社融数据对当前因子配置的影响——宏观&金工因子配置联合点评202401

（以下内容从申万宏源《社融数据对当前因子配置的影响——宏观&金工因子配置联合点评202401》研报附件原文摘录）
　　宏观量化因子配置框架：在报告《探寻风格因子周期：宏观量化能否贡献超额收益？》中，我们根据定量的经济、流动性、信用指标对估值、市值等不同大类风格因子的敏感性进行测算，并在每月末根据宏观指标的方向加总得到各因子的综合宏观敏感性得分，选出排名前三的因子作为配置因子。 不同宏观变量的敏感性测算结果：估值因子对经济的敏感性最强，盈利、质量等基本面因子在经济下行时表现更好；小市值因子受益于流动性的宽松，红利在利率上行时受影响较小；成长因子对以社融为代表的信用最为敏感，而红利、低波等防御属性因子对信用敏感程度低。 12月金融数据解读：社融略低于预期，结构仍呈现财政加杠杆，内生性货币需求不振的格局。2023年四季度以来，金融数据的最主要特点是内生性货币需求不振，信用释放更多依赖财政，12月份也同样有此表现。在居民资产负债表重新平衡的过程中，财政对于稳定信用的作用将越发突出，而上述两者均需要货币政策降息予以配合，在汇率保持底线思维的背景下，美联储转向前我国货币政策仍可能相对谨慎，转向后或迎来更大力度操作，以稳定内生需求，减小财政扩张带来的付息压力。 对因子配置的启发：根据宏观量化的跟踪指标，前期由于社融总量连续改善，虽然结构连续偏弱，但综合指标回正，因子配置从经济偏弱、信用偏弱时对两者都不敏感的红利、质量、反转因子转向经济偏弱、信用扩张阶段的盈利、质量、成长因子，进攻性有所提升。从目前的PMI数据来看，短期经济可持续的稳步恢复仍需政策“先立后破”；从金融数据解读来看，内生性货币需求偏弱，未来可持续的社融恢复仍需要货币政策的配合；在这一观点下，在社融可持续的预期形成、居民和企业信贷提升之前，因子配置仍然偏向对经济、信用都不敏感的红利、质量、反转因子。 风险提示及声明：量化模型根据历史数据构建，模型历史表现不代表未来；宏观分析存在稳增长效果慢于预期，房地产形势变化的风险。

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