关注降息信号

（以下内容从广发证券《关注降息信号》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2024/1/8~1/14，上期：2024/1/1~1/7，下期：2024/1/15~1/21，本文数据来源：Wind，下同。 央行动态：本期央行公开市场共开展2270亿元7天逆回购操作，利率1.80%；逆回购到期4160亿元，整体实现净回笼1890亿元，期末逆回购余额继续回落至2270亿元，接近历史同期水平，银行间超储相对稳定。下期央行公开市场将有2270亿元逆回购和7790亿元MLF到期，预计MLF超额续作，逆回购余额继续回落，1月降准概率可能不高。DR007中枢回落至7天OMO利率附近，12月偏弱的PMI和金融数据已经出炉，市场降息预期逐步增强，等待周一MLF操作利率信号落地。 资金利率：期末DR001、DR007、DR014分别为1.68%、1.84%、2.02%，分别较上期回升10.2bp、5.8bp、2.3bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为2.30%、2.40%、2.43%、2.45%、2.48%，分别较上期末变动-2.3bp、+0.4bp、-1.9bp、-2.4bp、-1.6bp。本期资金利率窄幅波动，下半周略有上行，银行间流动性中性偏宽。下期政府债净缴款约-182亿元，跨年后政府债发行节奏偏慢，对资金面扰动不大，预计资金利率震荡回落，后续仍需关注政府债发行节奏。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为2.45%，与上期持平。收益率方面，期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为2.27%、2.39%、2.42%、2.41%、2.44%，除1Y上行0.25bp外，其余各期限AAA级NCD到期收益率普遍回落，3M回落1.51bp。本期存单发行8,874亿元，加权平均发行利率与上期持平。期限结构上，3M以下存单规模占比29%，略高于上期，基本回落至正常水平，1Y存单占比明显提升，预计信贷开门红下，银行对于长期存款需求明显提升。随着资金面回归中性宽松，且资本新规影响趋稳，存单加权平均发行利率明显回落，相应的，存单募集成功率相比去年Q4显著提升。 国债利率：国债收益率震荡回落，期末1Y、3Y、10Y分别为2.09%、2.29%、2.52%，较上期末分别变动-1.5bp、0.1bp、-0.03bp，市场宽货币预期较强。 票据利率：期末1M、3M和半年票据利率分别为2.27%、2.27%、2.16%，分别较上期末变动-5bp、+5bp、+2bp，票据利率年初抬升后基本平稳，利率水平基本和1月同期持平，考虑到今年信贷平滑节奏要求，银行整体信贷“开门红”投放可能弱于去年。 下期关注：下周二有7760亿元MLF到期，关注续作量价情况。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 01 关注降息信号 （一）本期数据观察：关注降息信号 央行动态（表1，图1）：本期央行公开市场共开展2270亿元7天逆回购操作，利率1.80%；逆回购到期4160亿元，整体实现净回笼1890亿元，期末逆回购余额继续回落至2270亿元，接近历史同期水平，银行间超储相对稳定。下期央行公开市场将有2270亿元逆回购和7790亿元MLF到期，预计MLF超额续作，逆回购余额继续回落，1月降准概率可能不高。DR007中枢回落至7天OMO利率附近，12月偏弱的PMI和金融数据已经出炉，市场降息预期逐步增强，等待周一MLF操作利率信号落地。 资金利率（表2，图3）：期末DR001、DR007、DR014分别为1.68%、1.84%、2.02%，分别较上期回升10.2bp、5.8bp、2.3bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为2.30%、2.40%、2.43%、2.45%、2.48%，分别较上期末变动-2.3bp、+0.4bp、-1.9bp、-2.4bp、-1.6bp。本期资金利率窄幅波动，下半周略有上行，银行间流动性中性偏宽。下期政府债净缴款约-182亿元，跨年后政府债发行节奏偏慢，对资金面扰动不大，预计资金利率震荡回落，后续仍需关注政府债发行节奏。 NCD利率（表2，图13）：本期NCD加权平均发行利率为2.45%，与上期持平。收益率方面，期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为2.27%、2.39%、2.42%、2.41%、2.44%，除1Y上行0.25bp外，其余各期限AAA级NCD到期收益率普遍回落，3M回落1.51bp。本期存单发行8,874亿元，加权平均发行利率与上期持平。期限结构上，3M以下存单规模占比29%，略高于上期，基本回落至正常水平，1Y存单占比明显提升，预计信贷开门红下，银行对于长期存款需求明显提升。随着资金面回归中性宽松，且资本新规影响逐步趋稳，存单加权平均发行利率明显回落（见图20），相应的，存单募集成功率相比去年Q4显著提升（见图21）。 国债利率（表2，图6）：国债收益率震荡回落，期末1Y、3Y、10Y分别为2.09%、2.29%、2.52%，较上期末分别变动-1.5bp、0.1bp、-0.03bp，市场宽货币预期较强。 票据利率（图8-11）：期末1M、3M和半年票据利率分别为2.27%、2.27%、2.16%，分别较上期末变动-5bp、+5bp、+2bp，票据利率年初抬升后基本平稳，利率水平基本和1月同期持平，考虑到今年信贷平滑节奏要求，银行整体信贷“开门红”投放可能弱于去年。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为15.07亿元，存量存单加权平均利率为2.54%，平均剩余期限为136天。本期累计发行同业存单8874亿元，募集完成率92.2%，其中AA+级以下63.4%。加权平均发行利率2.45%，与上期持平，加权发行期限0.66年（上期：0.74年）。本期同业存单到期2,437亿元，到期存单加权平均利率为2.17%，预计下期到期4,047亿元。 商业银行债券方面，本期无商业银行债发行。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.96万亿元。信用利差方面，本期信用利差除3M、6M、1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，5Y收窄幅度最大。本期1笔商业银行债到期，规模2亿元，预计无商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期无二级资本债和永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.78万亿元，其中二级资本工具3.52万亿元，永续债2.26万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA级10Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，3Y收窄幅度最大。本期无二级资本工具到期，预计下期同样无二级资本工具到期。 更多详细数据见二三章图表。 （二）下期关注：MLF续作情况 下周二有7760亿元MLF到期，关注续作量价情况。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：公开市场逆回购保持净回笼 本期（2023年1月8日~1月12日）央行公开市场共开展2270亿元7天逆回购操作，利率1.80%；逆回购到期4160亿元，整体实现净回笼1890亿元，期末逆回购余额2270亿元。下期央行公开市场将有2270亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期500亿元、650亿元、200亿元、270亿元、650亿元，同时，下周二有7790亿元MLF到期。 （二）市场利率：Shibor报价继续回落 资金利率：DR001、DR007、DR014分别回升10.2bp、5.8bp、2.3bp。 Shibor报价：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-2.3bp、+0.4bp、-1.9bp、-2.4bp、-1.6bp。 NCD利率：除1Y上行0.25bp外，其余各期限AAA级NCD到期收益率普遍回落，3M回落1.51bp。 国债利率：国债收益率窄幅波动，1Y、3Y、10Y分别变动-1.5bp、0.1bp、-0.03bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动-5bp、+5bp、+2bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2024年1月8日~2024年1月14日，上期为2024年1月1日~2024年1月7日，下期为2024年1月15日~2024年1月21日。 （一）同业存单：本周同业存单发行放量，募集率提升 1. 存量：目前总存量约15.07万亿元，存量存单加权平均利率为2.54%，平均剩余期限为136天。 2. 发行：本期总发行8,874亿元，日均发行1,775亿元（上期143亿元），本期加权平均发行利率2.45%（上期2.45%），AAA级加权平均发行利率2.45%（上期：2.43%），AA+级以下2.66%（上期：2.72%）。本期加权发行期限0.66年（上期：0.74年），1年期发行占比45.3%（上期：59.1%），3个月期发行占比25.8%（上期：12.6%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率92.2%（上期：75.5%），AA+级以下63.4%（上期：46.8%）。 4.净融资与到期：本期到期2,437亿元，净融资额6,441亿元，预计下期到期4,047亿元，预计未来30天到期16,782亿元，日均到期559亿元，本期到期存单平均利率为2.17%。 （二）商业银行债：本期商业银行债1M和3Y及以上信用利差收窄 1. 存量：目前总存量约2.96万亿元。 2. 发行：本期无商业银行债发行。 3. 信用利差：本期信用利差除3M、6M、1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，5Y收窄幅度最大，超5BP。 4.到期方面：本期1笔商业银行普通债到期，到期规模2亿元，预计下期无商业银行债到期，预计未来30天到期7笔，到期规模612亿元。 （三）资本工具：本期二级资本债信用利差收窄居多 1. 存量：目前总存量约5.78万亿元，其中二级资本工具3.52万亿元，永续债2.26万亿元。 2. 发行：本期无二级资本工具、永续债发行。 3. 信用利差：本期信用利差除AA级10Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，3Y收窄幅度最大，超12BP。 4. 到期：本期无二级资本工具到期，预计下期无二级资本工具到期，预计未来30天到期1笔，到期规模15亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，且近期欧美银行体系爆发风险事件，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《关注降息信号——银行资负跟踪20240114》 对外发布日期：2024年01月14日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 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