【朝闻国盛0117】降息落空后,债市更需做多
（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛0117】降息落空后,债市更需做多》研报附件原文摘录）
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券有限责任公司（以下简称"国盛证券"）客户中的金融机构专业投资者。若您非国盛证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本资料暂时无法设置访问限制，国盛证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户，由此给您造成的不便，烦请谅解！任何接收人使用本订阅号推送信息，建议先寻求专业投资顾问的指导。 今日概览 重磅研报 【金融工程】转债市场估值已接近短期下限——一月可转债量化月报-20240116 【固定收益】降息落空后，债市更需做多-20240116 【固定收益】外部冲击致出口运价飙升——基本面高频数据跟踪-20240116 研究视点 【计算机】漫步者（002351.SZ）-品牌建设驱动增长，积极进军新领域-20240116 重磅研报 ※【金融工程】转债市场估值已接近短期下限——一月可转债量化月报-20240116 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 转债市场估值已接近短期下限。1）由于“固收+”基金对转债需求量增大与转债赎回意愿下降，转债市场估值中枢从2021年下半年开始显著上行，并形成了新的估值运行区间。2）从2023年中开始转债估值压缩显著，转债市场估值已接近短期下限。3）当前3年期AA级信用债YTM与偏债转债YTM之间的差值为1.25%，说明持有偏债转债的机会成本已处较低水平。可见当前转债估值已接近短期下限，具有一定的性价比，然而也需警惕转债市场估值有进一步压缩并突破下限的风险。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 ※【固定收益】降息落空后，债市更需做多-20240116 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 降息影响的是利率变化节奏，而基本面决定的是趋势，债券利率依然在下行过程中。利率走势是由资金供需决定的，虽然短期货币政策节奏会影响资金供需，但货币政策也是以基本面为目标，基本面的走势同样决定着货币政策的走势。因而货币政策可能影响债市节奏，但并不会产生趋势性影响。央行降息政策预期未落地，止盈行情难以展开，未来利率或将继续震荡下行。我们继续认为10年国债在1季度有望下行至2.4%附近。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差。 ※【固定收益】外部冲击致出口运价飙升——基本面高频数据跟踪-20240116 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 本期国盛基本面高频指数回升至119.2点（前值为119.1点），本周（1月6日-1月12日，以下简称本周）同比增长5.2%（前值为增长5.2%），同比持平。利率债多空信号仍偏空，信号因子抬升至5.5%（前值为5.4%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 研究视点 ※【计算机】漫步者（002351.SZ）-品牌建设驱动增长，积极进军新领域-20240116 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 公司发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润39448.4-44379.45万元，同比增长60%-80%，实现扣非净利润35041.04-39421.17万元，同比增长60-80%。 2024年春节时间较晚，下游备货时间或延后至2024年1月，且2023年公司业绩强劲，或计提较多奖金以及部分2024年营销费用。 持续丰富品牌矩阵，进军助听市场。（1）公司在多品牌运营方面收效较佳，2）公司进军助听市场，已获得医疗器械认证 海外市场潜力巨大，有望高速增长。 AI赋能智能助理终端，有望高度受益。 维持“增持”评级。调整公司 2023-2025年业绩预测至营业收入26.25/31.03/36.69亿元，归母净利润4.27/5.37/6.86亿元，维持“增持”评级。 风险提示：AI技术推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有，未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息，否则，国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券有限责任公司（以下简称"国盛证券"）客户中的金融机构专业投资者。若您非国盛证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本资料暂时无法设置访问限制，国盛证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户，由此给您造成的不便，烦请谅解！任何接收人使用本订阅号推送信息，建议先寻求专业投资顾问的指导。 今日概览 重磅研报 【金融工程】转债市场估值已接近短期下限——一月可转债量化月报-20240116 【固定收益】降息落空后，债市更需做多-20240116 【固定收益】外部冲击致出口运价飙升——基本面高频数据跟踪-20240116 研究视点 【计算机】漫步者（002351.SZ）-品牌建设驱动增长，积极进军新领域-20240116 重磅研报 ※【金融工程】转债市场估值已接近短期下限——一月可转债量化月报-20240116 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 转债市场估值已接近短期下限。1）由于“固收+”基金对转债需求量增大与转债赎回意愿下降，转债市场估值中枢从2021年下半年开始显著上行，并形成了新的估值运行区间。2）从2023年中开始转债估值压缩显著，转债市场估值已接近短期下限。3）当前3年期AA级信用债YTM与偏债转债YTM之间的差值为1.25%，说明持有偏债转债的机会成本已处较低水平。可见当前转债估值已接近短期下限，具有一定的性价比，然而也需警惕转债市场估值有进一步压缩并突破下限的风险。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 ※【固定收益】降息落空后，债市更需做多-20240116 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 降息影响的是利率变化节奏，而基本面决定的是趋势，债券利率依然在下行过程中。利率走势是由资金供需决定的，虽然短期货币政策节奏会影响资金供需，但货币政策也是以基本面为目标，基本面的走势同样决定着货币政策的走势。因而货币政策可能影响债市节奏，但并不会产生趋势性影响。央行降息政策预期未落地，止盈行情难以展开，未来利率或将继续震荡下行。我们继续认为10年国债在1季度有望下行至2.4%附近。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差。 ※【固定收益】外部冲击致出口运价飙升——基本面高频数据跟踪-20240116 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 本期国盛基本面高频指数回升至119.2点（前值为119.1点），本周（1月6日-1月12日，以下简称本周）同比增长5.2%（前值为增长5.2%），同比持平。利率债多空信号仍偏空，信号因子抬升至5.5%（前值为5.4%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 研究视点 ※【计算机】漫步者（002351.SZ）-品牌建设驱动增长，积极进军新领域-20240116 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 公司发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润39448.4-44379.45万元，同比增长60%-80%，实现扣非净利润35041.04-39421.17万元，同比增长60-80%。 2024年春节时间较晚，下游备货时间或延后至2024年1月，且2023年公司业绩强劲，或计提较多奖金以及部分2024年营销费用。 持续丰富品牌矩阵，进军助听市场。（1）公司在多品牌运营方面收效较佳，2）公司进军助听市场，已获得医疗器械认证 海外市场潜力巨大，有望高速增长。 AI赋能智能助理终端，有望高度受益。 维持“增持”评级。调整公司 2023-2025年业绩预测至营业收入26.25/31.03/36.69亿元，归母净利润4.27/5.37/6.86亿元，维持“增持”评级。 风险提示：AI技术推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有，未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息，否则，国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明
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