新凤鸣:长丝龙头蓄势待发!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《新凤鸣:长丝龙头蓄势待发!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 新凤鸣于2024年1月12日发布公司2023年年度业绩预盈公告，2023年全年实现归母净利润10.3~11.3亿元，同比增加602.44%~651.22%，其中2023Q4实现归母净利润1.44~2.44亿元，同比增加129.45%~149.90%，环比减少64.62%~40.05%，公司业绩整体符合预期。 经营分析 涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有所修复。2023年全年POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，分别同比增加3.68%/7.79%/0.07%。其中2023Q4 POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%，受季节性转淡影响，长丝价差环比有所收窄，伴随终端消费需求恢复，长丝价差有望进一步得到修复。 长丝产销持续向好，2024年业绩有望进一步修复。2023Q4长丝开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时，2023Q4 POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，环比增加3.41天/2.14天/3.18天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平，涤纶长丝产销情况持续好转。此外，涤纶长丝下游消费需求维持较好水平，2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。 投资新项目不改行业供需格局，龙头企业有望获得中长期弹性：2024年1月11日，公司发布公告称投资200亿元人民币建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。项目共分为两期，其中一期项目投资35亿元，建设年产合计65万吨的聚酯生产装置，建设周期3年，二期项目投资尚未规划。当前涤纶长丝行业产能约为4850万吨/年，2024年新增产能约为116万吨，其中，新凤鸣拥有740万吨涤纶长丝产能，2024新增产能约为36万吨，而中鸿新材料250万吨项目目前已规划产能仅有65万吨，且建设周期为三年，并不能实质上改变当前涤纶长丝新增产能放缓的趋势，伴随涤纶长丝消费需求持续增长，公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。 盈利预测、估值与评级 公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11亿/20亿/30亿元，对应EPS分别为0.70/1.34/1.98元，对应PE为20.16X/10.63X/7.17X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。 正文 1、涤纶长丝需求季节性转淡，Q4业绩符合预期 新凤鸣于2024年1月12日发布公司2023年年度业绩预盈公告，2023年全年实现归母净利润10.3~11.3亿元，同比增加602.44%~651.22%，其中2023Q4实现归母净利润1.44~2.44亿元，同比增加129.45%~149.90%，环比减少64.62%~40.05%，公司业绩整体符合预期 2023年涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有所修复。2023年全年POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，分别同比增加3.68%/7.79%/0.07%。其中2023Q4 POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%，受季节性转淡影响，长丝价差环比有所收窄，伴随终端消费需求持续增长，长丝价差有望进一步得到修复。 2023年全年涤纶长丝开工负荷均值为83.65%，同比+7.00pct，全年维持较高开工负荷水平，其中Q4开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时，2023Q4 POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，环比增加3.41天/2.14天/3.18天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。涤纶长丝产销情况持续好转，伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。 涤纶长丝下游消费需求维持较好水平，2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随2024年长丝消费需求有望持续增长，公司业绩有望继续修复。 2024年1月11日，公司发布公告称公司全资子公司桐乡市中鸿新材料拟以自有资金或自筹资金投资建设新材料项目，总投资200亿元人民币，项目包括年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚脂薄膜材料。项目共分为两期，其中一期项目投资35亿元，建设周期3年，包括25万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1套、40万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1套，二期项目投资尚未规划。 当前涤纶长丝行业产能约为4850万吨/年，2024年新增产能约为116万吨，其中，新凤鸣拥有740万吨涤纶长丝产能，2024新增产能约为36万吨，而中鸿新材料250万吨项目目前已规划产能仅有65万吨，且建设周期为三年，并不能实质上改变当前涤纶长丝新增产能放缓的趋势，伴随涤纶长丝消费需求回暖，公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。 2、风险提示 1）地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等; 2）终端需求恢复不及预期风险：涤纶长丝行业产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对长丝产品的需求造成影响； 3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 4)审批不通过或审批时间过长风险：印尼炼化项目还没有获得中国政府相关有权部门正式批准，项目申报过程中可能存在审批流程较长等相关风险； 5）其他不可抗力影响。 往期报告 +石化行业深度 1、2024：大有可为！ 2、页岩油大势已去？ 3、油企迈入历史性稀缺时代！ 4、上游强劲，下游分化！ 5、80美金油价保底？ 6、中国沙特伊朗，天作之合！ 7、上游防守，下游反击 +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《长丝龙头蓄势待发！》 对外发布时间：2024年1月12日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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