【长江宏观于博团队】通胀与降息

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】通胀与降息》研报附件原文摘录）
　　2024-01-12 16:38 作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛 蒋佳榛 报告要点 本周（1.8-1.12）美国通胀走强、国内通胀回升，对降息预期产生影响的同时，也影响了大类资产表现。海外方面，美国通胀意外回升，但美联储官员立场未受其影响，美债下行、美股上涨；但并非所有资产都对美国通胀毫无反应，美元相对坚挺，大宗商品价格走低，原油、黄金下行。国内方面，降准降息预期抬升，PSL落地，A债先下后上；A股对双降预期、PSL、千亿租赁住房贷款支持计划等宽松政策反应不大，主因经济基本面仍弱，物价仍处低位，信贷成色不佳；港股分子、分母皆有承压，整体下跌。 一周扫描 权益市场：国内股市下跌，海外股指大多上涨 A股：整体下跌，计算机跌幅较多。尽管12月PSL资金落地、市场预期降准降息，但是当前国内物价、出口、实体融资需求等经济表现仍较疲弱，市场信心仍显不足，美国通胀有所反弹、美元降息交易有所回调，本周人民币有所贬值、外资继续流出，A股市场整体下跌，其中科创50（-3.64%）领跌，长江一级行业中，计算机（-4.3%）、电子（-4.14%）、检测服务（-3.88%）跌幅较多。 港股：整体下跌，地产建筑跌幅较多。美国12月CPI同比、环比涨幅意外反弹，再通胀担忧再起，美元降息交易有所回调，叠加国内经济表现仍较疲弱，港股市场整体下跌，恒生科技指数（-3.39%）领跌，行业指数中，地产建筑业（-2.31%）、资讯科技业（-2.24%）跌幅较多。 海外：全球股指大多上涨，纳指领涨。全球股指大多下跌。本周公布的12月美国通胀数据意外回升，但美联储官员立场未受其影响，同时美债延续下行趋势，从而对美股形成提振，本周整体收涨。其他海外权益市场涨跌分化，其中日经225指数（6.6%）、印度SENSEX30指数（0.8%）领涨，韩国综合指数（-2.1%）、英国富时100指数（-0.8%）领跌。 债券市场：海内外债券利率下行为主 国内利率：短端利率上行，长端利率震荡。央行净回笼资金，短端利率上行，DR001和DR007均值分别回升4BP和回升4BP至1.61%和1.81%。周一央行负责人邹澜表示货币政策将从总量、结构、价格三方面发力，市场降准降息预期上升，周中21财经报道称地方谋划储备超长期特别国债项目，叠加前期获利盘卖出了结，长端利率先下后上、整体震荡，1Y国债和10Y国债到期收益率分别下行1.5BP和持平至2.09%和2.52%。 海外债券：美债收益率震荡下行。受到开年来大量政府债和企业债券发行的影响，美债利率有所抬升，但本周降息预期仍主导美债交易，整体而言美债利率在震荡中下行。而欧洲方面，多数欧央行官员认为欧元区经济已陷入衰退，推升降息预期，日本方面，由于日央行或将下调通胀和经济预期，转向时点预期也有所延后，分别带动欧债日债下行。 商品市场：美国通胀超预期，商品交易弱需求 美国通胀超预期反弹，多数商品转向衰退交易。12月美国CPI同比增速超预期反弹至3.4%。通胀超预期使得对美联储加码宽松的交易放缓。美元坚挺，导致大宗商品转向衰退交易。从市场表现来看，国外方面，CRB现货指数下跌，COMEX黄金上涨，布油下跌，WTI原油下跌，LME铜下跌；国内方面，南华商品指数下跌，沪金下跌，沪铜下跌，沪螺下跌。 ?汇率市场：人民币汇率趋降 降息预期有所稳定，美元小幅走弱，中美利差缩小，但人民币走势尚未赶上其他非美货币的上升幅度，整体趋降。最新一周（1月8日-1月12日），欧元、英镑、日元分别升值0.1%、升值0.3%和贬值0.2%。中美利差缩小，人民币汇率整体趋降，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.3%、贬值0.3%至7.19、7.16。 目录 1. 权益市场:国内股市下跌,海外股指大多上涨 1.1 A股:整体下跌,计算机跌幅较多 1.2 港股:整体下跌,地产建筑跌幅较多 1.3 海外:全球股指大多上涨,纳指领涨 2. 债券市场:海内外债券利率下行为主 2.1 公开市场操作:央行净回笼1890亿元 2.2 政府债券供给:政府债合计净融资2758亿元 2.3 国内利率表现:短端利率上行,长端利率震荡, 2.4 海外债券表现:美债收益率震荡下行 3. 商品市场:美国通胀超预期,商品交易弱需求 4. 汇率市场:人民币汇率趋降 以下是正文 最新一周（1月8日-1月12日），美国通胀走强、国内通胀回升，对降息预期产生影响的同时，也影响了大类资产表现。海外方面，美国通胀意外回升，但美联储官员立场未受其影响，美债下行、美股上涨；但并非所有资产都对美国通胀毫无反应，美元相对坚挺，大宗商品价格走低，原油、黄金下行。国内方面，降准降息预期抬升，PSL落地，A债先下后上；A股对双降预期、PSL、千亿租赁住房贷款支持计划等宽松政策反应不大，主因经济基本面仍弱，物价仍处低位，信贷成色不佳；港股分子、分母皆有承压，整体下跌。 权益市场方面，尽管12月PSL资金落地、市场预期降准降息，但是当前国内物价、出口、实体融资需求等经济表现仍较疲弱，市场信心仍显不足，美国通胀有所反弹、美元降息交易有所回调，本周人民币有所贬值、外资继续流出，A股市场整体下跌。美国12月CPI同比、环比涨幅意外反弹，再通胀担忧再起，美元降息交易有所回调，叠加国内经济表现仍较疲弱，港股市场整体下跌。最新的通胀数据公布后，美联储官员立场未受其影响，同时美债延续下行趋势，从而对美股形成提振，本周整体收涨。其他海外权益市场则涨跌分化。 国内利率方面，央行净回笼资金，短端利率上行；周一央行负责人邹澜表示货币政策将从总量、结构、价格三方面发力、市场降准降息预期上升，周中21财经报道称地方谋划储备超长期特别国债项目，叠加前期获利盘卖出了结，长端利率先下后上、整体震荡。 海外债券方面，受到开年来大量政府债和企业债券发行的影响，美债利率有所抬升，但本周降息预期仍主导美债交易，整体而言美债利率在震荡中下行。而欧央行降息预期持续强化，日央行或将下调通胀和经济预期，则分别带动欧债日债下行。 商品方面，美国通胀数据超预期反弹，使得美元走软进程放缓。商品更快转向衰退交易，大宗商品指数、铜、油均下跌。 汇率方面，降息预期有所稳定，美元小幅走弱，中美利差缩小，但人民币走势尚未赶上其他非美货币的上升幅度，整体趋降。 权益市场：国内股市下跌，海外股指大多上涨 A股：整体下跌，计算机跌幅较多 尽管12月PSL资金落地、市场预期降准降息，但是当前国内物价、出口、实体融资需求等经济表现仍较疲弱，市场信心仍显不足，美国通胀有所反弹、美元降息交易有所回调，本周人民币有所贬值、外资继续流出，A股市场整体下跌，其中科创50（-3.64%）领跌，长江一级行业中，计算机（-4.3%）、电子（-4.14%）、检测服务（-3.88%）跌幅较多。 最新一周（1月8日-1月12日），上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、科创50收益率分别为-1.61%、-1.32%、-0.81%、-1.38%、-1.35%、-1.43%、-3.64%；全部A股成交额周均值为6851亿元、较上周减少677亿元；当周北上累计卖出24亿元、较上周减少31亿元；当周南下累计卖出42亿元、较上周增加173亿元；截至1月11日，两融余额为16442亿元。 本周长江一级行业中，收益率最高的三个行业分别是建筑产品（2.13%）、电力及新能源设备（2.02%）、社会服务（1.08%）；收益率最低的三个行业分别是计算机（-4.3%）、电子（-4.14%）、检测服务（-3.88%）。 港股：整体下跌，地产建筑跌幅较多 美国12月CPI同比、环比涨幅意外反弹，再通胀担忧再起，美元降息交易有所回调，叠加国内经济表现仍较疲弱，港股市场整体下跌，恒生科技指数（-3.39%）领跌，行业指数中，地产建筑业（-2.31%）、资讯科技业（-2.24%）跌幅较多。 最新一周（1月8日-1月12日），恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数收益率分别为-1.76%、-3.39%、-2.23%。本周恒生行业指数中，收益率最高的两个行业分别是医疗保健业（-0.4%）、电讯业（-0.58%）；收益率最低的两个行业分别是地产建筑业（-2.31%）、资讯科技业（-2.24%）。 海外：全球股指大多上涨，纳指领涨 全球股指大多上涨。本周公布的12月美国通胀数据意外回升，但美联储官员立场未受其影响，同时美债延续下行趋势，从而对美股形成提振，本周整体收涨。其他海外权益市场则涨跌分化。 全球股指大多上涨。最新一周（1月8日-1月12日），美股整体上涨，标普500、道指和纳指分别上涨1.8%、0.3%、3.1%，其中纳斯达克指数（3.1%）领涨，标普500行业中，信息技术（4.9%）、通讯服务（3.4%）涨幅居前，金融（-0.5%）跌幅居前。其他海外权益市场涨跌分化，其中日经225指数（6.6%）、印度SENSEX30指数（0.8%）领涨，韩国综合指数（-2.1%）、英国富时100指数（-0.8%）领跌。 债券市场：海内外债券利率下行为主 公开市场操作：央行净回笼1890亿元 最新一周（1月8日-1月12日），央行公开市场净回笼1890亿元。其中，开展2270亿元逆回购操作，4160亿元逆回购到期，逆回购层面净回笼1890亿。 政府债券供给：政府债合计净融资2758亿元 最新一周（1月8日-1月12日），国债与地方债合计净融资2758亿元。具体来看，国债净融资2768亿元，其中国债发行3670亿元、到期902亿元；地方债净融资-9亿元，其中地方债发行0亿元、到期9亿元。 截至1月12日，国债累计净融资2768亿元、同比多798亿元，累计净融资进度（按照2023年额度计算）为6.7%、同比快1.9个百分点。 截至1月12日，新增一般债已累计发行0亿元、同比少219亿元；新增一般债累计发行进度（按照2023年额度计算）为0%、同比慢3个百分点；1月新增一般债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）11亿元。 截至1月12日，新增专项债已累计发行0亿元、同比少983亿元；新增专项债累计发行进度（按照2023年额度计算）为0%、同比慢2.6个百分点；1月新增专项债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）0亿元。 国内利率表现：短端利率上行，长端利率震荡 最新一周（1月8日-1月12日），央行净回笼资金，短端利率上行。具体来看，R001和DR001均值分别环比回升4BP、4BP至1.76%、1.61%；R007和DR007均值分别环比回升2BP、回升4BP至2.17%、1.81%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别回升12.1BP、回升6.3BP、回落0.2BP至2.27%、2.47%、2.52%。直贴半年国股、城商、三农票据利率分别环比上行6BP、上行6BP、上行5BP至2.36%、2.49%、2.7%. 最新一周（1月8日-1月12日），周一央行负责人表示货币政策将从总量、结构、价格三方面发力，市场降准降息预期上升，周中21财经报道称地方谋划储备超长期特别国债项目，叠加前期获利盘卖出了结，长端利率先下后上、整体震荡。具体来看，1Y国债和国开债到期收益率分别环比下行1.5BP、下行2.4BP至2.09%、2.22%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比持平、下行4.9BP至2.52%、2.65%。 海外央行动态：数据迷雾干扰下，降息不确定性仍高 美联储官员立场谨慎偏鸽，欧央行官员对欧元区经济前景偏悲观。1）美联储官员立场未受最新通胀数据意外上升的影响，强调当前利率水平已有足够的限制性，但同时谨慎地表示降息的决定需要更多数据支撑，接下来将更注重通胀和就业任务的平衡；2）欧央行多位官员认为欧元区或已在2023年四季度陷入衰退，且前景偏下行，但由于经济数据不确定性仍高，官员未给出明确的降息指引；3）英央行官员立场仍鹰，强调抗通胀是重要任务，且当前量化紧缩未明显影响金融市场。 多国央行公布利率决议。韩国央行将基准利率维持在3.5%不变，符合市场预期。秘鲁央行将参考利率从6.75%下调至6.5%。波兰央行将主要利率保持在5.75%不变。 海外债券表现：美债收益率震荡下行 降息预期仍主导美债交易，而受到开年来大量政府和企业债券发行的影响，美债利率在震荡中下行。受2024年开年以来大量企业债和政府债发行对价格的影响，通胀数据公布前美债利率有所上行。尽管周四公布的美国12月通胀数据超预期上升，但并未对美联储官员的立场和市场降息预期造成明显影响，随后美债利率回吐前半周上行幅度，整体而言本周美债利率下行为主。欧洲方面，多数欧央行官员认为欧元区经济已陷入衰退，推升降息预期，日本方面，由于日央行或将下调通胀和经济预期，转向时点预期也有所延后，或分别带动欧债、日债下行。 最新一周（1月8日-1月12日），10年期美债名义收益率、实际收益率分别下行9BP、下行14BP至4%、1.7%。长短端期限利差走势分化，10Y-3M美债期限利差收窄7BP、10Y-2Y美债期限利差走扩17BP。10年期欧债和日债收益率分别下行3.3BP、下行2.9BP至2.9%、0.6%。 商品市场：美国通胀超预期，商品交易弱需求 美国通胀超预期反弹，多数商品转向衰退交易。当地时间周四，美国公布12月CPI数据，12月美国CPI同比增速超预期反弹至3.4%。通胀超预期使得对美联储加码宽松的交易放缓，美元未再进一步走软。美元坚挺导致大宗商品价格失去支撑，衰退交易占据主导，带动大宗商品价格走低。从市场表现来看，国外方面，CRB现货指数下跌，COMEX黄金上涨，布油下跌，WTI原油下跌，LME铜下跌；国内方面，南华商品指数下跌，沪金下跌，沪铜下跌，沪螺下跌。 海外大宗指数下跌，国内大宗指数下跌。最新一周（1月8日-1月12日），海外方面，CRB现货指数收于264.4点，较上周收盘价下跌0.6%，月内累计上涨0.2%，年内累计上涨0.2%。国内方面，南华商品指数收于2504.7点，较上周收盘价下跌0.5%，月内累计下跌0.9%，年内累计下跌0.9%。 原油价格下跌。最新一周（1月8日-1月12日），布伦特原油价格收于78.3美元/桶，较上周收盘价下跌0.7%，月内累计上涨1.6%，年内累计上涨1.6%。WTI原油价格收于72.8美元/桶，较上周收盘价下跌1.6%，月内累计上涨2%，年内累计上涨2%。 铜价下跌。最新一周（1月8日-1月12日），LME铜价收于8295美元/吨，较上周收盘价下跌1.4%，月内累计下跌3.1%，年内累计下跌3.1%。沪铜收于68200元/吨，较上周收盘价下跌0.3%，月内累计下跌1%，年内累计下跌1%。 黄金价格下跌。最新一周（1月8日-1月12日）COMEX黄金、SHFE黄金分别下跌1%至2033.1美元/盎司、下跌0.3%至480.8元/克。 汇率市场：人民币汇率趋降 降息预期有所稳定，美元小幅走弱，中美利差缩小，但人民币走势尚未赶上其他非美货币的上升幅度，整体趋降。 最新一周（1月8日-1月12日），欧元、英镑、日元分别升值0.1%、升值0.3%和贬值0.2%。中美利差缩小，人民币汇率整体趋降，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.3%、贬值0.3%至7.19、7.16。 风险提示 1、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，全球避险情绪提升，对大类资产价格变动造成较大影响。 2、海外货币政策超预期：由于海外通胀影响因素较多且不确定性较大，未来通胀趋势可能超预期，或导致海外央行超预期调整货币政策，从而对大类资产价格变动造成较大影响。 研究报告信息 证券研究报告：通胀与降息 ——大类资产周报（1.8-1.12） 对外发布时间：2024-1-16 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 黄文琛 SAC编号：S0490523100001 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn ?蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-01-09 | 反复的降息预期——大类资产周报（1.1-1.5）（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2024-01-08 | 海内外需求同步放缓（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2024-01-02 | 全球股债整体收涨——大类资产周报（12.25-12.29）（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 评级说明及声明

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