经济稳步改善,债市整体震荡(东吴固收李勇 徐沐阳)20240117

（以下内容从东吴证券《经济稳步改善,债市整体震荡(东吴固收李勇 徐沐阳)20240117》研报附件原文摘录）
　　正文 事件 数据公布：2024年1月17日，国家统计局公布2023年12月经济数据：12月规模以上工业增加值当月同比6.8%，比11月上行2个百分点；社零当月同比7.4%，较11月下降2.7个百分点；2023年固定资产投资累计同比达3%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为6.5%、8.24%和-9.6%。 观点 生产供给稳中有升，需求稳步改善但幅度放缓。生产和需求两端分别来看，12月规模以上工业增加值当月同比相较11月加快2个百分点，2022-2023年规模以上工业增加值几何平均当月同比增长4.59%，与2019年同期相比下降1.1个百分点。12月社零当月同比较11月下降2.7个百分点，2022-2023年社会消费品零售总额几何平均当月同比增长7.06%，略低于2019年同期的7.36%。我国仍需积极推进转型升级，加大宏观调控力度，着力扩大内需。分行业来看，12月采矿业增加值同比增长4.7%，制造业增长7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3%，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长。12月PMI生产分项为50.2%，较11月回落0.5个百分点，工业生产景气回落，但去年同期低基数对工业增加值同比增速形成支撑。去年的高基数使商品零售增幅有所放缓，餐饮零售仍保持较高同比增速。12月社零总额43550亿元，其中商品零售38145亿元，当月同比增长4.8%；餐饮收入5405亿元，当月同比增长30%。从结构上来看，12月在限额以上商品零售额中，服装、鞋帽、针纺织品类，通讯器材类，体育、娱乐用品类，金银珠宝类商品零售额当月同比分别为26.0%、11%、16.7%、29.4%，市场销售增势良好，消费拉动作用持续显现。从消费能力上看，12月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月上升0.1个百分点；2023年，全国城镇调查失业率平均值为5.22%，比2022年下降0.36个百分点，但相比2019年上升0.07个百分点。12月31个大城市城镇调查失业率为5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为49小时。就业形势总体保持稳定，支撑市场需求稳定增长。从消费意愿上看，随着社会预期持续改善、风险隐患持续化解，宏观调控力度不断加大，居民消费意愿和消费能力稳步回升。 制造业投资增速加快，房地产投资降幅扩大趋势不变。2023年全年，固定资产投资累计同比增长3%，相比1-11月累计同比增长幅度上升0.1个百分点，分领域看，基础设施投资累计同比增长8.24%，制造业投资累计同比增长6.5%，房地产开发投资累计同比下降9.6%。（1）制造业方面，投资增速加快，高科技制造业投资增速较好。分行业来看，1-12月电气机械和器材制造业、汽车制造、化学原料和化学制品制造业累计同比分别为32.2%、19.4%和13.4%，为主要拉动项。高技术制造业投资增速较高，引领作用日渐显现，其中计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比增长9.3%。（2）基建方面，在专项债资金支持下，年底部分基建项目加快形成实物工作量；同时5000亿增发国债投入使用，也支撑基建投资增速小幅上行。2023年全年，基础设施投资累计同比增长8.24%，相比1~11月份累计同比增速上升0.28个百分点。1月10日石油沥青装置开工率为31%，相较11月底略有回落，反映受季节性影响，当前基建施工相对偏弱。（3）房地产投资方面，1-12月房地产投资降幅持续扩大，“认房不认贷”等政策对新房销售影响有所减弱。开发投资方面，2023年全年房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%。其中，住宅新开工面积69286万平方米，下降20.9%。需求端来看，2023年全年全国商品房销售面积111735万平方米，同比下降8.5%；商品房销售额116622亿元，下降6.5%。 债市观点：2023年12月各项指标稳中向好，基本面对于债市的影响程度趋弱。后续值得关注的分项是房地产，包括北京和上海两大一线城市的楼市新政能否带来地产销售和投资的改善。政策方面，12月11日中央经济工作会议在北京召开，会议延续了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的基调，指出要强化逆周期调节，会议内容未大幅超出市场预期。综上所述，虽然1月的降息预期落空，但逆周期调节思路下，宽货币政策仍有在一季度落地的可能性，届时或再次打破10年期国债收益率2.5%的底。 风险提示：宏观经济恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 相关报告 经济保持平稳，债市等待破局点（东吴固收李勇 徐沐阳）20231217 经济温和复苏，债市短期承压（东吴固收李勇 徐沐阳）20231018 经济仍处修复通道中，利率暂无上行风险（东吴固收李勇 徐沐阳）20230815 免责声明

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