【东吴晨报0111】【宏观】【行业】电子【个股】小商品城、长安汽车

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0111】【宏观】【行业】电子【个股】小商品城、长安汽车》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 一季度“开门红”所需的政策空间 今年一季度经济开门红靠什么？我们认为相比往年，财政加力的成色显得尤为重要。这不仅是因为去年一季度经济的高基数，同时也考虑到国内有效需求的不足制约了货币宽松的传导。因此，一季度经济的企稳更有赖于财政政策的积极作为，虽然一季度历来是降准降息的窗口期，我们认为央行通过PSL加大对准财政的支持力度，也有利于一季度财政政策和货币政策的同频共振。 2024Q1财政政策力度可能比以往更大一些。一方面，结合公共财政支出进度、国债以及地方债发行进度来看，随着经济“开门红”变得愈发重要，近几年财政也越来越前置到一季度发力。另一方面，2023Q1迎来了疫后消费的显著反弹，因此2024Q1经济增速面临的基数其实并不低，若无政策（尤其是财政政策）的有力支撑，那今年实现“开门红”仍面临一定压力。 财政将如何发力？预算内与预算外的“协同配合”。预算内的财政发力可以总结为“加力提效”四字。“加力”不仅体现在公共财政支出进度愈发靠前，还体现在上年增发的万亿国债并未完全用尽、还能结转到2024年使用。“提效”体现在更多向基建类“稳经济”的领域倾斜（以及提高政府投资的撬动效应），增发万亿国债的投向领域就是最好的证明。2023年下半年财政端基建类支出就开始明显提速（尤其是在10月增发万亿国债后），财政端基建类支出的拐点通常领先于基建投资约2-3个月，后续基建投资增速也有望得以提振。 预算外财政发力的一大“风向标”在于专项债。自2018年底的人大常委会开启了允许新增地方债提前下达的“序章”以后，除了2021年，新增地方债无一不提前下达。2021年为何成为“特例”？其实是因为上一年财政结存和闲置资金以及存量项目较为丰厚，2021年初紧密发行专项债、驱动项目开工的必要性也就降低。面对财政收支压力较大的现状，新增地方债提前下发的必要性依旧很高。现在部分地方政府已披露了2024Q1新增地方债的发行计划，这就是专项债将会提前下达的“前兆”。根据规定，地方债下达额度要控制在当年新增限额的60%以内，我们预计今年会“开门红”可能需要新增提前批专项债顶格下达（约为2.28万亿元）。不过鉴于目前2024年提前批地方债额度迟迟未“官宣”，2024Q1专项债对经济的拉动作用存在低于预期的可能性。 相对财政，一季度的货币政策可能显得“有进有退”。中央经济工作会议改进货币供应规则，强调控增量、调存量，意味着2024年Q1的信贷前置或有所收敛；而同时，汇率压力缓解且政府债融资挤压流动性，春节前后降息降准的窗口正在打开。 制约的一面在于，央行投放新逻辑下Q1的信贷冲量的可能性降低。近期央行四季度例会、三季度货币政策执行报告及金融机构座谈会均传达控量信号，我们认为去年Q1占全年近半的信贷投放节奏难在今年再现，今年Q1信贷投放比例可能锚定近五年均值（37%），对应一季度信贷投放同比少增约2.2万亿元。 而有利的一面在于，货币政策宽松的空间逐步打开。跨年后市场对央行宽松“加倍下注”，10年期国债利率一度下破2020年以来新低，主要是因为多个信号及条件已经具备：一是外部汇率压力自2023年12月以来已缓解不少；二是存款利率在2023年末调降，前置缓解银行压力；三是PMI、CPI等基本面数据反复，需求实质性回升的宽松诉求不减； 首先，降息的必要性充足，具体时机取决于外部条件。当下的宏观数据似乎已经回到去年6月降息前的情景，制造业PMI已连续三个月低于50，CPI同比走低至负区间。若近期美国经济数据明显放缓，降息有望前置到1月落地。 其次，从资金面来看，降准可能没有那么紧迫。对比去年一季度同期，今年政府债融资虽有放量，但信贷“开门红”预计同比少增或对超储消耗有限，1月央行有可能使用PSL+MLF续作替代降准，下一次降准窗口可能在春节后到来。 另外，PSL料将接续投放，保障房有望前置发力。考虑到城中村改造万亿级别的投资规模与棚改资金来源经验（棚改资金中PSL约占40%，专项债约占20%），单月3500亿元的投放预计难以覆盖整体规模。不过项目周期来看，“三大工程”中推进成熟、可帮助地产去库的保障房也不失为“开门红”诉求下的重点发力之选：1月5日央行发文推进金融支持住房租赁市场，同时近期青岛市首批租赁住房贷款支持计划试点贷款落地，均释放了保障房推进信号。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩；一季度信贷投放量超预期。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 电子： 2024年度策略 技术创新全面开花 投资要点 终端需求边际改善，技术创新不断升级：电子经历了近两年的需求低迷，从2023年Q3起，终端需求陆续出现改善。短期维度行业各环节库存去化接近尾声，全球智能手机销量在2023Q3环比增长14%，同比和环比增速连续两个季度得到改善，行业拐点初步显现。中长期维度下压制换机需求的外部因素已现改善迹象，随着终端应用的技术创新，我们判断2024年电子行业将围绕需求回暖及技术创新，叠加终端大厂产业链深度布局为主题，各产业链环节将陆续涌现增长机遇。 半导体：关注周期复苏、国产替代和技术创新：消费电子复苏和自主可控的需求引起的国产替代趋势，共同带动了国内上游半导体行业的需求增长。在2024年消费电子行业景气度有望复苏的背景下，国外政策持续趋严，设备、材料、高端芯片等国产替代逻辑持续增强。国产半导体厂商有望受益周期向上和国产替代的双重催化，为射频、模拟、存储、功率等代表性行业带来增长机会。技术创新方面，先进封装需求增长，相关半导体设备材料直接受益。 消费电子：手机、PC新技术涌现，XR产业链加速放量：苹果手机首次搭载潜望式镜头，折叠屏手机市场增长势头持续强劲，高端手机引入钛合金材料，推动上游3D打印行业增量，华为新机搭载卫星通话，均能推动相关环节成长；各厂相继发力引领XR行业崛起，23年苹果发布MR头显VisionPro，引领空间计算市场发展，Meta近年众多产品面世组合推动VR眼镜出货量，MR应用场景逐渐拓展，产业生态不断完善。 汽车电子：关注电动化到智能化的跨越：随着技术发展日趋完善，消费者对自动驾驶接受度明显上升，国内智驾产业需求端出现拐点，带动产业链相关环节加速发展。我们重点关注：1、车载摄像头量价齐升，激光与毫米波雷达加速上车；2、高频高速连接器市场需求规模随着自动驾驶渗透提升而持续增长。3、AR-HUD成本下降带动产业链快速放量。 华为多产业链深度布局，供应链机遇凸显：近年来，华为加大了布局自主产业链的决心，于各个“卡脖子”领域深度研发、合作、投资，力争实现全面国产替代。围绕华为产业链，我们重点关注：1、手机领域，随着MATE60的热销宣告高端手机王者归来，同时在折叠屏领域国内市占率稳居第一；2、汽车领域，华为赋能自动驾驶，带动智驾产业发展加速；3、服务器领域，打造“鲲鹏+昇腾”双引擎，有望；4、充电桩领域，华为液冷超充技术领先，2024年将是建设速度加快元年。 投资标的梳理： 1、半导体关注周期拐点+国产替代+技术创新：1）存储产业链：兆易创新、北京君正、江波龙、佰维存储、东芯股份、万润科技、恒烁股份、朗科科技、澜起科技等；2）射频芯片：卓胜微、唯捷创芯等；3）碳化硅产业链：天岳先进、晶升股份、芯联集成、斯达半导、东尼电子等；4）先进封测：长电科技、通富微电、晶方科技、甬矽电子、兴森科技等；5）其他：晶圆代工（中芯国际）、光学（韦尔股份）、指纹识别（汇顶科技）、FPGA（复旦微电、紫光国微）、模拟芯片（纳芯微、思瑞浦、圣邦股份）、功率（东微半导、闻泰科技）等。 2、消费电子关注传统硬件创新及新型创新硬件：1）硬件创新：HW（光弘科技、欧菲光、泰嘉股份）、卫星通话（信维通信）、折叠屏（统联精密、东睦股份）、钛合金（金太阳）、潜望式镜头（水晶光电、蓝特光学）、AI PC（春秋电子、隆扬电子、光大同创、联想集团）等；2）创新硬件：MR直接供应商（立讯精密、歌尔股份、兆威机电、领益智造、长盈精密）、设备供应商（杰普特、智立方、易天股份、深科达）、XR核心技术（三利谱、斯迪克、清越科技、亿道信息、创维数字）等。 3、汽车电子关注智能驾驶增量环节：1）车载光学：欧菲光、联创电子、永新光学、高伟电子、水晶光电、蓝特光学等；2）车载连接器：电连技术、永贵电器、维峰电子等；3）集成化：兴瑞科技等。 4、顺周期领域关注各传统电子元件龙头公司：1）被动元件：三环集团、风华高科、顺络电子、艾华集团、江海股份等；2）面板：京东方A、TCL科技、维信诺等；3）LED：利亚德、洲明科技、卡莱特、木林森、艾比森等；4）CCL：生益科技、华正新材等。 5、技术革新关注高温超导产业化进展：超导磁体、带材、设备及零组件各环节领先企业——联创光电、永鼎股份、国光电气等。 风险提示：需求恢复不及预期；各领域技术发展不及预期；国产化进程不及预期。 （分析师 马天翼、鲍娴颖、周高鼎、金晶） 个股 小商品城（600415） 2023年业绩预告点评 归母净利润预增140%~149% 新业务表现亮眼 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润26.5~27.5亿元，同比+140~149%；扣非净利润为24~25亿元，同比+36%-42%，对应2023Q4，公司归母净利润为3.35~4.34亿，同比扭亏（2022Q4受疫情租金减免影响，亏损5.2亿元），环比+5%~36%；扣非净利润为2.5~3.5亿元，同比+23~73%。公司2023年归母净利润中值（27亿元）超出我们此前的盈利预测。 受益于市场景气度回升，公司市场经营主业增速较快。根据义乌海关，义乌1~11月进出口总值5221亿元，同比+18%。目前，义乌国际商贸城的市场经营业务仍是公司主要的利润来源之一，义乌小商品出口高景气度，有望促进市场经营业务业绩高增。 新业务表现亮眼，有望打造第二曲线： Chinagoods线上小商品平台GMV与盈利均高增，公司持续迭代线上平台功能，强化数字贸易服务能力，主营业务毛利率有效提升。2023年平台GMV超人民币650亿元，同比+80%以上；平台运营主体公司全年净利润超8000万元（2022年为110万元）。 Yiwu Pay义支付跨境人民币支付平台高增，并实现盈利，公司自有支付品牌“义支付Yiwu Pay”自2023年2月21日上线至2023年年底，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币85亿元（其中2023Q4约63亿元）。2023年Yiwu Pay运营主体实现盈利。 盈利预测与投资评级：受益于：①市场贸易景气度高、公司新业务增长超预期；②公司旗下义乌“全球数贸中心”项目（建面高达124万方）正在建设，有望在2025年投入运营，投运后将增厚公司市场经营业务业绩，我们将公司2023~25年归母净利润预期从26.6/ 29.5/ 32.8亿元，上调至27.0/ 30.0/ 33.3亿元，同比+144%/ +11%/ +11%，1月9日收盘价对应P/E为14/ 13/ 12倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等 （分析师 吴劲草、阳靖） 长安汽车（000625） 自主销量高增 多品牌新车驱动2024继续向上 投资要点 公告要点：2023年12月公司合计实现汽车销量215089辆，同环比分别-15.91%/-5.38%，其中长安自主品牌实现销量164410辆，同环比分别-24.75%/-11.48%，自主品牌内部乘用车实现销量114011辆，同环比分别-33.89%/-19.74%。2023年累计来看，长安汽车销量255.3万辆，同比+8.82%，长安自主品牌销量209.8万辆，同比+11.91%，长安自主品牌乘用车159.7万辆，同比+14.86%，全年自主销量高增，乘用车领域表现尤其靓丽。 2023全年自主总量以及新能源表现好于行业，深蓝/启源/阿维塔多品牌共同驱动2024年继续向上。根据乘联会数据，2023年12月乘用车行业实现批发销量271.4万辆，同环比分别+22.0%/+6.6%；全年累计批发销量2553.1万辆，同比+10.2%；其中新能源汽车全年累计批发892万辆，同比+33.7%。长安自身新能源乘用车12月实现销量59366辆，同环比分别+31.27%/+17.33%，月度渗透率36.1%，同环比分别+15.4/+8.9pct；全年累计47.4万辆，同比+74.77%，长安汽车自主乘用车以及新能源乘用车同比增速均好于行业整体。市占率角度，2023年全年长安汽车乘用车领域市占率6.26%，新能源细分领域市场份额5.3%。 展望2024年，以电动智能转型和全球化为目标，多品牌合力驱动发展。以启源/深蓝/阿维塔三大品牌为抓手，2024年公司将持续推出多款全新车型，利用华为智能化技术深度赋能提升产品市场竞争力，借助电动智能行业红利实现国内崛起。海外市场方面，2023年公司合计出口23.6万辆，占自主销量11%，2024年在海纳百川计划指导下，完善海外不同地区产品导入、产能以及渠道建设，加速全球化进程。长安福特也将加速亚太区产品导入和林肯高端品牌切入，力争市占率稳定。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）