【国君交运】航空:航空需求韧性良好,春运或将超预期

（以下内容从国泰君安《【国君交运】航空:航空需求韧性良好,春运或将超预期》研报附件原文摘录）
　　报告发布：2024年01月12日 报告导读 2023年中国航空需求快速恢复，淡季需求韧性好于预期。预计2024年需求韧性仍将良好，盈利中枢上升可期。预计2024年春运需求旺盛，超预期表现或催化乐观预期。 投资要点 一、2023年，中国航空需求快速恢复。 2023年国人出行心理建设快速，航空需求快速恢复。2023年中国民航客运量较2019年恢复94%，且票价中枢上升；估算其中国际客流恢复超四成，票价回落但仍明显高于2019年;国内客流与含油票价均超2019年。1）4月淡季国内需求（量*价）已超2019年同期；2）“五一”、暑运、“十一”等旺季，压制性需求集中释放，国内需求显著高于2019年同期。其中Q3在高油价且国内供给过剩下，航司单季盈利创历史新高；3）冬春换季后，11-12月淡季量价回落加剧需求担忧。据观察，剔除天气影响阶段，国内量价仍高于2019年，且公商旅客占比较7-10月提升，韧性好于预期。 二、航空需求韧性好于预期，长期增长空间仍巨大。 我们认为中国航空消费尚处初级阶段，三大特征决定韧性良好且长期空间巨大。1）低频次：国人年均乘机仅0.5次，航空消费占居民消费极低。2）低渗透：仅一成多国人曾乘机，航空消费渗透空间巨大。3）高公商：我们估计公商务需求占比约四成，较海外更高且更具韧性；估算2023年高频旅客占比超2019年。2019年之前二十年，航空客流年复合增速近13%，持续高于GDP增速，经济波动、高铁分流等均未改长期趋势。 三、2024年春运料航空需求旺盛，票价表现有望好于2023年暑运。 中国民航局预测2024年春运航空客流将较2019年增长9.8%，有望创历史新高。随着学校陆续放假，近日出票量上升，票价亦明显回升。目前预售进度符合业界预期，参考以往春运预售规律，我们预计1月下旬春运预售将加速。由于铁路车票预售期自2021年由30天改为15天，导致过去数个旺季预售较2019年均呈现更为临近集中出票的特征，预计2024年春运该特征将延续。考虑春运集中出行特征将较暑运更为显著，且国际富余运力消化好于2023年暑运，预计2024年春运航空票价市场化效应将更充分体现，2024年春运票价较2019年升幅将有望好于2023年暑运，航司盈利表现或将超市场预期。 四、春运有望催化乐观预期，维持航空增持评级。 航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复，且票价中枢已上行。中国航空需求韧性良好且长期增长空间巨大；空域瓶颈长期持续，且航司理性规划运力降速。国家积极推动国际增班，待供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期。市场预期或已过于悲观，预计2024春运表现将有望催化乐观预期。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空等“增持”评级。 五、风险提示 经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 【国君交运】周观察：红海局势持续发酵，集运订舱价继续上涨2023.01.08 【国君交运】周观察：配置高股息高速公路,布局航空春运超预期2023.01.02 【国君交运】周观察：红海局势持续发酵，小型油轮运价飙升2023.12.25 【国君交运】2024年度策略：从“高股息”到“超级周期”2023.12.19 【国君交运】周观察：油运运价维持高位，干散运价旺季上冲2023.12.10 【国君交运】周观察：OPEC减产影响有限，出境游待恢复2023.12.03 【国君交运】周观察：航空量价回升，对俄制裁趋严2023.11.27 【国君交运】航空：假期量价好于预期，未来需求韧性良好2023.10.08 【国君交运】出口配额继续大增，助力油运景气上行——第三批成品油出口配额下发点评2023.09.04 【国君交运】航空机场：团签加速国际增班，超级周期乐观可期2023.08.14 【国君交运】油运策略：景气破晓在望，风险收益比再吸引 2023.07.28 【国君交运】油运深度：全球贸易重构深化，油运景气破晓在望 2023.06.13 【国君交运】航空系列深度（二）：市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行 2023.04.17 【国君交运】航空系列深度（一）：再论中国航空“超级周期” 2023.02.13 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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