投顾谈期权 | 打工人“躺平收租”的秘诀?-备兑策略
（以下内容从光大证券《投顾谈期权 | 打工人“躺平收租”的秘诀?-备兑策略》研报附件原文摘录）
过去一周，虽然A股走势波澜起伏，多空有来有回，但整体还是延续前期释放风险的特点。在上涨空间持续打开的同时，还出现了一些振奋人心的走势，比如周四，在大家的翘首以盼下，2024年的第一根大阳线终于来了。那么，在多头还处于积累筹码的底部阶段，当代打工人面对卷也卷不动，躺也躺不平的尴尬局势，如何实现“每月收租”的梦想呢？那就不得不提到备兑开仓策略了。 策略分析 备兑开仓策略，通常由持有ETF和卖出认购期权组成。策略原理是投资者根据自己对标的到期日时的价格预期，卖出到期日大概率没有价值的合约（通常为虚值合约），收取该合约的权利金，从而达到降低持仓成本的目的。策略示例见下图： 图1：备兑策略示意图 通常来说，构建备兑策略，持有的标的份额要和认购合约对应的ETF份额一致，以上图为例，持有100手创业板ETF即10000份，同时一张标准的期权合约也对应10000份ETF。 如果投资者以现价（1.714）建仓10000份创业板ETF，同时卖出一张2024年1月的创业板ETF认购合约，行权价1.75元，以下为策略到期日的收益情况。 表1：备兑开仓案例收益 综上，我们可以用一句话概括备兑开仓策略，就是收益互换策略，即以卖出认购期权行权价以上的潜在收益换取固定的权利金收益。 策略要点 了解了如何构建和运用备兑开仓策略，接下来，我们继续聊聊怎么用好这个备兑开仓策略。 1.备兑开仓策略适合有明确观点并想增强收益。很多投资者都有同样的疑问，为什么要为了有限的权利金放弃无限上涨的可能，这是典型的后视镜看问题思维，认为K线图上的绝对高点是自己的卖点。但实际情况大多是，无限上涨的概率较低，特别是对于ETF，标的波动一般都没有个股大，看似能无限上涨实则比中彩票还难。相反，观点明确，合理利用卖认购设置止盈点，能达到价到能止盈，价不到能增强的目的。 2.备兑开仓策略适合现金流思维。类比房地产投资，持有ETF本来只有一年一次的或有分红能带来现金流，现在，通过卖出认购期权，能达到每个月都有一笔现金流，而这个现金流，比大部分城市的房租收益更高，而卖购行权价的设置，就是出租的同时还放盘出售，只要价钱到了，当月就能卖出。而对比投资性房产，备兑策略还有无可比拟的流动性优势，不失为现金流思维投资者的明智之选。 3.在隐含波动率较高时构建备兑策略性价比更加高。通常我们持有一个标的，底层逻辑是预期它会涨，所以，大部分时间我们会卖出虚值认购期权，给上涨留出一点空间。而隐含波动率，是期权市场参与者对于标的未来一段时间波动幅度的反映，隐含波动率高，证明投资者认为大波动要来了，对期权的需求也就多了，那自然价格也就起来了。所以，在隐含波动率走高的时候，同样虚值程度的期权会比低波的时候更加贵，那卖出它们的收益就更高了。 4.备兑开仓还有一个特殊的情况需要注意，就是分红出息后的应对。 图2：沪深300ETF合约调整公告 已挂的合约会因为分红除息的原因，合约份数会略多于10000份，这种情况会导致原来用于备兑的现货出现差额需要在除息日前补足；当然，我们还有另外一种方式去解决这个问题，就是把原来分红出息后的合约平仓，重新开仓新挂的标准合约。如果对于如何区分原合约和新挂合约存在疑问，我们也给大家提供一个快速甄别的方法,参考下图上证50ETF分红后的T型报价： 图3：分红前后的合约名称 小结 当市场横盘震荡时，若打算长期持有标的ETF，可以卖出虚值认购期权，组成备兑策略。一方面在价格没有突破时获得权利金收入，另一方面加入价格大幅上涨，又可以高价抛售，达到止盈的目的。良好的心态是投资的重要条件，而持续降低的持仓成本是良好心态的有力支撑，借助期权这个投资工具，打工人无需买房也能享受每月的“租金入账”啦！ 投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。 注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于wind金融终端。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 作者劳楚梁 （S0930622030024） 阳光期权团队成员，广东分公司广州江南大道中路营业部财富顾问，上交所期权高级策略顾问，能够通过生活常见的例子给投资者说明期权的作用，协助投资者根据他们的观点制定期权组合策略。 带你进入投资新世界 『阳光期权一点通』，期权交易小帮手 每日跟踪市场数据，盘点隔夜外围市场信息，解读A股市场和期权标的行情，分析波动率数据，展示模拟组合运行情况，提供每日策略组合建议。 产品运行团队由具有丰富衍生品经验的投资顾问构成，在宏观政策、期权策略、量化分析以及投资方面有深厚的功底，致力于通过衍生品为投资者提供更丰富的投资视野、更前沿的投资领域以及更先进的投资理念，实现财富的保值和增值。 订阅路径 1.登录金阳光APP首页； 2.点击“金阳光投顾”，进入“拆锦囊”； 3.搜索『阳光期权一点通』订阅。 左右滑动查看 图6：『阳光期权一点通』订阅路径展示 带你进入投资新世界 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：黄金捷 校对审核：周轶明 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
过去一周，虽然A股走势波澜起伏，多空有来有回，但整体还是延续前期释放风险的特点。在上涨空间持续打开的同时，还出现了一些振奋人心的走势，比如周四，在大家的翘首以盼下，2024年的第一根大阳线终于来了。那么，在多头还处于积累筹码的底部阶段，当代打工人面对卷也卷不动，躺也躺不平的尴尬局势，如何实现“每月收租”的梦想呢？那就不得不提到备兑开仓策略了。 策略分析 备兑开仓策略，通常由持有ETF和卖出认购期权组成。策略原理是投资者根据自己对标的到期日时的价格预期，卖出到期日大概率没有价值的合约（通常为虚值合约），收取该合约的权利金，从而达到降低持仓成本的目的。策略示例见下图： 图1：备兑策略示意图 通常来说，构建备兑策略，持有的标的份额要和认购合约对应的ETF份额一致，以上图为例，持有100手创业板ETF即10000份，同时一张标准的期权合约也对应10000份ETF。 如果投资者以现价（1.714）建仓10000份创业板ETF，同时卖出一张2024年1月的创业板ETF认购合约，行权价1.75元，以下为策略到期日的收益情况。 表1：备兑开仓案例收益 综上，我们可以用一句话概括备兑开仓策略，就是收益互换策略，即以卖出认购期权行权价以上的潜在收益换取固定的权利金收益。 策略要点 了解了如何构建和运用备兑开仓策略，接下来，我们继续聊聊怎么用好这个备兑开仓策略。 1.备兑开仓策略适合有明确观点并想增强收益。很多投资者都有同样的疑问，为什么要为了有限的权利金放弃无限上涨的可能，这是典型的后视镜看问题思维，认为K线图上的绝对高点是自己的卖点。但实际情况大多是，无限上涨的概率较低，特别是对于ETF，标的波动一般都没有个股大，看似能无限上涨实则比中彩票还难。相反，观点明确，合理利用卖认购设置止盈点，能达到价到能止盈，价不到能增强的目的。 2.备兑开仓策略适合现金流思维。类比房地产投资，持有ETF本来只有一年一次的或有分红能带来现金流，现在，通过卖出认购期权，能达到每个月都有一笔现金流，而这个现金流，比大部分城市的房租收益更高，而卖购行权价的设置，就是出租的同时还放盘出售，只要价钱到了，当月就能卖出。而对比投资性房产，备兑策略还有无可比拟的流动性优势，不失为现金流思维投资者的明智之选。 3.在隐含波动率较高时构建备兑策略性价比更加高。通常我们持有一个标的，底层逻辑是预期它会涨，所以，大部分时间我们会卖出虚值认购期权，给上涨留出一点空间。而隐含波动率，是期权市场参与者对于标的未来一段时间波动幅度的反映，隐含波动率高，证明投资者认为大波动要来了，对期权的需求也就多了，那自然价格也就起来了。所以，在隐含波动率走高的时候，同样虚值程度的期权会比低波的时候更加贵，那卖出它们的收益就更高了。 4.备兑开仓还有一个特殊的情况需要注意，就是分红出息后的应对。 图2：沪深300ETF合约调整公告 已挂的合约会因为分红除息的原因，合约份数会略多于10000份，这种情况会导致原来用于备兑的现货出现差额需要在除息日前补足；当然，我们还有另外一种方式去解决这个问题，就是把原来分红出息后的合约平仓，重新开仓新挂的标准合约。如果对于如何区分原合约和新挂合约存在疑问，我们也给大家提供一个快速甄别的方法,参考下图上证50ETF分红后的T型报价： 图3：分红前后的合约名称 小结 当市场横盘震荡时，若打算长期持有标的ETF，可以卖出虚值认购期权，组成备兑策略。一方面在价格没有突破时获得权利金收入，另一方面加入价格大幅上涨，又可以高价抛售，达到止盈的目的。良好的心态是投资的重要条件，而持续降低的持仓成本是良好心态的有力支撑，借助期权这个投资工具，打工人无需买房也能享受每月的“租金入账”啦！ 投资乘风破浪，期权保驾护航。关于期权的更多知识，我们下次再见。 注1：文中历史案例及预测推演仅供参考，不构成收益承诺。 注2：数据来源于wind金融终端。 提示：投资者参与股票期权业务，需满足一定资产、交易经历、专业知识及风险承受能力要求，并通过适当性综合评估。本文章所载的全部内容只提供给投资者做参考之用，并不构成对投资者的投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 作者劳楚梁 （S0930622030024） 阳光期权团队成员，广东分公司广州江南大道中路营业部财富顾问，上交所期权高级策略顾问，能够通过生活常见的例子给投资者说明期权的作用，协助投资者根据他们的观点制定期权组合策略。 带你进入投资新世界 『阳光期权一点通』，期权交易小帮手 每日跟踪市场数据，盘点隔夜外围市场信息，解读A股市场和期权标的行情，分析波动率数据，展示模拟组合运行情况，提供每日策略组合建议。 产品运行团队由具有丰富衍生品经验的投资顾问构成，在宏观政策、期权策略、量化分析以及投资方面有深厚的功底，致力于通过衍生品为投资者提供更丰富的投资视野、更前沿的投资领域以及更先进的投资理念，实现财富的保值和增值。 订阅路径 1.登录金阳光APP首页； 2.点击“金阳光投顾”，进入“拆锦囊”； 3.搜索『阳光期权一点通』订阅。 左右滑动查看 图6：『阳光期权一点通』订阅路径展示 带你进入投资新世界 - END - 编辑：付银娣 责任编辑：黄金捷 校对审核：周轶明 免责声明 本资料中的信息来源于已公开的资料，仅供您参考，不构成对任何人的投资建议、投资咨询意见或财务、法律等其他意见，亦不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请、推荐、保证或广告宣传。投资者对于其直接或间接基于本资料内容做出的投资应自行承担风险，光大证券不对任何机构/个人因直接或间接使用本资料内容所引发的任何直接或间接损失承担任何责任。 光大证券对该等信息的准确性、适用性、可靠性、完整性或时效性不作任何保证。相关报告、资讯或数据因任何原因发生变更时，光大证券不承担更新义务，光大证券自主决定进行更新时将不会另行通知。 本免责声明在任何情形下均适用。本资料与其他书面资料、口头介绍等同时使用时，无论具体使用场景或方式如何，本资料完全独立于其他书面资料或口头介绍，不因其他书面资料或口头形式的性质而导致本免责声明不被适用。 本资料的版权归光大证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
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