【开源煤炭&石化-张绪成】煤炭周报:供暖季动力煤价维持高位,继续看好煤炭股顺周期行情

（以下内容从开源证券《【开源煤炭&石化-张绪成】煤炭周报:供暖季动力煤价维持高位,继续看好煤炭股顺周期行情》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_煤炭行业周报_供暖季动力煤价维持高位，继续看好煤炭股顺周期行情_煤炭石化团队_20201128》 摘要 供暖季动力煤价维持高位，继续看好煤炭股顺周期行情 本周动力煤价格持续走强，秦港动力煤现货平仓价继续上涨至623元/吨，北港库存低位及结构性缺货问题仍是催化港口行情主要因素，产地发运未有明显增量叠加下游积极拉货，造成北港较难累库。本周需求持续向好，供给未有明显宽松：需求方面，受冷空气降温影响，同时水电逐步退出，电厂日耗在供暖需求推动下或持续增长，本周浙电日耗增长且高于上年同期，同时海运费大涨，下游拉运积极，需求整体向好；产地供给方面，保供政策下产能有序释放，但安检严格导致部分产地停限产对保供工作顺利开展形成短期扰动，相较于下游需求增长，产地供给仍然偏紧；进口方面，华东华南新增部分配额，但整体来看进口限制仍占主导。后期判断，需求方面，拉尼娜现象带来的“冷冬”预期将推动今冬旺季需求高增长，日耗增长消耗库存；产地供给方面，从发改委连续两周表态强调保供决心来看，产地保供仍将持续推进，坑口将保持高开工率，同时路港航均将进一步发力；进口方面，未来是否进一步宽松仍不确定，但从政策连贯性考虑，进口限制仍是主基调，保供主要以产地增产为主。中长期来看，基建力度加大、地产韧性犹存将支撑用煤需求，“十四五”供改持续深化，供给将趋于稳定。总体来看，保供持续推进下煤价涨势或难维持，有望回归绿区，中长期供需稳定基本面将减弱煤价波动性，或合理区间内稳定。宏观方面，央行发布第三季度中国货币政策执行报告，强调下一步货币政策既保持流动性合理充裕，又坚决不高“大水漫灌”，可见稳定性仍是主要目标，实体经济将进一步获得金融支持。行业方面，本周潞安化工集团正式揭牌成立，标志着山西煤企国改在专业化重组方面再进一步。四季度各类煤价均走出上行趋势，煤企业绩改善预期增强，结合近期市场顺周期风格凸显，我们持续看好煤炭股行情。高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电、山煤国际；煤焦产业链延伸布局烯烃受益标的：宝丰能源、金能科技；积极推动债务重组受益标的：*ST永泰。 煤电产业链：本周港口煤价上涨，冷冬行情下保供仍是主基调 本周（2020年11月23日-11月27日）港口动力煤价上涨至623元/吨，港口低库存及结构性缺货是主要因素。需求方面，供暖全面开启推动电厂日耗增长，未来冷冬预期下，冬季供暖耗煤将支撑未来三月用煤需求；供给方面，产地安检停减产对保供产生短期扰动影响，但考虑到发改委保供稳价政策决心，产地保供仍将持续推进，或不改供给趋向宽松大方向，同时需关注进口煤调控动态。 煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，紧供给或促成焦炭强势&焦煤补涨 焦炭方面，需求端，全国钢厂高炉开工率维持相对高位，支撑焦炭需求；供给端，“蓝天保卫战”收官之际去产能力度加大，各主产地要求年底严格完成去产能目标，增量及置换产能存在空档期，供给明显收紧促成焦价持续强势。焦煤方面，在澳煤禁令收紧供给的催化下，焦煤价格获得较强支撑。同时焦钢企开工率保持高位，焦企获利丰厚对焦煤涨价接受程度较高，在供给进一步收紧情况下，炼焦煤价格或走出补涨行情。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 1 投资观点：供暖季动力煤价维持高位，继续看好煤炭股顺周期行情 煤电产业链：本周港口煤价上涨，冷冬行情下保供仍是主基调。本周（2020年11月23日-11月27日）港口动力煤价上涨至623元/吨，港口低库存及结构性缺货是主要因素。需求方面，供暖全面开启推动电厂日耗增长，未来冷冬预期下，冬季供暖耗煤将支撑未来三月用煤需求；供给方面，产地安检停减产对保供产生短期扰动影响，但考虑到发改委保供稳价政策决心，产地保供仍将持续推进，或不改供给趋向宽松大方向，同时需关注进口煤调控动态。 煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，紧供给或促成焦炭强势&焦煤补涨。焦炭方面，需求端，全国钢厂高炉开工率维持相对高位，支撑焦炭需求；供给端，“蓝天保卫战”收官之际去产能力度加大，各主产地要求年底严格完成去产能目标，增量及置换产能存在空档期，供给明显收紧促成焦价持续强势。焦煤方面，在澳煤禁令收紧供给的催化下，焦煤价格获得较强支撑。同时焦钢企开工率保持高位，焦企获利丰厚对焦煤涨价接受程度较高，在供给进一步收紧情况下，炼焦煤价格或走出补涨行情。 后期投资观点。本周动力煤价格持续走强，秦港动力煤现货平仓价继续上涨至623元/吨，北港库存低位及结构性缺货问题仍是催化港口行情主要因素，产地发运未有明显增量叠加下游积极拉货，造成北港较难累库。本周需求持续向好，供给未有明显宽松：需求方面，受冷空气降温影响，同时水电逐步退出，电厂日耗在供暖需求推动下或持续增长，本周浙电日耗增长且高于上年同期，同时海运费大涨，下游拉运积极，需求整体向好；产地供给方面，保供政策下产能有序释放，但安检严格导致部分产地停限产对保供工作顺利开展形成短期扰动，相较于下游需求增长，产地供给仍然偏紧；进口方面，华东华南新增部分配额，但整体来看进口限制仍占主导。后期判断，需求方面，拉尼娜现象带来的“冷冬”预期将推动今冬旺季需求高增长，日耗增长消耗库存；产地供给方面，从发改委连续两周表态强调保供决心来看，产地保供仍将持续推进，坑口将保持高开工率，同时路港航均将进一步发力；进口方面，未来是否进一步宽松仍不确定，但从政策连贯性考虑，进口限制仍是主基调，保供主要以产地增产为主。中长期来看，基建力度加大、地产韧性犹存将支撑用煤需求，“十四五”供改持续深化，供给将趋于稳定。总体来看，保供持续推进下煤价涨势或难维持，有望回归绿区，中长期供需稳定基本面将减弱煤价波动性，或合理区间内稳定。宏观方面，央行发布第三季度中国货币政策执行报告，强调下一步货币政策既保持流动性合理充裕，又坚决不高“大水漫灌”，可见稳定性仍是主要目标，实体经济将进一步获得金融支持。行业方面，本周潞安化工集团正式揭牌成立，标志着山西煤企国改在专业化重组方面再进一步。四季度各类煤价均走出上行趋势，煤企业绩改善预期增强，结合近期市场顺周期风格凸显，我们持续看好煤炭股行情。高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电、山煤国际；煤焦产业链延伸布局烯烃标的：宝丰能源、金能科技；积极推动债务重组标的：*ST永泰。 2 煤炭板块回顾：本周小涨，跑赢沪深300 行情：本周煤炭板块小涨3.50%，跑赢沪深300指数2.74个百分点 本周（2020年11月27日）煤炭指数小涨3.50%，沪深300微涨0.76%，煤炭指数跑赢沪深300指数2.74个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三家公司分别为：郑州煤电（+31.91%）、兖州煤业（+13.15%）、大有能源（+11.29%）；跌幅前三家公司分别为：*ST永泰（-7.95%）、盘江股份（-2.02%）、*ST平能（-1.11%）。 估值表现：本周PE为13.1倍，PB为1.14倍，均位全A股尾部 截至2020年11月27日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE仅为13.1倍，位列A股全行业倒数第四位；市净率PB仅为1.14倍，位列A股全行业倒数第四位。 3 煤市关键指标速览 4 煤电产业链：本周港口煤价小涨，秦港库存持续低位 国内动力煤价格：本周港口小涨，产地微涨或持平，期货大涨 港口价格小涨。截至11月25日，环渤海动力煤综合价格指数为566元/吨，环比持平。截至11月27日，秦皇岛港山西产Q5500平仓价623元/吨，环比上涨12元/吨，涨幅1.96%。 产地价格微涨或持平。截至11月27日，陕西榆林Q5500报价439元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.46%；山西大同Q5800报价445元/吨，环比持平；内蒙鄂尔多斯Q5300报价574元/吨，环比持平。 期货价格大涨，由贴转升。截至11月27日，动力煤期货主力合约报价649.20元/吨，环比上涨46.8元/吨，涨幅7.77%；现货价格报价598元/吨，环比下跌13元/吨，跌幅2.13%；期货升水51.2元/吨，由贴转升。 国际动力煤价格：本周离岸价格上涨，中国港口到岸价微涨 国际港口价格上涨。截至11月26日，欧洲ARA港报价55.10美元/吨，环比上涨0.05美元/吨，涨幅0.09%；理查德RB报价86.13美元/吨，环比上涨14.18美元/吨，涨幅19.71%；纽卡斯尔NEWC报价67.81美元/吨，环比上涨5.36美元/吨，涨幅8.58%。 中国港口到岸价微涨。截至11月27日，CCI5500进口动力煤报价361.70元/吨，环比上涨0.5元/吨，涨幅0.14%；CCI5500国内动力煤报价631元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅2.44%；进口动力煤价格相对国内便宜269.3元/吨，进口动力煤价格优势扩大。 动力煤需求：本周浙电日耗微跌，周均日耗小涨 浙电日耗微跌。截至11月27日，浙电日耗12.8万吨，环比下跌0.1万吨，跌幅0.78%，浙电周均日耗13.7万吨，环比上涨0.46万吨，涨幅3.5%。 动力煤库存：本周秦港库存小跌，长江口库存大跌 秦港库存小跌，长江口库存大跌。截至11月27日，秦港库存507万吨，环比下跌5.5万吨，跌幅1.07%；截至11月27日，长江口库存317万吨，环比下跌23万吨，跌幅6.76%。 5 煤焦钢产业链：本周焦炭稳&焦煤小跌，焦钢厂开工率高位 国内炼焦煤价格：本周港口小跌，产地持平，期货大涨 港口价格小跌。截至11月27日，京唐港主焦煤报价1450元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅3.33%。 产地价格持平。截至11月27日，山西产地，吕梁主焦煤报价1100元/吨，环比持平；古交肥煤报价1170元/吨，环比持平。截至11月27日，河北产地，邯郸主焦煤报价1460元/吨，环比持平；唐山肥煤报价1410元/吨，环比持平。 期货价格大涨，升水幅度扩大。截至11月27日，焦煤期货主力合约报价1431.5元/吨，环比上涨110元/吨，涨幅8.32%；现货报价1100元/吨，环比持平；期货升水331.5元/吨，升水幅度扩大。 国内喷吹煤价格：本周持平 喷吹煤价格持平。截至11月27日，长治喷吹煤车板价报价810元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价报价915元/吨，环比持平。 国际炼焦煤价格：本周海外煤价小涨，中国港口到岸价持平 海外焦煤价格小涨。截至11月27日，峰景矿硬焦煤报价110.5美元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅1.84%。 中国港口到岸价持平。截至11月27日，京唐港主焦煤（澳洲产）报价1390元/吨，环比持平；京唐港主焦煤（山西产）报价1450元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅3.33%；进口焦煤价格相对国内便宜60元/吨，进口焦煤价格优势缩小。 焦&钢价格：本周焦炭现货价格持平，螺纹钢小跌 焦炭现货价格持平。截至11月27日，焦炭现货报价2150元/吨，环比持平；期货主力合约报价2449.5元/吨，环比下跌31元/吨，跌幅1.25%；期货升水299.5元/吨，升水幅度缩小。 螺纹钢现货价格小跌。截至11月27日，螺纹钢现货报价4130元/吨，环比下跌120元/吨，跌幅2.82%；期货主力合约报价3924元/吨，环比下跌53元/吨，跌幅1.33%；期货贴水206元/吨，贴水幅度收窄。 炼焦煤库存：本周总量微涨，天数微跌 炼焦煤库存总量微涨。截至11月27日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤库存975.70万吨，环比上涨25.1万吨，涨幅2.64%；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存843.62万吨，环比下跌23.92万吨，跌幅2.76%。独立焦化厂和钢厂库存总量微涨。 炼焦煤库存可用天数微跌。截至11月27日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数18.72天，环比上涨0.21天；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存可用天数16.8天，环比下跌0.48天。独立焦化厂和钢厂合计库存可用天数微跌。 焦炭库存：本周总量微涨，钢厂呈补库趋势 焦炭库存总量微涨。截至11月27日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存466.06万吨，环比上涨0.47万吨，涨幅0.10%。 焦&钢厂需求：本周焦厂开工率上涨，钢厂开工率持平 大小型焦化厂开工率小涨，中型微涨。截至11月27日，焦化厂开工率按产能大小划分情况为：产能小于100万吨为63.24%，环比上涨1.68个百分点；产能100-200万吨为75.29%，环比上涨0.91个百分点；产能大于200万吨为87.37%，环比上涨1.17个百分点。 本周钢厂高炉开工率持平。截至11月27日，全国钢厂高炉开工率为67.27%，环比持平；截至11月27日，唐山高炉开工率为73.02%，环比下跌2.38个百分点。 6 煤炭运输：本周国内海运费大涨 国内海运费大涨。截至11月27日，秦皇岛至上海海运费价格为38.70元/吨，环比上涨3.8元/吨，涨幅10.89%；秦皇岛至广州的海运费价格为48.6元/吨，环比上涨7.1元/吨，涨幅17.11%。 7 公司公告回顾 【淮北矿业】关于控股股东淮北矿业集团部分变更去产能矿井土地及建筑物收储承诺的公告。2018年淮北矿业集团就公司下属杨庄煤矿等5对去产能矿井土地及建筑物收储作出相关承诺。目前，芦岭煤矿正常生产经营，其土地及建筑物不再具备收储条件；因生产经营需要，杨庄煤矿土地及建筑物需延期收储。淮北矿业集团拟对上述承诺进行部分变更。 【淮北矿业】关于持股5%以上股东权益变动的提示性公告。本次权益变动前，中国信达持有公司股份1.26亿股，占公司当时总股本的5.8%。2020年11月5日至2020年11月26日，中国信达通过集中竞价交易方式累计减持公司股份1747万股，减持数量占公司目前总股本的0.8%。本次权益变动后，中国信达持有公司股份1.08亿股，占公司总股本的4.99%，不再属于持有公司5%以上股份的股东。 【中国神华】关于实施H股回购的公告。公司于2020年11月23日实施了H股回购，共计129万股，最高价为14.54港元/股，最低价为14.40港元/股，平均买入价为14.49港元/股，支付总额为1872万港元。 【恒源煤电】关于控股股东部分股票解质押并再质押的公告。公司控股股东皖北煤电集团于2020年11月23日将于2019年10月31日和2019年11月5日质押给合肥科技农村商业银行蚌埠分公司的1.8亿股公司股票（占公司总股本的15.00%）解除质押，并于当日继续质押给合肥科技农村商业银行股份有限公司蚌埠分公司，质押期限为一年。 【靖远煤电】关于回购公司股份方案的公告。本次回购的股份将用于转换公司公开发行的可转换为股票的公司债券，本次回购资金总额不低于1.5亿元（含）且不超过人民币3亿元（含），回购价格不超过4.3元/股，按回购金额上限3亿元、回购价格上限每股4.3元进行测算，若全部以最高价回购，预计回购股份数量上限约为6,977万股，约占公司目前已发行总股本的3.05%。 【蓝焰控股】关于大股东减持计划时间过半的公告。持有公司股份6796万股（占公司总股本比例7%）的股东中国信达计划在2020年8月4日减持股份预披露公告披露之日起15个交易日后的六个月内，以集中竞价方式减持本公司股份不超过1935万股（占本公司总股本比例2%）。截至2020年11月25日，该减持计划的实施时间已过半。 【露天煤业】关于伊金霍洛旗那仁太能源公司投资建设国家电投天骄绿能10万千瓦采煤沉陷区生态治理光伏发电示范项目的公告。公司拟由全资子公司伊金霍洛旗那仁太能源公司投资建设国家电投天骄绿能10万千瓦采煤沉陷区生态治理光伏发电示范项目。 【兰花科创】关于所属兰花煤化工公司、新材料分公司停产公告。公司所属山西兰花煤化工有限公司分别于2020年11月7日至2020年11月17日、2021年3月1日至2021年3月31日停产，同时，鉴于公司所属新材料分公司生产所需氢气和液氨由兰花煤化工提供，新材料分公司将同步停产。 【*ST大洲】关于出售上海新大洲物流有限公司股权的公告。新大洲物流为公司的全资子公司新大洲投资持股51%的控股子公司，2020年11月20日，新大洲投资与融洲物流、新大洲物流签署《股权转让协议》，由新大洲投资将持有的新大洲物流51%股权转让给融洲物流，本次股权转让总价款为8516万元。本次股权转让后，本公司不再持有新大洲物流股权，不再从事物流业务的经营。 【*ST永泰】关于重整进展的公告。截止2020年11月22日，已有714家债权人向管理人申报债权，申报金额为497.82亿元。 【平煤股份】关于子公司上海国厚融资租赁有限公司开展融资租赁业务暨关联交易的公告。公司控股子公司上海国厚租赁拟与中国平煤神马集团控股的三家公司河南中鸿集团煤化有限公司、中国平煤神马集团平顶山京宝焦化有限公司、河南平煤神马朝川化工科技有限公司开展不超过20亿元融资租赁投放业务，融资期限3年。 8 行业动态 统计局：11月中旬全国动力煤价格持续小幅上涨。国家统计局于11月24日公布的数据显示，11月中旬全国焦煤、无烟煤价格继续维稳运行，动力煤价格持续小幅上涨。 1-10月全国煤炭开采和洗选业实现利润1772.0亿元，下降27.7%。2020年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额50124.2亿元，同比增长0.7%，1-9月份为下降2.4%。采矿业实现利润总额3072.3亿元，同比下降34.5%。其中，煤炭开采和洗选业实现利润总额1772.0亿元，同比下降27.7% 能源局核准批复新疆四煤矿项目，合计产能600万吨。国家能源局11月24日发文表示，核准批复了新疆和什托洛盖矿区资源整合区枭龙煤矿项目、新疆七泉湖矿区星亮二矿矿井项目、新疆伊宁矿区北区干沟煤矿项目、新疆阳霞矿区塔里克区二号矿井（轮台卫东煤矿）一期工程等四个煤矿项目。累计总投资40.56亿元、产能600万吨/年。 1-10月吕梁原煤产量增长13.3%，洗精煤增长8.3%。吕梁市统计局日前发布的数据显示，1-10月份，全市原煤产量11502.7万吨，同比增长13.3%；洗精煤产量6233万吨，同比增长8.3%；焦炭产量2271吨，同比增长0.5%。 10月山西规上原煤产量增13.9%，焦炭增13.2%。山西省统计局消息，2020年10月份，山西省规模以上原煤产量9543.5万吨，同比增长13.9%。1-10月份，山西省规模以上累计原煤产量86728.8万吨，同比增长6.1%。2020年10月份山西省规模以上焦炭产量920.5万吨，同比增长13.2%。 10月宁夏规上工业原煤产量同比增长21.3%。宁夏统计局日前发布的数据显示，10月份，全区规模以上工业原煤产量742.7万吨，同比增长21.3%，增速比9月份加快10.3个百分点。1-10月份，全区规模以上工业原煤产量6739.9万吨，增长6.6%，增速比1-9月份加快1.6个百分点。 1-10月榆林原煤产量增长12.4%，洗煤下降1.0%。榆林市统计局日前发布的数据显示，1-10月份，全市规模以上原煤产量4.21亿吨，同比增长12.4%；洗煤产量4953.15万吨，同比下降1.0%。 乌海市1-10月原煤产量增长6.75%。乌海市统计局日前发布的数据显示，1-10月份，乌海市规模以上原煤生产企业累计生产原煤4274.57万吨，比上年同期增长6.75%。 山西重拳遏制煤矿事故发生，18项特别规定12月1日施行。为遏制煤矿事故发生，维护矿工生命财产安全，山西省政府制定出台了18条加强煤矿安全生产工作的特别规定，并将于2020年12月1日起施行。 永煤集团又有两期10亿债券违约，触发交叉保护条款。11月26日，永煤集团公告称，2020年度第四期超短期融资券“20永煤SCP004”，以及2020年度第七期超短融资券“20永煤SCP007”未能按照约定筹措足额偿付资金。上述超短期融资券违约，客观上触发了交叉保护条款约定情形。触发情形发生之后，有10个工作日的宽限期。若其无法在该期限内对债务进行足额偿还，或面临很大的交叉违约风险。 西山煤电将变更为“山西焦煤”。西山煤电日前发布公告称，为充分反映上市公司未来战略定位、更好发挥上市公司平台作用，控股股东提议公司中文名称变更为“山西焦煤能源集团股份有限公司”，证券简称变更为“山西焦煤”。 负债总额已超2000亿，兖矿集团再发10亿债。11月24日，兖矿集团发行了2020年度第五期中期票据，基础发行金额为10亿元，发行额度上限20亿元。评级报告显示，截至2020年6月底，兖矿集团负债总额2281.63亿元，较上年底增长4.75%。 9 风险提示 经济增速下行风险。2020年受全球范围内新冠疫情冲击影响，中国经济存在下行压力。“两会”提出对2020年经济增速不设具体目标，也反映出经济增长承压的严峻形势。作为国内经济发展的能源支柱，煤炭行业的景气程度依赖于宏观经济的回暖表现。 供需错配引起的风险。供给侧结构性改革是主导煤炭行业供需格局的重要因素，煤炭的进口是煤炭供需的不确定性因素，政策的变动可能会使煤炭行业供需错配。 可再生能源加速替代风险。目前我国火力发电依旧是主要产电形式，但水电、风电、太阳能、核电等可再生能源或新能源发电，在国家政策的大力支持下得到快速发展，可能对火电市场份额产生一定替代效应。煤炭下游需求可能面临下滑风险。 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 王华炳 15611387755 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭&石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 王华炳，开源证券煤炭石化行业分析师，格拉斯哥大学硕士，2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S07901200900007。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭&石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭&石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭&石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭&石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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