开源晨会0112丨美容护理板块表现强势,关注龙头公司投资机会;招商蛇口、石头科技等
（以下内容从开源证券《开源晨会0112丨美容护理板块表现强势,关注龙头公司投资机会;招商蛇口、石头科技等》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【固定收益】卡倍转02投资价值分析：国产汽车线缆领先企业——固收专题-20240111 行业公司 【商贸零售】美容护理板块表现强势，关注龙头公司投资机会——行业点评报告-20240110 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】全年销售增长投资积极，拿地权益比显著提升——公司信息更新报告-20240111 【传媒：神州泰岳(300002.SZ)】2023业绩大增，验证游戏长生命周期——公司信息更新报告-20240111 【纺织服装：特步国际(01368.HK)】2023Q4流水符合预期，库存顺利去化——港股公司信息更新报告-20240111 【家电：石头科技(688169.SH)】石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领——公司信息更新报告-20240111 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 卡倍转02投资价值分析：国产汽车线缆领先企业——固收专题-20240111 1、正股分析：国产汽车线缆领先企业 卡倍亿专注于汽车线缆的研发、生产和销售，主要产品包括普通线缆、新能源汽车专用线缆和数据线缆，普通线缆主要为各式低压线缆，新能源汽车线缆以高压线缆为主，数据线缆用于汽车显示器、摄像头、车载雷达等电器的信号传输。 汽车线缆行业将受益于汽车电动化和智能化的浪潮。随着新能源汽车渗透率提升，动力电池所需的高压线缆工作电压为600V甚至是1,000V，且需要考虑耐高温、屏蔽性能、耐腐蚀性、薄壁、柔软度、与整车电气系统的电磁兼容性等因素，因此高压线缆等新能源汽车专用线缆相较于传统汽车线缆的价值更高，且属于增量市场，未来市场规模将随新能源汽车技术及市场的发展迅速增长；同时汽车智能化趋势下，对数据线缆的用量和单车价值也会提升。 产品品类齐全，满足多国标准。公司生产的产品能覆盖汽车用线的各种需求，公司线缆产品规格包括截面积从0.13平方毫米到160平方毫米，耐温等级从-65℃到250℃。公司提供常规线缆、铝线缆、对绞线缆、屏蔽线缆、硅橡胶线缆、多芯护套线缆等多种汽车线缆产品，能满足国际标准、德国标准、日本标准、美国标准、中国标准等多种标准。 下游客户资源丰富，新能源业务加速推进。公司已进入大众、通用、福特、宝马、戴姆勒-奔驰、本田、丰田、日产、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、路虎、上汽集团、广汽集团、吉利控股、东风、长城、奇瑞、特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、合众汽车等主流汽车整车厂商供应链体系。公司直接客户包括安波福、矢崎、李尔、德科斯米尔、金亭、住电、古河、弗迪科技、弗迪动力、天海、三贤、沪光、科世科等汽车线束厂商，并先后获得安波福、安费诺、古河、金亭、德科斯米尔等知名汽车线束企业的优秀供应商、战略供应商等称号。在新能源汽车领域，公司已进入比亚迪、特斯拉、吉利、奔驰、通用、本田、日产、上汽大通、蔚来、理想、合众汽车等多家整车厂商的供应链，并开始向华为系列车型供货。本次转债募投项目达产后，将新增公司汽车线缆产能464.81万公里，总产能预计达到1,282.23万公里，满足未来市场增长的需要。 2、转债分析：正股估值较低 卡倍转02发行规模5.29亿元，规模较小，预计发行后流动性一般；转股对股本的摊薄压力较大，对流通股稀释率是24.39%。正股的估值处于历史低位水平，截至1月9日，公司的PE（TTM）25.50X，处于上市以来（2020/8/24）1.59%分位数；同行业可比公司中，公司估值处于中等水平。正股最近100周年化波动率是40.68%，弹性一般。转债债底保护一般，面值对应的YTM为3.12%，纯债价值是74.42元，到期赎回价115元；当前平价为96.88元，上市交易后可能是偏股型转债。转债条款常规设置，不能破净下修。参考评级、平价、规模、剩余期限相近的神通转债，我们预计卡倍转02转股溢价率为30-35%，以当前平价计算，上市价格为125.94-130.79元；参考过往一年转债发行结果，预计转债网上中签率是0.001128-0.001393%。 风险提示：主要原材料价格波动的风险、客户集中度风险、产能消化不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 美容护理板块表现强势，关注龙头公司投资机会——行业点评报告-20240110 1、2023年美容护理板块整体超跌，2024年1月以来板块表现强势 1月10日，美容护理指数上涨3.73%，其中贝泰妮（+8.30%）、润本股份（+5.90%）、爱美客（+5.52%）、华熙生物（+5.52%）、朗姿股份（+5.36%）等公司涨幅亮眼；2024年年初至今，美容护理指数涨幅1.87%，亦排名靠前、回暖明显（2023年美容护理指数全年下跌32.03%，在31个一级行业中位列倒数第一）。 2、基本面稳健叠加情绪面、资金面催化，2024年美护板块有望展现更好弹性 我们认为，近期美护板块表现强势的核心原因是消费板块投资情绪回暖，市场资金倾向配置业绩有保障且2023年超跌的板块。（1）基本面：医美方面，爱美客2023年归母净利润预计同比+43%~+50%，增速亮眼；化妆品方面，2023年双11全周期，珀莱雅主品牌在天猫美容护肤榜单中位居第一、彩棠在彩妆榜单中位居第二，巨子生物等其他国货美妆企业亦表现良好；整体看预计美护龙头2023年经营稳健。（2）情绪面：2024年哈尔滨冰雪游热度持续高涨，反映出大众消费需求旺盛；叠加爱美客、中国中免等公司先后发布业绩预增公告，均预计实现较为亮眼增长；以上事件共同催化市场消费板块投资情绪显著回暖。（3）资金面：投资情绪带动下，存量资金寻求板块配置调整机会，2023年超跌、被减仓板块成为较好选择，2024年有望跑出相对收益。综合看，我们认为美护板块基本面稳健，2023年在市场悲观情绪过度反应下板块全年跌幅第一，未来在存量资金配置结构调整背景下，有望展现更好修复弹性。 3、医美关注高潜力细分赛道，化妆品板块寻求细分赛道结构机会 医美：行业短期稳健，长期渗透率提升、合规化、国产化增长逻辑未改，建议关注高潜力细分赛道，如胶原蛋白（兼具功效和安全性的材料，2024年合规填充剂产品有望继续扩充）、再生类（产品终端溢价较高、机构推广意愿强）、毛发类（新颖品类）、水光针（合规产品有望上市）等；此外关注机构端纷纷布局自有品牌以改善盈利能力、新模式探索等。化妆品：行业持续温和复苏态势，市场变化加剧，建议在成分、细分赛道方面关注结构性机会，看好重组胶原蛋白、儿童防晒等赛道。我们认为，市场变化对国货品牌既是挑战、也是机会，当前美妆公司通过单一优势抢占市场已难以实现，需重视渠道、成分、品牌矩阵等综合建设，综合竞争力强且坚定品牌理念的公司有望在市场变化中抢占份额。 4、投资建议：关注业绩确定性强的医美、化妆品龙头公司 （1）医美板块：关注合规且业绩确定性强的龙头产品公司以及不断推进连锁化、向产业链上游拓展的龙头医美机构，重点推荐爱美客、朗姿股份，受益标的锦波生物、科笛-B；（2）化妆品板块：一方面关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物等；另一方面关注后续经营边际向好的公司，重点推荐福瑞达、水羊股份、贝泰妮、华熙生物等；受益标的润本股份、丸美股份、上美股份等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；政策监管风险。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 招商蛇口(001979.SZ)：全年销售增长投资积极，拿地权益比显著提升——公司信息更新报告-20240111 1、全年销售增长投资积极，拿地权益比显著提升，维持“买入”评级 招商蛇口发布2023年12月经营简报。公司全年销售数据保持增长，拿地权益比明显提升，重组资产完成过户，定增募资顺利完成。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，看好未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为86.3、115.8和134.8亿元，EPS为0.95、1.28、1.49元，当前股价对应PE为9.1、6.8、5.8倍，维持“买入”评级。 2、单月销售不及预期，全年销售数据保持增长 2023年12月公司实现签约销售面积129.08万方，同比下降45.1%；实现签约销售金额227.59亿元，同比下降46.6%，环比下降3.6%。2023年公司累计实现签约销售面积1223.41万方，同比增长2.49%；累计实现签约销售金额2936.35亿元，同比增长0.35%，在克而瑞全口径销售金额榜单排名第五；累计销售均价24001元/平米，同比下降2.1%。 3、单月新增11宗地块，拿地权益比显著提升 公司12月在上海、广州、成都等核心一二线城市获取11宗地块，总计容建面149.7万方，对应拿地金额242.8亿元，单月拿地强度106.7%。公司2023年拿地55宗，拿地总建面589.13万方，对应土地总价1142.21亿元，分别同比下降18.6%和10.3%，权益拿地面积和拿地金额同比增长4.3%和13.9%，权益拿地金额占比提升至75.9%（2022年为59.7%），投资强度38.9%，其中一线和二线城市拿地金额占比分别为53.3%和45.2%，持续加强在一线城市的深耕。 4、融资渠道畅通，融资成本保持行业较低水平 公司2023年公开发债344.3亿元，融资渠道保持畅通。12月公司成功发行16亿元中期票据，票面利率3.2%，融资成本保持行业较低水平。公司上半年综合资金成本3.65%，较年初降低24BP，截至上半年末，公司剔除预收账款的资产负债率62.9%、净负债率47.0%、现金短债比为1.1，三道红线保持“绿档”。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 神州泰岳(300002.SZ)：2023业绩大增，验证游戏长生命周期——公司信息更新报告-20240111 1、2023年业绩超预期，新老游戏有望继续驱动业绩增长，维持“买入”评级 公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.3-9.3亿元（同比+53.17%至+71.62%），实现扣非归母净利润7.7-8.7亿元（同比+73.03%至+95.51%）。预计2023Q4实现归母净利润2.67-3.67亿元（同比+67.92%至+130.82%），实现扣非归母净利润2.33-3.33亿元（同比+108.04%至197.32%）。公司2023年业绩增长主要系《AgeofOrigins》（《旭日之城》）流水创新高以及《WarandOrder》（《战火与秩序》）保持较高流水所致。基于公司业绩预告和产品表现，我们上调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.83/10.07/11.36（前值为7.47/9.42/11.27）亿元，对应EPS分别为0.45/0.51/0.58元，当前股价对应PE分别为18.1/15.9/14.1倍，我们看好公司新游戏上线表现与智能催收业务增长潜力，维持“买入”评级。 2、核心游戏仍处流水爬升期，买量费用加大或带来2023Q4明显业绩提升 根据data.ai的2023年11月中国游戏厂商出海收入排行榜，《AgeofOrigins》（《旭日之城》）排名第5，《WarandOrder》（《战火与秩序》）排名23。公司2023Q3销售费用为4.11元（同比+20.70%，环比+10.89%），单季度销售费用明显提升，主要系公司加大对《AgeofOrigins》（《旭日之城》）的买量投放，后续流水释放或推动了公司2023Q4扣非归母净利润同比+108.04%至+197.32%。我们认为，《AgeofOrigins》（《旭日之城》）流水有望持续爬升，继续驱动公司业绩增长。 3、新游戏2024年上线，智能催收业务快速发展，或共同驱动公司长期成长 公司两款储备游戏《代号DL》（科幻题材SLG）、《代号LOA》（文明题材SLG），都融合了模拟经营玩法，有望通过融合类玩法，扩大用户圈层，公司预计2024年在海外上线，为公司增添长期增长动力，且公司游戏出海收入占比接近九成，受国内游戏政策影响较小。公司智能催收业务不断打开市场，2023下半年智能催收平台“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务，人工智能业务有望成长为新增长驱动力。 风险提示：新游上线时间及表现不及预期，智能催收业务增长不及预期等风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 特步国际(01368.HK)：2023Q4流水符合预期，库存顺利去化——港股公司信息更新报告-20240111 1、2023Q4流水符合预期，库存去化顺利，维持“买入”评级 公司主品牌2023Q4全渠道流水同比增长30%+，全年全渠道流水同比增长20%+，考虑消费情绪及消费力疲软，我们维持2023年并下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为10.2/11.8/14.1亿元（原为10.2/12.6/15.5亿元），对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE为9.7/8.4/7.1倍，公司注重性价比产品推出，价格带向下拓宽，性价比优势有望更加突出，维持“买入”评级。 2、主品牌：流水符合预期，库存去化推进顺利，2024年注重性价比新品 主品牌2023Q4全渠道流水同比增长30%+，其中2023Q4童装流水录得30%+增长，预计2024年仍然保持童装快于成人趋势。经营指标恢复良性：2023Q4零售折扣率约为7折，同比持平、环比下降主要系Q4为电商促销旺季。截至2023Q4，预计表观库存回落至20亿元以下，渠道库销比4-4.5月，目前库存结构以新品为组合，2023Q4及2024Q1产品占比超70%，健康的渠道库存水平为2024年健康增长奠定基础，预计2024年流水与收入差异收窄。（1）产品：2024年产品策略更加注重性价比，预计各系列均推出高性价产品，例如高端产品系列，160X5.0pro定价1299、160X5.0定价999、2024春季新品260X碳板竞速跑鞋定价799，预计主力价格带从300-500元拓宽至269-500元，折后预计200-400元，性价比产品通过保持现有加价倍率、补充低价消费者的方式保持盈利能力。（2）渠道：2024年线上预计与线下增速趋同，线下保持净开趋势，预计2023年净开超过200家。（3）营销：2024年营销侧重产品打造，预计A&P比例保持11-13%。 3、新品牌：JV已转为全资子公司，索康尼年内开始盈利，K&P海外预计承压 索康尼&迈乐：2023年流水近一倍增长，预计2024年录得至少30%-40%+收入增长，毛利率有望逐步提升。索康尼品牌凭借出色产品及品牌力于2023年实现盈利，2023年国际马拉松六大满贯及中国六项重点马拉松赛事中位列国际/所有品牌穿着率第2/3。同时，中国线产品反馈良好，2023H2通勤和OG产品收入占比10%+，预计未来将进一步提升至20%+。截至2023年底，预计索康尼门店110家左右（20家加盟）。K&P：2023年预计实现双位数收入增长，2024年预计海外受部分国际品牌促销影响仍然承压，预计国内Palladium品牌实现盈亏平衡。 风险提示：消费信心不足、新品销售不及预期、新品牌发展不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 石头科技(688169.SH)：石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领——公司信息更新报告-20240111 1、石头2024CES展扫地机新品继续引领行业，维持“买入”评级 2024年美国CES消费电子展（CES2024）于北京时间1月9日至1月13日在美国内华达州拉斯维加斯市举行，石头科技携3个品类、8个产品参会。我们发现其中3个扫地机新品为世界范围内首发，且旗舰扫地机新品针对海外用户使用习惯，主要针对清洁能力和智能化方向进行迭代升级，产品力持续引领行业，友商没有在展会发布新旗舰产品。我们认为本次CES2024展新品有望助力石头保持线上市占率引领，同时扩大品牌声量、加速线下渠道扩展，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润19.3/22.1/26.5亿元，对应EPS为14.6/16.8/20.2元，当前股价对应PE为18.6/16.2/13.5倍，维持“买入”评级。 2、扫地机旗舰新品针对海外用户进行了清洁能力和智能化方向的迭代升级 本次展会中，石头科技推出了国内未曾上市的年度旗舰新品S8MaxVUltra及S8MaxUltra，分别定价1799.99/1599.99美金，预计在2024年4月上市；在性价比价格带，公司推出了全基站产品QRevoMaxV（国内P10Pro）以及QRevoPro（P10Pro减配版，未在国内上市）。与历代产品以及行业旗舰机型相比，石头本次旗舰顶配新品S8MaxVUltra（1）采用机械臂“边刷”外扩+额外的边角拖地系统(边角新增小圆形拖布)方案解决海外用户的边角清扫问题；（2）吸力升级为1万帕；（3）拖地系统升级到VibraRiseMopping3.0，拖布抬升高度升级到2厘米；（4）首次在海外产品线上配备动态热水复洗复拖，且4个新品都支持；（5）HeloRocky内置语音可直接呼叫操作，不再依赖Alexa或Siri间接唤醒；（6）支持Matter协议，可接入GoogleHome智能家居。S8MaxUltra减配AI识别、脏污检测、吸力及内置语音功能，扩宽高端产品价格带的同时，产品性能依然强劲。 3、洗地机/洗衣机新品为国内产品外移，有望承接品牌力、拓展第二收入曲线 本次展会中，石头科技洗地机品类推出了FlexiLite/Pro系列（国内A20系列），相比历代产品具备平躺功能。洗衣机品类推出了Zeoone系列（对应国内H1、Mini系列），加入了Eco、20℃模式以适应海外市场，目前已在德国销售。石头有望通过扫地机完成品牌力打造，并对其他品类进行赋能，打造第二收入曲线。 风险提示：新品销售不及预期；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.1.11 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
观点精粹 总量视角 【固定收益】卡倍转02投资价值分析：国产汽车线缆领先企业——固收专题-20240111 行业公司 【商贸零售】美容护理板块表现强势，关注龙头公司投资机会——行业点评报告-20240110 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】全年销售增长投资积极，拿地权益比显著提升——公司信息更新报告-20240111 【传媒：神州泰岳(300002.SZ)】2023业绩大增，验证游戏长生命周期——公司信息更新报告-20240111 【纺织服装：特步国际(01368.HK)】2023Q4流水符合预期，库存顺利去化——港股公司信息更新报告-20240111 【家电：石头科技(688169.SH)】石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领——公司信息更新报告-20240111 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 卡倍转02投资价值分析：国产汽车线缆领先企业——固收专题-20240111 1、正股分析：国产汽车线缆领先企业 卡倍亿专注于汽车线缆的研发、生产和销售，主要产品包括普通线缆、新能源汽车专用线缆和数据线缆，普通线缆主要为各式低压线缆，新能源汽车线缆以高压线缆为主，数据线缆用于汽车显示器、摄像头、车载雷达等电器的信号传输。 汽车线缆行业将受益于汽车电动化和智能化的浪潮。随着新能源汽车渗透率提升，动力电池所需的高压线缆工作电压为600V甚至是1,000V，且需要考虑耐高温、屏蔽性能、耐腐蚀性、薄壁、柔软度、与整车电气系统的电磁兼容性等因素，因此高压线缆等新能源汽车专用线缆相较于传统汽车线缆的价值更高，且属于增量市场，未来市场规模将随新能源汽车技术及市场的发展迅速增长；同时汽车智能化趋势下，对数据线缆的用量和单车价值也会提升。 产品品类齐全，满足多国标准。公司生产的产品能覆盖汽车用线的各种需求，公司线缆产品规格包括截面积从0.13平方毫米到160平方毫米，耐温等级从-65℃到250℃。公司提供常规线缆、铝线缆、对绞线缆、屏蔽线缆、硅橡胶线缆、多芯护套线缆等多种汽车线缆产品，能满足国际标准、德国标准、日本标准、美国标准、中国标准等多种标准。 下游客户资源丰富，新能源业务加速推进。公司已进入大众、通用、福特、宝马、戴姆勒-奔驰、本田、丰田、日产、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、路虎、上汽集团、广汽集团、吉利控股、东风、长城、奇瑞、特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、合众汽车等主流汽车整车厂商供应链体系。公司直接客户包括安波福、矢崎、李尔、德科斯米尔、金亭、住电、古河、弗迪科技、弗迪动力、天海、三贤、沪光、科世科等汽车线束厂商，并先后获得安波福、安费诺、古河、金亭、德科斯米尔等知名汽车线束企业的优秀供应商、战略供应商等称号。在新能源汽车领域，公司已进入比亚迪、特斯拉、吉利、奔驰、通用、本田、日产、上汽大通、蔚来、理想、合众汽车等多家整车厂商的供应链，并开始向华为系列车型供货。本次转债募投项目达产后，将新增公司汽车线缆产能464.81万公里，总产能预计达到1,282.23万公里，满足未来市场增长的需要。 2、转债分析：正股估值较低 卡倍转02发行规模5.29亿元，规模较小，预计发行后流动性一般；转股对股本的摊薄压力较大，对流通股稀释率是24.39%。正股的估值处于历史低位水平，截至1月9日，公司的PE（TTM）25.50X，处于上市以来（2020/8/24）1.59%分位数；同行业可比公司中，公司估值处于中等水平。正股最近100周年化波动率是40.68%，弹性一般。转债债底保护一般，面值对应的YTM为3.12%，纯债价值是74.42元，到期赎回价115元；当前平价为96.88元，上市交易后可能是偏股型转债。转债条款常规设置，不能破净下修。参考评级、平价、规模、剩余期限相近的神通转债，我们预计卡倍转02转股溢价率为30-35%，以当前平价计算，上市价格为125.94-130.79元；参考过往一年转债发行结果，预计转债网上中签率是0.001128-0.001393%。 风险提示：主要原材料价格波动的风险、客户集中度风险、产能消化不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 美容护理板块表现强势，关注龙头公司投资机会——行业点评报告-20240110 1、2023年美容护理板块整体超跌，2024年1月以来板块表现强势 1月10日，美容护理指数上涨3.73%，其中贝泰妮（+8.30%）、润本股份（+5.90%）、爱美客（+5.52%）、华熙生物（+5.52%）、朗姿股份（+5.36%）等公司涨幅亮眼；2024年年初至今，美容护理指数涨幅1.87%，亦排名靠前、回暖明显（2023年美容护理指数全年下跌32.03%，在31个一级行业中位列倒数第一）。 2、基本面稳健叠加情绪面、资金面催化，2024年美护板块有望展现更好弹性 我们认为，近期美护板块表现强势的核心原因是消费板块投资情绪回暖，市场资金倾向配置业绩有保障且2023年超跌的板块。（1）基本面：医美方面，爱美客2023年归母净利润预计同比+43%~+50%，增速亮眼；化妆品方面，2023年双11全周期，珀莱雅主品牌在天猫美容护肤榜单中位居第一、彩棠在彩妆榜单中位居第二，巨子生物等其他国货美妆企业亦表现良好；整体看预计美护龙头2023年经营稳健。（2）情绪面：2024年哈尔滨冰雪游热度持续高涨，反映出大众消费需求旺盛；叠加爱美客、中国中免等公司先后发布业绩预增公告，均预计实现较为亮眼增长；以上事件共同催化市场消费板块投资情绪显著回暖。（3）资金面：投资情绪带动下，存量资金寻求板块配置调整机会，2023年超跌、被减仓板块成为较好选择，2024年有望跑出相对收益。综合看，我们认为美护板块基本面稳健，2023年在市场悲观情绪过度反应下板块全年跌幅第一，未来在存量资金配置结构调整背景下，有望展现更好修复弹性。 3、医美关注高潜力细分赛道，化妆品板块寻求细分赛道结构机会 医美：行业短期稳健，长期渗透率提升、合规化、国产化增长逻辑未改，建议关注高潜力细分赛道，如胶原蛋白（兼具功效和安全性的材料，2024年合规填充剂产品有望继续扩充）、再生类（产品终端溢价较高、机构推广意愿强）、毛发类（新颖品类）、水光针（合规产品有望上市）等；此外关注机构端纷纷布局自有品牌以改善盈利能力、新模式探索等。化妆品：行业持续温和复苏态势，市场变化加剧，建议在成分、细分赛道方面关注结构性机会，看好重组胶原蛋白、儿童防晒等赛道。我们认为，市场变化对国货品牌既是挑战、也是机会，当前美妆公司通过单一优势抢占市场已难以实现，需重视渠道、成分、品牌矩阵等综合建设，综合竞争力强且坚定品牌理念的公司有望在市场变化中抢占份额。 4、投资建议：关注业绩确定性强的医美、化妆品龙头公司 （1）医美板块：关注合规且业绩确定性强的龙头产品公司以及不断推进连锁化、向产业链上游拓展的龙头医美机构，重点推荐爱美客、朗姿股份，受益标的锦波生物、科笛-B；（2）化妆品板块：一方面关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物等；另一方面关注后续经营边际向好的公司，重点推荐福瑞达、水羊股份、贝泰妮、华熙生物等；受益标的润本股份、丸美股份、上美股份等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；政策监管风险。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 招商蛇口(001979.SZ)：全年销售增长投资积极，拿地权益比显著提升——公司信息更新报告-20240111 1、全年销售增长投资积极，拿地权益比显著提升，维持“买入”评级 招商蛇口发布2023年12月经营简报。公司全年销售数据保持增长，拿地权益比明显提升，重组资产完成过户，定增募资顺利完成。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，看好未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为86.3、115.8和134.8亿元，EPS为0.95、1.28、1.49元，当前股价对应PE为9.1、6.8、5.8倍，维持“买入”评级。 2、单月销售不及预期，全年销售数据保持增长 2023年12月公司实现签约销售面积129.08万方，同比下降45.1%；实现签约销售金额227.59亿元，同比下降46.6%，环比下降3.6%。2023年公司累计实现签约销售面积1223.41万方，同比增长2.49%；累计实现签约销售金额2936.35亿元，同比增长0.35%，在克而瑞全口径销售金额榜单排名第五；累计销售均价24001元/平米，同比下降2.1%。 3、单月新增11宗地块，拿地权益比显著提升 公司12月在上海、广州、成都等核心一二线城市获取11宗地块，总计容建面149.7万方，对应拿地金额242.8亿元，单月拿地强度106.7%。公司2023年拿地55宗，拿地总建面589.13万方，对应土地总价1142.21亿元，分别同比下降18.6%和10.3%，权益拿地面积和拿地金额同比增长4.3%和13.9%，权益拿地金额占比提升至75.9%（2022年为59.7%），投资强度38.9%，其中一线和二线城市拿地金额占比分别为53.3%和45.2%，持续加强在一线城市的深耕。 4、融资渠道畅通，融资成本保持行业较低水平 公司2023年公开发债344.3亿元，融资渠道保持畅通。12月公司成功发行16亿元中期票据，票面利率3.2%，融资成本保持行业较低水平。公司上半年综合资金成本3.65%，较年初降低24BP，截至上半年末，公司剔除预收账款的资产负债率62.9%、净负债率47.0%、现金短债比为1.1，三道红线保持“绿档”。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 神州泰岳(300002.SZ)：2023业绩大增，验证游戏长生命周期——公司信息更新报告-20240111 1、2023年业绩超预期，新老游戏有望继续驱动业绩增长，维持“买入”评级 公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.3-9.3亿元（同比+53.17%至+71.62%），实现扣非归母净利润7.7-8.7亿元（同比+73.03%至+95.51%）。预计2023Q4实现归母净利润2.67-3.67亿元（同比+67.92%至+130.82%），实现扣非归母净利润2.33-3.33亿元（同比+108.04%至197.32%）。公司2023年业绩增长主要系《AgeofOrigins》（《旭日之城》）流水创新高以及《WarandOrder》（《战火与秩序》）保持较高流水所致。基于公司业绩预告和产品表现，我们上调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.83/10.07/11.36（前值为7.47/9.42/11.27）亿元，对应EPS分别为0.45/0.51/0.58元，当前股价对应PE分别为18.1/15.9/14.1倍，我们看好公司新游戏上线表现与智能催收业务增长潜力，维持“买入”评级。 2、核心游戏仍处流水爬升期，买量费用加大或带来2023Q4明显业绩提升 根据data.ai的2023年11月中国游戏厂商出海收入排行榜，《AgeofOrigins》（《旭日之城》）排名第5，《WarandOrder》（《战火与秩序》）排名23。公司2023Q3销售费用为4.11元（同比+20.70%，环比+10.89%），单季度销售费用明显提升，主要系公司加大对《AgeofOrigins》（《旭日之城》）的买量投放，后续流水释放或推动了公司2023Q4扣非归母净利润同比+108.04%至+197.32%。我们认为，《AgeofOrigins》（《旭日之城》）流水有望持续爬升，继续驱动公司业绩增长。 3、新游戏2024年上线，智能催收业务快速发展，或共同驱动公司长期成长 公司两款储备游戏《代号DL》（科幻题材SLG）、《代号LOA》（文明题材SLG），都融合了模拟经营玩法，有望通过融合类玩法，扩大用户圈层，公司预计2024年在海外上线，为公司增添长期增长动力，且公司游戏出海收入占比接近九成，受国内游戏政策影响较小。公司智能催收业务不断打开市场，2023下半年智能催收平台“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务，人工智能业务有望成长为新增长驱动力。 风险提示：新游上线时间及表现不及预期，智能催收业务增长不及预期等风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 特步国际(01368.HK)：2023Q4流水符合预期，库存顺利去化——港股公司信息更新报告-20240111 1、2023Q4流水符合预期，库存去化顺利，维持“买入”评级 公司主品牌2023Q4全渠道流水同比增长30%+，全年全渠道流水同比增长20%+，考虑消费情绪及消费力疲软，我们维持2023年并下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为10.2/11.8/14.1亿元（原为10.2/12.6/15.5亿元），对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE为9.7/8.4/7.1倍，公司注重性价比产品推出，价格带向下拓宽，性价比优势有望更加突出，维持“买入”评级。 2、主品牌：流水符合预期，库存去化推进顺利，2024年注重性价比新品 主品牌2023Q4全渠道流水同比增长30%+，其中2023Q4童装流水录得30%+增长，预计2024年仍然保持童装快于成人趋势。经营指标恢复良性：2023Q4零售折扣率约为7折，同比持平、环比下降主要系Q4为电商促销旺季。截至2023Q4，预计表观库存回落至20亿元以下，渠道库销比4-4.5月，目前库存结构以新品为组合，2023Q4及2024Q1产品占比超70%，健康的渠道库存水平为2024年健康增长奠定基础，预计2024年流水与收入差异收窄。（1）产品：2024年产品策略更加注重性价比，预计各系列均推出高性价产品，例如高端产品系列，160X5.0pro定价1299、160X5.0定价999、2024春季新品260X碳板竞速跑鞋定价799，预计主力价格带从300-500元拓宽至269-500元，折后预计200-400元，性价比产品通过保持现有加价倍率、补充低价消费者的方式保持盈利能力。（2）渠道：2024年线上预计与线下增速趋同，线下保持净开趋势，预计2023年净开超过200家。（3）营销：2024年营销侧重产品打造，预计A&P比例保持11-13%。 3、新品牌：JV已转为全资子公司，索康尼年内开始盈利，K&P海外预计承压 索康尼&迈乐：2023年流水近一倍增长，预计2024年录得至少30%-40%+收入增长，毛利率有望逐步提升。索康尼品牌凭借出色产品及品牌力于2023年实现盈利，2023年国际马拉松六大满贯及中国六项重点马拉松赛事中位列国际/所有品牌穿着率第2/3。同时，中国线产品反馈良好，2023H2通勤和OG产品收入占比10%+，预计未来将进一步提升至20%+。截至2023年底，预计索康尼门店110家左右（20家加盟）。K&P：2023年预计实现双位数收入增长，2024年预计海外受部分国际品牌促销影响仍然承压，预计国内Palladium品牌实现盈亏平衡。 风险提示：消费信心不足、新品销售不及预期、新品牌发展不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 石头科技(688169.SH)：石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领——公司信息更新报告-20240111 1、石头2024CES展扫地机新品继续引领行业，维持“买入”评级 2024年美国CES消费电子展（CES2024）于北京时间1月9日至1月13日在美国内华达州拉斯维加斯市举行，石头科技携3个品类、8个产品参会。我们发现其中3个扫地机新品为世界范围内首发，且旗舰扫地机新品针对海外用户使用习惯，主要针对清洁能力和智能化方向进行迭代升级，产品力持续引领行业，友商没有在展会发布新旗舰产品。我们认为本次CES2024展新品有望助力石头保持线上市占率引领，同时扩大品牌声量、加速线下渠道扩展，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润19.3/22.1/26.5亿元，对应EPS为14.6/16.8/20.2元，当前股价对应PE为18.6/16.2/13.5倍，维持“买入”评级。 2、扫地机旗舰新品针对海外用户进行了清洁能力和智能化方向的迭代升级 本次展会中，石头科技推出了国内未曾上市的年度旗舰新品S8MaxVUltra及S8MaxUltra，分别定价1799.99/1599.99美金，预计在2024年4月上市；在性价比价格带，公司推出了全基站产品QRevoMaxV（国内P10Pro）以及QRevoPro（P10Pro减配版，未在国内上市）。与历代产品以及行业旗舰机型相比，石头本次旗舰顶配新品S8MaxVUltra（1）采用机械臂“边刷”外扩+额外的边角拖地系统(边角新增小圆形拖布)方案解决海外用户的边角清扫问题；（2）吸力升级为1万帕；（3）拖地系统升级到VibraRiseMopping3.0，拖布抬升高度升级到2厘米；（4）首次在海外产品线上配备动态热水复洗复拖，且4个新品都支持；（5）HeloRocky内置语音可直接呼叫操作，不再依赖Alexa或Siri间接唤醒；（6）支持Matter协议，可接入GoogleHome智能家居。S8MaxUltra减配AI识别、脏污检测、吸力及内置语音功能，扩宽高端产品价格带的同时，产品性能依然强劲。 3、洗地机/洗衣机新品为国内产品外移，有望承接品牌力、拓展第二收入曲线 本次展会中，石头科技洗地机品类推出了FlexiLite/Pro系列（国内A20系列），相比历代产品具备平躺功能。洗衣机品类推出了Zeoone系列（对应国内H1、Mini系列），加入了Eco、20℃模式以适应海外市场，目前已在德国销售。石头有望通过扫地机完成品牌力打造，并对其他品类进行赋能，打造第二收入曲线。 风险提示：新品销售不及预期；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.1.11 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
