海通期货晨间策略-2024.1.10
（以下内容从海通证券《海通期货晨间策略-2024.1.10》研报附件原文摘录）
股指：近期 A 股市场仍然围绕着风险偏好较低+存量博弈的特征交易，较低的风险偏好使得资金在寻找标的时更注重安全垫，PMI 的低迷使得盈利端可寻找的安全垫并不多，故市场将重心刚在了低估值，而估值层面高股息的安全垫最为确定。但是由于 A 股市场较弱的表现导致了流动性层面仍处在存量博弈的阶段，高红利标的市值往往偏大，高红利标的的持续走强对其他标的产生了一定的虹吸效应，故出现了最近指数震荡回落但高红利一枝独秀的市场风格。中期看高红利标的仍然值得关注，目前主要宽基指数的股息率（近 12 个月）十年历史分位均在 90%以上，估值的修复将是 2024 年市场确定性较高的机会点。对比其他资产，海外央行集体的超级大放水之后，目前只有代表中国资产的 A 股和人民币仍处在历史极低的位置，A 股和港股是全球权益市场中少有的估值洼地。指数风险溢价与指数未来一年估值变化率存在较强的相关性。以中证全指为例，2023 年风险溢价维持在较高的水平显示指数层面的配置性价比较高，以风险溢价来推算，在 2024 年中证全指估值或将提升 21%左右。全指价值的股息率已经超过 5.0 %，上证 50 的股息率也已经超过 4.0%，远高于无风险利率的水平，从较高的股息率来看，明年即便是风险偏好较低的投资者，也可以考虑高分红叠加低波动的选股组合。自 11 月底开始我们就持续推荐关注低波+红利的组合，目前我们仍然认为 2024 年以上证 50 和沪深 300 为代表的价值股或拥有更高的胜率以及相对较好的赔率，而一旦市场进入加速上涨阶段，以中证 500 和中证 1000 的成长股或拥有更好的赔率。所以，对投资安全边际要求相对较高的投资者可以考虑高分红叠加低波动的选股组合，在获得较为可观的股息的基础上也能享受到指数 Beta 上涨的收益。而对收益目标要求较高的投资者则可以考虑，在市场走出左侧之后，关注高 Beta 加景气反转的选股组合，在放大 Beta 弹性的同时追逐业绩改善带来的 Alpha 收益。 国债：中国12月制造业PMI增速进一步放缓，需求缺口有所扩大，带动了库存的再度走弱和价格下降的压力。服务业PMI也低于荣枯线，受近期寒潮等因素影响，居民出行相关的服务行业边际走弱。另一方面，在增发国债的支撑下，基建投资需求集中释放，建筑业超季节性回升，房屋建筑拖累也有减缓。整体中国经济复苏斜率略有放缓。在这种背景下，我国长端利率呈现出易下难上的态势。后续年末财政支出的增加有望支撑资金面进一步转松，市场的宽货币预期或将延续，短期多头情绪或仍然偏强。 纯碱：昨日纯碱全线收跌，远兴能源发布公告，开始阿碱项目二期建设，消息使得供给过剩预期上行，带动盘面下行。纯碱库存本周转向垒库，产销比本周回落至 95.55%。近日市场已经开始转向预期交易逻辑。纯碱现货下游需求转冷，近日现价持续下行，短期来看，纯碱下方支撑走弱，盘面震荡下行；中期来看，整体产能过剩预期仍在，策略方面建议逢高空 05。 聚乙烯：近期煤制装置利润表现相对较好，油制装置利润也有所改善，不过聚乙烯开工变动不大，总体维持在9成附近，周产量供应节奏稳定，暂未出现较大幅度增长。终端下游方面，农膜厂家原料继续去库存，包装膜行业受元旦、春节等节假日影响订单有所增长，整体下游行业景气度一般。产业链库存目前整体均不高，PE价格也在冲高回落后开始向理性回归，春节前终端下游备货在即，聚乙烯价格调整空间可能有限，关注价格能否站稳7900一线 镍：宏观方面，上周美国12月新增非农就业人数和平均时薪增速超预期，但由于市场对于通胀下行信心仍较强，降息预期未有明显走弱，有色金属板块宏观环境仍保持较为宽松状态。上周全球纯镍库存下降，但去库幅度不大，尚不能作出累库走势扭转的判断。镍进口盘面利润下行，进口窗口处关闭状态；电池级硫酸镍价格企稳，硫酸镍-纯镍价差较小，电积镍生产套利空间不足。我们认为镍产业过剩格局仍在持续，库存上升趋势或继续压制镍价，预计镍价将震荡偏弱，操作上建议逢高沽空。 豆粕：USDA供需报告前，市场资金避险，外盘美豆盘面价格反弹。美国农业部驻巴西农业参赞调低了巴西大豆收成预估，2023/24年度巴西大豆产量估计为1.585亿吨，低于10月份预测的1.62亿吨。调低后的产量仍然比2022/23年度的1.55亿吨提高了2.26%，因为大多数产区的单产依然很高。农业参赞将巴西大豆种植面积调低到4520万公顷，低于早先预期的4540万公顷，但是仍然是历史最高播种面积。上年播种面积为4400万公顷。2023/24年度大豆单产估计为3,507公斤/公顷，虽然低于上年单产，但是比过去五年均值高出5%。由于去年结转库存很高，大豆产量减少对出口的影响可能较小。国内方面，近期进口大豆到港偏多，下游饲料端整体需求不佳，使油厂大豆及豆粕库存保持同期高位，供需错配情况下或压制现货基差低位震荡，供需报告出炉前后，连粕跟随美豆震荡为主，短期或有反弹，中长期仍偏空。 集装箱运价：今天EC开盘大跌的主要原因是受到前晚市场关于有船公司和胡塞武装达成协议获准通行红海。原文出处来自于丹麦媒体ShippingWatch，表示已经有第一家船公司在12月底达成上述协议，但同时业内人士也表示上述流言已经传播许久，ShippingWatch向包括COSCO、CMA和MSK在内的船公司征询确认并未得到回复，并且马士基早期表示不会达成此类协议。新闻报出后马士基和赫伯罗特均公开表示并未与胡塞武装达成相关通行红海的协议。出于政治立场和安全航行的考虑，绕行好望角仍是大部分船公司的主要选择，结合船视宝相关AIS数据，截止至2024年1月9日，能够捕捉AIS信号的船舶位置卫星图显示除了达飞之外，所有船公司部署在中国—北欧的集装箱船均在绕行好望角；达飞的M/V APL FULLERTON目前正北向驶往苏伊士运河，状态显示ARMED GUARD ONBOARD，M/V CMA CGM LOUVRE和M/V CMA CGM VASCO DE GAMA均已成功北向通过苏伊士运河，期间关闭了AIS信号（出现至少1天以上的滞后）。市场交易逻辑转向复航红海后绕行产生的运费溢价消退，叠加盘面的流动性限制，引发大幅下跌。 另外今天晚间，市场消息称赫伯罗特表示从年初到1月15日会有25艘船改道，由于采取了这些措施，每月的成本为数百万欧元，目前我们计划不向客户收取与这些措施有关的新费用。同样，经过外网新闻媒体消息核实，该消息原文表示从2023年12月18日至31日期间由于25艘船舶避开红海地区恐怖袭击选择绕航而产生的额外成本高达千万欧元，航程延误1-3周；并无涉及相关是否向客户收取的文字描述。 近期EC盘面波动较大，除了本身基本面受到红海地区事件和绕航的影响外，部分消息带来的情绪扰动也放大了盘面波动，但同时我们也注意到部分援引外网的消息存在不实报道或者误读等情况，包括上述的船公司和胡塞武装签订协议以及赫伯罗特表示额外增加成本不向客户收取等，因此需要更加理性和辩证地看待。近期盘面情绪过热，进一步放大交易风险。投资者需理性控制操作节奏并做好相应的风险控制措施，以确保投资的安全与稳健。 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号 姓名 从业资格号 投资咨询号 王克强 F0286407 Z0001299 杨 安 F0237290 Z0013382 许青辰 F3077365 Z0015746 顾佳男 F3054459 Z0016253 孔令琦 F3049029 Z0015632 胡 畔 F3021849 Z0014160 邱怡宏 F3003426 Z0012471 魏亚如 F3027671 Z0015110 韩瑞卿 F3020018 Z0017106 唐誉宁 F3071104 Z0017392 王云飞 F03097603 Z0017562 陈 淼 F03094779 Z0017325 赵若晨 F3076218 Z0019166 刘乃萌 F3083045 Z0019178 雷 悦 F03092392 Z0019978 本订阅号（微信号：投研点金）所载内容仅供海通期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流。普通投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本订阅号不是海通期货研究报告的发布平台，客户仍需以海通期货正式发布的完整研究报告为准。市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本订阅号所载的信息和内容并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号所载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，本公司不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归本公司所有。任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络（投研点金）并获得许可，并须注明出处为（投研点金），且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。
股指：近期 A 股市场仍然围绕着风险偏好较低+存量博弈的特征交易，较低的风险偏好使得资金在寻找标的时更注重安全垫，PMI 的低迷使得盈利端可寻找的安全垫并不多，故市场将重心刚在了低估值，而估值层面高股息的安全垫最为确定。但是由于 A 股市场较弱的表现导致了流动性层面仍处在存量博弈的阶段，高红利标的市值往往偏大，高红利标的的持续走强对其他标的产生了一定的虹吸效应，故出现了最近指数震荡回落但高红利一枝独秀的市场风格。中期看高红利标的仍然值得关注，目前主要宽基指数的股息率（近 12 个月）十年历史分位均在 90%以上，估值的修复将是 2024 年市场确定性较高的机会点。对比其他资产，海外央行集体的超级大放水之后，目前只有代表中国资产的 A 股和人民币仍处在历史极低的位置，A 股和港股是全球权益市场中少有的估值洼地。指数风险溢价与指数未来一年估值变化率存在较强的相关性。以中证全指为例，2023 年风险溢价维持在较高的水平显示指数层面的配置性价比较高，以风险溢价来推算，在 2024 年中证全指估值或将提升 21%左右。全指价值的股息率已经超过 5.0 %，上证 50 的股息率也已经超过 4.0%，远高于无风险利率的水平，从较高的股息率来看，明年即便是风险偏好较低的投资者，也可以考虑高分红叠加低波动的选股组合。自 11 月底开始我们就持续推荐关注低波+红利的组合，目前我们仍然认为 2024 年以上证 50 和沪深 300 为代表的价值股或拥有更高的胜率以及相对较好的赔率，而一旦市场进入加速上涨阶段，以中证 500 和中证 1000 的成长股或拥有更好的赔率。所以，对投资安全边际要求相对较高的投资者可以考虑高分红叠加低波动的选股组合，在获得较为可观的股息的基础上也能享受到指数 Beta 上涨的收益。而对收益目标要求较高的投资者则可以考虑，在市场走出左侧之后，关注高 Beta 加景气反转的选股组合，在放大 Beta 弹性的同时追逐业绩改善带来的 Alpha 收益。 国债：中国12月制造业PMI增速进一步放缓，需求缺口有所扩大，带动了库存的再度走弱和价格下降的压力。服务业PMI也低于荣枯线，受近期寒潮等因素影响，居民出行相关的服务行业边际走弱。另一方面，在增发国债的支撑下，基建投资需求集中释放，建筑业超季节性回升，房屋建筑拖累也有减缓。整体中国经济复苏斜率略有放缓。在这种背景下，我国长端利率呈现出易下难上的态势。后续年末财政支出的增加有望支撑资金面进一步转松，市场的宽货币预期或将延续，短期多头情绪或仍然偏强。 纯碱：昨日纯碱全线收跌，远兴能源发布公告，开始阿碱项目二期建设，消息使得供给过剩预期上行，带动盘面下行。纯碱库存本周转向垒库，产销比本周回落至 95.55%。近日市场已经开始转向预期交易逻辑。纯碱现货下游需求转冷，近日现价持续下行，短期来看，纯碱下方支撑走弱，盘面震荡下行；中期来看，整体产能过剩预期仍在，策略方面建议逢高空 05。 聚乙烯：近期煤制装置利润表现相对较好，油制装置利润也有所改善，不过聚乙烯开工变动不大，总体维持在9成附近，周产量供应节奏稳定，暂未出现较大幅度增长。终端下游方面，农膜厂家原料继续去库存，包装膜行业受元旦、春节等节假日影响订单有所增长，整体下游行业景气度一般。产业链库存目前整体均不高，PE价格也在冲高回落后开始向理性回归，春节前终端下游备货在即，聚乙烯价格调整空间可能有限，关注价格能否站稳7900一线 镍：宏观方面，上周美国12月新增非农就业人数和平均时薪增速超预期，但由于市场对于通胀下行信心仍较强，降息预期未有明显走弱，有色金属板块宏观环境仍保持较为宽松状态。上周全球纯镍库存下降，但去库幅度不大，尚不能作出累库走势扭转的判断。镍进口盘面利润下行，进口窗口处关闭状态；电池级硫酸镍价格企稳，硫酸镍-纯镍价差较小，电积镍生产套利空间不足。我们认为镍产业过剩格局仍在持续，库存上升趋势或继续压制镍价，预计镍价将震荡偏弱，操作上建议逢高沽空。 豆粕：USDA供需报告前，市场资金避险，外盘美豆盘面价格反弹。美国农业部驻巴西农业参赞调低了巴西大豆收成预估，2023/24年度巴西大豆产量估计为1.585亿吨，低于10月份预测的1.62亿吨。调低后的产量仍然比2022/23年度的1.55亿吨提高了2.26%，因为大多数产区的单产依然很高。农业参赞将巴西大豆种植面积调低到4520万公顷，低于早先预期的4540万公顷，但是仍然是历史最高播种面积。上年播种面积为4400万公顷。2023/24年度大豆单产估计为3,507公斤/公顷，虽然低于上年单产，但是比过去五年均值高出5%。由于去年结转库存很高，大豆产量减少对出口的影响可能较小。国内方面，近期进口大豆到港偏多，下游饲料端整体需求不佳，使油厂大豆及豆粕库存保持同期高位，供需错配情况下或压制现货基差低位震荡，供需报告出炉前后，连粕跟随美豆震荡为主，短期或有反弹，中长期仍偏空。 集装箱运价：今天EC开盘大跌的主要原因是受到前晚市场关于有船公司和胡塞武装达成协议获准通行红海。原文出处来自于丹麦媒体ShippingWatch，表示已经有第一家船公司在12月底达成上述协议，但同时业内人士也表示上述流言已经传播许久，ShippingWatch向包括COSCO、CMA和MSK在内的船公司征询确认并未得到回复，并且马士基早期表示不会达成此类协议。新闻报出后马士基和赫伯罗特均公开表示并未与胡塞武装达成相关通行红海的协议。出于政治立场和安全航行的考虑，绕行好望角仍是大部分船公司的主要选择，结合船视宝相关AIS数据，截止至2024年1月9日，能够捕捉AIS信号的船舶位置卫星图显示除了达飞之外，所有船公司部署在中国—北欧的集装箱船均在绕行好望角；达飞的M/V APL FULLERTON目前正北向驶往苏伊士运河，状态显示ARMED GUARD ONBOARD，M/V CMA CGM LOUVRE和M/V CMA CGM VASCO DE GAMA均已成功北向通过苏伊士运河，期间关闭了AIS信号（出现至少1天以上的滞后）。市场交易逻辑转向复航红海后绕行产生的运费溢价消退，叠加盘面的流动性限制，引发大幅下跌。 另外今天晚间，市场消息称赫伯罗特表示从年初到1月15日会有25艘船改道，由于采取了这些措施，每月的成本为数百万欧元，目前我们计划不向客户收取与这些措施有关的新费用。同样，经过外网新闻媒体消息核实，该消息原文表示从2023年12月18日至31日期间由于25艘船舶避开红海地区恐怖袭击选择绕航而产生的额外成本高达千万欧元，航程延误1-3周；并无涉及相关是否向客户收取的文字描述。 近期EC盘面波动较大，除了本身基本面受到红海地区事件和绕航的影响外，部分消息带来的情绪扰动也放大了盘面波动，但同时我们也注意到部分援引外网的消息存在不实报道或者误读等情况，包括上述的船公司和胡塞武装签订协议以及赫伯罗特表示额外增加成本不向客户收取等，因此需要更加理性和辩证地看待。近期盘面情绪过热，进一步放大交易风险。投资者需理性控制操作节奏并做好相应的风险控制措施，以确保投资的安全与稳健。 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号 姓名 从业资格号 投资咨询号 王克强 F0286407 Z0001299 杨 安 F0237290 Z0013382 许青辰 F3077365 Z0015746 顾佳男 F3054459 Z0016253 孔令琦 F3049029 Z0015632 胡 畔 F3021849 Z0014160 邱怡宏 F3003426 Z0012471 魏亚如 F3027671 Z0015110 韩瑞卿 F3020018 Z0017106 唐誉宁 F3071104 Z0017392 王云飞 F03097603 Z0017562 陈 淼 F03094779 Z0017325 赵若晨 F3076218 Z0019166 刘乃萌 F3083045 Z0019178 雷 悦 F03092392 Z0019978 本订阅号（微信号：投研点金）所载内容仅供海通期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流。普通投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本订阅号不是海通期货研究报告的发布平台，客户仍需以海通期货正式发布的完整研究报告为准。市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本订阅号所载的信息和内容并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号所载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，本公司不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归本公司所有。任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络（投研点金）并获得许可，并须注明出处为（投研点金），且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。
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