【东吴晨报0115】【策略】【固收】【宏观】【行业】非银金融、电力设备、商贸零售、机械设备【个股】周大福

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0115】【策略】【固收】【宏观】【行业】非银金融、电力设备、商贸零售、机械设备【个股】周大福》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 2024年日股上涨的动力和阻碍 事件 截至2024年1月11日，日股创历史新高。投资者高度关注日股。2023年，在全球股市中，日股已表现相对亮眼。那么2024年日股继续上涨的动力有哪些？又有哪些阻碍因素？ 观点 2024年日股上涨的动力有哪些？ 1、 日本再通胀。2023年，日本名义GDP同比增速显著高于实际GDP同比增速，日本由通缩走向再通胀。2024年，日本有望实现物价&工资螺旋上升。截至2023年11月，日本核心CPI（除新鲜食品和能源）也已经连续14个月超过2%，实现2%通胀目标的可能性在逐渐上升，这也暗示了日本升息的可能性。 2、 企业盈利预期改善。2023年，投资者意识到日本企业改革已见成效，在通胀环境下，随着消费者信心恢复，企业还有提价空间，利好企业盈利增长。也正因如此，市场普遍提高了2024年日股的盈利预测。从当前股票估值来看，相对历史仍有性价比。因此，整体看日本股市仍有较大幅度的上涨空间。 3、 受益于中美竞争下的出口。2023年，日本贸易逆差明显缩小。在中美竞争的背景下，日本先进制造业趁机出海。日本芯片制造设备出口同比下降速度明显收窄，半导体销售金额同比增速回正。尤其是在当前半导体库存周期触底的情况下，利好日本半导体设备出口，促进2024年日本贸易转顺差。 4、 资本再次流入日股。2023年日本股市上涨，最重要的推手是外资，外资大规模流入日本股市后，内资随即大量入市。2024年，我们认为还会有增量资金入市。一是，海外资本可能会再次大量流入日本。2023年日本股市涨幅明显，越来越多的投资者关注日本。当前全球资金配置日股的比重有所回升，但从历史配置比重来看，还有增配空间。二是，日本国内资金也会大量增配日股。随着实施新NISA(个人储蓄账户)计划在2024年生效，日本家庭部门将储蓄转化为投资有了更为便利的条件。预计会有更多的内资入市，且进行长期配置。 2024年日股上涨的阻碍因素有哪些？ 1、 此次再通胀到位了吗？日本不是第一次经历再通胀。实际上，安倍经济学期间，日本也是想通过创造通胀，扭转经济低迷。安倍经济学初期，日本也经历了CPI超过2%通胀目标的阶段，但没能长期维持，一度再次陷入通缩。回望历史，我们不禁要问：这一次，日本再通胀能维持多久？日本真的已经彻底走出通缩了吗？日本通胀已经严重到需要紧缩政策降温吗？这还需要观察。如果通胀不及预期，日本很有可能不会取消负利率和YCC。 2、 可能的强日元&弱出口。我们认为可能的日元升值，会成为影响日本2024年出口的主因。日本出口长期依赖于日元贬值。2024年，我们预计日美利差可能会缩小，进而推动日元升值。一旦日元升值，日本的出口优势将会被削弱。2023年，从三季度实际GDP环比增长拉动情况来看，日本的商品和服务净出口转为拖累项。此外，2023年日本PMI有所回落。截至 12月，日本制造业PMI已经连续6个月低于荣枯线。未来，日本出口能否继续回升？还需进一步观察。 风险提示：日本经济增长不及预期；日美利差波动超预期；日本超预期干预日元等。 （分析师 陈李） 固收 卡倍转02： 国产汽车线缆供应商 事件 卡倍转02（123238.SZ）于2024年1月11日开始网上申购：总发行规模为5.29亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于湖北卡倍亿生产项目基地、宁海汽车线缆扩建项目和汽车线缆绝缘材料改扩建项目。 当前债底估值为74.65元，YTM为3.12%。卡倍转02存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.35%（2024-01-10）计算,纯债价值为74.65元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。 当前转换平价为97.71元，平价溢价率为2.34%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年07月17日至2030年01月10日。初始转股价49.01元/股，正股卡倍亿1月10日的收盘价为47.89元，对应的转换平价为97.71元，平价溢价率为2.34%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.83%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价49.01元计算，转债发行5.29亿元对总股本稀释率为10.83%，对流通盘的稀释率为24.39%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计卡倍转02上市首日价格在115.64~128.83元之间，我们预计中签率为0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到卡倍转02的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在115.64~128.83元之间。我们预计网上中签率为0.0019%，建议积极申购。 卡倍亿是一家汽车零部件及配件制造企业，主营业务为汽车线缆业务。公司已先后取得了大众、通用、福特、宝马、戴姆勒-奔驰、本田、丰田、日产、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、陆虎、上汽集团、广汽集团、吉利控股等国际主流汽车整车制造商的产品认证，为安波福、住电、矢崎、李尔、古河、德科斯米尔、金亭等国际知名汽车线束厂商提供长期稳定的配套服务。 2018年以来公司营收增长迅速，2018-2022年复合增速为28.89%。自2018年以来，公司营业收入总体呈快速增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2018-2022年复合增速为28.89%。2022年，公司实现营业收入29.48亿元，同比增加30.01%。与此同时，归母净利润在2021年维持较高增长，2018-2022年复合增速为22.53%。2022年实现归母净利润1.40亿元，同比增长62.21%。 常规汽车线缆是公司的主要产品，特殊线缆收入逐年递增。2020-2022年度常规线缆业务收入占比稍有下滑，但仍保持在80%以上，特殊线缆业务收入占比在11%左右波动，其它业务收入占比则在3%-5%左右。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售、管理费用率优于行业平均水平。2018-2022年，公司销售净利率分别为5.82%、6.61%、4.19%、3.81%和4.75%和5.07%，销售毛利率分别为14.14%、14.98%、11.00%、10.91%、12.02%和12.32%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 宏观 低通胀延续，降息降准何时至？ 今天公布的通胀数据有释放积极信号，如CPI同比高于预期及环比转正，不过也要正视CPI与PPI同比双负已持续三个月。且展望2024年一季度来看，除春节错位下2月CPI同比可能回正，1、3月CPI可能仍在负区间运行，显示再通胀“任重道远”。上次仅持续一个月的“双负”后（2023年7月），货币政策就迅速降息应对，而本轮持续三个月以上的“双负”还得追溯到2009年的金融危机冲击，当下的货币宽松何时兑现？ 根据历史经验，当CPI与PPI“双负”遭遇PMI连月低于50水平，降息降准均“呼之即出”，而当下货币宽松仍未落地，我们认为一季度降息存在紧迫性。若降息未前置在1月落地，站在央行角度来看，春节后3月降息也是有利的时点，届时美联储路径更加明朗，国内开年1-2月数据得以验证，且货币宽松在两会召开前后落地能够更好释放货币稳增长信号。 12月通胀数据延续需求弱复苏格局。CPI方面，食品项同比-3.7%继续拖累，服务项环比回升至季节性均值水平，非食品消费品项难涨价。PPI同比录得-2.7%，因低基数降幅收窄，但环比录得-0.3%仍在下降，一是国际油价下行拖累，二是三大工程落地开工进度慢于预期。 回顾历次经济再通胀均离不开政策的及时应对，其中货币宽松与积极财政往往协同发力： ①1998年：国企部门改革与银行控制不良贷款规模，又正逢亚洲金融危机的发酵，国内就业与需求承压；央行在1998-1999两年间两次降准、多次降息提振融资；财政部同时发行长期建设国债刺激社会需求。 ②2002年：中国加入WTO后海外资金与新技术流入，企业生产降本增效，供给增长快于需求，财政部通过长期建设国债常态化发行+改革农村税费予以应对。 ③2009年：金融危机引发的大衰退冲击中国出口贸易与企业盈利，央行多次降息降准+国常会快速出台“四万亿计划”托底国内需求。 ④2015年：经济“换挡”下的PPI低迷。外需的阶段性放缓以及大宗商品价格波动放大了国内前期生产端持续扩张的隐患。汇率大幅贬值+货币结构性调整，同时地产进入棚改时代托举经济。 ⑤2020年：疫情扰动下的V型反弹。在疫情超预期冲击下，供需两端均有不同程度的转弱，CPI快速降温，PPI转负。货币政策短暂转向应对超预期因素，财政端也有抗疫特别国债强势“助攻”。 ⑥2023年7月：疫后经济复苏温和，CPI同比转负，且单月信贷投放量触底，触发8月超预期降息，四季度增发万亿国债。 那么本轮CPI连续三个月为负，会触发降息吗？我们认为一季度降息必要性较强，窗口前置到1月落地也存在一定概率。一方面，生产与价格反映出的复苏动能不稳，经济“开门红”面临压力；另一方面，2023年末银行存款利率调降已提前为MLF降息“扫清障碍”。 且观察历史，一季度历来是货币政策操作的重要窗口。2019年以来五年中有四年央行在春节前后均有降准或降息操作，其中一季度降息的2020及2022年，经济均面临较大的“开门红”压力。 海外因素依然是降息落地时点的博弈点。2023年末的人民币回升本已为内部宽松操作打开了一定窗口，但跨年后美国非农与通胀数据走强，美元美债重获支撑。外部汇率压力是否再次回升是扰动1月降息的最大不确定性（2023年8月降息时恰逢美元快速走强，人民币压力骤增牵制国内货币宽松）。 降准方面，春节后3-4月将迎来今年第一个落地窗口。就资金面来看，前提至1月的紧迫性不强。对比去年一季度同期，今年政府债融资虽有放量，但信贷“开门红”预计同比少增或对超储消耗有限，1月央行有可能使用PSL+MLF续作替代降准。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济加速进入衰退，导致出口超预期萎缩；地缘政治形势紧张，导致稳定外资外贸的政策碰到阻碍；历史经验不代表未来。 （分析师 陶川、邵翔） 美国12月通胀：降息并非迫在眉睫 美国通胀回落之路十分坎坷，12月通胀出现小幅度回升，显然“去通胀”的进程是缓慢的，回落至2%的目标水平更是曲折的；叠加12月强劲的非农就业数据，我们认为这背后反应出核心通胀，尤其是除住房外的核心服务通胀的粘性依然超出美联储的预期。因此，通胀及就业双双超预期巩固了美联储当前对于“降息不是迫在眉睫的”判断。 12月住房、商品和医疗是通胀背后的主要推手，能源的贡献有所下降。具体来看： 住房仍是对通胀贡献最突出的，其贡献了一半的增长。住房租金通胀的“火苗”一直尚未被“熄灭”。12月CPI住房分项环比增至0.5%，同比上涨6.2%。鉴于房价开始企稳上涨，住房租金通胀存在进一步上行的可能性。 剔除掉住房后的其他核心服务项“全线上涨”。美联储更加的关注分项，医疗保健、汽车保险及机票价格纷纷上涨。其中医疗保健上涨0.6%；机动车保险在11月上涨1%后，12月继续上涨1.5%。放眼至全年来看，此项同比增加20.3%，是过去几十年中增速最多的；不过，由于12月是假期旺季，因而机票价格的上涨似乎“情有可原”。 这意味着薪资动能对放缓通胀效果有限。供需失衡问题修复缓慢，薪资动能反弹上涨。一方面，就业密集型的服务业职位空缺率相较于疫前仍有差距。另一方面，企业仍旧愿意给工人加薪。因此除非薪资陡峭回落，否则核心通胀难以缓解。 核心商品价格压力重返。过去一年中通胀压力缓解的主要推动力便是核心商品，从目前来看这一部分的“去通胀”的动力在逐步消退。12月，新车和二手车汽车的价格同时上涨，二手车价格在11月环比上涨1.6%之后，继而在12月继续环比上涨0.5%。当前与红海有关的供应链压力开始在全球航运成本中显现，若此风险扩大，核心商品或进一步面临上涨压力。 由此来看，降息并非迫在眉睫。美国通胀回落之路坎坷，12月同比环比双双超预期，同时美联储最为关心的超级核心通胀中的每个分项也都在上涨，这意味着3月降息不是起点，但市场尚未对此进行充分定价，依旧对一季度就开始降息抱有一些期待。 风险提示：美国经济快速陷入衰退；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨；金融风险显著暴露；通胀二次抬头。 （分析师 陶川、邵翔） 三个视角下的社融回顾与展望 2023年社融发力不小：随着12月金融数据的出炉，2023全年人民币贷款最终增加22.75万亿元，同比多增1.31万亿元，2023全年社融增加35.59万亿元，同比多增3.41万亿元；但同时2023CPI年增速录得2009年以来最低，货币投放与实体经济存在“温差”。缘何如此？效率问题仍是最大掣肘。结构上看，企业部门依旧在逆周期发力，而居民部门似乎仍处疫后“疤痕效应”。节奏上看，有10万亿的信贷“开门红”，也有7月新增信贷总量创新低。资金传导上看，2016年以来最高的M2月同比以及历史低位的M1月同比在2023年内同时出现。我们通过以上三个视角，回顾2023，展望2024： 回顾2023：①35.6万亿的社融增量，前半年靠企业支撑，后半年靠财政发力。对公长贷在2023年初继续扮演逆周期稳增长的角色，这一点与2008年及2015年类似。但企业逆势加杠杆也存在限度，进入2023三季度经济动能放缓且实体融资需求偏弱，财政开始发力引导政府债放量支撑社融总量。 防疫放开，但居民贷款维持弱势。2023年在消费场景放开、地产销售政策松绑等负面因素边际消退下，单月新增居民贷款重演了2022年的两度转负，住户贷款余额同比增速在7%水平磨底，按揭早偿现象一度升温。其背后地产下行无疑仍是最主要拖累因素，同时收入预期不稳，导致了居民延续“持币观望”。 ②节奏上，信贷一季度冲量显著，下半年呈现“透支”。2023年新增人民币信贷投放最终定格在22.75万亿，其中一季度“天量”投放10.6万亿元，占全年比重高达46%，后续在逆周期政策下走出“大小月”特征，季末冲量与季初回落幅度加大，7月新增信贷更是录得历史低值。年中政治局会议后信贷前置透支现象逐步显现，叠加信贷平稳诉求，投放节奏逐步收敛至历史均值。 ③宽信用渠道不畅，资金空转现象持续。信贷冲量，而居民及企业倾向于观望，结果就是导致M2-M1增速“剪刀差”走阔，2023年M1同比呈现连续下行趋势，资金淤积在银行负债端，未投入生产及消费，信贷资金效率下降，对货币政策形成掣肘。 展望2024年，基于中央经济工作会议的定调，我们认为资金效率可能比总量增长更加重要，内需依然是经济复苏的主导，基建与制造业投资大于地产，财政撬动大于信贷冲量，这意味着怎样的2024年社融增量与结构？ 政策表述来看，信贷“开门红”有所弱化，但社融增长诉求不减。信贷方面，2023年11月央行召开的金融座谈会强调开年信贷稳定，四季度央行例会提出引导信贷均衡投放。而社融方面，2024年央行工作会议出现新表述“确保社会融资规模全年可持续较快增长”，2023年12月中财办解读中央经济工作会议精神更是明确“把社会融资规模指标排在货币供应量前面，因为这一指标与经济增长的关系更紧密”。 同时中央经济工作会议已对货币供应做出新的指引——将增长“锚点”从名义GDP增速调整至实际经济增长+价格预期目标。考虑到2023及2024年通胀水平可能处于2009年以来的低点，新指引其实是调高了货币供应增速要求，从近十年的匹配度来看，“实际GDP增速目标（预计5%）+CPI增速目标（预计3%）+2%”是社融增速一个较好的指引值。 第一，这意味着总量上，2024年社融存量需要保持9.5%-10%水平增速以稳固经济复苏，对应至少36万亿水平的新增社融规模。 第二，结构上信贷冲量的空间转交至政府债，我们预计2024全年信贷新增23.7万亿，信贷余额增速降至9.6%（较2023年减少1pct）。 政府债方面，我们预计地方专项债边际发力，2024年新增3.9万亿；若社融内企业债、表外融资等分项占比符合近三年均值水平，意味着国债与地方一般债净融资需达到6.0万亿水平（较2023年多出0.4万亿），可能正是2024年财政加力提效的“题中之义”。 第三，资金提升效能的诉求下，“五篇大文章”是重点。十四五期间，绿色贷款与普惠小微贷款余额比例逐年攀升，在提高乘数效应与金融供给侧结构性改革的政策诉求下，预计年初投向工业、地产的贷款增速延续分化走势。同时，PSL资金已在2023年末落地，类财政工具支持“三大工程”也是今年稳增长的一大主线。 回到12月金融数据方面，信贷投放延续总量与结构偏弱特点。12月人民币贷款新增11700亿元，同比少增2300亿元。对公长贷新增8612亿元，虽延续7月以来的同比少增，但依旧是逆周期投放主力，12月建筑业PMI走高反映出年末PSL资金投放对12月企业中长贷存在支撑。零售贷款投放依旧偏弱，12月楼市交易温和运行下居民中长贷同比少增403亿元；冬季出行消费需求增量有限，居民短贷低于2019及2020年水平。 政府债继续支撑社融同比扩张。12月社融新增19400亿元，同比多增6342亿元，其中政府债同比多增6470亿元基本覆盖了全部增量；企业债负向净融资同比收窄；表外融资压降幅度减弱，委托及信托总同比多增1170亿元。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济加速进入衰退，导致出口超预期萎缩；一季度信贷投放量超预期。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 非银金融： 证监会新闻发布会事件点评 活跃资本市场政策持续发力 坚定看好券商板块 投资要点 事件：2023年1月12日，证监会召开2024年首场新闻发布会，针对IPO节奏、投资端改革等热点问题进行回应。本次发布会亦是2021年9月24日后证监会首次召开线下新闻发布会。 科学合理把握IPO发行节奏，严控新股高定价风险：2023年8月底以来，证监会加强逆周期调节，阶段性收紧IPO，新股发行节奏明显放缓。2023年9-12月，沪深市场核发IPO批文32家，启动新股发行44家，分别仅占全年核发量及发行量的13%/19%。下一步，证监会和交易所将继续把好IPO入口关，从源头提升上市公司质量，做好逆周期调节工作，更好促进一二级市场协调平衡发展。另外，针对新股发行定价效率情况和超募现象，证监会表示将坚持从严监管，监测约束异常报价行为，督促发行人和承销机构充分提示风险、审慎定价，严肃查处询价定价环节违规行为。 发挥引导约束作用，优化回购、增持、分红等制度机制：在活跃资本市场政策的推动下，产业资本积极增持，上市公司开展回购、分红，对提振市场信心作用显著。回购增持方面，2023年11月以来，上市公司回购增持趋于主动，截至2024年1月12日，沪深两市共309家公司新增披露回购增持计划，金额上限428亿元，披露家数和金额上限同比增长189％和85％。分红方面，2023年沪深两市共有3361家沪深上市公司进行了现金分红，占2023年末上市公司总数的65.9%；全年现金分红总额2.13万亿元，再创历史新高。后续证监会仍将鼓励上市公司依法合规运用回购工具，推动上市公司不断增强分红意识，同时也将加大回购的事中事后监管，对利用回购实施内幕交易、操纵市场等违法行为的，依法严厉查处。 加大中长期资金引入力度，优化逆周期布局正向激励：当前阶段监管层推动中长期资金入市取得积极效果。截至2023年12月31日，各类专业机构投资者合计持有A股流通市值15.9万亿元，较2019年初增幅超1倍，持股占比从17％提升至23％。其中公募基金为A股第一大专业机构投资者，持有A股流通市值5.1万亿元，持股占比从2019年的3.8％提升至7.3％。后续证监会将以培育一流投资机构为抓手，全面推进资本市场投资端改革。同时，着眼于为投资者创造长期投资收益为目标，证监会将研究建立基金公司“逆周期布局”激励约束机制。 投资建议：截至2024年1月12日，证券板块PB估值1.11x，历史分位数0.31%，下行空间有限。本次新闻发布会释放了畅通信息发布渠道、强化监管层与市场沟通的积极信号，同时进一步验证了活跃资本市场政策的定力，有助于证券板块底部信心积累。建议关注以下方向：1）中长期资金加快入市，有望平抑市场短期波动，带动投资者体验及市场活跃度回升。同时基于证监会合理控制IPO发行与新股定价的表态，市场流动性有望改善。推荐【东方财富】、【华泰证券】；2）券业杠杆限制放松预期叠加行业头部效应，头部券商预计先行受益，推荐【中信证券】。 风险提示：1）权益市场短期大幅波动；2）政策落地效果不及预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔） 电力设备： 电动车销量点评 12月销量超市场预期，出口环比上升 投资要点 12月新能源汽车销量119.1万辆，同环比+46%/16%，超市场预期。中汽协数据，23年12月新能源汽车销量119.1万辆，同环比+46%/16%，渗透率37.7%，同环比+5.9/+3.2pct。2023年1-12月累计销量949.5万辆，同比增长37.9%，累计渗透率为31.6%。12月电动车产量为117.2万辆，同环比+47.5%/+9.1%，2023年1-12月累计产量为958.7万辆，同比+35.8%。 插混份额环比持平，纯电A00级、A级车型占比提升。12月新能源乘用车批发销量110.8万辆，同环比+48%/+15%，渗透率为41%，1-12月累计销量达886.8万辆，同增37%。纯电乘用车12月销量75.1万辆，同环比+33%/+16%，占比67.8%，环比持平；其中A00级12月销量16.1万辆，占比21.4%，环升1.1pct；1-12月累计销量100.6万辆，累计占比16.4%；A0级销22.8万，占比30.4%，环降2.2pct；1-12月累计销量191.9万辆，累计占比31.4%；A级销14.3万辆，占比19.1%，环升1.9pct；1-12月累计销量121.2万辆，累计占比19.8%；B/C级销21.9万辆，占比29.2%，环降0.7pct；1-12月累计销量197.7万辆，累计占比32.3%；插电混动乘用车12月销35.7万辆，同比增长92%，环比增长15%，占比32.2%，环比持平。 合资车企、特斯拉环比显著增长，自主车企市占率环比上升。12月自主车企销78.9万辆，同环比+42%/+18%，市占率71%，环比上升1.6pct，批发电动化率59%，1-12月累计市占率70%；12月特斯拉销9.4万辆，同环比69%/+14%，市占率8%，环比下降0.1pct，1-12月累计市占率11%；12月新势力销14.5辆，同环比+62%/+7%，市占率13%，环比下降1.1pct，1-12月累计市占率13%；合资车企12月销6.1万辆，同环比+86%/+16%，市占率为6%，环比持平，批发电动化率为7%，1-12月累计市占率4%；豪华车企12月销1.9万辆，同环比+18%/-7%，市占率2%，环比下降0.4pct，批发电动化率33%，1-12月累计市占率2%。 12月新能源车出口环升15%，特斯拉出口环比上升。12月新能源车出口11.1万辆，同比增长37%，环比增长15%，其中新能源乘用车出口9.9万辆，同环比+34%/19%。12月特斯拉出口1.83万辆，占比18%，环升8.3%；比亚迪出口3.6万辆，环比增16.1%，市占率35%；上汽乘用车12月出口1.9万辆，环比增加5.5%，市占率19/%。 投资建议：12月电动车销量119.1万辆，同环比+46%/16%，超市场预期，其中出口11.1万辆，同环比+37%/15%，23年全年电动车销量949.5万辆，同比+37.9%，其中出口120.3万辆，同比+77.6%，预计24年增25%至约1186万辆。首选在美布局顺利推进且盈利稳定的电池及结构件环节（宁德、亿纬、科达利、比亚迪）、其次看好估值、预期底部且持仓低位的中游材料龙头（恩捷、星源、天赐、 华友、中伟、容百、当升、新宙邦、裕能、德方等），以及受益于新技术且单位盈利有所好转的（信德、天奈等）。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格剧烈波动。 （分析师 曾朵红、刘晓恬） 商贸零售： 商贸、社服、美护行业头部公司发布业绩预告 关注行业低位布局机会 投资要点 商贸社服、美护行业头部公司小商品城、中国中免、爱美客均已发布业绩预告/业绩快报，业绩表现良好，且公司公告后均取得较好涨幅，建议关注行业回暖&头部公司低位机会。 交易所年报业绩预告/快报规则梳理如下：沪深主板、科创板、创业板、北交所均规定以下情形应当进行业绩预告：①发生亏损，净利润为负；②净利润同比增减50%以上；③实现扭亏为盈；④交易所认定的其他情形。其中：沪深主板中，扣非净利润为负、期末净资产为负、营收低于1亿元等情形也应当披露业绩预告；创业板中，期末净资产为负时也应当进行预告。沪深主板上一年度EPS低于0.05元、北交所净利润小于500万时，可豁免利润同比增减50%的预告要求。业绩预告的时间需在会计年度结束之日起1个月内，即每年1月31日前。 行业部分公司业绩预告情况： 小商品城：公司1月9日发布2023年业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润26.5~27.5亿元，同比+140~149%；扣非净利润为24~25亿元，同比+36%-42%，对应2023Q4，公司归母净利润为3.35~4.34亿，同比扭亏（2022Q4受疫情租金减免影响，亏损5.2亿元），环比+5%~36%；扣非净利润为2.5~3.5亿元，同比+23~73%。公司2023年归母净利润中值（27亿元）超出我们此前的盈利预测。 中国中免：公司1月8日发布2023年度业绩快报，2023年公司实现营业收入 675.76 亿元，同比+ 24.15%，实现归母净利润 67.17 亿元，同比+ 33.52%；扣非归母净利润66.55亿元，同比+35.78%。2023Q4实现营收167.39亿元，同比+11.1%，较2021年同期-7.9%；归母净利润为15.10亿元，同比+275.6%，较2021年同期+29.8%；扣非归母净利润为14.64亿元，同比+359.1%，较2021年同期+27.9%。Q4业绩略超市场预期，盈利能力持续改善。 爱美客：公司1月5日发布2023年度业绩预告，预计2023实现归母净利润18.1-19亿元，同比增长43%-50%；扣除非经常性损益后的净利润17.82-18.72亿元，同比增长49%-56%，预计2023年非经常性损益对公司净利润的影响约为2800万元，主要系交易性金融资产公允价值变动损益以及收到政府补助所致。四季度增速环比提升，“濡白天使”持续放量。2023Q4环比Q3实现提速增长，一方面由于四季度受疫情影响的低基数，另一方面由于“濡白天使”持续放量与“嗨体”系列产品稳定增长等。 建议关注行业回暖&头部公司低位机会。推荐标的：厦门象屿、小商品城、巨子生物、锦江酒店、科思股份、重庆百货、老凤祥、名创优品、安克创新等。 风险提示：市场竞争加剧，消费恢复不及预期等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 机械设备： 低估值高股息重点关注 安徽合力+徐工机械+郑煤机 投资要点 安徽合力：受益于叉车产业锂电化、全球化转型，国有控股叉车龙头业绩步入稳健增长期。 （1）叉车为成熟产业，行业销量年波动仅个位数，近年高价值量和高毛利率的锂电叉车替代柴油叉车成趋势，龙头技术储备充分、产能充足。 （2）在国内份额稳中有升，在海外凭我国锂电产业链优势弯道超车，前期渠道建设兑现业绩，抢占外资市场份额，迎来成长的窗口期。我们判断在国内外份额提升、高毛利率出口产品、电动化产品占比提升的趋势下，安徽合力中期业绩有望保持20%增长，造血能力充足。 （3）2023年Q3末公司账面货币资金与交易性金融资产合计约70亿，现金比率1.7，资产健康，分红储备充裕。同时，公司产能扩张已于2022年末发行可转债后投入完毕，预计到2025年叉车产能达到50万台，相较现有产能近翻倍，足以支撑3-5年增长，短中期无大规模资本开支投入需求，具备高分红潜质，重点推荐。 徐工机械：国有控股工程机械龙头，受益出海+国企混改。 （1）从基本面看：工程机械行业国内周期逐步企稳，出口受益海外降息预期，公司角度出口结构改善+混改推进，业绩企稳回升。 （2）从分红角度看，公司具备高分红潜力：①实控人为徐州市国资委；②2020年9月徐工混改方案落地，引入员工新增持股 8.7 亿元，激发企业活力；③截至2023年三季报，公司账上货币资金220亿元；④工程机械处于成熟期，后续无大额CAPEX支出；⑤历史上分红率高，2022年公司股利支付率（现金红利/当年利润）为104%，同行中联重科为115%。 （3）根据公司2023年限制性股票激励计划（草案）业绩考核要求，未来三年当年分红比例不低于当年实现可供分配利润的30%。按30%/50%/100%股利支付率计算，对应当前股价（2023年1月10日收盘价）股息率约2.5%/4.3%/8.5%，重点推荐。 郑煤机：煤机+汽零业务发展趋于成熟，规模效应下净利率步入上行通道。 （1）公司为煤机液压支架龙头，煤机业务短中期受益规模效应释放，中长期受益智能化改造浪潮。新业务汽车零部件渐入佳境，新能源业务驱动成长，两业务板块均进入业绩兑现期，盈利能力稳步提升，利润弹性逐步释放。 （2）根据公司2022年-2024年股东分红回报规划，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%。2021-2022年公司将股利支付率从历史平均30%提高至约39%。 （3）我们判断公司当前处于前期投入的业绩兑现期，主营业务发展成熟，短期无大幅增加资本开支需求，截至2023年Q3末，公司账上货币资金39亿元，短期偿债压力小。分红比率有望延续2022年水平。我们若按2022年股利支付率和Wind一致预期假设，对应当前股价（2023年1月10日收盘价）股息率约5.3%，建议关注。 投资建议：重点推荐叉车锂电化+全球化的【安徽合力】、工程机械全球化的【徐工机械】，建议关注【郑煤机】。 风险提示：海外地缘政治冲突、行业竞争格局恶化、企业分红不及预期。 （分析师 周尔双、罗悦） 个股 周大福（01929.HK） FY2024Q3经营数据点评 中国内地同店销售额同比+22.7% 同店效益持续提升 投资要点 FY2024Q3周大福内地零售额同比增速42.2%：周大福公布FY2024Q3经营数据（即对应自然年2023年Q4，下同），FY2024Q3集团零售额同比增速46%，其中中国内地零售额同比增速42.2%，中国港澳及其他地区零售额同比增速71%。元旦假期期间，集团内地零售额同比增速约60%。 FY2024Q3中国内地同店销售额同比增速22.7%，FY2024Q3中国内地同店零售额同比增速22.7%，同店销量同比增速17.5%，中国港澳地区同店销售额同比增速67%，同店销售量同比增速50%。其中港澳地区销售增长快主要得益于港澳入境旅游的持续恢复。 公司黄金产品需求旺盛，为收入增长的主要贡献因素：分产品来看，黄金需求依旧旺盛，FY2024Q3中国内地黄金销售额同店同比增速32.5%，客单价上升到5600港币，镶嵌销售额同比下滑1.9%，中国港澳地区黄金销售额同店增速为104%，镶嵌销售额同比增速4.3%。 公司渠道门店小幅增长，新开门店店铺效益持续提升：渠道方面，截至2023年12月末，集团总门店7885家，其中中国内地周大福品牌门店7501家，2023年Q4净增43家，2023年Q4集团旗下1年内门店经营和店铺效益持续提升，公司持续提升经营效率的战略在逐步落地见效。 产品方面人生四美和铃兰系列等消费者反馈较好：在产品方面，公司一直保持着行业较高的产品设计标准，周大福人生四美系列在2023年Q4在中国内地的零售额同比增长一倍，公司新推出的周大福铃兰系列也深受消费者欢迎。 盈利预测与投资评级：周大福是我国黄金珠宝的头部品牌，FY2024Q3公司同店效益持续提升，我们维持公司FY2024-FY2026归母净利润84.75/99.7/115.95亿港币，最新收盘价对应 FY2024-FY2026 PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：同店销售恢复不及预期，开店不及预期，门店调整风险，消费力走弱等。 （分析师 吴劲草、谭志千） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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