美国:市场降息预期仍强烈——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)
（以下内容从海通证券《美国:市场降息预期仍强烈——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：美国方面，2023年12月CPI及PPI同比均有所回升，核心CPI及核心PPI继续回落。1月美国Sentix投资信心指数边际回升，2023年12月中小企业乐观指数也有所改善。从消费高频数据来看，当前美国消费仍较稳健。市场降息预期仍强烈，截至1月12日，市场预期的美联储大概率降息的时点仍维持在3月。此外，市场预期的年内大概率的降息次数由上一周的6次增加至7次，降息幅度在175BP。 欧洲方面，2023年11月欧元区19国零售销售指数同比增速仍为负值，2023年12月消费者信心指数仍处低位。劳动力市场较为稳定，2023年11月欧元区失业率小幅下降。欧元区经济景气指数和投资信心指数均有所回升，但仍处低位。 政策：美联储3月降息或为时过早，时点仍待观察；欧央行降息仍需等待；韩国央行将基准利率维持在3.50%不变；秘鲁央行降息25BP。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 美国：“去通胀”仍曲折 美国通胀小幅反弹。2023年12月美国CPI同比为3.4%，较11月上升0.3个百分点，高于市场预期的3.2%。核心CPI同比较11月下降0.1个百分点至3.9%。不过，核心CPI环比维持在0.3%的高位，季调环比折年率继续反弹至3.8%。 具体来看，2023年12月通胀反弹，主要受核心商品通胀的回升以及能源通胀回升的影响。当前美国“去通胀”道路依然崎岖。而核心服务通胀仍将是2024年“去通胀”能否顺利的关键因素，警惕美国房价回升可能带来的租金通胀反弹。（详见《“去通胀”仍有波折——美国2023年12月物价数据点评》） PPI同比增速略有回升。2023年12月美国PPI同比为0.9%，较11月上升0.1个百分点，或主要受到能源价格回升的影响。核心PPI同比增速则由2023年11月的1.9%回落至1.7%。 投资信心边际回升。2024年1月美国Sentix投资信心指数为6.2，较23年12月回升0.6，自2023年8月以来已连续6个月为正，但与疫情前相比仍处低位。 此外，2023年12月中小企业乐观指数为91.9，较11月回升1.3，但离恢复至疫情前水平（2019年12月为102.7）也仍有一段距离。 消费方面，从高频数据来看，BEA基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示，当前零售和食品支出规模仍显著高于疫情前（2020年3月）的水平，且2024年1月3日当周表现较为强劲。此外，从美国红皮书商业零售销售数据来看，销售周同比增速自2023年8月底以来也在持续回升。 不过，截至2024年1月10日，亚特兰大联储GDPNow模型对美国2023年四季度GDP环比折年率的估计为2.21%，较一周前回落0.2个百分点。 市场降息预期仍强烈。截至1月12日，市场预期的美联储大概率降息的时点仍然维持在3月。此外，市场预期的年内大概率的降息次数由上周的6次增加至7次，降息幅度在175BP。 美债收益率为3.96%。截至1月12日，美国10年期国债名义收益率为3.96%，较一周前下行9BP。其中，10年期美债实际收益率为1.69%，较上一周下行14BP，10年期通胀预期较上一周上升5BP至2.27%。 2 欧洲：就业稳健，消费仍弱 零售增速仍为负。2023年11月欧元区19国零售销售指数同比增速为-1.1%，较10月下降0.3个百分点，已连续14个月处于负增长区间。在通胀回落路径尚不明确，欧央行降息或仍为时尚早的情况下，欧元区零售增速或仍将承压。 消费者信心指数仍处低位。2023年12月，欧元区19国消费者信心指数为-15，较2023年11月回升1.9，但与疫情前（2019年12月为-7.6）相比仍处于相对低位。 劳动力市场仍较稳健。2023年11月欧元区20国失业率为6.4%，欧盟27国失业率为5.9%，均较2023年10月下降0.1个百分点，仍处于历史低位，反映出就业市场仍较稳定。 经济景气指数略有回升。2023年12月欧元区19国经济景气指数为96.4，较11月回升2.4，但与疫情前相比仍处低位（2019年12月为102.8）。整体来看，在高利率的压制下，欧洲经济仍偏弱。 投资信心指数仍处低位。2024年1月欧元区Sentix投资信心指数为-15.8，较2023年12月回升1.0，不过已连续23个月为负，且仍低于疫情前水平（2019年12月为0.7）。 3 政策：美欧降息或仍需等待 美联储降息或为时过早。部分美联储官员立场仍偏鹰。克利夫兰联储梅斯特表示，如果FOMC考虑在3月份降息可能为时过早。美联储理事鲍曼指出，目前仍没有抵达美联储降息的适宜时点，仍然存在重大的通胀上行风险，如果通胀进展陷入停滞仍然愿意加息。 美联储降息时点仍待观察。芝加哥联储主席Goolsbee以及纽约联储主席威廉姆斯均认为，需要观察更多的数据再决定降息。里士满联储主席巴尔金表示，一旦通胀处于朝着2%回落的正轨上，就会对FOMC降息持开放态度。亚特兰大联储主席博斯蒂克则认为，预计美联储将于三季度开始降息。 欧央行降息仍需等待。欧央行行长拉加德表示，欧央行可能处于利率峰值，但无法就央行降息前景给出确切日期。一旦数据确认通胀路径，欧央行就可以开始降息。欧央行管委Vujcic表示，开始降息的时间节点和幅度取决于数据，倾向于支持每次降息25个基点，但不排除单次降息幅度达到50个基点的可能性。欧央行执委Schnabel预计2%通胀目标会在2025年实现，当前潜在的物价上行的风险仍高，地缘政治紧张局势是通胀上行风险之一，需要保持警惕。 韩国央行将基准利率维持在3.50%不变。韩国央行行长李昌镛表示，进一步加息的必要性已经减弱，不过至少未来6个月很难降息。 秘鲁央行降息25个基点，将参考利率从6.75%下调至6.50%，为最近16个月新低。 风险提示：海外货币政策调整超预期 系列报告（点击链接可查看原文）： 美国：美债利率反弹至“4%”——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 美国：房价增速持续回升——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：居民收支仍强，成屋市场回暖——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美联储偏鸽，欧央行偏鹰——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 美国消费明显趋缓——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：降息预期升温，美债利率续降——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：景气略有回落——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：市场降息预期升温——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美联储立场仍偏鹰——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美债利率回落，外部压力缓解——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国库存如何了？——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：赤字攀升，消费仍稳，利率再升——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：美国方面，2023年12月CPI及PPI同比均有所回升，核心CPI及核心PPI继续回落。1月美国Sentix投资信心指数边际回升，2023年12月中小企业乐观指数也有所改善。从消费高频数据来看，当前美国消费仍较稳健。市场降息预期仍强烈，截至1月12日，市场预期的美联储大概率降息的时点仍维持在3月。此外，市场预期的年内大概率的降息次数由上一周的6次增加至7次，降息幅度在175BP。 欧洲方面，2023年11月欧元区19国零售销售指数同比增速仍为负值，2023年12月消费者信心指数仍处低位。劳动力市场较为稳定，2023年11月欧元区失业率小幅下降。欧元区经济景气指数和投资信心指数均有所回升，但仍处低位。 政策：美联储3月降息或为时过早，时点仍待观察；欧央行降息仍需等待；韩国央行将基准利率维持在3.50%不变；秘鲁央行降息25BP。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 美国：“去通胀”仍曲折 美国通胀小幅反弹。2023年12月美国CPI同比为3.4%，较11月上升0.3个百分点，高于市场预期的3.2%。核心CPI同比较11月下降0.1个百分点至3.9%。不过，核心CPI环比维持在0.3%的高位，季调环比折年率继续反弹至3.8%。 具体来看，2023年12月通胀反弹，主要受核心商品通胀的回升以及能源通胀回升的影响。当前美国“去通胀”道路依然崎岖。而核心服务通胀仍将是2024年“去通胀”能否顺利的关键因素，警惕美国房价回升可能带来的租金通胀反弹。（详见《“去通胀”仍有波折——美国2023年12月物价数据点评》） PPI同比增速略有回升。2023年12月美国PPI同比为0.9%，较11月上升0.1个百分点，或主要受到能源价格回升的影响。核心PPI同比增速则由2023年11月的1.9%回落至1.7%。 投资信心边际回升。2024年1月美国Sentix投资信心指数为6.2，较23年12月回升0.6，自2023年8月以来已连续6个月为正，但与疫情前相比仍处低位。 此外，2023年12月中小企业乐观指数为91.9，较11月回升1.3，但离恢复至疫情前水平（2019年12月为102.7）也仍有一段距离。 消费方面，从高频数据来看，BEA基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示，当前零售和食品支出规模仍显著高于疫情前（2020年3月）的水平，且2024年1月3日当周表现较为强劲。此外，从美国红皮书商业零售销售数据来看，销售周同比增速自2023年8月底以来也在持续回升。 不过，截至2024年1月10日，亚特兰大联储GDPNow模型对美国2023年四季度GDP环比折年率的估计为2.21%，较一周前回落0.2个百分点。 市场降息预期仍强烈。截至1月12日，市场预期的美联储大概率降息的时点仍然维持在3月。此外，市场预期的年内大概率的降息次数由上周的6次增加至7次，降息幅度在175BP。 美债收益率为3.96%。截至1月12日，美国10年期国债名义收益率为3.96%，较一周前下行9BP。其中，10年期美债实际收益率为1.69%，较上一周下行14BP，10年期通胀预期较上一周上升5BP至2.27%。 2 欧洲：就业稳健，消费仍弱 零售增速仍为负。2023年11月欧元区19国零售销售指数同比增速为-1.1%，较10月下降0.3个百分点，已连续14个月处于负增长区间。在通胀回落路径尚不明确，欧央行降息或仍为时尚早的情况下，欧元区零售增速或仍将承压。 消费者信心指数仍处低位。2023年12月，欧元区19国消费者信心指数为-15，较2023年11月回升1.9，但与疫情前（2019年12月为-7.6）相比仍处于相对低位。 劳动力市场仍较稳健。2023年11月欧元区20国失业率为6.4%，欧盟27国失业率为5.9%，均较2023年10月下降0.1个百分点，仍处于历史低位，反映出就业市场仍较稳定。 经济景气指数略有回升。2023年12月欧元区19国经济景气指数为96.4，较11月回升2.4，但与疫情前相比仍处低位（2019年12月为102.8）。整体来看，在高利率的压制下，欧洲经济仍偏弱。 投资信心指数仍处低位。2024年1月欧元区Sentix投资信心指数为-15.8，较2023年12月回升1.0，不过已连续23个月为负，且仍低于疫情前水平（2019年12月为0.7）。 3 政策：美欧降息或仍需等待 美联储降息或为时过早。部分美联储官员立场仍偏鹰。克利夫兰联储梅斯特表示，如果FOMC考虑在3月份降息可能为时过早。美联储理事鲍曼指出，目前仍没有抵达美联储降息的适宜时点，仍然存在重大的通胀上行风险，如果通胀进展陷入停滞仍然愿意加息。 美联储降息时点仍待观察。芝加哥联储主席Goolsbee以及纽约联储主席威廉姆斯均认为，需要观察更多的数据再决定降息。里士满联储主席巴尔金表示，一旦通胀处于朝着2%回落的正轨上，就会对FOMC降息持开放态度。亚特兰大联储主席博斯蒂克则认为，预计美联储将于三季度开始降息。 欧央行降息仍需等待。欧央行行长拉加德表示，欧央行可能处于利率峰值，但无法就央行降息前景给出确切日期。一旦数据确认通胀路径，欧央行就可以开始降息。欧央行管委Vujcic表示，开始降息的时间节点和幅度取决于数据，倾向于支持每次降息25个基点，但不排除单次降息幅度达到50个基点的可能性。欧央行执委Schnabel预计2%通胀目标会在2025年实现，当前潜在的物价上行的风险仍高，地缘政治紧张局势是通胀上行风险之一，需要保持警惕。 韩国央行将基准利率维持在3.50%不变。韩国央行行长李昌镛表示，进一步加息的必要性已经减弱，不过至少未来6个月很难降息。 秘鲁央行降息25个基点，将参考利率从6.75%下调至6.50%，为最近16个月新低。 风险提示：海外货币政策调整超预期 系列报告（点击链接可查看原文）： 美国：美债利率反弹至“4%”——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 美国：房价增速持续回升——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：居民收支仍强，成屋市场回暖——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美联储偏鸽，欧央行偏鹰——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华） 美国消费明显趋缓——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：降息预期升温，美债利率续降——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：景气略有回落——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：市场降息预期升温——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美联储立场仍偏鹰——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美债利率回落，外部压力缓解——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国库存如何了？——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 美国：赤字攀升，消费仍稳，利率再升——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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