升 1.1 点，扭转了过去两年指数连续下降局面，高于 2022 年的 88.4，但仍低于 2021 年的 89.6。 第二，高技术制造业主要拉动制造业投资。2023 年 1-12 月份，高技术制造业投资名义增长 9.9%，其中：航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长 18.4%、14.5%、11.1%。 我们判断，我国经济已于 2023 年三季度末进入到补库存周期，存货净增加或成为基本面边际改善的来源之一。后续工业稳增长政策是影响后续库存补库节奏的重要变量。我们预计，随着后续逆周期政策扩围加码，制造业投资不宜悲观。 2）基建平稳增长，2024 继续加码 1-12 月基建投资（统计局口径）同比增长 5.9%。我们认为，随着中央财政加杠杆逐步发力，基建投资有望继续保持平稳增长，在中央经济工作会积极定调之下，预计 2024 年有望进一步加码。 中央财政加杠杆积极发力，后续有望边际回升。7 月政治局会议指出扩内需是关键，并明确定调“用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策”。10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，明确提出“中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由 38800 亿元增加到 48800 亿元，预计赤字率由 3%提高到 3.8%左右”。资金使用方面，主要投向基建领域，据财政部介绍，将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。10 月以来随着增发国债的落地推动实物工作量的形成，基建投资保持了稳步增长态势。 政策发力聚焦水利管廊和平急两用。针对基建领域，我们认为重点关注两大方面：一方面新、老基建共同发力，在加速已有政策落地和重大项目施工的同时，各地积极谋划储备项目配合基建投资发力，8 月 18 日海南省发布《海南省谋划储备项目提质扩容十条措施》，要求按照“远近结合”的原则加大项目储备，紧盯储备项目、新开工项目、省重点项目等关键指标，逐年扩大储备项目规模。8 月 21 日，青海省发改委公布全省共谋划储备项目 1847 项，估算总投资 2.48 万亿元。8 月 26 日，辽宁省召开重大项目调度推进会，抓投资是稳增长的当务之急，要在项目储备上扩量提质。 另一方面重点关注“平急两用”基础设施，4 月政治局会议明确在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，7 月政治局会议要求推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，我们认为，在统筹发展与安全和短期加大逆周期政策的背景下，适度超前推动“平急两用”基础设施建设是兼顾短期与着眼长远的合适选择。7 月政治局会议以来，部分省市已经公布项目名单，9 月 26 日，杭州发布《“平急两用”公共基础设施建设第一批项目清单》，首批共 87 个项目，投资金额超 400 亿元， 并计划于 2024 年开工建设。10 月 20 日，武汉首批“平急两用”公共基础设施建设项目推介会召开，涉及文旅、城郊大仓等 23 个项目被推介，“木兰花乡酒店、民宿生态旅游度假区”等 6 个项目现场授信签约。 展望 2024 年,预计基建仍将保持积极增长，基建投资（不含电力）增速望达到 6.5%。结合中央经济工作会定调，预计 2024 年扩大内需仍将是重点工作，基建作为重要的政策工具仍将扮演重要角色，宏观政策将强调保持连续性和稳定性，财政政策将对基建发力形成积极支撑。 各类财政资金有望积极发力支撑基建积极增长。基建项目的完整周期包括立项和审批、融资、施工建设和竣工，由于全国各地施工建设的强度、节奏等不同和统计数据获得性较差，较难直接通过汇总投资得到，因而退而求其次，从融资端入手，通过计算投向基建的资金比例来估测基建投资增速。一般来说，投向基建的资金主要分为：1、一般公共预算，主要是交通运输、农林水和城乡社区等支出领域；2、政府性基金中，国有土地使用权出让收入形成的支出；3、地方政府专项债；4、银行信贷，包括商业银行及政策性银行，用于基建项目的配套贷款；5、城投平台融资用于支持基建；6、其他资金，包括非标及 PPP 项目对基建的支持，专项建设基金等也包含在内。我们预计 2024 年各类投向基建资金较多，将成为保障基建发力的重要支持： 首先，财政稳步发力，预算资金有保障。2024 年，我们预计财政资金对基建的支持力度较强，一般公共预算支出规模有望进一步提升至近 29 万亿元，国有土地使用权出让收入有望达到 6.5 万亿元左右，新增专项债规模有望提升至 4 万亿元，专项债投向基建比例预计在55%左右，预算内财政支出对基建投资有积极支撑。 其次，准财政工具预计仍将发挥重要作用。2023 年以来我们持续提示关注财政货币配合新机制，预计随着一系列机制及人事的逐步落地和完善，在地方重大项目及基础设施层面，财政政策与货币政策配合扩信用将发挥积极作用，重点关注两大方面：一方面央行增加 PSL投放支持政策性金融机构服务基建，另一方面专项建设基金作为资本金可能续期或常态化实施支持基础设施建设，将是基建发力的重要方向。 其三，信贷、债券等资金支持较强。基建项目作为商业银行的重要投向，在房地产整体相对低迷的状态下吸引力显著提升；未来，随着房地产“公用事业化”改革的推进和完成，预计央企、国企等参与房地产积极性提升，从商业模式上来看，国企、央企作为基建投资参与主体，可以进一步从事统筹房地产与广义基建的城市整体开发业务。我们预计 2024 年新增信贷有望进一步提升至 24.2 万亿元（具体参见 2023 年 11 月 1 日报告《破局，突围——2024 年宏观年度展望》 ） ，同时，随着一揽子化债方案、地方政府特殊再融资等政策的落地，预计地方区域债务风险下降，有助于城投平台改善融资。 3）2023 年地产投资增速偏弱，未来政策空间可期 数据走势：2023 年 1-12 月地产投资累计增速-9.6%，完全符合我们预测与市场预期。各项政策落地效果仍然不及预期。 根据中央经济工作会和中央政治局会最新精神指导，预计在先立后破的原则指导下，地产领域各项政策仍有进一步宽松空间。当前对于房地产的风险仍应积极化解，预计后续仍将有进一步支持政策出台。融资端方面，预计未来仍将进一步扩大对地产行业尤其是民营地产企业的融资支持，满足地产企业的合理融资需求。投资端方面，主要依托政策相关的投资需求发力。一方面是城中村改造的进一步推进和放松，主要是拆建比例的放松和货币化安置比例的提高。另一方面是保障房相关领域投资建设的加速推进，预计未来保障房建设将和保交楼更好实现有机结合。 2023 年，房地产开发投资累计同比-9.6%，前值-9.4%。新开工、施工、竣工累计同比-20.4%、-7.2%、17.0%，前值累计同比分别-21.2%、-7.2%、17.9%，后续投资改善仍需保障房、城中村和平急两用“三大工程”共同发力。商品房销售面积和销售额全年累计同比分别为-8.5%和-6.5%，前值为-8.0%和-5.2%，在政策持续放松的背景下全年销售依然不及预期，我们认为 2024 年地产销售增速仍难回正（详细请参考《破局，突围》）。房地产开发到位资金累计同比-13.6%，前值累计同比为-13.4%，从分项来看，其中国内信贷、自筹、定金与预收款和个人按揭贷款累计同比为-9.9%、-19.1%、-11.9%、-9.1%，前值累计同比为-9.8%、-20.3%、-10.9%、-8.1%，与销售相关的资金到位分项仍是当前地产到位资金的核心拖累。 从我们估算的本月停工情况来看，指向保交楼工作已基本趋于稳定；未来进一步改善需要保交楼工作和保障房投资实现有机结合。 5 失业小幅上行，符合季节规律 12 月全国城镇调查失业率为+5.1%，前值 5.0%，符合季节性规律。2023 年全年城镇调查失业率平均值为 5.2%，显著低于 5.5%的目标水平上限，顺利完成全年目标，劳动力市场整体稳定。其一，企业盈利持续改善，11 月规模以上工业企业利润同比+29.5%，用工需求有一定保障。其二，年底企业年会活动和元旦节日假期带动出行需求，接触型、聚集型消费带动就业的作用依然较强。其三，今年冬季整体偏暖，且春节比较靠后，企业开工率保持稳定，农民工就业情况持续改善。另外，就业优先政策持续发力，重点帮扶高校毕业生，对就业整体稳定有一定帮助。 就业优先政策持续发力，政策主要聚焦于高校毕业生。12 月 2 日，教育部印发《关于做好 2024 届全国普通高校毕业生就业创业工作的通知》，各地各高校深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，实施“2024 届全国普通高校毕业生就业创业促进行动”，多措并举促进高校毕业生就业。12 月 14 日，人社部发布关于开展 2023 年全国人力资源市场高校毕业生就业服务周活动的通知，积极促进高校毕业生等重点群体市场化社会化就业。12 月 28 日，教育部举办了供需对接就业育人项目交流推进会，400 余所高校和 150 余家企业参与，推动人才供需精准对接，促进高校毕业生高质量充分就业。 6 风险提示 大国博弈超预期。如果中美等大国博弈持续演绎，意识形态对抗在军事、科技、金融、人权、外贸、气候治理、能源转型、农业等领域恶化，可能导致风险偏好转向。地缘政治形势变化超预期。 如果俄朝双方基于各自利益需求达成军事合作，激发美日韩对朝鲜施加更大的外部压力，或对东北亚地区的经济和金融稳定构成一定威胁。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 [1] 2024宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】破局，突围（一）：外部环境展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（四）：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [2] 人工智能系列报告 【浙商宏观||李超】人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一 【浙商宏观||李超】第四次科技革命与前两次哪个更像？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之二 【浙商宏观||李超】第四次科技革命对经济增长的影响如何 ——人工智能如何影响宏观经济系列报告之三 【浙商宏观||李超】人工智能对货币政策影响几何？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之四 （滑动查看历史报告） [3] 美国财政系列报告 【浙商宏观||李超】美国财政刺激会影响通胀么？——美国财政研究系列报告之一 【浙商宏观||李超】美国的债务付息压力是否会影响财政刺激？——美国财政研究系列报告之二 【浙商宏观||李超】美国两党制衡是否能限制财政扩张？——美国财政研究系列报告之三 （滑动查看历史报告） [4] 2023宏观半年度策略报告 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（一）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（二）：通胀就业展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（四）：海外经济展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（五）：大类资产展望 【浙商宏观||李超】水到渠成，股债双牛（PPT） （滑动查看历史报告） [5] 夺回失去的牛市系列研究 【浙商宏观||李超】国内防疫放松后哪些会超预期？——夺回失去的牛市系列研究之一 【浙商宏观||李超】欧洲的不确定性因素何时化解？——夺回失去的牛市系列研究之二 【浙商宏观||李超】美联储加息何时休？——夺回失去的牛市系列研究三 【浙商宏观||李超】日本央行转向紧缩了么？——夺回失去的牛市系列研究四 【浙商宏观||李超】房地产新发展模式会怎样？——夺回失去的牛市系列研究五 【浙商宏观||李超】房地产如何走过过渡期？——夺回失去的牛市系列研究六 【浙商宏观||李超】有中国特色的财政货币配合新机制——夺回失去的牛市系列研究七 【浙商宏观||李超】当信息杠杆遭遇居民存款搬家——夺回失去的牛市系列研究八 【浙商宏观||李超】地方两会有哪些积极动作？——夺回失去的牛市系列研究九 【浙商宏观||李超】人民币汇率升值与外资流入——夺回失去的牛市系列研究十 【浙商宏观||李超】疫后重点关注年轻人消费——夺回失去的牛市系列研究十一 【浙商宏观||李超】如何创造性理解中国特色估值体系——夺回失去的牛市系列研究十二 【浙商宏观||李超】再议超额储蓄——夺回失去的牛市系列研究十三 【浙商宏观||李超】政府工作报告如何看？——夺回失去的牛市系列研究十四 【浙商宏观||李超】2023财政预算报告怎么看？——夺回失去的牛市系列研究十五 【浙商宏观||李超】降准如甘霖——夺回失去的牛市系列研究十六 【浙商宏观||李超】拥抱“AI+”，助力长期增长——夺回失去的牛市系列研究十七 （滑动查看历史报告） [6] 2023宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（一）：预期全面反转 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（三）：通胀就业与汇率展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（四）：货币政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（五）：财政政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（六）：产业政策展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（七）：海外经济展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（八）：大类资产展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转（九）：风险因素展望 【浙商宏观||李超】万里风云，峰回路转PPT （滑动查看历史报告） [7] 新制造稳增长系列研究报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七 【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八 【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 （滑动查看历史报告） [8] 城市更新系列研究 【浙商宏观||李超】为什么城市更新值得重点关注？ 【浙商宏观||李超】城市更新是地产投资的强变量——城市更新系列研究一 【浙商宏观||李超】城市更新有哪些投资类型？——城市更新系列研究二 【浙商宏观||李超】城市更新可以拉动多少地产投资？——城市更新系列研究三 【浙商宏观||李超】城市更新谁来干？——城市更新系列研究四 【浙商宏观||李超】城市更新资金从哪来？——城市更新系列研究五 （滑动查看历史报告） [9] “新能源+”系列报告 【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一 【浙商策略】产业新能源化带来的价值重估——拥抱“新能源+”系列研究二 【浙商电子】“新能源+”重构供应链，重视能源产业链全方位机遇——拥抱“新能源+”系列研究三 【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”——拥抱“新能源+”系列研究四 【浙商交运建筑】赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+——拥抱“新能源+”系列研究五 【浙商机械】聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳——拥抱“新能源+”系列研究六 【浙商汽车】“新能源+”驱动汽车行业迎历史性变局——拥抱“新能源+”系列研究七 【浙商新材料】供需错配难解，"新能源+"金属牛市在途——拥抱“新能源+”系列研究八 【浙商|计算机】“数字新能源化”的两大变局——拥抱“新能源+”系列研究九 【浙商宏观||李超】全球碳中和如何拉动国内需求？——拥抱“新能源+”系列研究十 【浙商通信】重视储能温控赛道高成长机会——拥抱“新能源+”系列研究十一 【浙商中小盘】把握时代机遇，紧抓科创北交十倍股——拥抱“新能源+”系列研究十二 【浙商宏观||李超】“新能源+”指数编制及其应用——拥抱“新能源+”系列研究十三 （滑动查看历史报告） [10] 乌克兰冲突系列报告 【浙商宏观||李超】乌克兰为何成为地缘政治的冲突焦点？──乌克兰冲突系列研究一 【浙商宏观||李超】俄乌冲突如果失控对通胀有何影响？──乌克兰冲突系列研究二 【浙商宏观||李超】从美俄对抗共性经验看资产走势──乌克兰冲突系列研究三 【浙商宏观||李超】俄罗斯面临的SWIFT制裁影响几何？──乌克兰冲突系列研究四 【浙商宏观||李超】油价高点上调，节奏基本不变——乌克兰冲突系列研究五 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美联储政策如何推进？——乌克兰冲突系列研究六 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美国CPI何时见顶？——乌克兰冲突系列研究七 （滑动查看历史报告） [11] 公募REITs系列报告 【浙商宏观||李超】公募REITs：掘金长坡厚雪赛道──公募REITs系列研究之一 【浙商宏观||李超】Pre-REITs的价值评估：向光而行──公募REITs系列研究之二 （滑动查看历史报告） [12] 房地产税系列报告 【浙商宏观||李超】为什么房地产税需要关注？——房地产税系列报告（一） 【浙商宏观||李超】韩国“存量征收，阶梯税率”的房产税是怎样的？——房地产税系列报告（二） 【浙商宏观||李超】中国香港地区对我国房产税试点扩大借鉴意义有限——房地产税系列报告（三） 【浙商宏观||李超】美国房地产税对我国有何启示？——房地产税系列报告（四） 【浙商宏观||李超】德国房产税意在财政创收而非地产调控——房地产税系列报告（五） 【浙商宏观||李超】日本房地产税对我国有何借鉴意义？——房地产税系列报告（六） 【浙商宏观||李超】新加坡公有住房体制下的房产税征收力度弱——房地产税系列报告（七） 【浙商宏观||李超】全球房地产泡沫破裂与房产税是否有关——房地产税系列报告（八） （滑动查看历史报告） [13] 碳中和系列研究 【浙商宏观||李超】碳中和观念发生根本性转变——碳中和系列研究（一） 【浙商宏观||李超】碳中和使得能源投资逐渐转化为制造业投资——碳中和系列研究（二） 【浙商宏观||李超】碳中和带来哪些需求变化？——碳中和系列研究（三） 【浙商宏观||李超】碳中和供给侧影响几何？——碳中和系列研究（四） 【浙商宏观||李超】碳中和如何影响PPI和CPI？——碳中和系列研究（五） 【浙商宏观||李超】中国碳中和与欧美相比有何异同？——碳中和系列研究（六） 【浙商宏观||李超】绿色金融是否会带来投资机会——碳中和系列研究（七） 【浙商宏观||李超】碳中和未来技术突破会怎样?——碳中和系列研究（八） 【浙商宏观||李超】碳中和、双控与大国关系缓和——碳中和系列研究（九） 【浙商宏观||李超】能源革命的指挥棒指向何方？——碳中和系列研究（十） （滑动查看历史报告） [14] 共同富裕系列 【浙商宏观||李超】收入分配改革是共同富裕重要抓手——共同富裕系列研究之一 【浙商宏观||李超】浙江共同富裕哪些值得关注？——共同富裕系列研究之二 【浙商宏观||李超】如何理解三次分配？——共同富裕系列研究之三 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响消费？——共同富裕系列研究之四 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响投资？——共同富裕系列研究之五 【浙商宏观||李超】如何从外贸视角看共同富裕？——共同富裕系列研究之六 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响三次产业？——共同富裕系列研究之七 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响产业政策？——共同富裕系列研究之八 【浙商宏观||李超】如何从财政视角看共同富裕——共同富裕系列研究之九 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响货币政策？——共同富裕系列研究之十 （滑动查看历史报告） [15] 反垄断系列研究 【浙商宏观||李超】三轮反垄断浪潮均源自生产要素垄断——反垄断系列研究之一 【浙商宏观||李超】反垄断为了公平还是效率？——反垄断系列研究之二 【浙商宏观||李超】反垄断的方式有哪些？——反垄断系列研究之三 【浙商宏观||李超】欧美日反垄断有什么差异？——反垄断系列研究之四 【浙商宏观||李超】本轮反垄断全球如何演进？——反垄断系列研究之五 【浙商宏观||李超】反垄断措施如何影响资产价格？——反垄断系列研究之六 （滑动查看历史报告） 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 浙商证券宏观研究团队简介 法律声明及风险提示 本公众号为浙商证券宏观团队设立。本公众号不是浙商证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 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