【长江宏观于博团队】警惕降息交易回调

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】警惕降息交易回调》研报附件原文摘录）
　　作者：于博，黄文琛 事件描述 2024年1月11日，美国劳工统计局公布2023年12月份的CPI数据：美国12月CPI同比增加3.4%, 前值3.1%，市场预期3.2%；核心CPI同比增加3.9%, 前值4%，市场预期3.8%。 核心观点 1. 12月美国整体CPI同比、环比涨幅均意外反弹，核心通胀回落放缓，美国再通胀的担忧再起。 2. 美国整体CPI走高，主因能源通胀反弹，此外，食品价格也大幅增长，推升了整体通胀水平。 3. 美国核心服务CPI仍处高位，其中租金、医疗保健以及娱乐服务CPI环比均上涨，反映当前美国服务通胀粘性仍较强。 4. 美国商品通胀喜忧参半，“忧”反映在新车、二手车价格上涨，“喜”则为其他商品价格上涨压力仍较小。 5. 总的来说，当前美国通胀回落不畅，美联储大概率动作将更为谨慎，2月FOMC会议上或选择继续把利率维持在当前水平，降息周期开启仍需等待。 目录 1. CPI同比反弹，再通胀担忧再起 2. 整体CPI走高，主因能源通胀反弹 3. 服务通胀仍高，医疗、娱乐价格上涨 4. 新车价格反弹，商品通胀喜忧参半 5. 通胀制约降息，警惕降息交易回调 以下是正文 CPI同比反弹，再通胀担忧再起 12月美国CPI同比涨幅超预期反弹至3.4%，环比上涨0.3%，双双超出市场预期。剔除掉能源和食品后，核心CPI环比涨幅持平前月为0.3%，同比增速小幅回落至3.9%，略高于市场预期。 总的来说，12月美国整体CPI同、环比涨幅均扩大，核心通胀回落放缓，引发市场对于美国通胀再起的担忧。 整体CPI走高，主因能源通胀反弹 尽管美欧制造业PMI持续走弱，能源需求仍显疲软，但12月以来，中东局势紧张加剧了原油供应中断担忧，国际油价出现反弹，带动12月美国能源CPI环比增加0.4%，拉动整体CPI环比增长0.03个百分点。 此外，食品价格尤其是肉类价格也出现了大幅增长，推升了整体通胀水平。 服务通胀仍高，医疗、娱乐价格上涨 12月美国核心服务CPI环比上涨0.4%，涨幅略有下降，但仍处高位。 其中，居所（0.5%，+0.1pct）涨幅再度扩大，拉动CPI环比增长0.18个百分点，反映了近期美国地产销售回暖的背景下，美国房价有所反弹，带动自有房等价租金涨幅抬升。 除租金外，医疗保健（0.7%）以及娱乐服务（1.1%）CPI环比大幅上涨，分别拉动CPI环比增长0.04和0.03个百分点，反映了当前美国服务通胀粘性仍然较强。 新车价格反弹，商品通胀喜忧参半 12月美国核心商品CPI止住跌势，环比涨幅结束连续6个月的负值升至0。 其中，新车、二手车CPI环比分别上涨0.3%、0.5%，拉动CPI环比分别增长0.01、0.01个百分点，但其他商品在需求疲软的影响下价格上涨压力仍然较小，商品通胀压力不大。 通胀制约降息，警惕降息交易回调 本次公布的美国整体CPI同、环比超预期上升，核心CPI同比回落不及预期，均使得市场对再通胀的担忧升温，因此数据公布后，美债、美元跳升，美股转跌。 总的来说，当前美国通胀回落过程并非一帆风顺，尤其是就业市场偏紧导致薪资价格再度反弹，提高了核心服务通胀的粘性，与此同时，地缘政治风险导致能源价格仍存变数。 在通胀回落不畅的情况下，美联储如果提前开启降息周期或引发新一轮通胀走高的风险，因此美联储大概率动作将更为谨慎，继续把利率维持在当前水平，并观察高利率对于需求的影响程度。 因此，我们认为，2月FOMC会议上美联储或选择继续暂停加息，并且在核心通胀仍有粘性、当前就业市场并未明显转弱的情况下，美联储降息周期开启仍然需要等待。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。 研究报告信息 证券研究报告：警惕降息交易回调——美国12月CPI数据点评 对外发布时间：2024-1-12 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 黄文琛 SAC编号：S0490523100001 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 相关链接 2023-12-13丨美国通胀回落的阻力与动力——美国11月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-11-15丨加息周期或已结束——美国10月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-10-13丨通胀回落不畅，加息必要不高——美国9月CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-09-14 | 油价推升通胀，9月或静观其变——8月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-08-11 | 加息的黄昏——7月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-13丨美国通胀超预期降温——6月美国CPI数据点评?（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-06-14丨加息终点或将后移——5月美国CPI数据点评?（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-05-11丨离终点很近，离起点还远——4月美国CPI数据点评?（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-04-13丨美国通胀压力缓解了吗？——3月美国CPI数据点评（长江宏观 于博，黄文琛） 评级说明及声明

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