【长江宏观于博团队】物价何以低位回升?

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】物价何以低位回升?》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 蒋佳榛 事件描述 2024年1月12日，国家统计局公布了12月份的通胀数据：12月份居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%；工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.3%。 核心观点 1、12 月 CPI环比上涨0.1%、同比下降 0.3%；其中，食品季节性上涨，出行需求增强，核心 CPI环比上涨 0.1%。 2、12 月 PPI 环比下降 0.3%、同比下降 2.7%；分行业看，国际油价下行带动石油产业链价格下降，国内工业品市场需求仍弱，整体价格跌多涨少。 3、展望 2024 年，CPI 方面，猪、油价格或难以形成向上共振拉动，预计 CPI 温和修复、2024 年累计上涨约 0.8%；PPI 方面，随着万亿增发国债、PSL 资金以及三大工程等政策效果显现，PPI 有望延续修复，但考虑到当前企业经营活力仍显不足，预计 2024 年 PPI 同比有望降幅收窄，但回升转正并不容易。 目录 1、CPI降幅收窄,核心CPI涨幅稳定 2、食品季节性上涨,出行需求增强 3、PPI环比降幅持平,同比降幅收窄 4、国际油价下行,国内需求仍弱 5、促进物价低位回升,关注政策落地效果 以下是正文 CPI降幅收窄，核心CPI涨幅稳定 12月CPI环比由负转正至0.1%、同比降幅收窄至 -0.3%。从结构上看，12月食品、非食品价格环比分别为0.9%、-0.1%，较上月分别回升1.8、0.3个百分点。剔除食品和能源后，12月核心CPI环比回升0.4个百分点至0.1%，同比上涨0.6%、与上月持平。 食品季节性上涨，出行需求增强 食品方面，12月雨雪寒潮天气影响生鲜食品运输存储，叠加节前消费需求有所提升，鲜菜、鲜果、水产品价格环比分别上涨6.9%、1.7%、0.9%，猪肉价格环比降幅收窄至-1%，食品价格合计影响CPI上涨约0.17个百分点，是本月CPI环比由降转涨的主要原因。非食品方面，国际油价下行带动国内汽油价格环比续降4.7%，影响CPI下降约0.17个百分点；假期临近，出行娱乐需求有所增加，旅游价格环比由负转正至0.1%；此外，购物需求增加叠加促销活动结束，通信工具、家用器具等价格环比分别上涨3.1%、0.6%。 PPI环比降幅持平，同比降幅收窄 受国际油价下行、部分工业品需求较弱等影响，12月PPI环比下降0.3%、与上月持平，同比降幅收窄至-2.7%。12月国内生产资料、生活资料PPI环比分别下降0.3%、0.1%，其中，生产资料中原材料类PPI环比降幅有所收窄，生活资料中耐用消费品PPI环比由负转正，其余各分项环比价格则均有走弱或持平。 国际油价下行，国内需求仍弱 分行业看，12月国际油价继续下行，带动国内油气开采、油煤加工价格环比降幅走扩至-6.6%、-3%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点；有色金属需求不足，12月有色冶炼价格环比分别下降0.3%；燃气生产供应价格则在取暖需求及成本上升带动下环比上涨2.3%；12月万亿增发国债及PSL资金相继落地，基建开工边际走强，带动黑金采选、黑金冶炼价格分别环比上涨3.2%、0.8%。总的来看，12月国内工业品市场需求仍较弱，价格跌多涨少，30个子行业中有16个行业PPI环比下跌。 促进物价低位回升，关注政策落地效果 2023年CPI累计上涨0.2%，主因是受猪油价格共振下行拖累，而核心CPI累计上涨0.7%、整体保持稳定，出行娱乐等服务价格仍有较强韧性。 展望2024年，当前猪价或已筑底企稳，但生猪产能去化有限，后续猪价涨幅或较为温和；油价在OPEC减产、全球经济偏弱的背景下或以震荡为主；而随着居民就业和收入持续恢复，以及消费回归潜在中枢，服务项CPI有望温和复苏；若参考2015年CPI环比变动情况，预计2024年CPI累计上涨0.8%。 2023年PPI累计下跌3%，主因是国际油价下行以及国内部分工业品需求较弱。 展望2024年，随着万亿增发国债、PSL资金以及三大工程等政策效果逐步显现，国内工业品市场需求有望提振并带动价格回升，叠加2023年的低基数效应，预计2024年PPI将延续修复趋势；但考虑到当前工业产能利用率水平较低、企业实际库存仍处较高水平，且从领先性来看，2023年下半年以来M1同比增速持续走低、实体经营活力仍显不足，或指向2024年PPI同比修复力度亦较为温和；若参考2013年PPI环比变动情况，预计2024年PPI同比有望降幅收窄，但回升转正并不容易。 风险提示 1、消费修复不及预期：居民存款定期化长期化，居民消费倾向偏低，CPI 低位运行。 2、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，石油价格大幅上涨，带动 PPI 大幅上涨。 研究报告信息 证券研究报告：物价何以低位回升？——12月通胀数据点评 对外发布时间：2024-01-12 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2023-12-10 | 物价低位运行，政策亟需加码（长江宏观 于博，蒋佳榛） 2023-11-10 | 内需偏弱制约物价修复（长江宏观 于博，蒋佳榛） 2023-10-14 | 物价低位运行（长江宏观 于博，蒋佳榛） 评级说明及声明

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