产品&利率研究 | 2023年绿债及ESG固收产品回顾

（以下内容从东方证券《产品&利率研究 | 2023年绿债及ESG固收产品回顾》研报附件原文摘录）
　　ORIENT QS 东方固收 2024/01/17 产品研究 2023年绿债及ESG固收产品回顾 王静颖 齐晟 01 2023年绿债及ESG固收产品回顾 绿债市场：发行量持平， 金融债占比抬升 我国尚未有关于社会责任债券和可持续债券的官方认定标准，因此国内对于ESG债券的研究主要集中于绿色债券。参照央行官网定义，绿色债券是指将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，包括但不限于绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券。 而《绿色债券支持项目目录（2021年版）》是专门用于界定和遴选符合各类绿色债券支持和适用范围的绿色项目和绿色领域的专业性目录清单，为各类型绿色债券的发行主体募集资金、投资主体进行绿色债券资产配置等提供统一界定标准和重要依据。常规来看，参考中债绿色债券识别方式，绿色债券的甄别从募集资金用途出发，若满足债券募集资金投向绿色项目或发行人主营业务属于绿色产业，一般可归入绿色债券。 本文参考Wind口径绿债发行及存续数据，数据时间截至2023年年末，债券类型既包括金融债、信用债、ABS，还包括可交换债、地方债等其他品种。参考此口径，2016年以来所有发行的近3700只绿债中，约3000只债券全称中包含“绿色”字样认证，其他多为地方债、ABS以及信用债。 具体募集资金用途方面，归于绿色债券范畴内的地方债均为新增地方专项债，募集资金所用项目范围较广，主要为农林水利、生态保护、市政产业园林三类；金融债募集资金主要用于为绿色项目提供资金支持；信用债主要用于各类绿色项目，亦或绿色环保企业用于偿还公司债务。 2023年全年绿色债券发行规模1.12万亿，基本持平于2022年，并未出现发行量的显著抬升，其中信用债发行规模下滑比例较大。到期量相对于2022年小幅下滑，最终实现净融资7266亿，同比多增两百亿左右。存续方面，2023年年末绿色债券存续规模约为3.17万亿。 从发行主体类别来看，金融占比显著抬升，非金融主体贡献明显减弱。2023年发行额中，金融机构、非金融企业、地方政府分别发行5438、3072、2671亿元，同比分别变化1033、-1346、-213亿。金融机构发行额占比从2022年的38%显著抬升至49%，非金融则下滑至27%左右。 品种方面，信用债（含中票、短融、公司债、企业债、定向工具、项目收益债）发行规模从2022年开始下滑，2023年发行规模2107亿，较2022年下滑超千亿，下滑速度较快。商业银行债、地方债、ABS规模稳定增长，2023年发行规模分别为3433、2671、2415亿，占比分别为31%、24%、22%。 评级方面，发行时主体评级在AAA的债券发行额占比从高位下滑，2023年在87%左右；AA+占比小幅抬升至8.9%，AA+以下占4.1%，较2023年3.2%有所抬升。期限方面，2023年发行绿债中，3-5年、1-3年类中等期限占比抬升，分别达44%、11%。 债券指数方面，绿债相关指数数量偏多，且发布时间偏早，各类发布机构如中债、中证、上清所等均有相应指数。ESG债券指数则以定制为主，非定制指数主要包括中债-ESG优选信用债指数、中证800ESG债券指数、沪深300ESG债券指数，其中中债-ESG优选信用债指数成分券数量较多，达到6000只以上；中证800ESG债券指数、沪深300ESG债券指数分别从中证800指数、沪深300指数样本中分行业选取ESG分数最高的发行人所发行信用债作为指数样本。 从收益来看，选取涵盖样本券较广泛的中债-中国绿色债券指数财富(总值)指数、中债-ESG优选信用债财富(总值)指数观测回报率，这两个指数2023年回报率分别为5.9%、4.94%。对比中债-信用债总财富(总值)指数，继续呈现出绿债指数收益率优于ESG指数收益率，继而优于信用债指数收益率的排序。 ESG基金产品：债券型占比低， 收益与普通债基不相上下 基金产品方面，国内市场尚无明确的ESG基金产品的认证标准，对于基金名称中加入ESG关键词并无明确监管要求。本文继续参考Wind的ESG投资基金口径，根据其分类说明，其基于全部公募基金投资目标、投资范围、投资策略、投资重点、投资标准、投资理念、决策依据、组合限制、业绩基准以及风险揭示等全量底层数据，通过多条件关键词筛选、算法检验、人工审核三大步骤，筛选得到ESG投资基金列表。本文ESG基金产品存续列表截至最新2024年1月16日。 按照此口径，最新三季报数据显示，23Q3ESG投资基金规模大致在5150亿左右。近几年规模高点在2021年末，基金净值合计在7000亿以上，2020-2021年规模扩张速度较快，主要得益于混合及股票型ESG产品规模抬升；债券型规模相对稳定，2019-2021年保持在500亿左右，2023年超700亿。 目前基金类型中，23Q3资产净值最大的ESG投资基金主要为混合型以及股票型，分别为2701、1664亿，二者合计占比85%左右。债券型EGS基金23Q3资产净值在700亿左右，占比仅14%，其中被动指数型基金、中长债基、混合二级债基资产净值分别为550、135、21亿，占债基资产净值比例分别为78%、19%、3%。 按照Wind标准，目前ESG投资债基共32只，包括14只中长债基、12只被动指数型债基以及6只混合二级债基，其中被动指数型债基主要为跟踪农发债指数基金以及跟踪绿债指数基金；中长债名称中多包含“绿色”或“ESG”字样。 持仓方面，被动指数型ESG基金几乎全部配置政金债；混合二级债基配置股票比例大致在15%左右，83%配置债券，所配置债券以企业债或国债为主。中长债基持仓以金融债及信用债为主，二者占债券持仓比例分别在63%、32%左右，其中投资政金债比例平均在31%左右；剩余投资国债、存单比例为3.8%、0.4%。 业绩方面， ESG中长债基2023年年化收益率均值在3.2%左右，低于整体中长债基的3.7%；2020-2022年年度回报率较整体债基有高有低。 ESG理财产品：发行热度 较高，产品类型集中 本文ESG理财产品参照Wind理财产品大全中关键词为“ESG”的理财产品列表，存续列表截至最新2024年1月16日。 2022年下半年以来，ESG理财产品发行火热，单月平均发行数量在10只以上。2022年8月、2023年5月发行数量分别达到20、17只，达到单月最高水平。2023年全年ESG产品发行125只，较2022年130只微幅下滑，整体热度仍高。当前存续的ESG理财产品共250只，其中农银理财、兴业理财、华夏理财产品发行数量较高，目前分别存续52、32、31只，其次天津银行、中银理财、青银理财存续数量也不低于10只。 目前存续的ESG理财产品中，固定收益类占比较高，250只产品中185只为固定收益类，混合类64只，权益类1只；三类占比分别为74%、26%、0.4%。参照所有存续理财产品，ESG产品中混合类占比偏高。 期限方面，与整体理财产品类似，目前存续的ESG理财产品以1-3年（含）、6-12个月（含）以及T+0为主，分别有108、75、42只。不过期限分布较整体理财产品更加集中，三类主流期限占比合计90%。运作模式方面，目前存续ESG产品中开放式居多，约占六成。 回报率方面，2023年ESG理财产品回报率中，固定收益类偏高，均值在3.48%，较2022年1.83%显著抬升；混合类其次，为3.11%；权益类为负。相对于同等类型的ESG基金产品，理财固收类、混合类ESG产品收益更优，而权益类产品收益更差；2022年回报率同样如此。 ESG定制指数中，银行或理财公司定制指数占较大比例，主要通过与中债或中证联合编制相关指数为投资标的筛选提供参考，不过2023年并未创设银行或理财定制ESG指数。 从各类定制指数与同类型可参照信用债指数的收益走势来看，以2022年年末为基点100观测之后各指数的收盘价格，发现ESG定制指数2023年涨幅相对于对标基准指数有高有低，基本相差不大；定制指数显著低于对标基准指数的，部分原因可能在于指数久期较基准指数偏短。在债市下跌阶段，指数下行时，指数价格之差一般会收窄。综合来看，银行/理财定制ESG指数2023年回报率均值4%左右，对标基准指数收益率水平4.35%左右。 02 固定收益市场展望：关注经济数据 本周关注事项及重要数据公布 1月15日当周后续值得关注的数据有：周三中国将公布12月经济数据；欧元区将公布12月CPI；美国将公布12月零售销售等数据。央行方面，周四美国1月纽约联储主席威廉姆斯将发表讲话。 利率债供给规模 1月15日当周预计将有2640亿国债、258亿地方债和1000亿政金债发行，预计实际发行总规模在3900亿左右，与同期发行水平一致。 （1）国债：本周将发行两只附息国债，分别为2年、10年，发行规模分别为990、1050亿；两只贴现国债，分别为3个月、6个月期限。国债整体发行规模可能在2640亿左右。 （2）地方债：本周计划发行三只地方债，发行规模258亿。其中1只为新增一般债（规模11亿），2只为再融资专项债（规模247亿）。 （2）政金债：预计实际发行规模将在1000亿左右。 03 利率债回顾与展望： 宽货币预期强烈 公开市场操作年初缩量 年初公开市场操作缩量。年初央行逆回购投放力度减弱，周三、周四逆回购投放规模进一步缩小，当周逆回购投放规模合计2270亿，到期4160亿。全周央行公开市场操作净投放-1890亿。 市场杠杆需求较大，资金利率回升。从量上看，银行间质押式回购单日成交量小幅下降，但周度均值仍然处于8.2万亿的高位；隔夜占比均值在90.2%左右。从价上看，月初资金利率攀升，1月12日隔夜、7天DR利率较前周周五抬升10.2、5.8bp至1.68%、1.84%；隔夜、7天R利率达到1.82%、2.16%。 存单发行量显著抬升，一年期存单利率震荡为主。从一级发行及到期量来看，上周存单发行量、净融资均显著抬升。1月8日当周发行规模为8877亿（较前周+8302亿），到期规模为2435亿（较前周+1129亿），净融资额为6442亿（较前周+7173亿）。发行银行方面，上周发行量以股份行和国有大行为主，到期量均不高，最终净融资中国股均占较高比例。国有大行、股份行、城商行、农商行分别发行3010、3269、1976、525亿，最终四类银行净融资分别为2784、3144、1688、430亿。期限方面，长期限占比小幅回落不过仍处高位，最终1M、3M、6M、9M、1Y同业存单占比分别为2.8%、25.8%、21.3%、4.7%、45.3%，9M及1Y合计占比在50%左右。价格方面，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别变动-12.3、5.1、-1.5bp，1年期国股存单发行利率下行到2.42%后回升，最终来到2.45%左右。二级收益率方面， 1Y存单收益率保持2.44%附近震荡，1M、3M、6M存单收益率分别变动-1.4、-1.5、-1.5bp至2.27%、2.39%、2.42%。 降息降准预期浓郁 本周短端收益率下行、长端收益率基本持平。继突破2023年8月低点后，10年国债再度突破20年低点，最低在周二下行至2.49%左右，主要原因在于债市对降准降息等宽松操作预期强烈，叠加资金面未出现扰动，年初配置力量强劲，债市情绪较高涨。不过突破关键点位后止盈力量出现，以及通胀略超预期，长端利率出现上行，整体保持在2.5%附近波动。1年期、3年期、5年期、7年期国债收益率分别变动-1.5、0.1、2.5、0.2bp至2.09%、2.29%、2.42%、2.52%， 10-1Y期限利差42.3bp。 固收类理财产品破净率下降。据中国理财网数据，截至1月12日，净值可得的存续理财产品中，破净率在2.7%附近；其中固收类理财产品破净占比为1.1% 04 高频数据观测： 开工率多上行，商品房成交表现不佳 生产端，开工率多上行。高炉开工率从 75.63%上行至76.08 %，半钢胎开工率从 70.34 %上行至71.85 %；PTA开工率为73.40 %，与上周持平；石油沥青开工率从29.4%上行至31%。 需求端，乘用车厂家批发同比增速较高。1月7日当周乘用车厂家日均批发同比增长13.9%、厂家日均零售同比增长21.1%。土地成交面积下滑、商品房成交同比增速显著为负。1月14日当周，百大中城市土地成交量、成交土地楼面均价均回落，当周土地溢价率回落至0.14%左右。30大中城市商品房成交面积同比下降48%。出口指数方面， SCFI综合指数、CCFI综合指数上行，分别变动16.3%、21.7%，出现显著改善。 价格端，原油价格下行，上游布伦特期货原油价格、WTI期货原油价格分别变动-0.6%、-1.5%；铜铝价格下行，LME铜、LME铝分别变动-0.7%、-1.8%；煤炭价格分化，动力煤活跃合约期货结算价与上周持平，焦煤活跃合约期货结算价变动-4.4%。中游方面，建材、水泥综合指数小幅下行，南华玻璃指数下降7.45%。螺纹钢产量、库存小幅上升，期货价格下滑2.4%左右。下游消费端，水果基本持平，蔬菜、猪肉价格分别下行2.7%、2.1%。 风险提示： 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告测算结果； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将会对市场产生较大影响； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 数据统计可能存在遗误：由于地方债发行计划、理财产品等信息发布渠道较为散落，手工统计存在遗漏的可能性等。同时本文筛选的ESG基金产品主要参照Wind相关标准，理财产品、指数则参照命名中是否有“ESG”字样，按照此标准下筛选出的列表有遗漏的可能。 东方固收 齐晟 东方证券研究所固收首席分析师 齐晟 债市策略研究，流动性&机构行为等 qisheng@orientsec.com.cn 18930809670 杜林 转债研究，策略&行业&个券分析等 dulin@orientsec.com.cn 17611226630 王静颖 宏观利率研究，固收产品研究等 wangjingying@orientsec.com.cn 15674975413 徐沛翔 信用研究，产业&城投&二永债等 xupeixiang@orientsec.com.cn 13317003002 本文节选自东方证券研究所1月17日发布的研报《2023年绿债及ESG固收产品回顾》 分析师：齐晟 执业证书编号：S0860521120001；王静颖 执业证书编号：S0860523080003 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 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